資本成本和資本結(jié)構(6)(參考版)
2025-05-17 02:53本頁面
【正文】 思考： ？ ，第一筆融資尚未進行，你可以向公司管理當局提出的建議是什么？ 。 隨后的一年中， Poling公司管理當局又發(fā)現(xiàn)了另一個更好的投資機會，大約需要花費 50萬英鎊，不過這個項目的預期投資收益率為 17%，比上年的新設備投資項目還要好。 Poling公司的財務主管估算公司普通股資本成本為 18%，高于 14%的新設備投資收益率。公司盡力保持債務與股權資本各占 50%的資本結(jié)構。 ? 乙方案按面值發(fā)行每年年末付息、票面利率為 10%的公司債券 2500萬元 .發(fā)行費均不計 .T為 33%. ? 要求 : .時乙方案的 DFL. ? EBIT分別為 1200萬元和 1600萬元 ,應采用的籌資 ? 方案 . EBIT 在每股利潤無差異點上增長 10%,計算 ? 采用乙方案時該公司每股利潤的增長幅度 .(2021) 4500%)331%)(102500%81000(10004500%)331%)(81000( ?????????? E B ITE B IT? 1. ? 解得 EBIT=1455萬元 ? =1455/(14551000 8% 2500 10%)= ? 1455 所以選甲 。普通股 ? (4500)萬股 ,4500萬元 。 ? (3)計算該公司復合杠桿系數(shù) . ? (1)邊際貢獻 ? =100 (6040)=2021(萬元 ) ? (2)息稅前利潤 ? =20211000=1000(萬元 ) ? (3)復合杠桿系數(shù) ? =2021247。 (600200)= ? DCL= =4 ? (2)息稅前利潤增長百分比 ? =30% =80% ? 凈利潤增長百分比 ? =30% 4=120% ? 練習題 2 ? 某公司 2021年銷售產(chǎn)品 100萬件 ,單價 60元 ,單位變動成本 40元 .固定成本總額 為 1000萬元 .公司負債 500萬元 ,年利息率為 10%,并須每年支付優(yōu)先股股利 12萬元 ,所得稅率 33%.要求 : ? (1)計算 2021年邊際貢獻 。 ? （ 2）若今年銷售收入增長 30%，息稅前利潤與凈利潤增長的百分比是多少？ ? （ 1） DOL=（ 40002400） 247。 資本結(jié)構？ 思考題 ? 練習 1 ? 某公司去年的損益表有關資料如下 : ? 銷售收入 4000萬元、變動成本 2400萬元、固定成本 1000萬元、息稅前利潤 600萬元、利息 200萬元、所得稅 200萬元。 ? 在考慮風險因素的情況下，使企業(yè)價值最大、綜合資本成本最低的資本結(jié)構是最優(yōu)資本結(jié)構。 ? 計算追加資本后各資本的個別資本成本率 Ki= 原有資本成本 +追加資本的成本 原有資本 +追加資本 ? 計算總資本的綜合資本成本 （ 二 ） 每股收益分析法 (無差別點分析法 ) ? 它是利用每股收益無差別點的分析來確定資本結(jié)構的方法 . ? 是指兩種籌資方式下 EPS相等時的息稅前利潤點 (或銷售額點 )，也稱息稅前利潤平衡點 . 即： 當 EPS1=EPS2時的 EBIT點 . EPS EBIT I1 方案 1 方案 2 I2 設普通股股數(shù)為 N， 優(yōu)先股股利為 d， 則： 222111 )1)(()1)((NdTIE B I TNdTIE B I T ???????? 在這種方法下 ， 選擇籌資方案的主要依據(jù)是籌資方案的每股收益 (EPS） 值的大小 . 一般而言，當籌資方案預計的 EBIT大于無差別點時，追加債務籌資有利；反之，當籌資方案預計的 EBIT小于無差別點時，追加權益資本籌資有利 . ? 每股收益分析法考慮了籌資與收益的關系，但沒有考慮籌資風險的變化。 三 、 資本結(jié)構決策方法 （ 一 ） 比較資本成本法 它是通過計算和比較不同資本結(jié)構的綜合資本成本 ， 選擇綜合資本成本最低的方案 . 它以資本成本作為確定最優(yōu)資本結(jié)構的唯一標準 ， 簡單實用 . 1. 初始資本結(jié)構決策 2. 追加資本結(jié)構決策 ? 兩種計算資本成本的方法 : (1) 計算追加籌資方案的邊際資本成本 。最優(yōu)資本結(jié)構也必須考慮這三者的權衡。 權衡理論 ? 認為 MM理論沒有考慮 財務拮據(jù) (財務危機成本）成本 和 代理成本 ，當企業(yè)負債增加時，財務拮據(jù)成本和代理成本都會增加。 （二）現(xiàn)代資本結(jié)構理論 MM理論 在滿足一定的假設基礎上，資本結(jié)構與企業(yè)價值的關系是： ? 無公司稅時資本結(jié)構不影響企業(yè)價值和資本成本。不存在資本結(jié)構優(yōu)化的問題。而實際上，隨著負債比率的提高，財務風險加大，兩者的資本成本都會增加。 N 代入上述公式： ∴ 簡化公式： E B I TE B I TR O ER O EE B I TE B I TE P SE P SD F L////??????IE B I TE B I TD F L??（ 2）存在優(yōu)先股 ,年股息為 d,則 : )1/( TdIE B I TE B I TD F L????2. DFL的意義 1） 在資本結(jié)構不變的前提下 ， DFL表示當 EBIT變動 1倍時 EPS變動的倍數(shù) . EBIT值越大 ， DFL的值就越小 . 2） 用來衡量籌資風險 .DFL的值越大 ， 籌資風險越大 ， 財務風險也越大； 3) 在資本總額 、 息稅前利潤相同的條件下 , 負債比率越高 ,財務風險越大 , 但預期收益也越高 . 4) 負債比率是可以控制的 , 企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構 , 適度負債 , 使財務杠桿利益抵銷風險增大所帶來的不利影響 . 三 、 總杠桿 （ 復合杠桿 、 聯(lián)合杠桿 ） (一 )總杠桿的概念 用來反映企業(yè)綜合利用財務杠桿和經(jīng)營杠桿給企業(yè)普通股東收益帶來的影響 . (二 )總杠桿系數(shù) (DCL) 是 EPS的變動率相當于銷售變動率的倍數(shù) . 杠桿作用的全過程為
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