【正文】 股；同時，發(fā)行債券籌資 100 000元，每張債券發(fā)行價值為 1 000元，共發(fā)行債券 100張。假設(shè)股票和債券發(fā)行半年后， MBI公司的股票價格上升到每股 12元，由于利率上升導(dǎo)致債券價格下跌到 850元。證券價格的市場變化并不影響其賬面價值。不同時期各種證券的賬面價值、市場價值及其資本結(jié)構(gòu)如表 51所示。 表 5 1 MBI公司不同價值基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu) 證券 初始資本結(jié)構(gòu) 發(fā)行半年后資本結(jié)構(gòu) 賬面價值 市場價值 賬面價值 市場價值 普通股 50% 50% 50% 58. % 債券 50% 50% 50% % =（ 12 10 000） /（ 12 10 000+850 1 000) =（ 850 1 000） /（ 12 10 000+850 1 000) 評 價 ● 賬面價值法 優(yōu)點(diǎn)：數(shù)據(jù)易于取得，計算結(jié)果穩(wěn)定，適合分析過去的籌資成本。 缺點(diǎn)：若債券和股票的市場價值已脫離賬面價值，據(jù)此計算的加權(quán)平均資本成本，不能正確地反映實(shí)際的資本成本水平。 ● 市場價值法 優(yōu)點(diǎn)：能真實(shí)反映當(dāng)前實(shí)際資本成本水平，有利于企業(yè)現(xiàn)實(shí)的籌資決策。 缺點(diǎn)：市價隨時變動 ， 數(shù)據(jù)不易取得 。 【 例 55】 根據(jù) 【 例 51】 、 【 例 52】 、 【 例 53】 和 【 例 54】 提供的數(shù)據(jù)，假設(shè) BBC公司債券面值為 3 810萬元，市場價值為面值的 %，即3 670萬元； BBC公司優(yōu)先股 60萬股，賬面價值為 1 500萬元（ 60 25），根據(jù)優(yōu)先股發(fā)行價格，市場價值為 1 453萬元 (60 )； BBC公司普通股賬面價值為 6 500萬元（ 650 10），市場價值為 7 556萬元（ 650 ）。BBC公司資本賬面價值權(quán)數(shù)和市場價值權(quán)數(shù)如表 52所示。 表 5 2 BBC公司價值權(quán)數(shù) 證券 資本成本 賬面價值 市場價值 賬面價值權(quán)數(shù) 市場價值權(quán)數(shù) 債券 % 3 810 3 670 % % 優(yōu)先股 % 1 500 1 453 % % 普通股 % 6 500 7 556 % % 合計 11 810 12 679 % % %%%%%%%%%%%%%%??????????????市場價值賬面價值rr 【 例 56】 現(xiàn)仍以第四章介紹的迪斯尼公司為例，假設(shè) 2021年美國國債利率 4%為無風(fēng)險利率；以 1928年到 2021年美國歷史風(fēng)險溢價為依據(jù)，確定市場風(fēng)險溢價為 %。 要求：計算迪斯尼公司資本成本。 解析： 2021年迪斯尼公司的信用等級為 BBB+，無風(fēng)險利率為 4%， BBB+等級的違約風(fēng)險溢價為 %，稅前負(fù)債成本為 %，所得稅稅率為%，稅后負(fù)債成本： （ 1）計算迪斯尼公司的負(fù)債資本成本 % （ %） =% （ 2）計算迪斯尼公司優(yōu)先股資本成本 迪斯尼公司發(fā)行在外的優(yōu)先股每股價格為 ， 2021年 3月發(fā)放的股息為每股 ，則股息收益率或優(yōu)先股成本： 247。 =% （ 3）計算普通股資本成本 迪斯尼公司 2021年無杠桿 β系數(shù)是以不同行業(yè)中可比公司的情況來估計每個行業(yè)無杠桿 β系數(shù)， 各事業(yè)部的無杠桿 β系數(shù)估計方法見第四章表49和表 410。 假設(shè)各事業(yè)部均以 %負(fù)債與股權(quán)比率籌措資本，迪斯尼公司各事業(yè)部股本成本計算見表 53。 表 5 3 迪斯尼公司各事業(yè)部股本成本 事業(yè)部 無杠桿 βU系數(shù) B/S 杠桿 βL 系數(shù) 無風(fēng)險 利率 市場風(fēng)險溢價 股本成本 媒體網(wǎng)絡(luò) % % % % 主題樂園和度假村 % % % % 影視娛樂 % % % % 消費(fèi)產(chǎn)品 % % % % 迪斯尼 % % % % （ 4）計算加權(quán)平均資本成本 表 5 4 迪斯尼債務(wù)（ 2021年 9月） 單位：百萬美元 負(fù)債 賬面價值 名義利率 債務(wù)期限 (年 ) 賬面價值 權(quán)數(shù) 加權(quán)平均期限 (年 ) 商業(yè)票據(jù) 0 % 中期票據(jù) 8 114 % 優(yōu)先可轉(zhuǎn)換債券 1 323 % 其他美元標(biāo)價負(fù)債 597 % 私募債券 343 % 歐洲中期債券 1 519 % 優(yōu)先股 * 485 % 收購 Capital Cities發(fā)行的債券 191 % 其他債務(wù) 528 % 合計 13 100 % ? ?? ?)(915121001311666 百萬美元預(yù)期債務(wù)市場價值 迪斯尼 ?????????????? ??迪斯尼公司經(jīng)營性租賃現(xiàn)值： 1 753百萬美元 負(fù)債現(xiàn)值為 14 668百萬美元 賬面價值： 24 219百萬美元 市場價值： 55 101百萬美元 迪斯尼公司的股權(quán) 表 5 5 迪斯尼公司負(fù)債比率 股權(quán)資本 債務(wù) % 66814 ? %10013 ?股權(quán)資本債務(wù)債務(wù)? % 66814 ?? % 10013 ??賬面價值 市場價值 表 5 6 迪斯尼公司資本成本 事業(yè)部 股本成本 稅后負(fù)債成本 S/(B+S) B/(B+S) 資本成本 媒體網(wǎng)絡(luò) % % % % % 主題樂園和度假村 % % % % % 影視娛樂 % % % % % 消費(fèi)產(chǎn)品 % % % % % 迪斯尼 % % % % % ☆ 美國資本成本的估計方法 表 5 7 資本成本估計方法（美國） 資本成本 現(xiàn)行做法 股權(quán)資本成本 81%的公司運(yùn)用資本資產(chǎn)定價模型估計股權(quán)資本成本， 4%的公司運(yùn)用修正的資本資產(chǎn)定價模型， 15%的公司采用其他方法。 70%的公司運(yùn)用為期 10年或更長的國債利率作為無風(fēng)險利率， 7%的公司運(yùn)用為期 35年的國債利率，而 4%的公司運(yùn)用國庫券利率。 52%的公司運(yùn)用公開發(fā)表的信息估計 β系數(shù)，而 30%的公司則自己估計 β系數(shù)。 市場風(fēng)險溢價選擇差異較大， 37%的公司采用 5%6%的風(fēng)險溢價。 債務(wù)成本 52%的公司采用邊際借款利率和邊際稅率， 37%的公司運(yùn)用現(xiàn)行平均借款利率和有效稅率 權(quán)數(shù) 59%的公司在資本成本中運(yùn)用債務(wù)和股權(quán)資本的市場價值權(quán)數(shù)， 15%的公司采用賬面價值權(quán)數(shù)， 19%的公司采用其他權(quán)數(shù)。 二、邊際資本成本 ◆ 邊際資本成本是在多次籌措資本時 ， 取得最后一筆籌資的成本 。 它實(shí)質(zhì)是新增資本的加權(quán)平均成本 。 ◆ 計算公式： ? ?? 的來源構(gòu)成追加該種資本的資本成本追加某種籌資本成本邊際資追加籌資的資本結(jié)構(gòu) 影響邊際資本成本的因素 ① 各種資本來源的資本成本 （即個別資本成本） ② 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) ◆ 個別資本成本和資本結(jié)構(gòu)的變動對邊際資本成本的影響 情 況 個別資本成本 資本結(jié)構(gòu) 邊際資本成本 （ 1） （ 2） （ 3） 保持不變 保持不變 變 動 保持不變 變 動 保持不變 與增資前相同 變 動 變 動 ◎ 實(shí)際上，企業(yè)的籌資總額越大，資金供應(yīng)者要求的報酬率就越高，這就會使不同追加籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本 不斷上升 。 如何計算 邊際資本成本 ◆ 邊際資本成本的計算程序 （資本結(jié)構(gòu)保持不變，個別資本成本變動） ① 確定追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 假定 追加籌資的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)原來的資本結(jié)構(gòu) 保持一致 。 ② 確定各種籌資方式的資本成本 【 例 57】 假設(shè)某公司目前的資本結(jié)構(gòu)較為理想，即債務(wù)資本占 40%，股權(quán)資本占 60%( 通過發(fā)行普通股股票取得 )，根據(jù)測算，在不同的籌資規(guī)模條件下，有關(guān)資本成本的資料如表 58所示，據(jù)此計算不同籌資規(guī)模條件下的資本成本。 表 58 籌資規(guī)模與資本成本預(yù)測 資本來源 資本結(jié)構(gòu) 籌資規(guī)模（元） 資本成本 債 券 普通股 40% 60% 100 000以內(nèi)（含 100 000） 100 000～ 200 000 200 000 ～ 300 000 300 000以上 150 000以內(nèi)（含 150 000） 150 000 ～ 600 000 600 000 ～ 900 000 900 000以上 5% 6% 8% 10% 12% 14% 17% 20% ③ 確定不同籌資規(guī)模條件下不同籌資方式的個別資本成本的 籌資總額分界點(diǎn) 的既定比重該項(xiàng)資本在資本結(jié)構(gòu)中項(xiàng)新資本的限額某一特定成本籌措的該籌資總額分界點(diǎn) ?根據(jù)公式計算籌資總額分界點(diǎn)，見表 59 資本來源 籌資總額分界點(diǎn) （元） 總籌資規(guī)模 （元） 資本成本 債券 100 000/=250 000 200 000/=500 000 300 000/=750 000 250 000以內(nèi)（含 250 000） 250 000~500 000 500 000~750 000 750 000以上 5% 6% 8% 10% 普通股 150 000/=250 000 600 000/=1 000 000 900 000/=1 500 000 250 000以內(nèi)（含 250 000） 250 000~1000 000 1 000 000~1 500 000 1 500 000以上 12% 14% 17% 20% 表 5 9 籌資總額分界點(diǎn)及資本成本 表 5 10 不同籌資總額的邊際資本成本 籌資總額范圍 資本來源 資本結(jié)構(gòu) 資本成本 邊際資本成本 250 000以內(nèi) （含 250 000） 債券 股票 40% 60% 5% 12% 40% 5% + 60% 12% = % 250 000～ 500 000 債券 股票 40% 60% 6% 14% 40% 6% + 60% 14% = % 500 000～ 750 000 債券 股票 40% 60% 8% 14% 40% 8% + 60% 14% = % 750 000～ 1 000 000 債券 股票 40% 60% 10% 14% 40% 10% + 60% 14% = % 1 000 000～ 1 500 000 債券 股票 40% 60% 10% 17% 40% 10% + 60% 17% = % 1 500 000以上 債券 股票 40% 60% 10% 20% 40% 10% + 60% 20% =