【正文】 的周期性。 – 股票發(fā)行后價(jià)格猛漲時(shí)期。? 首次公開(kāi)發(fā)行數(shù)量與平均初始收益有較高關(guān)聯(lián)度。107CorporateFinanceTheoryIPO周期 (續(xù) )? 為何 IPO具有這樣的周期性 ?– 集合了私人公司的資本需求– 投資者樂(lè)觀程度 – 發(fā)行權(quán)益資本的逆向選擇成本108CorporateFinanceTheory? 使現(xiàn)有股東可以多樣化投資 .? 流動(dòng)性提高 .? 易于將來(lái)籌資 .? 上市能夠確立企業(yè)價(jià)值 .? 股票作為員工激勵(lì)辦法，更具可行性 .? 提高公司知名度 .為何公司希望上市 ?109CorporateFinanceTheory? 必須公布眾多報(bào)表 .? 經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)必須揭示 .? 高管必須披露財(cái)產(chǎn) .? 內(nèi)部人的特殊交易變得更加困難 .? 一個(gè)新的小規(guī)模的發(fā)行不一定能帶來(lái)活躍的交易，因此股票市場(chǎng)價(jià)格不一定能反映公司真實(shí)價(jià)值 .? 管理投資者關(guān)系將耗費(fèi)大量時(shí)間 .公司上市的缺點(diǎn)110CorporateFinanceTheory公開(kāi)上市成本25百萬(wàn)發(fā)行額的典型成本流通在外的總股份 :5,880,000承銷(xiāo)折扣和傭金 $1,750,000證券交易所費(fèi)用 $9,914全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)費(fèi)用 $3,375印花費(fèi) $100,000會(huì)計(jì)費(fèi)用支出 $160,000法律及訴訟費(fèi) $200,000青天法費(fèi)用（ BlueSkyFees） $15,000其它費(fèi)用 $34,200全國(guó)證券交易商自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)協(xié)會(huì)（ Nasdaq） 費(fèi)用 $63,725股份轉(zhuǎn)讓代理人和登記人費(fèi)用 $5,000總計(jì) $2,341,214公開(kāi)上市程序 ? 有價(jià)證券申請(qǐng)上市登記表 – 1933年證券法和 1934年證券交易法 ? 路演公司管理層 承 銷(xiāo) 商機(jī)構(gòu)投資者闡釋及銷(xiāo)售反饋 /市場(chǎng)反應(yīng)112CorporateFinanceTheory什么是路演 ?? 公司高級(jí)管理層，投資銀行，律師拜訪意向機(jī)構(gòu)投資者? 通常在兩周時(shí)間里訪問(wèn) 10到 20個(gè)城市，每天開(kāi) 3到 5個(gè)推介會(huì) .? 公司高管不能講招股說(shuō)明書(shū)涵蓋內(nèi)容以外的信息，因?yàn)楣粳F(xiàn)在處于 “靜默期 .”113CorporateFinanceTheory2023年 4月 28日《新京報(bào)》報(bào)道：GoogleIPO? Google的總部位于美國(guó)加州 MountainView,創(chuàng)始人是 LarryPage,它擁有世界上使用最為廣泛的網(wǎng)絡(luò)搜索引擎，每天的平均搜索量超過(guò) 2億次。同時(shí)， Google還將自己的技術(shù)授權(quán)給多家公司使用，其中包括全美在線和雅虎。此外，最近Google還新增了名為 Froogle的購(gòu)物搜索服務(wù)。114CorporateFinanceTheoryGoogleIPO（ 續(xù)）? Google擁有 1000多名員工。作為福利的一種形式，所有加入公司的員工都會(huì)獲得公司股票的選擇權(quán)。? 除員工外， Google還獲得了多家機(jī)構(gòu)投資者的支持，其中包括知名的風(fēng)險(xiǎn)投資公司KleinerPerkins和 SequoiaCapital等。 1999年， KleinerPerkins和 SequoiaCapital向 Google投資了 2500萬(wàn)美元。115CorporateFinanceTheoryGoogleIPO（ 續(xù)）? 市場(chǎng)上傳聞已久的 Google首次募股計(jì)劃極有可能在本周浮出水面。? Google的本次 IPO將成為歷史上最大規(guī)模的網(wǎng)絡(luò)類公司的 IPO， 預(yù)計(jì)其融資規(guī)模將超過(guò) 20億美元甚至更多，其市值將超過(guò) 150億美元甚至更高。這一切在很大程度上將取決于 Google初發(fā)股票的定價(jià)。? GoogleIPO最高可能產(chǎn)生約 1億美元的發(fā)行傭金。116CorporateFinanceTheoryGoogleIPO（ 續(xù)）? 瑞士信貸第一波士頓銀行（ CSFB） 和摩根士丹利成為 GoogleIPO的主承銷(xiāo)商 。? 先前一直在參與主承銷(xiāo)商競(jìng)爭(zhēng)的花旗集團(tuán)和高盛也將參與該項(xiàng)目，并且獲得了不少的承銷(xiāo)份額。? 摩根大通與雷曼兄弟也將參與該承銷(xiāo)項(xiàng)目。117CorporateFinanceTheory? 既然企業(yè)是初次上市，因而在此之前沒(méi)有一個(gè)既定的價(jià)格 .? 投資銀行和公司預(yù)計(jì)公司的未來(lái)收益和自由現(xiàn)金流量? 投資銀行調(diào)查資本市場(chǎng)上同類公司的相關(guān)數(shù)據(jù) .初次上市發(fā)行 (IPO)如何定價(jià)(More...)118CorporateFinanceTheory? 在資本市場(chǎng)上尋找與公司有相似風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)預(yù)期的同行業(yè)公司，參照本公司市盈率(P/E)和 M/B指標(biāo)擬定發(fā)行價(jià)格 .? 根據(jù)所有相關(guān)因素，投資銀行將擬定招股說(shuō)明書(shū)中股票發(fā)行價(jià)格區(qū)間 (比如 $10到$12)，并在招股說(shuō)明書(shū)中說(shuō)明 .119CorporateFinanceTheory首次發(fā)行股票定價(jià)偏低 ? 首次發(fā)行股票短期收益– 美國(guó)首次發(fā)行股票定價(jià)偏低 – 美國(guó)股票首次國(guó)際發(fā)行定價(jià)偏低? IPO長(zhǎng)期收益 120CorporateFinanceTheory美國(guó)股票定價(jià)偏低1975－ 2023年發(fā)行數(shù)量，第一天平均收益，IPO總收益121CorporateFinanceTheory交易第一天從開(kāi)盤(pán)到收盤(pán)價(jià)格翻倍的 IPO數(shù)量 :122CorporateFinanceTheory什么是典型的首日收益(firstdayreturns)?? 75%的上市公司，首日收盤(pán)價(jià)將高于發(fā)行價(jià) .? 平均首日收益是 %.? 約 10%的初次發(fā)行，首日收益高于30%.? 對(duì)一些企業(yè)來(lái)說(shuō)，首日收益甚至超過(guò)100%.123CorporateFinanceTheory? 招股定價(jià)中有個(gè)內(nèi)在利益沖突，因?yàn)橥顿Y銀行希望定價(jià)低一些 :–使股票分銷(xiāo)商樂(lè)于接受 .–使股票易于銷(xiāo)售 .? 公司希望發(fā)行價(jià)盡可能高 .? 公司原始股份持有者一般只出售一小部分股票，如果股價(jià)提高，他們將受益 .? 如果初次發(fā)行順利將有利于后續(xù)發(fā)行 .124CorporateFinanceTheory首次發(fā)行股票定價(jià)偏低的動(dòng)機(jī)? 使承銷(xiāo)商工作更容易，風(fēng)險(xiǎn)更低? 包銷(xiāo)承諾和最大努力? 減少潛在訴訟? 1933年證券法? 鼓勵(lì)尋租行為? 有效地從投資者那里獲取信息。 ? 獎(jiǎng)勵(lì)投資者。 ? 吸引研究分析家和媒介的注意力 125CorporateFinanceTheory2023年 8月 19日 GoogleIPO盡管路演過(guò)程中獲得了多家機(jī)構(gòu)投資者的支持，市場(chǎng)上也都是關(guān)于最大的網(wǎng)絡(luò)搜索引擎的利好消息，但是競(jìng)價(jià)只剩下一天的時(shí)候， 瑞士信貸第一波士頓銀行（ CSFB） 和摩根士丹利作為 GoogleIPO的主承銷(xiāo)商 銀行仍然根據(jù)最新的招股反應(yīng)，把預(yù)計(jì)的發(fā)行價(jià)格 108至 135美元大幅度削減到了 85美元至 95美元。上市后的第二天， Google的股價(jià)猛漲了 27%，達(dá)。126CorporateFinanceTheory? 退市 (GoingPrivate)， 又稱私有化，是上市 (GoingPublic)的反動(dòng) .? 公司管理層聯(lián)合起來(lái)成立一個(gè)投資公司，并購(gòu)買(mǎi)本公司所有公開(kāi)發(fā)行的股份 .此所謂 “管理層收購(gòu) ”。? 新的股權(quán)持有者通過(guò)負(fù)債完成股份收購(gòu)，因此這種收購(gòu)又被稱為杠桿收購(gòu) (LBOs).何謂退市 ?127CorporateFinanceTheory? 給予管理層更大的激勵(lì)和靈活性來(lái)經(jīng)營(yíng)企業(yè) .? 消除了企業(yè)在短期內(nèi)取得高收益的壓力 .? 經(jīng)過(guò)幾年的經(jīng)營(yíng)，公司將謀求再次上市 .通常此時(shí)公司的經(jīng)營(yíng)效率會(huì)更高，上市籌資額也會(huì)更大 .退市的優(yōu)點(diǎn)128CorporateFinanceTheory? 剛退市的公司由于高負(fù)債率，通常很難再籌集到新資金 .? 公司將渡過(guò)一段困難時(shí)期，很容易導(dǎo)致公司倒閉 .退市的缺點(diǎn)129CorporateFinanceTheory演講完畢，謝謝觀看！