【正文】 的周期性。 – 股票發(fā)行后價格猛漲時期。? 首次公開發(fā)行數(shù)量與平均初始收益有較高關(guān)聯(lián)度。107CorporateFinanceTheoryIPO周期 (續(xù) )? 為何 IPO具有這樣的周期性 ?– 集合了私人公司的資本需求– 投資者樂觀程度 – 發(fā)行權(quán)益資本的逆向選擇成本108CorporateFinanceTheory? 使現(xiàn)有股東可以多樣化投資 .? 流動性提高 .? 易于將來籌資 .? 上市能夠確立企業(yè)價值 .? 股票作為員工激勵辦法，更具可行性 .? 提高公司知名度 .為何公司希望上市 ?109CorporateFinanceTheory? 必須公布眾多報表 .? 經(jīng)營數(shù)據(jù)必須揭示 .? 高管必須披露財產(chǎn) .? 內(nèi)部人的特殊交易變得更加困難 .? 一個新的小規(guī)模的發(fā)行不一定能帶來活躍的交易，因此股票市場價格不一定能反映公司真實價值 .? 管理投資者關(guān)系將耗費大量時間 .公司上市的缺點110CorporateFinanceTheory公開上市成本25百萬發(fā)行額的典型成本流通在外的總股份 :5,880,000承銷折扣和傭金 $1,750,000證券交易所費用 $9,914全國證券交易商協(xié)會費用 $3,375印花費 $100,000會計費用支出 $160,000法律及訴訟費 $200,000青天法費用（ BlueSkyFees） $15,000其它費用 $34,200全國證券交易商自動報價系統(tǒng)協(xié)會（ Nasdaq） 費用 $63,725股份轉(zhuǎn)讓代理人和登記人費用 $5,000總計 $2,341,214公開上市程序 ? 有價證券申請上市登記表 – 1933年證券法和 1934年證券交易法 ? 路演公司管理層 承 銷 商機構(gòu)投資者闡釋及銷售反饋 /市場反應(yīng)112CorporateFinanceTheory什么是路演 ?? 公司高級管理層，投資銀行，律師拜訪意向機構(gòu)投資者? 通常在兩周時間里訪問 10到 20個城市，每天開 3到 5個推介會 .? 公司高管不能講招股說明書涵蓋內(nèi)容以外的信息，因為公司現(xiàn)在處于 “靜默期 .”113CorporateFinanceTheory2023年 4月 28日《新京報》報道：GoogleIPO? Google的總部位于美國加州 MountainView,創(chuàng)始人是 LarryPage,它擁有世界上使用最為廣泛的網(wǎng)絡(luò)搜索引擎，每天的平均搜索量超過 2億次。同時， Google還將自己的技術(shù)授權(quán)給多家公司使用，其中包括全美在線和雅虎。此外，最近Google還新增了名為 Froogle的購物搜索服務(wù)。114CorporateFinanceTheoryGoogleIPO（ 續(xù)）? Google擁有 1000多名員工。作為福利的一種形式，所有加入公司的員工都會獲得公司股票的選擇權(quán)。? 除員工外， Google還獲得了多家機構(gòu)投資者的支持，其中包括知名的風險投資公司KleinerPerkins和 SequoiaCapital等。 1999年， KleinerPerkins和 SequoiaCapital向 Google投資了 2500萬美元。115CorporateFinanceTheoryGoogleIPO（ 續(xù)）? 市場上傳聞已久的 Google首次募股計劃極有可能在本周浮出水面。? Google的本次 IPO將成為歷史上最大規(guī)模的網(wǎng)絡(luò)類公司的 IPO， 預(yù)計其融資規(guī)模將超過 20億美元甚至更多，其市值將超過 150億美元甚至更高。這一切在很大程度上將取決于 Google初發(fā)股票的定價。? GoogleIPO最高可能產(chǎn)生約 1億美元的發(fā)行傭金。116CorporateFinanceTheoryGoogleIPO（ 續(xù)）? 瑞士信貸第一波士頓銀行（ CSFB） 和摩根士丹利成為 GoogleIPO的主承銷商 。? 先前一直在參與主承銷商競爭的花旗集團和高盛也將參與該項目，并且獲得了不少的承銷份額。? 摩根大通與雷曼兄弟也將參與該承銷項目。117CorporateFinanceTheory? 既然企業(yè)是初次上市，因而在此之前沒有一個既定的價格 .? 投資銀行和公司預(yù)計公司的未來收益和自由現(xiàn)金流量? 投資銀行調(diào)查資本市場上同類公司的相關(guān)數(shù)據(jù) .初次上市發(fā)行 (IPO)如何定價(More...)118CorporateFinanceTheory? 在資本市場上尋找與公司有相似風險和成長預(yù)期的同行業(yè)公司，參照本公司市盈率(P/E)和 M/B指標擬定發(fā)行價格 .? 根據(jù)所有相關(guān)因素，投資銀行將擬定招股說明書中股票發(fā)行價格區(qū)間 (比如 $10到$12)，并在招股說明書中說明 .119CorporateFinanceTheory首次發(fā)行股票定價偏低 ? 首次發(fā)行股票短期收益– 美國首次發(fā)行股票定價偏低 – 美國股票首次國際發(fā)行定價偏低? IPO長期收益 120CorporateFinanceTheory美國股票定價偏低1975－ 2023年發(fā)行數(shù)量，第一天平均收益，IPO總收益121CorporateFinanceTheory交易第一天從開盤到收盤價格翻倍的 IPO數(shù)量 :122CorporateFinanceTheory什么是典型的首日收益(firstdayreturns)?? 75%的上市公司，首日收盤價將高于發(fā)行價 .? 平均首日收益是 %.? 約 10%的初次發(fā)行，首日收益高于30%.? 對一些企業(yè)來說，首日收益甚至超過100%.123CorporateFinanceTheory? 招股定價中有個內(nèi)在利益沖突，因為投資銀行希望定價低一些 :–使股票分銷商樂于接受 .–使股票易于銷售 .? 公司希望發(fā)行價盡可能高 .? 公司原始股份持有者一般只出售一小部分股票，如果股價提高，他們將受益 .? 如果初次發(fā)行順利將有利于后續(xù)發(fā)行 .124CorporateFinanceTheory首次發(fā)行股票定價偏低的動機? 使承銷商工作更容易，風險更低? 包銷承諾和最大努力? 減少潛在訴訟? 1933年證券法? 鼓勵尋租行為? 有效地從投資者那里獲取信息。 ? 獎勵投資者。 ? 吸引研究分析家和媒介的注意力 125CorporateFinanceTheory2023年 8月 19日 GoogleIPO盡管路演過程中獲得了多家機構(gòu)投資者的支持，市場上也都是關(guān)于最大的網(wǎng)絡(luò)搜索引擎的利好消息，但是競價只剩下一天的時候， 瑞士信貸第一波士頓銀行（ CSFB） 和摩根士丹利作為 GoogleIPO的主承銷商 銀行仍然根據(jù)最新的招股反應(yīng)，把預(yù)計的發(fā)行價格 108至 135美元大幅度削減到了 85美元至 95美元。上市后的第二天， Google的股價猛漲了 27%，達。126CorporateFinanceTheory? 退市 (GoingPrivate)， 又稱私有化，是上市 (GoingPublic)的反動 .? 公司管理層聯(lián)合起來成立一個投資公司，并購買本公司所有公開發(fā)行的股份 .此所謂 “管理層收購 ”。? 新的股權(quán)持有者通過負債完成股份收購，因此這種收購又被稱為杠桿收購 (LBOs).何謂退市 ?127CorporateFinanceTheory? 給予管理層更大的激勵和靈活性來經(jīng)營企業(yè) .? 消除了企業(yè)在短期內(nèi)取得高收益的壓力 .? 經(jīng)過幾年的經(jīng)營，公司將謀求再次上市 .通常此時公司的經(jīng)營效率會更高，上市籌資額也會更大 .退市的優(yōu)點128CorporateFinanceTheory? 剛退市的公司由于高負債率，通常很難再籌集到新資金 .? 公司將渡過一段困難時期，很容易導(dǎo)致公司倒閉 .退市的缺點129CorporateFinanceTheory演講完畢，謝謝觀看！