【導(dǎo)讀】第一章中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的發(fā)展歷史及存在意義-----------------------------------------------3. 保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司存在的重要意義---------------------------------------------------------------3. 第二章現(xiàn)階段組成和業(yè)務(wù)定位-----------------------------------------------------------------------------4. 保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的業(yè)務(wù)流程----------------------------------------------------------------------------6. 中國保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模概況----------------------------------------------------------------------------6. 國內(nèi)外保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)配置狀況-------------------------------------------------------------------------7. 我國保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)配置---------------------------------------------------------------------------------11. 保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)配置時(shí)資產(chǎn)負(fù)債匹配的作用---------------------------------------------------------13. 我國保險(xiǎn)資金投資收益------------------------------------------------------------------------------14. 第五章保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司運(yùn)作面臨問題與解決方向--------------------------------------------------15. 進(jìn)一步拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用的投資渠道------------------------------------------------------------15. 積極拓寬保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司受托資金的來源---------------------------------------------------15. 第七章案例分析一：中國人壽資產(chǎn)管理公司-----------------------------------------------------------16. 第八章案例分析二：中國平安資產(chǎn)管理公司-----------------------------------------------------------19. 平安資產(chǎn)管理公司與中國人壽資產(chǎn)管理公司比較------------------------------24

　　

【正文】 投資 ，是國內(nèi)債券市場、銀行協(xié)議存款市場和基金市場最大的機(jī)構(gòu)投資者之一。平安資產(chǎn)管理公司還是財(cái)政部國債承銷團(tuán)成員和國家開發(fā)銀行金融債券承銷團(tuán)成員。公司管理的資產(chǎn)規(guī)模已 達(dá)人民幣 2300 億元。 成立資產(chǎn)管理公司有利于提高平安保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理的專業(yè)化、規(guī)范化和整體風(fēng)險(xiǎn)防范能力，對(duì)提高平安集團(tuán)保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率，增強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)能力，實(shí)現(xiàn)建設(shè)國際領(lǐng)先的綜合金融服務(wù)集團(tuán)的戰(zhàn)略目標(biāo)具有重要的意義。在投資運(yùn)作方面，平安資產(chǎn)管理公司將堅(jiān)持“長期、穩(wěn)健、價(jià)值”的投資理念。 （ 2） 中國平安資產(chǎn)管理（香港）有限公司 2020 年 5 月 16 日，中國平安資產(chǎn)管理（香港）有限公司于香港成立，注冊(cè)資本金為 500萬港元，并由平安集團(tuán) 100％控股。 新設(shè)立的公司與位于上海的平安資產(chǎn)管理公司組合成統(tǒng)一的平安 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)體系，以建立全球性資產(chǎn)配置并搭建國際一流的投資管理平臺(tái)。 由于該公司注冊(cè)地和營運(yùn)地均在香港，屬于香港本地法人，其投資工具和業(yè)務(wù)范圍不受內(nèi)地《保險(xiǎn)法》及相關(guān)資金運(yùn)用法規(guī)限制。這將意味著該公司可以同香港本地公司一樣，合法受托第三方的資產(chǎn)，而不是僅限于保險(xiǎn)資金，并且可以投資于除 H 股、債券、結(jié)構(gòu)性存款之外的幾乎所有投資品種，包括衍生品、股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)等，也可發(fā)起和設(shè)立某種投資基金，第五組 王之君 王鑫 楊文靜 史青青 第 20 頁 共 27 頁 比如房地產(chǎn)基金。 據(jù)平安方面透露，香港平安資產(chǎn)管理公司將負(fù)責(zé)平安所有海外投資及管理業(yè)務(wù)，同時(shí)提供海外投資產(chǎn)品和第三方資產(chǎn)管理， 平安將用 35 年時(shí)間把香港平安資產(chǎn)管理公司建成國際一流的資產(chǎn)管理公司，成為市場業(yè)績最佳的資產(chǎn)管理公司之一。從業(yè)務(wù)層面來看，設(shè)立香港平安資產(chǎn)管理公司也將有利于引進(jìn)海外產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品與服務(wù)的創(chuàng)新，提高投資管理和技術(shù)水平，進(jìn)一步改善其資產(chǎn)與負(fù)債匹配。 （ 3） 中國平安保險(xiǎn) (集團(tuán) )股份有限公司 平安資產(chǎn)管理公司的母公司 —— 中國平安保險(xiǎn) (集團(tuán) )股份有限公司是中國第一家以保險(xiǎn)為核心的，融證券、信托、銀行、資產(chǎn)管理、企業(yè)年金等多元金融業(yè)務(wù)為一體的緊密、高效、多元的綜合金融服務(wù)集團(tuán)。公司成立于 1988 年，總部位于深圳。 2020 年 6 月，公司在香港聯(lián)合交易所主板上市。 2020 年 3 月 1 日，中國平安 A 股股票正式在上海證券交易所掛 牌上市。2020 年 7 月 20 日，公司市值超過 1,500 億港元，居于國際大型金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)行列。截止 2020年 9 月 30 日，公司總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到 億元，股東權(quán)益達(dá)到 億元，投資資產(chǎn)規(guī)模為 2830 億元。 投資概況與資產(chǎn)配置 從 1997 年開始， 母公司平安保險(xiǎn) 就 對(duì)公司的投資管理活動(dòng)進(jìn)行集中化管理，目前是委托平安資產(chǎn)管理公司進(jìn)行全部保險(xiǎn)資金的統(tǒng)一運(yùn)作。境內(nèi)投資資產(chǎn)管理主要由平安資產(chǎn)管理公司承擔(dān)， 外匯資產(chǎn)和 QDII 資產(chǎn)將主要由平安香港資產(chǎn)管理公司承擔(dān)。 資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)母公司的資產(chǎn)配置和投資戰(zhàn)略的日常實(shí)施，母公司資產(chǎn)配置戰(zhàn)略、中長期投資戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)限額等主要是由其投資管理委員會(huì)負(fù)責(zé)制定。母公司的投資管理部門能夠根據(jù)中國保監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)在保險(xiǎn)資金投資領(lǐng)域方面的法規(guī)的變化及時(shí)調(diào)整投資策略。如此的格局造就了平安穩(wěn)健高效的投資管理能力。 圖 81 以平安資產(chǎn)管理公司為核心的常規(guī)組合管理流程 董事會(huì) 執(zhí)行委員會(huì) 首席財(cái)務(wù)官 資產(chǎn)負(fù)債管理 投資管理委員會(huì) 風(fēng)險(xiǎn)管 理委員會(huì) 平安資產(chǎn)管理公司 長期資產(chǎn)負(fù)債管理 重大投資政策和項(xiàng)目審批 具體投資操作 風(fēng)險(xiǎn)管理 首席投資執(zhí)行官 資料來源：公司招股書 第五組 王之君 王鑫 楊文靜 史青青 第 21 頁 共 27 頁 未來 3－ 10 年，平安提出以銀行和資產(chǎn)管理為增長的源泉。因而 在投資方面，平安資產(chǎn)管理公司將積極探索拓寬投資渠道，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，提升投資回報(bào)水平；改善資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，提高各項(xiàng)金融產(chǎn)品競爭力。 截止 2020 年 9 月底，平安資產(chǎn)管理公司共管理資金 2830 億元。公司投資資產(chǎn)的主要配置渠道有銀行存款、債券、股票、基金等。近年來公司投資資產(chǎn)規(guī)模和投資收益持續(xù)增長，2020 年 19 月、 2020 年和 2020 年公司的投資資產(chǎn)規(guī)模分別為 億元、 億元、 億元和 億元，投資收益分別達(dá)到 億元、 億元和 億元 ，各相關(guān)期間的總投資收益率分別為 %、 %和 %[10]，顯示出較強(qiáng)的投資管理能力。 表 81 中國平安的投資組合 （單位：百萬元， %） 2020 年 9 月末 2020 年末 2020 年末 2020 年末 投資凈額 比例 收入 比例 收入 比例 收入 比例 固定到期日投資 三個(gè)月以上銀行存款 64903 69018 80793 78322 債券投資 175760 158947 113793 68473 其他固定到期日投資 4365 1526 675 3286 權(quán)益投資 股權(quán)投資 13080 5242 614 530 證券投資基金 9240 9827 5729 4621 合計(jì) 267348 100 244560 100 202004 100 155232 100 資料來源：華泰證券研究所 投資資產(chǎn)的主要組成部分 是 固定到期日 投資 。 2020 年 9 月 30 日，公司三個(gè)月以上的銀行存款和債券投資合計(jì)占總資產(chǎn)的比例分別為 %和 %。 而債券投資的比例也逐步上升，這部分投資具有收益率較高且期限較長的特點(diǎn)。近年來政策逐步放開保險(xiǎn)資金的投資渠道，在風(fēng)險(xiǎn)可控下，保險(xiǎn)資金可以直接或間接投資資本市場，同時(shí)還支持保險(xiǎn)資金參股商業(yè)銀行和境外投資等。這就直接導(dǎo)致公司 2020 年股權(quán)投資比例迅速攀升到 %。 2020 年 由于牛市影響， 公司的權(quán)益類資產(chǎn) 得到了較高的 投資回報(bào)，投資收益率達(dá)到 20%以上，將投資資產(chǎn)綜合收益率提升到 %，走出了歷史低谷。 我們認(rèn)為 逐漸放開 投資渠道 會(huì)對(duì) 公司投資收益率水平 帶來大幅提高 。 發(fā)展戰(zhàn)略 未來平安資產(chǎn)管理公司還是會(huì)保持以保險(xiǎn)資金負(fù)債特性為核心的投資策略和組合。 由于平安 資金來源以壽險(xiǎn)資金為主，產(chǎn)險(xiǎn)資金為輔，公司 在 資產(chǎn)負(fù)債匹配策略、投資組合策略等 方面積極采取策略 來應(yīng)對(duì)，并計(jì)劃采用以下手段來降低資產(chǎn)與負(fù)債不匹配的程度： （ 1）在當(dāng)前監(jiān)管框架及市場環(huán)境中將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到長期固定收益證券中，如長期企業(yè)債券； （ 2）關(guān)注中國保監(jiān)會(huì)放寬可投資渠道監(jiān)管限制的發(fā)展，并充分利用任何可獲得的新投資選擇； （ 3）積極推動(dòng)保險(xiǎn)資金運(yùn) 用渠道的拓寬工作，尤其是爭取保險(xiǎn)資金可以早日應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施投資、信托投資和海外投資； （ 4）保證公司的投資組合多元化，并提高公司投資的收益。 [11] 在上述投資策略的指導(dǎo)下， 公司投資資產(chǎn)組合 表現(xiàn)為： 債券投資比例達(dá)到 60%以上， 整個(gè)債券組合的 80%以上是 5 年以上債券， 國債和金融債為主要配置品種， 這些 與壽險(xiǎn)資金為主的負(fù)債特性相 一致 。 第五組 王之君 王鑫 楊文靜 史青青 第 22 頁 共 27 頁 381607138091254 91184187572582441952 469041020714977195402947402 0 , 0 0 04 0 , 0 0 06 0 , 0 0 08 0 , 0 0 01 0 0 , 0 0 01 2 0 , 0 0 01 4 0 , 0 0 01 6 0 , 0 0 01 8 0 , 0 0 02020 2020 2020 S e p 0 6國債 金融債 企業(yè)債 資料來源：公司報(bào)告，中信證券研究部 圖 82 國債金融債占比高，債券期限以長期為主（ CN GAPP） 第九章 平安保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司與中國人壽保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司投資策略與收益比較 平安保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司投資概況 2020年 5月，中國平安與其兩個(gè)子公司平安壽險(xiǎn)和平安產(chǎn)險(xiǎn)共同出資組建了平安資產(chǎn)管理公司，負(fù)責(zé)整個(gè)集團(tuán)的保險(xiǎn)資金投資管理工作。 截至 2020年 9 月 30 日，中國平安總資產(chǎn) ，其中交給平安資產(chǎn)管理公司管理的資金 2830億元，包括集團(tuán)公司和專業(yè)子公司的自有資金、保險(xiǎn)產(chǎn)品資金或信托產(chǎn)品資金，并對(duì)不同資金開設(shè)獨(dú)立運(yùn)作的賬戶、獨(dú)立核算。在由平安資產(chǎn)管理的 2830億元資金中，除活期和 3個(gè)月以下定期存款及少量日常運(yùn)營所需資金外，真正構(gòu)成投資組合的資產(chǎn)是 2700億元左右（ 因?yàn)榘凑罩袊鴷?huì)計(jì)準(zhǔn)則披露的數(shù)據(jù)與按照國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則披露的數(shù)據(jù)略有差異）。 這 2700億元的投資資產(chǎn)包括中國平安 900多億元銀行存款中的 3個(gè)月以上投資類存款近650億元，其中主要是 3個(gè)月至 2年的存款 450億元、 5年以上的存款 130億元；短期投資（包括股票、債券和基金等） 180億元；長期投資 1800億元；以及獨(dú)立賬戶資產(chǎn) 202億元。 委托資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)額未委托資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)額 圖 91 委托管理資產(chǎn)比例 第五組 王之君 王鑫 楊文靜 史青青 第 23 頁 共 27 頁 兩年以下存款五年以上存款短期投資長期投資獨(dú)立帳戶資產(chǎn) 圖 92 投資 資產(chǎn) 配置 從投資期限的角度來看，中國平安的長期投資占比最大。但這里是會(huì)計(jì)意義上的長期，即不能隨時(shí)變現(xiàn)或不準(zhǔn)備在一年內(nèi)變現(xiàn)的投資就算長期，與投資學(xué)上 5年甚至 10年以上的債券才算長期是不同的，因此它沒有中期投資的數(shù)據(jù)。而從金融工具的屬性來看，固定到期日類投資占整個(gè)投資資產(chǎn)的 90%以上，單是 3個(gè)月以上的投資類債券就占 %，另外 3個(gè)月以上存款占 %；而含股票和基金的權(quán)益類投資才占 %，其中在 2020年出盡風(fēng)頭的股權(quán)投資 ，僅占 %。 所以，平安 資產(chǎn)管理公司 的投資組合構(gòu)成可以簡單概括為：除去銀 行定期存款 650 億元外，核心是 2020億元的證券投資，其結(jié)構(gòu)是 “ 在期限、類型上一九開 ” （短期 180多億元、長期 1800多億元；權(quán)益資產(chǎn) 200多億元，債券 1700多億元）， “ 在交易場所上三七開 ” （證券交易所上市證券 600多億元、非上市證券接近 1400億元）。 分析平安的主要資產(chǎn)類型投資發(fā)展脈絡(luò)，可以看出以下兩個(gè)趨勢： （ 1） 債券投資提高，銀行存款減少 債券與銀行定期存款是保險(xiǎn)資金債權(quán)類投資的主流，保單質(zhì)押貸款等其他債權(quán)幾乎可以忽略不計(jì)。但 2020年以來，這兩類債權(quán)工具的地位卻發(fā)生了互換。平安 保險(xiǎn)資金 投資分配中的銀行存款占比從 50%以上下降到不足 40%，債券卻從 41。 29%上升到 %。 （ 2） 股權(quán)投資和證券投資基金快速上升 圖 中的股權(quán)投資包含對(duì)上市和非上市股權(quán)的投資，在 2020年監(jiān)管部門允許保險(xiǎn)資金直接投資股票以前，平安集團(tuán)在股權(quán)方面也有投資，只是 2020年以來其對(duì)非上市公司的股權(quán)投資占比很小，幾乎可以忽略。從圖 3 可以看出，平安集團(tuán)的股票投資呈快速上升之勢，對(duì)證券投資基金的投資則在 2020年末形成了一個(gè)歷史高點(diǎn)。 國壽保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司投資概況 中國人壽保險(xiǎn)公司 90%以上的資產(chǎn)由資產(chǎn)管理 公司投資，截止 2020年中期，投資資產(chǎn)規(guī)模占比超過 93%，規(guī)模總額達(dá)到 5840億元，超過同期社保基金（ 2419億元）的資產(chǎn)總額和各類基金（ 5124億元）的資產(chǎn)凈值，是中國最大的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理者。 中國人壽近三年投資組合結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，存款占比迅速下降，債券投資和權(quán)益類投資大幅上升，投資收益率增長幅度超過 30%，投資收益占收入或者凈收入的比重也同比上升。作為中國最大的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者，投資收益率提升空間以及投資對(duì)總資產(chǎn)盈利水平的提升作用將大有作為。 表 91 中國人壽投資組合及收益水平 2020 2020 2020 2020H 債券投資 % % % % 存款 % % % % 第五組 王之君 王鑫 楊文靜 史青青 第 24 頁 共 27 頁 續(xù)表 91 2020 2020 2020 2020H 權(quán)益投資 % % % % 其他 % % % % 平均投資收益率 % % %（ %） 投資收益 /收入 % % % 投資收益 /凈收入 % % % 數(shù)據(jù)來源：中國人壽招股說明書，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 平安資產(chǎn)管理公司與中國人壽資產(chǎn)管理公司比較 從投資資金占比及大類資產(chǎn)配置情況來看，平安扣除單獨(dú)賬戶資產(chǎn)后的總資產(chǎn)投資率明顯低于國壽，這可能與平安集團(tuán)的非保險(xiǎn)資產(chǎn)占有一定比例有關(guān)；在存款、債券和權(quán)益三大類投資工具中，兩家公司的權(quán)益投資占比居然驚人相似，但國壽存款比例較高，而平安債券投資占比更大。下面來看證券投資的具體情況。比較 下圖 可以看出，兩家公司的共同點(diǎn)主要有：（ 1）長短期證券投資的總比例比較接近，即短期投資不到 10%、 長期投資超過 90%； （ 2）國債投資在證券投資中居于主導(dǎo)地位。 [12] （ 圖表 來源：中興研究所 ） 圖 91 平安 投資比例