【正文】 變量的情景分析，利用資產(chǎn)負債匹配（ ALM）精算模型進行分賬戶現(xiàn)金流預測和計算久期。由于 保險資金 特殊性，要尋找符合資金特點的管理模式。 （ 2） 在債券投資方面，美國、法國、意大利比重很高，都在 50%以上，荷蘭、瑞士比重在 30%左右，而英國 16%左右，德國債券投資 比重不到 10%。美國債券市場特別是公司債市場特別發(fā)達且具有流動性好、期限結(jié)構(gòu)齊全、收益率穩(wěn)定且相對較高的特點。 另外，非壽險公司配置相對于壽險公司差異性并不很顯著。 1996 年保險公司的總投資額約 5700 億英鎊，占總資產(chǎn)的 88. 5%。 （ 2）美國 美國保險業(yè)投資結(jié)構(gòu)多元化但以股票和債券為主。風險偏好明顯較低。從 1992~2020 年的情況來看，美國、歐洲貸款在保險資產(chǎn)運用中的比重下降了近 50%，而證券投資比重顯著上升。相反，同期銀行協(xié)議存款利率水平要明顯高于國債收益率 1%左右。但這一比例距離 15%的上限還有一定距離。在 2020 年 1 月 11 日保監(jiān)會召集召開的會議中已指出， 保險 資金直接 投資由上年末總資產(chǎn)規(guī)模的 5%上調(diào)至 10%已基本確定，只是由于目前股市出現(xiàn)過熱跡象，調(diào)整方案延后公布。負債的經(jīng)濟價值是按照當前的市場利率折現(xiàn)的價值 ，其經(jīng)濟價值 會隨著市場利率的 下降 而 上升， 或隨著利率的 上升 而 下降 。保險業(yè)實際投資資產(chǎn)一直呈增長趨勢，若剔除現(xiàn)金及銀行存款，每年實際新增投資規(guī)模呈逐年遞減趨勢。另據(jù)中國保監(jiān)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計， 2020年末保險公司總資產(chǎn) 萬億元，同比增長 29%，保險資金的持續(xù)增長，為 2020年的資金運作 提供了更為廣闊的操作空間。隨著我國居民儲蓄規(guī)模的快速增長和金融需求的多元化 ， 我國金融混業(yè)經(jīng)營已成為必然的發(fā)展趨勢 ， 這為保險資產(chǎn)管理公司的發(fā)展壯大提供了難得的發(fā)展機遇。 [9 ] 第六章 保險資產(chǎn)管理公司未來發(fā)展走勢 保險資產(chǎn)管理公司未來的發(fā)展方向?qū)⑹牵合裙芾砟腹颈ｋU資產(chǎn)，而后接受保險行業(yè)內(nèi)保險資金的委托管理業(yè)務(wù)，再通過開發(fā)金融產(chǎn)品管理行業(yè)以外的金融資產(chǎn)。而平安保險集團獲準成立香港資產(chǎn)管理公司，負責平安集團所有境外投資及管理業(yè)務(wù)，實現(xiàn)在全球范圍進行資產(chǎn)配置，以及境外投資產(chǎn)品和第三方資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。 中國人壽 于 2020 年 6 月 30 日在北京注冊成立，并在 2020年 12 月 17 日及 18 日分別在紐約和香港兩地上市，創(chuàng)造了當年度全球最大的 IPO。但在 2020 年 ，隨著 《國務(wù)院關(guān)于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》（國十條） 的實施，監(jiān)管部門 對保險資金運用打開了巨大的政策空間 。 比如土地、能源等具有稀缺性的資產(chǎn)， 以及 銀行股權(quán)、產(chǎn)業(yè)投資基金等有利于公司戰(zhàn)略發(fā)展的新渠道業(yè)務(wù) 。 如同大多數(shù)投資顧問的角色，根據(jù)協(xié)議，中國人壽資產(chǎn)管理有限公司將擔任澳大利亞安保資本投資有限公司的 QFII投資顧問，為其提供研究報告、投資建議、投資組合分析報告和相關(guān)信息等投資咨詢服務(wù)。 這可以說 是債券市場的重大創(chuàng)新， 也 將會給長期債券的發(fā)行和承銷工作乃至整個市場帶來新的變化。 該資產(chǎn)管理公司在平安集團資產(chǎn)營運中心基礎(chǔ)上組建而成，擁有 80 余人的國際化專業(yè)投資團隊， 首家獲準進行境外投資 ，是國內(nèi)債券市場、銀行協(xié)議存款市場和基金市場最大的機構(gòu)投資者之一。這將意味著該公司可以同香港本地公司一樣，合法受托第三方的資產(chǎn)，而不是僅限于保險資金，并且可以投資于除 H 股、債券、結(jié)構(gòu)性存款之外的幾乎所有投資品種，包括衍生品、股權(quán)、不動產(chǎn)等，也可發(fā)起和設(shè)立某種投資基金，第五組 王之君 王鑫 楊文靜 史青青 第 20 頁 共 27 頁 比如房地產(chǎn)基金。截止 2020年 9 月 30 日，公司總資產(chǎn)規(guī)模達到 億元，股東權(quán)益達到 億元，投資資產(chǎn)規(guī)模為 2830 億元。 截止 2020 年 9 月底，平安資產(chǎn)管理公司共管理資金 2830 億元。 2020 年 由于牛市影響， 公司的權(quán)益類資產(chǎn) 得到了較高的 投資回報，投資收益率達到 20%以上，將投資資產(chǎn)綜合收益率提升到 %，走出了歷史低谷。 這 2700億元的投資資產(chǎn)包括中國平安 900多億元銀行存款中的 3個月以上投資類存款近650億元，其中主要是 3個月至 2年的存款 450億元、 5年以上的存款 130億元；短期投資（包括股票、債券和基金等） 180億元；長期投資 1800億元；以及獨立賬戶資產(chǎn) 202億元。 29%上升到 %。比較 下圖 可以看出，兩家公司的共同點主要有：（ 1）長短期證券投資的總比例比較接近，即短期投資不到 10%、 長期投資超過 90%； （ 2）國債投資在證券投資中居于主導地位。從圖 3 可以看出，平安集團的股票投資呈快速上升之勢，對證券投資基金的投資則在 2020年末形成了一個歷史高點。但這里是會計意義上的長期，即不能隨時變現(xiàn)或不準備在一年內(nèi)變現(xiàn)的投資就算長期，與投資學上 5年甚至 10年以上的債券才算長期是不同的，因此它沒有中期投資的數(shù)據(jù)。 發(fā)展戰(zhàn)略 未來平安資產(chǎn)管理公司還是會保持以保險資金負債特性為核心的投資策略和組合。近年來公司投資資產(chǎn)規(guī)模和投資收益持續(xù)增長，2020 年 19 月、 2020 年和 2020 年公司的投資資產(chǎn)規(guī)模分別為 億元、 億元、 億元和 億元，投資收益分別達到 億元、 億元和 億元 ，各相關(guān)期間的總投資收益率分別為 %、 %和 %[10]，顯示出較強的投資管理能力。境內(nèi)投資資產(chǎn)管理主要由平安資產(chǎn)管理公司承擔， 外匯資產(chǎn)和 QDII 資產(chǎn)將主要由平安香港資產(chǎn)管理公司承擔。從業(yè)務(wù)層面來看，設(shè)立香港平安資產(chǎn)管理公司也將有利于引進海外產(chǎn)品，實現(xiàn)產(chǎn)品與服務(wù)的創(chuàng)新，提高投資管理和技術(shù)水平，進一步改善其資產(chǎn)與負債匹配。公司管理的資產(chǎn)規(guī)模已 達人民幣 2300 億元。其中，中國人壽資產(chǎn)管理有限公司持股 50%，富蘭克林鄧普頓戰(zhàn)略投資公司持股 26%，中國人壽保險（海外）股份有限公司持股 24%。這 是繼華泰資產(chǎn)管理公司 推出第三方資產(chǎn)管理產(chǎn)品之后，保險業(yè)第三方委托投資取得的重大進展。 中國人壽用 46 億資金， 購入 中信證券 5 億定向增發(fā)股權(quán)。銀行存款的比重從 03 年末的 %下降到 06 年 6 月末 的 %，而同期債權(quán)投資的比重則從 %提高到 %，銀行存款的收益率較低，且目前商業(yè)銀行也都已經(jīng)對大額協(xié)議存款采取較為消極的態(tài)度，預計未來銀行存款在投資組合中的比重仍將保持逐年下降的趨勢。截至 2020 年 11 月底，中國人壽總市值已超過 5000 億元港幣，成為全球市值最大的上市壽險公司。目前保 險資產(chǎn)管理公司正從僅僅被動受托管理保險資金進行投資，向儲備資產(chǎn)、設(shè)計投資產(chǎn)品方向發(fā)展，今后可能就要進入產(chǎn)品時代，專門設(shè)計相關(guān)的投資產(chǎn)品了。批復稱，同意該公司業(yè)務(wù)范圍調(diào)整 為：“管理運用自有資金及保險資金；受托資金管理業(yè)務(wù)；與資金管理業(yè)務(wù)相關(guān)的咨詢業(yè)務(wù)；國家法律法規(guī)允許的其他資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。除受托管理控股、參股股東的保險資金以外，爭取受托管理其他保險公司的資金、企業(yè)年金、 養(yǎng)老基金、社保基金和一般社會資金等，逐步擴大運用資產(chǎn)的規(guī)模，提高保險資產(chǎn)管理公司的收益。 第五組 王之君 王鑫 楊文靜 史青青 第 15 頁 共 27 頁 第五章 保險資產(chǎn)管理公司運作面臨問題與解決方向 從我國四大金融資產(chǎn)管理公司的發(fā)展歷程來看，在基本完成其設(shè)立之初的任務(wù)后曾面臨退出歷史舞臺的處境，為繼續(xù)生存迫不得已逐漸拓展其他業(yè)務(wù)，逐漸向投資銀行的方向發(fā)展。 美國過去 20 年貨幣市場的年平均收益率為 %，債券市場 5%，股票 %；德國過去 30 年貨幣市場收益率 %，債券市場 %，股票市場 %。因而 ， 在資產(chǎn)負債上實現(xiàn)相互匹配的條件下 ， 保險公司就可以 規(guī)避 利率變化 可能帶來 的 風險， 這就是資產(chǎn)負債匹配管理的意義所在。 2020年我 國保險資產(chǎn)配置情況銀行存款,%國債,%基金, %其他,%銀行存款國債基金其他 資料來源：根據(jù)保監(jiān)會網(wǎng)站提供的數(shù)據(jù)整理而成 圖 35 2020 年我國保險資產(chǎn)配置情況 整體而言，壽險和非壽險資產(chǎn)配置的區(qū)別不大。 2020 年 2 月，中國保監(jiān)會下發(fā)了 《關(guān)于保險資金股票投資有關(guān)問題的通知》 。因此在這段時期內(nèi)，銀行存款較國債的優(yōu)勢較為明顯。 第五組 王之君 王鑫 楊文靜 史青青 第 11 頁 共 27 頁 表 37 保險證券化趨勢顯著 單位： % 項目 1992 年 1994 年 1996 年 1998 年 2020 年 債券 美國 % % % % % 歐洲 % % % % % 權(quán)益類 美國 % % % % % 歐洲 % % % % % 貸款 美國 % % % % % 歐洲 % % % % % 房地產(chǎn) 美國 % % % % % 歐洲 % % % % % 現(xiàn)金及短期 美國 % % % % % 歐洲 % % % % % 其他 美國 % % % % % 歐洲 % % % % % 資料來源： (Swiss party asset management for insurers,Sigam ) 我國保險資產(chǎn)配置狀況 我國保險資產(chǎn)投資組合主要包括：銀行存款、債券投資、基金投資、實業(yè)和不動產(chǎn)投資、以及等同現(xiàn)金的短期流動性資產(chǎn)等。 表 36 美國壽險公司歷年資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比例表 單位 :百萬美元 年度 政府債券 企業(yè)債券 企業(yè)股票 抵押貸款 房地產(chǎn) 保單貸款 其他 合計 1985 124598 296848 77496 171797 28822 54369 71971 825901 1986 144616 341967 90864 193842 31615 54055 80592 937551 1987 151436 405674 96515 213450 34172 53626 89586 1044459 1988 159781 480313 104373 232863 37371 54236 97933 1166870 1989 178141 538063 125614 254215 39908 57439 106376 1299756 1990 210846 582597 128484 270109 43367 62603 110202 1408208 1991 269490 623515 164515 265258 46711 66364 115348 1551201 1992 320209 670206 192403 246702 50595 72058 112458 1664531 1993 384124 729729 252885 229061 54249 77725 112354 1840127 1994 395580 790559 281816 215332 53813 85499 119674 1942273 1995 409304 869112 371867 211815 54437 95939 133070 2145544 1996 396696 951729 477504 207779 49484 100460 139894 2323546 資料來源：〈美國保險統(tǒng)計年鑒〉 （ 3）日本 日本壽險投資的地位與英美相比更加突出，日本壽險公司在本國金融市場上的資金實力已超過城市銀行而位居第一，并雄居世界壽險業(yè)首位。美國公司債配置比例顯著高于其他各國。作為公司股份的持有者，保險公司在監(jiān)督英 國公司的經(jīng)營行為方面發(fā)揮了重要作用。以英、美、日、德四個國家為例，保險投資結(jié)構(gòu)情況見表 32。英國投資連接險十分發(fā)達，其 保費收入占到了英國總保費收入的 50%以上。 我們認為產(chǎn)生這些差異的主要原因有 ： （ 1） 金融體制因素。投資的目標是構(gòu)建低風險、高增值潛力、收益穩(wěn)定的資產(chǎn)組合。在實踐中，保險資產(chǎn)配置的業(yè)務(wù)流程如下： 圖 22 實踐中的 保險資產(chǎn)配置 業(yè)務(wù)流程 根據(jù)所獲得的 資料，保險公司把 90%95%的資金都交由保險資產(chǎn)管理公司來進行配置，所以從一定意義上說，考察保險公司自身的資金運用，就基本可以了解到保險資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)配置，因此，在難以獲得具體數(shù)據(jù)時，我們 進行了簡化，把保險業(yè)的資金配置狀況大體等同于保險資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)配置，在此特別說明。 保險資產(chǎn)組合管理理論 資產(chǎn)組合管理主要包括三個方面：首先是資產(chǎn)配置；其次是在主要資產(chǎn)類屬間調(diào)整各類資產(chǎn)的權(quán)重；再次是資產(chǎn)類屬內(nèi)的證券選擇。另一方面，保險資金通過專業(yè)化運用得到保值、增值是我國保險業(yè)長久健康發(fā)展的必然選擇?？梢?，現(xiàn)行規(guī)定不允許設(shè)立獨資保險資產(chǎn)管理公司，而且對保險資產(chǎn)管理公司的投資人身份和投資比例進行限制，主要允許保險企業(yè)投資設(shè)立保險資產(chǎn)管理公司，但 25%的股份也為國外戰(zhàn)略投資者、民營戰(zhàn)略投資者以及其他非保險業(yè)的企業(yè)參股保險資產(chǎn)管理公司提供了通道。 （ 3） 成立專業(yè)公司，建立起不同法人之間的資金防火墻，有利于加強資金安全，最大限第五組 王之君 王鑫 楊文靜 史青青 第 4 頁 共 27 頁 度地減小不同風險之間的相互影響。躋身 2020年全球 500強的 34家股份制保險公司中，就有 80%以上采取這種保險資產(chǎn)管理公司的模式運作保險資金。 而長期以來，我國一直片面強調(diào)保險資金運用的安全性問題，卻忽略了保險資金作為一種金融資產(chǎn)所具備的在流動運轉(zhuǎn)中獲利的本質(zhì)屬性。第五組 王之君