【導讀】第一章財務管理概論。質(zhì)是什么，目前我國學術(shù)界。有不同的觀點，歸納起來，1．貨幣收支活動論2．貸幣。關(guān)系論3．分配關(guān)系論4．價。5．本金投入與收益論6．資。1．資金的性質(zhì)和構(gòu)成2．資。并存性和繼起性。衡；二是財務責任、財務權(quán)。力和經(jīng)濟利益三者相結(jié)合。（四）幾個相關(guān)的問題。質(zhì)運動的一致性，主要表現(xiàn)。著積極的影響作用。致；二是空間上的不一致。1個體業(yè)主制2合伙制3公。1．利潤最大化。對額外的風險需要有額外。的收益進行補償。今天的一元錢比未來的一。市場是靈敏的，價格是合理。員與所有者的利益不一致。確的事情，而在金融業(yè)中處。處存在著道德困惑。境和條件下，采用一定的方。業(yè)財務活動進行科學而有。實現(xiàn)維護各方利益、提高企。運動的反映和控制。務管理職能的過程中，又需。高企業(yè)的“三個能力”，而會。計的直接目標則主要是為。企業(yè)內(nèi)外各會計信息使用。則》，而會計的指導原則則。兩個指導性原則又是緊密

　　

【正文】 本成本的作用 (１ )資本成本是進行籌資決策的重要依據(jù)。表現(xiàn)在 : ——個別資本、成本是比較各種籌資方式的重要標準。 ——綜合資本成本是公司進行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。 ——邊際資本成本是公司進行追加籌資決策的基本依據(jù)。 （２）資本成本是評價各種%1 0 0)1(%1 0 0 ????? fP DFP DK 或投資項目是否可行的一個重要標準。 （ 3 ）資本成本還是衡量公司經(jīng)營成果的一個重要標準。 (二 )、資本成本的計算 個別資本成本的計算 (1).債務成本的計算。 長期借款的成本。 其計算公式如下： 式中 :KL 為長期借款的成本；ＩＬ為長期借款的年利息；Ｔ為公司的所得稅率；Ｌ為長期借款的本金； RＬ為長期借款的年利率。 如果不考慮籌資費用，或者籌資費用小而忽略不計，則上式中的資本成本也可按下列公式計算 : KL=RL(1T) 如果一年內(nèi)付息幾次，并按復利計算，則長期借款的成本可按下列公式計算 : 式中， n 為每年付息次數(shù)。 如果考慮借款期限和借款協(xié)議所規(guī)定的各種保護性契約條件，則長期借款的成本可按下列公式計算 : 式中 L0 為長期借款的凈額 。 It 為第 t 年支付的利息 。n 為長期借款的期限 。K 為所得稅前長期借款成本。 舉例，假設(shè)某公司向銀行取得 100萬元的長期借款。其年利息率為 10％，期限為 5年，第年付息一次，到期一次還本付息，所得稅率33％。，該項其借款協(xié)議保護性契約條款規(guī)定公司應保持 20%的存款余額，存款利率為 5%。則長期借款的成本可按下列步驟 計算 : 第一，計算借款的實際年利率 第二，計算稅前長期借款的成本 第三，計算稅后長期借款的成本 Kl=14% (133%)=% 長期債券的成本。 式中 :Kb 為債券成本 。Ib 為債券的年利息 。B 為債券實際籌資額或發(fā)行價格 。無為籌資費用率。 上述計算有一個最大的缺陷，就是沒有考慮資金時間價值，特別是當各年利息不相等時，采用上述公式就不能較準確地計算資本成本。因此，可以采用動態(tài)方法計算資本成本，其計算公式如下 式中： B0 為在 n 年末應償還的面值。 [例 14]假設(shè)公司發(fā)行票利率為 10％、期限為 5年、面額為 200 萬元的長期債券。當時的市場利率也為 10％，發(fā)行費用率為 3％，每年支付一次利息。該公司的所得稅率為 33％。根據(jù)這些資料，計算債券成本為： （ 2）． 主權(quán)資本成本的計算： 優(yōu)先股成本的計算。 式中： Kp 為優(yōu)先股成本；Dp 為優(yōu)先股的年股利； P0為優(yōu)先股的發(fā)行價格或?qū)嵤展山穑?fp 為優(yōu)先股籌資費用率。 普通股資本成本 第一，穩(wěn)定增長股利模型 其基本原理是基于以下兩種假定 : 一是預期的股利是一項永續(xù)年金，股價是永續(xù)年金的現(xiàn)值； 二是預期的股利以某一增長率增長。 根據(jù)這兩種假定，普通股的成本可按下列公式計算 : %100)1(0???ppp fP DK%%)331(%%)1(2 0 0)1(20%)31(2 0 0551??????????? ??bttKKKK51 )1()1()1(0KBKIfB nt ttb ????? ??%100)1( )1( ????bb fBTIK b%14)1(100)1(80%551?????? ??KKKT t% %80%5%20%10????借款凈得率 存款年利率款借款年利率－保護性存借款實際年利率＝ ?nnT tt KLKIL )1()1(10 ???? ??)1()1( TnRK nLL ???????? ??%1001)1(%100)1()1(%100)1(???????????fTRfLTIFLTIKLLLi或＝或 式中 :Ks 為普通股成本； D1為第 1 年預期股利； P0用為普通股的發(fā)行價格或?qū)嵤展山穑?fs 為普通股籌資費用率； g為預期股利增長率。 第二，資本資產(chǎn)定價模型 第三，債券報酬率加風險報酬率法 [例 ] 某股份有限公司發(fā)行普通股，其面值每股為 20元，發(fā)行價格每股為 25元，發(fā)行費用率為 3%，第 1 年預期股利每股為 ，預計每年股利增長率為 9%。則普通股的成本為 : 留存收益成本的計算。 借鑒普通股資金成本的計算公式，令 f＝ 0 綜合資本成本的計算 式中 :K 為綜合資本成本；Wi 為第 i 種資本占全部資本的比重； Ki為第 i種資本的成本。 邊際資本成本的計算 舉例 某公司現(xiàn)有資本 200萬元，其中長期儲款30萬元、長期債券 50萬元、普通股 120萬元。由于擴大經(jīng)營規(guī)模的需要，擬籌集新資本。則籌集新資本的成本，可按下列步驟確定 : 第一、確定目標資本結(jié)構(gòu)。假定該公司財務人員經(jīng)分析所確定的增加籌資后的目標資本結(jié)構(gòu)，仍保持目前的資 本結(jié)構(gòu)，即長期借款占 15%，長期債券占 25%，普通股占 60%。 第二、確定各種資本的成本。該公司財務人員通過對資本市場狀況和本公司籌資能力的分析，認為隨著公司籌資規(guī)模的增大，各種資苯的成本也會發(fā)生變動。如下表所述： 籌資范圍及資本成本預測 第三 、 計算籌資突破點。由上表可知，以一定的資本成本率只能籌到一定限額的資本；超過這一限額多籌資本，就要提高資本成本率，引起原有資本成本率的變化。于是，就把保持在一定資本成本率下可籌集到的資本限額，稱為籌資突破點。在突破點范圍內(nèi)籌資，原來的資本占有率不變；否則即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本率也會增加。籌資突破點的計算公式如下： 比如，利用上述資料，在以3%的資本成本率取得的長期借款籌資限額為 22500元時 ， 其 籌 資 突 破 點為 : 當公司采用長期借款方式籌集資本時，可籌到資本150000元，其中 22500 元由長期借款形成， 127500 元 (15000022500)由長期債券和普通股形成。這樣，不會改變其 目標資本結(jié)構(gòu)。 按此方法，上述各種新籌資范圍內(nèi)的籌資突破點，如下表所述： 籌資突破點計算表 計算邊際資本成本。 根據(jù)上一步計算出的籌資突破點，可以得出下列 7組新的籌資范圍 : ① 150000 元以內(nèi)；②150000250000 元；③ 250000300000元 ； ④300000400000 元； 資本種類 資本結(jié)構(gòu) 資本成本 新籌資的數(shù)量范圍 籌資突破點長期借款 15%3%5%7%22500 元內(nèi)225 00 450 00 元45000 元以上150 , 000 元300 , 000 元－長期債款 25%10%1 1%12 %100 , 000 元內(nèi)100 , 000 200 , 000 元200 , 000 元以上400 , 000 元800 , 000 元－普通股 60%13%14%15%150 , 000 元內(nèi)150 , 000 300 , 000 元300 , 000 元以上250 , 000 元500 , 000 元－（元）＝％ 1 5 0 0 0 0152 2 5 0 0所占的比重該種資本在資本結(jié)構(gòu)中 籌到的某種資本額以某一特定資本成本率籌資突破點 ?資本種類 目標資本結(jié)構(gòu) 新籌資的數(shù)量范圍 資本成本長期借款 15%22500 元內(nèi)22500 － 45000 元45000 元以上3%5%7%長期借款 25%100000 元內(nèi)100000 202000 元202000 元以上10%1 1%12%普通款 60%150000 元內(nèi)150000 300000 元300000 元以上13%14%15%??? niii KWK1%%9%)31(25 ?????sKgfP DKss??? )1(01g P D K r ? 0 1 + ⑤ 400000500000元；⑥500000800000 元；⑦800000 元以上。 對這 7 組新資范 圍分別計算其綜合資本成本，就是隨著籌資額增加而增加的邊際資本成本。 (三 )、降抵資本成本的途徑 1）影響資本成本的 因素 影響資本成本的因素有很多，主要有 : （ 1） 籌資期限。 （ 2） 市場利率。 （ 3） 公司的信用等級。 （ 4） 籌資工作效率。 （ 5）抵押擔保。 （ 6） 通貨膨脹率。 （ 7） 政策因素。 （ 8）資本結(jié)構(gòu)。 （ 9） 市場風險。 2)降低資本成本的途徑 分析影響資本成本的各種因素，降低資本成本的途徑主要有 : （ 1） 合理安排籌資期限 （ 2）合理預測利率 （ 3） 提高公司信譽，積極參與信用等級評估 （ 4） 合理負債經(jīng)營 （ 5） 提高籌資工作效率 （ 6） 積極利用股票增值機制，降低股票籌資成本。 五、杠桿原理 （一）經(jīng)營杠桿 1．經(jīng)營杠桿的概念 經(jīng)營杠桿指在企業(yè)里因固定營業(yè)成本的存在而使息稅前利潤變動中幅度大于銷售變動中幅度的現(xiàn)象。 2．經(jīng)營杠桿的衡量 經(jīng)營杠桿的衡量通常是用經(jīng)營桿系數(shù)來衡量的。 所謂經(jīng)營杠桿系數(shù)，就是息稅前利潤變動率相當于銷售變動率的倍數(shù)。其計算公式如下： 式中： Dol為經(jīng) 營杠桿系數(shù)；Δ EBIT 為息稅前利潤變動額； EBIT 為變動前息稅前利潤；Δ Q 為銷售量變動量； Q 為變動前銷售量 。 為了便于應用，經(jīng)營杠桿系數(shù)又可按下式計算： 公式一： 式中： P為單位產(chǎn)品售價；V 為單位產(chǎn)品變動成本； F為固定成本。 公式二： 3．經(jīng)營杠桿的用途 （ 1）能幫助企業(yè)管理當局掌握和降低經(jīng)營風險； （ 2）能幫助企業(yè)管理當局進行科學的經(jīng)營預測； （ 3）能幫助企業(yè)管理當局作出正確 的投資決策； （ 4）能幫助企業(yè)管理當局正確地評價經(jīng)營成果。 （二）財務杠桿 財務風險 （ 1）財務風險的概念（ 2）財務風險的種類（ 3）財務風險的規(guī)避 財務杠桿的概念 財務杠桿是指在企業(yè)里因固定資本成本的存在而使每股盈余（稅后利潤）變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象。 財務杠桿的衡量 財務杠桿通常是用財務杠桿系數(shù)來衡量的。 所謂財務杠桿系數(shù)，就是每股盈余（稅后利潤）變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。其計算公式如下： 式中， DFL 為財務杠桿 系數(shù)； EPS 為每股盈余變動額； EPS 為變動前每股盈余。為了計算簡便，財務杠桿率也可按下列公式計算： 式中， I 為債務利息； OL為優(yōu)先股股利； OL／（ 1－T）為優(yōu)先股股利利稅前額。 財務杠桿的用途 （ 1）能幫助企業(yè)管理當局了解財務風險的大小。 （ 2）能幫助企業(yè)管理當局作出正確的舉債決策。 （三）復合杠桿的概念 復合杠桿的概念 復合籌資總額范圍 資本種類 資本結(jié)構(gòu) 資本成本 邊際資本成本15 萬元內(nèi)長期借款長期債券普通股15 ％25 ％60 ％3 ％10 ％13 ％3% 15% = 0. 45%10% 25% = 2. 5%13% 60% = 7. 8%S um 10. 75%15 － 20 萬元內(nèi) 同上 同上5 ％10 ％13 ％5% 15% = 0. 75%10% 25% = 2. 5%13% 60% = 7. 8%S um 11. 05%25 － 30 萬元內(nèi) 同上 同上5 ％10 ％14 ％5% 15% = 0. 75%10% 25% = 2. 5%14% 60% = 8. 4%S um 11. 95%30 － 40 萬元內(nèi) 同上 同上7 ％10 ％14 ％7% 15% = 1. 05%10% 25% = 2. 5%13% 60% = 8. 4%S um 11.