【導(dǎo)讀】第一章財(cái)務(wù)管理概論。質(zhì)是什么，目前我國(guó)學(xué)術(shù)界。有不同的觀點(diǎn)，歸納起來(lái)，1．貨幣收支活動(dòng)論2．貸幣。關(guān)系論3．分配關(guān)系論4．價(jià)。5．本金投入與收益論6．資。1．資金的性質(zhì)和構(gòu)成2．資。并存性和繼起性。衡；二是財(cái)務(wù)責(zé)任、財(cái)務(wù)權(quán)。力和經(jīng)濟(jì)利益三者相結(jié)合。（四）幾個(gè)相關(guān)的問(wèn)題。質(zhì)運(yùn)動(dòng)的一致性，主要表現(xiàn)。著積極的影響作用。致；二是空間上的不一致。1個(gè)體業(yè)主制2合伙制3公。1．利潤(rùn)最大化。對(duì)額外的風(fēng)險(xiǎn)需要有額外。的收益進(jìn)行補(bǔ)償。今天的一元錢比未來(lái)的一。市場(chǎng)是靈敏的，價(jià)格是合理。員與所有者的利益不一致。確的事情，而在金融業(yè)中處。處存在著道德困惑。境和條件下，采用一定的方。業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行科學(xué)而有。實(shí)現(xiàn)維護(hù)各方利益、提高企。運(yùn)動(dòng)的反映和控制。務(wù)管理職能的過(guò)程中，又需。高企業(yè)的“三個(gè)能力”，而會(huì)。計(jì)的直接目標(biāo)則主要是為。企業(yè)內(nèi)外各會(huì)計(jì)信息使用。則》，而會(huì)計(jì)的指導(dǎo)原則則。兩個(gè)指導(dǎo)性原則又是緊密

　　

【正文】 本成本的作用 (１ )資本成本是進(jìn)行籌資決策的重要依據(jù)。表現(xiàn)在 : ——個(gè)別資本、成本是比較各種籌資方式的重要標(biāo)準(zhǔn)。 ——綜合資本成本是公司進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。 ——邊際資本成本是公司進(jìn)行追加籌資決策的基本依據(jù)。 （２）資本成本是評(píng)價(jià)各種%1 0 0)1(%1 0 0 ????? fP DFP DK 或投資項(xiàng)目是否可行的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。 （ 3 ）資本成本還是衡量公司經(jīng)營(yíng)成果的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。 (二 )、資本成本的計(jì)算 個(gè)別資本成本的計(jì)算 (1).債務(wù)成本的計(jì)算。 長(zhǎng)期借款的成本。 其計(jì)算公式如下： 式中 :KL 為長(zhǎng)期借款的成本；ＩＬ為長(zhǎng)期借款的年利息；Ｔ為公司的所得稅率；Ｌ為長(zhǎng)期借款的本金； RＬ為長(zhǎng)期借款的年利率。 如果不考慮籌資費(fèi)用，或者籌資費(fèi)用小而忽略不計(jì)，則上式中的資本成本也可按下列公式計(jì)算 : KL=RL(1T) 如果一年內(nèi)付息幾次，并按復(fù)利計(jì)算，則長(zhǎng)期借款的成本可按下列公式計(jì)算 : 式中， n 為每年付息次數(shù)。 如果考慮借款期限和借款協(xié)議所規(guī)定的各種保護(hù)性契約條件，則長(zhǎng)期借款的成本可按下列公式計(jì)算 : 式中 L0 為長(zhǎng)期借款的凈額 。 It 為第 t 年支付的利息 。n 為長(zhǎng)期借款的期限 。K 為所得稅前長(zhǎng)期借款成本。 舉例，假設(shè)某公司向銀行取得 100萬(wàn)元的長(zhǎng)期借款。其年利息率為 10％，期限為 5年，第年付息一次，到期一次還本付息，所得稅率33％。，該項(xiàng)其借款協(xié)議保護(hù)性契約條款規(guī)定公司應(yīng)保持 20%的存款余額，存款利率為 5%。則長(zhǎng)期借款的成本可按下列步驟 計(jì)算 : 第一，計(jì)算借款的實(shí)際年利率 第二，計(jì)算稅前長(zhǎng)期借款的成本 第三，計(jì)算稅后長(zhǎng)期借款的成本 Kl=14% (133%)=% 長(zhǎng)期債券的成本。 式中 :Kb 為債券成本 。Ib 為債券的年利息 。B 為債券實(shí)際籌資額或發(fā)行價(jià)格 。無(wú)為籌資費(fèi)用率。 上述計(jì)算有一個(gè)最大的缺陷，就是沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值，特別是當(dāng)各年利息不相等時(shí)，采用上述公式就不能較準(zhǔn)確地計(jì)算資本成本。因此，可以采用動(dòng)態(tài)方法計(jì)算資本成本，其計(jì)算公式如下 式中： B0 為在 n 年末應(yīng)償還的面值。 [例 14]假設(shè)公司發(fā)行票利率為 10％、期限為 5年、面額為 200 萬(wàn)元的長(zhǎng)期債券。當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率也為 10％，發(fā)行費(fèi)用率為 3％，每年支付一次利息。該公司的所得稅率為 33％。根據(jù)這些資料，計(jì)算債券成本為： （ 2）． 主權(quán)資本成本的計(jì)算： 優(yōu)先股成本的計(jì)算。 式中： Kp 為優(yōu)先股成本；Dp 為優(yōu)先股的年股利； P0為優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格或?qū)嵤展山穑?fp 為優(yōu)先股籌資費(fèi)用率。 普通股資本成本 第一，穩(wěn)定增長(zhǎng)股利模型 其基本原理是基于以下兩種假定 : 一是預(yù)期的股利是一項(xiàng)永續(xù)年金，股價(jià)是永續(xù)年金的現(xiàn)值； 二是預(yù)期的股利以某一增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。 根據(jù)這兩種假定，普通股的成本可按下列公式計(jì)算 : %100)1(0???ppp fP DK%%)331(%%)1(2 0 0)1(20%)31(2 0 0551??????????? ??bttKKKK51 )1()1()1(0KBKIfB nt ttb ????? ??%100)1( )1( ????bb fBTIK b%14)1(100)1(80%551?????? ??KKKT t% %80%5%20%10????借款凈得率 存款年利率款借款年利率－保護(hù)性存借款實(shí)際年利率＝ ?nnT tt KLKIL )1()1(10 ???? ??)1()1( TnRK nLL ???????? ??%1001)1(%100)1()1(%100)1(???????????fTRfLTIFLTIKLLLi或＝或 式中 :Ks 為普通股成本； D1為第 1 年預(yù)期股利； P0用為普通股的發(fā)行價(jià)格或?qū)嵤展山穑?fs 為普通股籌資費(fèi)用率； g為預(yù)期股利增長(zhǎng)率。 第二，資本資產(chǎn)定價(jià)模型 第三，債券報(bào)酬率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率法 [例 ] 某股份有限公司發(fā)行普通股，其面值每股為 20元，發(fā)行價(jià)格每股為 25元，發(fā)行費(fèi)用率為 3%，第 1 年預(yù)期股利每股為 ，預(yù)計(jì)每年股利增長(zhǎng)率為 9%。則普通股的成本為 : 留存收益成本的計(jì)算。 借鑒普通股資金成本的計(jì)算公式，令 f＝ 0 綜合資本成本的計(jì)算 式中 :K 為綜合資本成本；Wi 為第 i 種資本占全部資本的比重； Ki為第 i種資本的成本。 邊際資本成本的計(jì)算 舉例 某公司現(xiàn)有資本 200萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期儲(chǔ)款30萬(wàn)元、長(zhǎng)期債券 50萬(wàn)元、普通股 120萬(wàn)元。由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要，擬籌集新資本。則籌集新資本的成本，可按下列步驟確定 : 第一、確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。假定該公司財(cái)務(wù)人員經(jīng)分析所確定的增加籌資后的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，仍保持目前的資 本結(jié)構(gòu)，即長(zhǎng)期借款占 15%，長(zhǎng)期債券占 25%，普通股占 60%。 第二、確定各種資本的成本。該公司財(cái)務(wù)人員通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)狀況和本公司籌資能力的分析，認(rèn)為隨著公司籌資規(guī)模的增大，各種資苯的成本也會(huì)發(fā)生變動(dòng)。如下表所述： 籌資范圍及資本成本預(yù)測(cè) 第三 、 計(jì)算籌資突破點(diǎn)。由上表可知，以一定的資本成本率只能籌到一定限額的資本；超過(guò)這一限額多籌資本，就要提高資本成本率，引起原有資本成本率的變化。于是，就把保持在一定資本成本率下可籌集到的資本限額，稱為籌資突破點(diǎn)。在突破點(diǎn)范圍內(nèi)籌資，原來(lái)的資本占有率不變；否則即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本率也會(huì)增加?；I資突破點(diǎn)的計(jì)算公式如下： 比如，利用上述資料，在以3%的資本成本率取得的長(zhǎng)期借款籌資限額為 22500元時(shí) ， 其 籌 資 突 破 點(diǎn)為 : 當(dāng)公司采用長(zhǎng)期借款方式籌集資本時(shí)，可籌到資本150000元，其中 22500 元由長(zhǎng)期借款形成， 127500 元 (15000022500)由長(zhǎng)期債券和普通股形成。這樣，不會(huì)改變其 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。 按此方法，上述各種新籌資范圍內(nèi)的籌資突破點(diǎn)，如下表所述： 籌資突破點(diǎn)計(jì)算表 計(jì)算邊際資本成本。 根據(jù)上一步計(jì)算出的籌資突破點(diǎn)，可以得出下列 7組新的籌資范圍 : ① 150000 元以內(nèi)；②150000250000 元；③ 250000300000元 ； ④300000400000 元； 資本種類 資本結(jié)構(gòu) 資本成本 新籌資的數(shù)量范圍 籌資突破點(diǎn)長(zhǎng)期借款 15%3%5%7%22500 元內(nèi)225 00 450 00 元45000 元以上150 , 000 元300 , 000 元－長(zhǎng)期債款 25%10%1 1%12 %100 , 000 元內(nèi)100 , 000 200 , 000 元200 , 000 元以上400 , 000 元800 , 000 元－普通股 60%13%14%15%150 , 000 元內(nèi)150 , 000 300 , 000 元300 , 000 元以上250 , 000 元500 , 000 元－（元）＝％ 1 5 0 0 0 0152 2 5 0 0所占的比重該種資本在資本結(jié)構(gòu)中 籌到的某種資本額以某一特定資本成本率籌資突破點(diǎn) ?資本種類 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 新籌資的數(shù)量范圍 資本成本長(zhǎng)期借款 15%22500 元內(nèi)22500 － 45000 元45000 元以上3%5%7%長(zhǎng)期借款 25%100000 元內(nèi)100000 202000 元202000 元以上10%1 1%12%普通款 60%150000 元內(nèi)150000 300000 元300000 元以上13%14%15%??? niii KWK1%%9%)31(25 ?????sKgfP DKss??? )1(01g P D K r ? 0 1 + ⑤ 400000500000元；⑥500000800000 元；⑦800000 元以上。 對(duì)這 7 組新資范 圍分別計(jì)算其綜合資本成本，就是隨著籌資額增加而增加的邊際資本成本。 (三 )、降抵資本成本的途徑 1）影響資本成本的 因素 影響資本成本的因素有很多，主要有 : （ 1） 籌資期限。 （ 2） 市場(chǎng)利率。 （ 3） 公司的信用等級(jí)。 （ 4） 籌資工作效率。 （ 5）抵押擔(dān)保。 （ 6） 通貨膨脹率。 （ 7） 政策因素。 （ 8）資本結(jié)構(gòu)。 （ 9） 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 2)降低資本成本的途徑 分析影響資本成本的各種因素，降低資本成本的途徑主要有 : （ 1） 合理安排籌資期限 （ 2）合理預(yù)測(cè)利率 （ 3） 提高公司信譽(yù)，積極參與信用等級(jí)評(píng)估 （ 4） 合理負(fù)債經(jīng)營(yíng) （ 5） 提高籌資工作效率 （ 6） 積極利用股票增值機(jī)制，降低股票籌資成本。 五、杠桿原理 （一）經(jīng)營(yíng)杠桿 1．經(jīng)營(yíng)杠桿的概念 經(jīng)營(yíng)杠桿指在企業(yè)里因固定營(yíng)業(yè)成本的存在而使息稅前利潤(rùn)變動(dòng)中幅度大于銷售變動(dòng)中幅度的現(xiàn)象。 2．經(jīng)營(yíng)杠桿的衡量 經(jīng)營(yíng)杠桿的衡量通常是用經(jīng)營(yíng)桿系數(shù)來(lái)衡量的。 所謂經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，就是息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷售變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式如下： 式中： Dol為經(jīng) 營(yíng)杠桿系數(shù)；Δ EBIT 為息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額； EBIT 為變動(dòng)前息稅前利潤(rùn)；Δ Q 為銷售量變動(dòng)量； Q 為變動(dòng)前銷售量 。 為了便于應(yīng)用，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)又可按下式計(jì)算： 公式一： 式中： P為單位產(chǎn)品售價(jià)；V 為單位產(chǎn)品變動(dòng)成本； F為固定成本。 公式二： 3．經(jīng)營(yíng)杠桿的用途 （ 1）能幫助企業(yè)管理當(dāng)局掌握和降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)； （ 2）能幫助企業(yè)管理當(dāng)局進(jìn)行科學(xué)的經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)； （ 3）能幫助企業(yè)管理當(dāng)局作出正確 的投資決策； （ 4）能幫助企業(yè)管理當(dāng)局正確地評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)成果。 （二）財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) （ 1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念（ 2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類（ 3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避 財(cái)務(wù)杠桿的概念 財(cái)務(wù)杠桿是指在企業(yè)里因固定資本成本的存在而使每股盈余（稅后利潤(rùn)）變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。 財(cái)務(wù)杠桿的衡量 財(cái)務(wù)杠桿通常是用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)衡量的。 所謂財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，就是每股盈余（稅后利潤(rùn)）變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式如下： 式中， DFL 為財(cái)務(wù)杠桿 系數(shù)； EPS 為每股盈余變動(dòng)額； EPS 為變動(dòng)前每股盈余。為了計(jì)算簡(jiǎn)便，財(cái)務(wù)杠桿率也可按下列公式計(jì)算： 式中， I 為債務(wù)利息； OL為優(yōu)先股股利； OL／（ 1－T）為優(yōu)先股股利利稅前額。 財(cái)務(wù)杠桿的用途 （ 1）能幫助企業(yè)管理當(dāng)局了解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。 （ 2）能幫助企業(yè)管理當(dāng)局作出正確的舉債決策。 （三）復(fù)合杠桿的概念 復(fù)合杠桿的概念 復(fù)合籌資總額范圍 資本種類 資本結(jié)構(gòu) 資本成本 邊際資本成本15 萬(wàn)元內(nèi)長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15 ％25 ％60 ％3 ％10 ％13 ％3% 15% = 0. 45%10% 25% = 2. 5%13% 60% = 7. 8%S um 10. 75%15 － 20 萬(wàn)元內(nèi) 同上 同上5 ％10 ％13 ％5% 15% = 0. 75%10% 25% = 2. 5%13% 60% = 7. 8%S um 11. 05%25 － 30 萬(wàn)元內(nèi) 同上 同上5 ％10 ％14 ％5% 15% = 0. 75%10% 25% = 2. 5%14% 60% = 8. 4%S um 11. 95%30 － 40 萬(wàn)元內(nèi) 同上 同上7 ％10 ％14 ％7% 15% = 1. 05%10% 25% = 2. 5%13% 60% = 8. 4%S um 11.