【導讀】20xx年上半年航運業(yè)運價恢復，盈利改善。上半年航運市場的恢復主要是因為受到供需兩個方面利好的共振。素的領頭作用表現(xiàn)的尤為明顯。

　　

【正文】 形成的較大落差下， BDI 連續(xù)下跌，從 5 月 26 日的 4206 點開始下跌，至 6 月底已經(jīng)接近 1910 點，下跌幅度超過 50%。 （三） 國際貿(mào)易存在不穩(wěn)定因素 國際金融危機以來，中遠、中海等大型骨干航運企業(yè)積極實施主要干線船舶低速航行等舉措，節(jié)能減排，吸納運力，并與各大班輪公司理性協(xié)同、高度契合，共同攜手努力，有效遏制了全球主干航線班輪運力 過剩勢頭。隨著班輪市場復蘇趨勢的確立，中遠、中海、長榮、地中海航運等班輪公司抓住貨量快速上升的時機，通過恢復、增辟航線，紛紛調派船舶投入中國至歐、美、大洋洲等主要遠洋干線。至6 月底，中國至歐洲航線的有效運力規(guī)模已超過去年同期水平的 %；而提前進入旺季的中國至美國航線則在班輪公司有效把握運力釋放節(jié)奏下，新增運力得以逐步消化。 隨著復蘇帶來的運價上行，上半年各大班輪公司已經(jīng)走出危機低谷中的全行業(yè)虧損。中遠集團近期對外宣布，上半年利潤增長將達 60 億元。據(jù)了解，中遠、中海等航運集團麾下的集裝箱班輪主營板塊上半 年都已扭虧為盈。同時，中遠集團還 20xx年 2季度 全國航運 行業(yè)信貸風險預警報告 咨詢電話： 01063691818 22 加快了“走出去”的步伐，今年 5 月，中遠順利完成了一筆海外大投資，以 43 億歐元獲得了希臘最大的港口 比雷埃夫斯港的 35 年特許經(jīng)營權。 已經(jīng)走過復蘇第一波的中國航運業(yè)，在世界經(jīng)濟處于后危機時期的劇烈動蕩和政策調整期中，國際貿(mào)易存在的不穩(wěn)定因素，以及歐洲主權債務危機的影響、運力過剩仍然是航運業(yè)面臨的難題。下半年，受外貿(mào)出口增速可能放緩，集裝箱班輪運輸高增長將難以持續(xù)，而在“有保有壓”的經(jīng)濟結構調整中，大宗貨物需求也將放緩，除鐵礦石可能出現(xiàn)負增長外，政策效應也將使煤炭需求從高位回落 。 二 、擬在建項目 （一） 烏江河口至白馬河段航道建設工程 項目介紹： 該項目位于重慶市涪陵區(qū)、武隆縣境內(nèi)，烏江河口至白馬段，由重慶市港行管理局投資建設，航道等級為Ⅲ級， 航道尺度為 45m 480m（航深航寬彎曲半徑，下同）主要對烏江白濤至白馬段（距河口里程約 25km45km）不滿足Ⅲ級航道尺度的 9 處灘險進行整治（河口至白濤 25km 河段在三峽工程蓄水后航道尺度均能滿足Ⅲ級航道標準）。同時對烏江河口至白馬河段按內(nèi)河一類配布航標，建設航運支持保障系統(tǒng)，提高航運維護和海事監(jiān)管能力，完善測量控制網(wǎng)并進 行航道圖的測量。項目總投資 萬元。 地區(qū) ： 重慶 進展階段 ： 正編可研 （二） 衢江航運開發(fā)工程 項目介紹： 錢塘江中上游衢江航運開發(fā)工程 (衢州段 )起自衢州雙港口，終于金華洋埠，全長 57 公里，按四級航道標準建設，投資估算 億元。 地區(qū) ： 浙江 進展階段 ： 開工 投資總額： 262500 萬元 20xx年 2季度 全國航運 行業(yè)信貸風險預警報告 咨詢電話： 01063691818 23 三 、信貸風險評級與對比 對 航運行業(yè) 各方面風險進行評分，并對行業(yè)信貸風險水平進行綜合評判。采用五級風險評級方法對各風險源的風險水平進行判斷。 表 6 五級風險評級方法 風險等級 特征 A 有利于行業(yè)中長期發(fā)展 B 有利于行業(yè)中長期發(fā)展，給行業(yè)帶來階段性風險 C 對行業(yè)發(fā)展的影響中性 D 給行業(yè)發(fā)展帶來階段性風險 E 對行業(yè)中長期發(fā)展有不利影響 資料來源：世經(jīng)未來 表 7 航運 行業(yè)各風險源評級與行業(yè)風險綜合判斷 風險源 風險評級 預警狀 態(tài) 對風險等級變化的說明 102q 101q 094q 093q 宏觀 經(jīng)濟 A A A A 正常 宏觀 經(jīng)濟發(fā)展 態(tài)勢良好 政策環(huán)境 B B+ B+ B 正常 政策支持航運行業(yè)的發(fā)展 供需形勢 B B B B 正常 大宗商品的旺盛需求有所減弱 效益狀況 B+ B+ B+ B+ 正常 穩(wěn)定增長 競爭狀況 B B B+ B 正常 需求進一步釋放 綜合判斷 B B B B 正常 逐漸進入穩(wěn)定增長期 資料來源：世經(jīng)未來 20xx年 2季度 全國航運 行業(yè)信貸風險預警報告 咨詢電話： 01063691818 24 Ⅳ 行業(yè)信貸趨勢預測 一、行業(yè)景氣度 運價恢復是 20xx 年 上半年航運市場的主基調 。 20xx 年 上半年航運市場整體向好，干散貨運輸市場景氣度高位延續(xù)，油運市場VLCC 運價大漲，集運市場甚至出現(xiàn)超預期繁榮。將上半年的行業(yè)表現(xiàn)定義為周期底部反彈，其背后的推動力量除經(jīng)濟復蘇帶動的需求強勁外，船東人為控制運力供給的作用亦不容忽視。 20xx 年 上半年板塊表現(xiàn)與運價明顯背離 。盡管運價向上，但航運股二級市場表現(xiàn)卻令人沮喪。板塊不僅大幅下跌，并且弱于指數(shù)。這固然可以歸咎于對下半年不樂觀的運價預期，但我們認為更重要的問題在于 A 股市場系統(tǒng)性的疲弱。 20xx 年 下半年航運市場或將分化，但長期震蕩趨勢不改 。油運在下半年仍有望維持強勢，而干散貨運輸、集運則將分別因地產(chǎn)調控政策及歐洲債務危機有所削弱。從中長期角度看，船東預期因運價回升逐步轉向樂觀，在各種力量博弈下航運市場的大趨勢仍是震蕩。不過特種雜貨運輸市場的發(fā)展前景良好。 從基本面角度看， A 股市場整體因受經(jīng)濟 二次探底的擔憂而極度脆弱，下半年航運股系統(tǒng)性投資機會依然缺失，維持行業(yè)中性評級。但局部亦不乏閃光點，尤其是特種雜貨運輸市場上的中國公司。此外，油運股交易性機會及部分公司超跌反彈機會亦可適當關注。 二、行業(yè)總體運行態(tài)勢預測 整體上看淡下半年干散貨運輸市場，預期運價環(huán)比上半年將出現(xiàn)下滑。從全年角度看，維持 BDI 均值 25003000 點判斷不變，即平均運價處于新船投放后僅獲得微利的狀態(tài)。 從需求方面看，隨著上半年政府逐步加大對地產(chǎn)行業(yè)的政策調控力度，地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速逐步下滑難以避免，上游鋼鐵行業(yè)受到明顯沖 擊。鋼鐵行業(yè)面臨二次去庫存化風險，目前螺紋鋼價格已自高點回調 14%至接近年初的水平。隨著鋼價的回落，鋼企產(chǎn)量、開工率等指標下滑都將影響鐵礦石進口。同時，當前鐵礦石現(xiàn)貨價格與三季度長協(xié)價格（目前市場預期 160 美元 /噸）倒掛，也將打擊短期 20xx年 2季度 全國航運 行業(yè)信貸風險預警報告 咨詢電話： 01063691818 25 鋼企、貿(mào)易商的鐵礦石采購沖動。 從供給方面看，由于干散貨運輸市場運價恢復已有一年左右的時間，同時全球范圍內(nèi)對中國經(jīng)濟持樂觀判斷，船東心理預期正轉向樂觀： 15 月新船交付量 2854萬 DWT，同比增長 135%；新簽合同量 2534 萬 DWT，同比增長 530%。 下半年的油運市場相對樂觀 ，預期運價將環(huán)比上升。做出以上判斷主要有以下幾點依據(jù)： 第一，從淡旺季角度考慮，四季度是傳統(tǒng)油運旺季，下半年運價水平一般會比上半年略高； 第二，盡管上半年原油進口增速大幅提高，但國內(nèi)庫存仍維持相對穩(wěn)定，石油去庫存風險不大； 第三，墨西哥灣漏油事件致使該區(qū)域半年內(nèi)禁止石油開采作業(yè)，美國因此將繞道西非或中東進口原油，由于該航線距離更長，運距拉長將會對油運需求構成利好； 第四，單殼油輪拆解不斷提速， 15 月累計拆解量為 672 萬 DWT，同比增加 278%，一直以來期盼的單殼油輪加速拆解利好會在下半年逐步兌現(xiàn)。 但是對 于明年的油運市場，不確定性將有所增加，而這一點對于投資來說可能更為關鍵。 隨著船東盈利的恢復，明年油運市場是否會重蹈今年干散貨運輸市場的覆轍：以 VLCC 為例，船東保本點一般為 3 萬美元 /天出頭，今年以來平均日租金超過 5 萬5，并且有歐洲經(jīng)紀商預測下半年旺季高點時 VLCC 日租金將可能突破 10 萬。這意味著船東將盈利頗豐，之前的運力控制有可能在明年會放松 。 另外，從船舶市場看，已經(jīng)有兩個問題：一是上半年新簽合同量同比明顯放大（當然，環(huán)比看目前問題還不大），二是明年本身的計劃交付量就將超過 6000 萬DWT，將比今年增長 44%。 從 PMI 指數(shù)走勢看，歐洲債務危機目前對實體經(jīng)濟的影響并不明顯。反應在集運上，由于消化前期補庫存訂單，目前運價依然處于高位。 為償還債務歐元區(qū)國家不得不削減赤字，這勢必對其進口產(chǎn)生負面影響，只是這種影響存在一定的滯后。同時，伴隨運價回升，閑置運力持續(xù)釋放。運力閑置比已有去年底的 12%下降至 5 月末的 4%。從樂觀的角度講，閑置運力下降表明后續(xù)潛在供給釋放削弱了，但也不能忽視一點，那就是船東悲觀預期開始逐步轉向。因此，與干散貨及油輪一樣，未來集運市場也將呈現(xiàn)一個持續(xù)的底部 W 型震蕩走勢。僅就 20xx年 2季度 全國航運 行業(yè)信貸風險預警報告 咨詢電話： 01063691818 26 下半年而言，由于 供需層面都存在不利預期，因此認為集運市場可能將旺季難旺。 除傳統(tǒng)三大子行業(yè)外，航運市場還有不少值得關注的地方，比如特種雜貨運輸市場。該市場或將是航運細分子行業(yè)近幾年中機會相對更大的?？炊嗟睦碛芍饕谟谠撌袌龉┙o壓力幾乎不存在，伴隨全球經(jīng)濟震蕩向上，該市場長期持續(xù)向好的趨勢相對明確。 從近幾年運力變動情況看， 06 年以來特種雜貨運輸市場運力整體保持穩(wěn)定，并未像其他類型船舶一樣出現(xiàn)大幅上升。這里邊有著多方面的原因，包括其自身運力結構老齡化嚴重引發(fā)大量拆解、其他船型市場相對更熱以及因船型較小 、 難度較高 ，下單困難等等 。 除上述原因外，之所以特別關注該細分行業(yè)，還與其運輸產(chǎn)品相關。特種雜貨主要系設備貨，包括火電、風電、核電等發(fā)電設備、海上石油鉆井平臺、海水淡化設備、高鐵機車等等大型化高端設備。該行業(yè)既符合全球新能源發(fā)展方向，同時又符合我國“走出去”戰(zhàn)略以及經(jīng)濟升級轉型、出口高端化的趨勢。這 種形勢 創(chuàng)造了良好的大環(huán)境，為國內(nèi)相關企業(yè)發(fā)展壯大提供了重要的保障。 20xx年 2季度 全國航運 行業(yè)信貸風險預警報告 咨詢電話： 01063691818 27 結 論 20xx 年上半年航運業(yè) 運價恢復，盈利改善 。 干散貨運輸：景氣延續(xù)，小船表現(xiàn)優(yōu)于大船 ； 油運：原油成品油分化嚴重， VLCC 與 MR 冰火兩重天 ； 集運：運價持續(xù)超預期 。 上半年航運市場的恢復主要是因為受到供需兩個方面利好的共振。 從需求方面看，全球經(jīng)濟的恢復對海運量回升起到了很好的拉動作用，而中國因素的領頭作用表現(xiàn)的尤為明顯。 就集運而言，上半年國內(nèi)出口的超預期也成為推動市場景氣的重要因素。 15月我國累計出口總額 5677 億美元，同比增長 %。其中， 5 月完成出口總額 1318億美元，接近 08 年最高點。 除了強勁的需求外，有效的供給控制也對上半年行業(yè)回暖形成重要支撐。而這種控制一方面源于船東對航運市場悲觀的預期，具體的表現(xiàn)為撤單、延期交付現(xiàn)象在散貨船、集裝箱船、油輪領域逐 個蔓延開來（今年主要是油輪，去年還基本無脫期現(xiàn)象而今年前 5 個月脫期率接近 20%） ； 另一方面則源于船東在 09 年集體虧損后強烈的財務改善需求，具體的表現(xiàn)為集運行業(yè)的聯(lián)合提價等。