【導(dǎo)讀】外文題目：BehavioralFinance. 原文：BehavioralFinance. andthe.1.Introduction. 2

　　

【正文】 有限的公眾持股量也不得不買(mǎi)股票。 這 種 額外的需求 在一周內(nèi) 推 高了 50%，并在一個(gè)月內(nèi)超過(guò) 100%的價(jià)格 。 18 個(gè)月之后 ， 那些在不久之后被添加到標(biāo)準(zhǔn)普爾的份額 股票價(jià)格下降 超過(guò) 90%以上 。 如果 搶占位置是簡(jiǎn)單的 (賣(mài)空估值過(guò)高的股票或購(gòu)買(mǎi)低估 股票 )而 且 這些錯(cuò)誤的評(píng)價(jià) 一定 要在短期內(nèi)得到解決，那么“套利“將搶占立場(chǎng)并且消除這些錯(cuò)誤定價(jià)在它們變大之前。 有自己的觀點(diǎn)立場(chǎng)和消除這些 錯(cuò)誤定價(jià) 才會(huì)大。但是如果很難 搶占這些位置 ,由于 條件的 限制 賣(mài)空 ,例如 ,或者 如果沒(méi)有保證 那些錯(cuò)誤定價(jià)將會(huì)在合理的時(shí)間內(nèi)被糾正 ,那么套利將無(wú)法修正錯(cuò)誤定價(jià)。事實(shí)上 , 由于風(fēng)險(xiǎn)太大了 ，套利者 可能會(huì)選擇避免 錯(cuò)誤定價(jià)最嚴(yán)重的市場(chǎng) 。 尤其是當(dāng)涉及巨大市場(chǎng)的時(shí)候 ,如 在 80 年代末或 90 年代末在美國(guó)科技股市場(chǎng)的日本股市。套匯人曾經(jīng) 試圖 短期套利日本股市 在 1987 年 年中 和對(duì)沖美國(guó)股市長(zhǎng)期 從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看 是正確的 ， 但是他們 失去了在 1987 年 10 月當(dāng)美國(guó)市場(chǎng)比日本市場(chǎng)崩潰時(shí)的巨資 (因?yàn)槿毡菊深A(yù) )。如果 套匯人 只有有限的資金 , 當(dāng)相對(duì) 錯(cuò)誤定價(jià) 最大他們將被迫覆蓋他們的位置 ,當(dāng)他們被過(guò)高的 估計(jì)時(shí)，將導(dǎo)致額外購(gòu)買(mǎi)日本股票的壓力。 2．認(rèn)知偏差 認(rèn)知心理學(xué)家 已經(jīng)證明許多關(guān)于人們?nèi)绾涡袨榈哪Ｊ?。其中的一些模式如下 : 啟發(fā)式 啟發(fā)式的 ,或經(jīng)驗(yàn)法則 ,使 決策 更加 容易。但是他們有時(shí)會(huì) 導(dǎo)致偏見(jiàn) ,特別是當(dāng)情況發(fā)生變化 。這些會(huì)導(dǎo)致 次優(yōu)投資決定 。當(dāng)面 臨 如何投資的退休金 的 N種選擇時(shí) ,許多人分配使用 1 / N規(guī)則。如果有三個(gè)基金 ,三分之一的人進(jìn)入彼此。如果兩個(gè)是股票基金 ,三分之二 流 入股票。如果有 三 個(gè) 一個(gè) 是股票基金、三分之一進(jìn)入股票。 最 近 ,Benart 和 Thaler(2020)記載， 都有許多人 遵循 1 / N規(guī)則。 過(guò)度自信 7 過(guò)于自信的人對(duì)自己的能力充滿信心。企業(yè)家是特別容易 過(guò)于 自信 的 。過(guò)度自信表現(xiàn)在 許多 方面。其中一個(gè)例子就是太少多樣化 ，由于投資于自己所熟悉的 傾 向太嚴(yán)重。 因此 , 人們投資本土企業(yè) ,即使這 從多元化的角度來(lái)看是不好的， 因?yàn)樗麄兊姆康禺a(chǎn) (他們自己的房子 )是連接到 公司的 命運(yùn) 。認(rèn)為汽車(chē)工業(yè)員工 在底特律， 建筑行業(yè)員工 在香港 或東京 ，或者 計(jì)算機(jī)硬件的工程師在硅谷。人們 投資的方式太過(guò)于在在他們工作的公司。 男人 往往 比女性 更自信 。這表現(xiàn)在許多方面 ， 包括交易行為 本身 。 Barber和 Odean (2020)最近分析 了人們與折扣 經(jīng)紀(jì)賬戶交易活動(dòng)。 他們發(fā)現(xiàn) 平均來(lái)看，越 多的人交易 ， 他們?cè)?糟糕 的表現(xiàn)。而男人更多的交易，并沒(méi)有遜于女性投資者。 心理賬戶 人們有時(shí)認(rèn)為，在原則上，獨(dú)立的決定應(yīng)該被結(jié)合。 例如 ,許多人 對(duì)食物有 有一個(gè)家庭預(yù)算 并且會(huì)做一個(gè)使家人愉快的預(yù)算編排。 在家里 ， 那里 的食物 預(yù)算是存在的 ,他們不吃龍蝦或蝦因?yàn)?它們 比 一砂鍋魚(yú) 更昂貴。但是在一 間餐廳 ,他們會(huì) 點(diǎn) 龍蝦和蝦雖然成本遠(yuǎn)高于一頓簡(jiǎn)單的魚(yú)餐。如果他們 用 在家吃著 龍蝦和蝦 ， 在 餐廳吃 簡(jiǎn)單的各種各樣的魚(yú) 來(lái)代替，那么 他們可以攢錢(qián)。但因?yàn)樗麄?都 在 分別 考慮餐廳 食物 和在家的 食物， 他們選擇限制他們?cè)?家里的食 物。 框架 框架 的 概念 是 如何對(duì)個(gè)人的事情 的概念 。例如餐廳 可以進(jìn)行宣傳“早鳥(niǎo)”或“后劇場(chǎng)”折扣， 但他們 從來(lái)沒(méi)有 使用 高峰期的“附加費(fèi)”。如果 人 們 覺(jué)得他們 獲得在非高峰時(shí)段的折扣， 而不是 在繁忙時(shí)段支付附加費(fèi)， 即使價(jià)格是 相同 的， 他們 會(huì) 得到更多的 業(yè)務(wù) 。認(rèn)知心理學(xué)家們已經(jīng)證明 ， 醫(yī)生做出不同的建議 ， 如果他們看到證據(jù)表明所提出的 是 “殘余概率 ”,而不是 “死亡率”，即使殘余概率加上死亡率達(dá)到 100%呈現(xiàn) 。 代表性 8 人 們減持長(zhǎng) 期平均水平。人們傾向于把最近的經(jīng)驗(yàn) 看得太重 。它有時(shí)被稱(chēng)為 “小數(shù)目的法律 。 ”作 為 一個(gè) 例 子 ,當(dāng)股市回報(bào) 率已經(jīng) 多年 高 (如 19822020在美國(guó)和西方歐洲 ),許多人開(kāi)始相信 ,高股市回報(bào)是 “正常。 ” 保守主義 當(dāng) 情況發(fā)生 變化 ,人們往往是緩慢 跟上變化的步伐 。換句話說(shuō) ,它們主導(dǎo)方式通常都有。偏見(jiàn)是保守的戰(zhàn)爭(zhēng)代表性的偏見(jiàn)。當(dāng)事情的變化 ， 人們可能會(huì) 未作出應(yīng)有的反應(yīng)， 因?yàn)楸Ｊ刂髁x傾向。但是如果有足夠長(zhǎng)的模式 ,然后他們會(huì)調(diào)整 ， 可能 反應(yīng) 過(guò)度 ， 減持 長(zhǎng)期平均比重。 處置效應(yīng) 處置效應(yīng) 是指人們避免的 實(shí)現(xiàn)賬面虧損，并尋求實(shí)現(xiàn)紙上收益的模式。 舉例來(lái)說(shuō) ,如果有人買(mǎi)一個(gè)股票 30美元 ,然后下降至 22美元上升 到 28美元 之前 ,大多數(shù)人并不打算賣(mài) 掉 股票 ，知道到達(dá) 30 美元以上。這 中處置效應(yīng) 表現(xiàn)在許多小收益被實(shí)現(xiàn) ,而造成很小很小 的損失。事實(shí)上 ,人們的 所作所為 ,好像他們 扮演著正試著將他們的稅收最大化的角色！ 處置效應(yīng)的效果 體現(xiàn) 在 總股票的 交易 量 。在牛市中 ,成交量 趨于增長(zhǎng) 。如果市場(chǎng)然后轉(zhuǎn) 向 南 ， 成交量?jī)A向于下降 。 作 為 一個(gè) 例 子 , 從 20 世紀(jì) 80 年代末到 90 年代中期 ， 日本股市交易數(shù)量下跌幅度超過(guò) 80%。 事實(shí)上，總量 傾向于倒在熊市場(chǎng)經(jīng)銷(xiāo)商的結(jié)果 在 經(jīng)紀(jì)人公司有高水平的系統(tǒng) 風(fēng)險(xiǎn)的公司委托業(yè)務(wù)。 對(duì)行為金融學(xué)的主要 批評(píng) 之一 是 ， 通過(guò) 選擇 偏向 強(qiáng)調(diào) ， 任何人可以 預(yù)測(cè)反 應(yīng)不足或過(guò)度反應(yīng) 。這 種行為金融學(xué)的 批評(píng) 可以被稱(chēng)為 “模型疏浚。 ”換句話說(shuō) ， 人們可以找到 一個(gè)故事 ， 以適應(yīng)事實(shí)，事后解釋一些令人費(fèi)解的現(xiàn)象。但是 要 如何 才能 事先預(yù)測(cè) 哪些偏見(jiàn)將主宰？ 有兩 篇 優(yōu)秀的文章 ， 解決這一問(wèn)題 :巴爾貝里斯 和 Thaler(2020)， Hirshliefer(2020)。 Hirshliefer(1547 頁(yè)特別是 )個(gè)人地址問(wèn)題 ， 我們 會(huì) 預(yù)期的一個(gè) 主宰他人 行為 的偏差問(wèn)題 。他還強(qiáng)調(diào) ，有一種傾向， 人們 過(guò)分依賴(lài)于信息信號(hào)的強(qiáng)度和欠依靠信息信號(hào)的重量。這有時(shí)被形容為 突出效果。 3．套利的局限 9 金融資產(chǎn)的錯(cuò)誤 定價(jià)很普遍，但它不容易使這下錯(cuò)誤定價(jià)的異常利潤(rùn)逃走。為什么呢？錯(cuò)誤定價(jià)有兩種類(lèi)型：那些周期性的或可套利的和那些不重復(fù)的和長(zhǎng)期性的術(shù)語(yǔ)。對(duì)于周期性的錯(cuò)誤定價(jià)，交易策略可以可靠地賺錢(qián)。正因?yàn)槿绱?，?duì)沖基金和其他這方面的零點(diǎn)，并保持他們不斷變得過(guò)于龐大。因此，市場(chǎng)對(duì)于這些資產(chǎn)的相當(dāng)高效率，至少在一個(gè)相對(duì)的基礎(chǔ)上。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，非重復(fù)的錯(cuò)誤定價(jià)，實(shí)時(shí)識(shí)別高峰和低谷，直到他們通過(guò)這是不可能的。認(rèn)識(shí)你的風(fēng)險(xiǎn)損失，過(guò)早消滅資本。更早的是，如果有限合伙人或其他投資者提供連敗后，資金、資本退出實(shí)際上可能導(dǎo)致買(mǎi)入或賣(mài)出的壓力，加劇了低效率。