【導讀】外文題目：BehavioralFinance. 原文：BehavioralFinance. andthe.1.Introduction. 2

　　

【正文】 有限的公眾持股量也不得不買股票。 這 種 額外的需求 在一周內(nèi) 推 高了 50%，并在一個月內(nèi)超過 100%的價格 。 18 個月之后 ， 那些在不久之后被添加到標準普爾的份額 股票價格下降 超過 90%以上 。 如果 搶占位置是簡單的 (賣空估值過高的股票或購買低估 股票 )而 且 這些錯誤的評價 一定 要在短期內(nèi)得到解決，那么“套利“將搶占立場并且消除這些錯誤定價在它們變大之前。 有自己的觀點立場和消除這些 錯誤定價 才會大。但是如果很難 搶占這些位置 ,由于 條件的 限制 賣空 ,例如 ,或者 如果沒有保證 那些錯誤定價將會在合理的時間內(nèi)被糾正 ,那么套利將無法修正錯誤定價。事實上 , 由于風險太大了 ，套利者 可能會選擇避免 錯誤定價最嚴重的市場 。 尤其是當涉及巨大市場的時候 ,如 在 80 年代末或 90 年代末在美國科技股市場的日本股市。套匯人曾經(jīng) 試圖 短期套利日本股市 在 1987 年 年中 和對沖美國股市長期 從長遠來看 是正確的 ， 但是他們 失去了在 1987 年 10 月當美國市場比日本市場崩潰時的巨資 (因為日本政府干預 )。如果 套匯人 只有有限的資金 , 當相對 錯誤定價 最大他們將被迫覆蓋他們的位置 ,當他們被過高的 估計時，將導致額外購買日本股票的壓力。 2．認知偏差 認知心理學家 已經(jīng)證明許多關于人們?nèi)绾涡袨榈哪Ｊ?。其中的一些模式如下 : 啟發(fā)式 啟發(fā)式的 ,或經(jīng)驗法則 ,使 決策 更加 容易。但是他們有時會 導致偏見 ,特別是當情況發(fā)生變化 。這些會導致 次優(yōu)投資決定 。當面 臨 如何投資的退休金 的 N種選擇時 ,許多人分配使用 1 / N規(guī)則。如果有三個基金 ,三分之一的人進入彼此。如果兩個是股票基金 ,三分之二 流 入股票。如果有 三 個 一個 是股票基金、三分之一進入股票。 最 近 ,Benart 和 Thaler(2020)記載， 都有許多人 遵循 1 / N規(guī)則。 過度自信 7 過于自信的人對自己的能力充滿信心。企業(yè)家是特別容易 過于 自信 的 。過度自信表現(xiàn)在 許多 方面。其中一個例子就是太少多樣化 ，由于投資于自己所熟悉的 傾 向太嚴重。 因此 , 人們投資本土企業(yè) ,即使這 從多元化的角度來看是不好的， 因為他們的房地產(chǎn) (他們自己的房子 )是連接到 公司的 命運 。認為汽車工業(yè)員工 在底特律， 建筑行業(yè)員工 在香港 或東京 ，或者 計算機硬件的工程師在硅谷。人們 投資的方式太過于在在他們工作的公司。 男人 往往 比女性 更自信 。這表現(xiàn)在許多方面 ， 包括交易行為 本身 。 Barber和 Odean (2020)最近分析 了人們與折扣 經(jīng)紀賬戶交易活動。 他們發(fā)現(xiàn) 平均來看，越 多的人交易 ， 他們越 糟糕 的表現(xiàn)。而男人更多的交易，并沒有遜于女性投資者。 心理賬戶 人們有時認為，在原則上，獨立的決定應該被結(jié)合。 例如 ,許多人 對食物有 有一個家庭預算 并且會做一個使家人愉快的預算編排。 在家里 ， 那里 的食物 預算是存在的 ,他們不吃龍蝦或蝦因為 它們 比 一砂鍋魚 更昂貴。但是在一 間餐廳 ,他們會 點 龍蝦和蝦雖然成本遠高于一頓簡單的魚餐。如果他們 用 在家吃著 龍蝦和蝦 ， 在 餐廳吃 簡單的各種各樣的魚 來代替，那么 他們可以攢錢。但因為他們 都 在 分別 考慮餐廳 食物 和在家的 食物， 他們選擇限制他們在 家里的食 物。 框架 框架 的 概念 是 如何對個人的事情 的概念 。例如餐廳 可以進行宣傳“早鳥”或“后劇場”折扣， 但他們 從來沒有 使用 高峰期的“附加費”。如果 人 們 覺得他們 獲得在非高峰時段的折扣， 而不是 在繁忙時段支付附加費， 即使價格是 相同 的， 他們 會 得到更多的 業(yè)務 。認知心理學家們已經(jīng)證明 ， 醫(yī)生做出不同的建議 ， 如果他們看到證據(jù)表明所提出的 是 “殘余概率 ”,而不是 “死亡率”，即使殘余概率加上死亡率達到 100%呈現(xiàn) 。 代表性 8 人 們減持長 期平均水平。人們傾向于把最近的經(jīng)驗 看得太重 。它有時被稱為 “小數(shù)目的法律 。 ”作 為 一個 例 子 ,當股市回報 率已經(jīng) 多年 高 (如 19822020在美國和西方歐洲 ),許多人開始相信 ,高股市回報是 “正常。 ” 保守主義 當 情況發(fā)生 變化 ,人們往往是緩慢 跟上變化的步伐 。換句話說 ,它們主導方式通常都有。偏見是保守的戰(zhàn)爭代表性的偏見。當事情的變化 ， 人們可能會 未作出應有的反應， 因為保守主義傾向。但是如果有足夠長的模式 ,然后他們會調(diào)整 ， 可能 反應 過度 ， 減持 長期平均比重。 處置效應 處置效應 是指人們避免的 實現(xiàn)賬面虧損，并尋求實現(xiàn)紙上收益的模式。 舉例來說 ,如果有人買一個股票 30美元 ,然后下降至 22美元上升 到 28美元 之前 ,大多數(shù)人并不打算賣 掉 股票 ，知道到達 30 美元以上。這 中處置效應 表現(xiàn)在許多小收益被實現(xiàn) ,而造成很小很小 的損失。事實上 ,人們的 所作所為 ,好像他們 扮演著正試著將他們的稅收最大化的角色！ 處置效應的效果 體現(xiàn) 在 總股票的 交易 量 。在牛市中 ,成交量 趨于增長 。如果市場然后轉(zhuǎn) 向 南 ， 成交量傾向于下降 。 作 為 一個 例 子 , 從 20 世紀 80 年代末到 90 年代中期 ， 日本股市交易數(shù)量下跌幅度超過 80%。 事實上，總量 傾向于倒在熊市場經(jīng)銷商的結(jié)果 在 經(jīng)紀人公司有高水平的系統(tǒng) 風險的公司委托業(yè)務。 對行為金融學的主要 批評 之一 是 ， 通過 選擇 偏向 強調(diào) ， 任何人可以 預測反 應不足或過度反應 。這 種行為金融學的 批評 可以被稱為 “模型疏浚。 ”換句話說 ， 人們可以找到 一個故事 ， 以適應事實，事后解釋一些令人費解的現(xiàn)象。但是 要 如何 才能 事先預測 哪些偏見將主宰？ 有兩 篇 優(yōu)秀的文章 ， 解決這一問題 :巴爾貝里斯 和 Thaler(2020)， Hirshliefer(2020)。 Hirshliefer(1547 頁特別是 )個人地址問題 ， 我們 會 預期的一個 主宰他人 行為 的偏差問題 。他還強調(diào) ，有一種傾向， 人們 過分依賴于信息信號的強度和欠依靠信息信號的重量。這有時被形容為 突出效果。 3．套利的局限 9 金融資產(chǎn)的錯誤 定價很普遍，但它不容易使這下錯誤定價的異常利潤逃走。為什么呢？錯誤定價有兩種類型：那些周期性的或可套利的和那些不重復的和長期性的術語。對于周期性的錯誤定價，交易策略可以可靠地賺錢。正因為如此，對沖基金和其他這方面的零點，并保持他們不斷變得過于龐大。因此，市場對于這些資產(chǎn)的相當高效率，至少在一個相對的基礎上。從長遠來看，非重復的錯誤定價，實時識別高峰和低谷，直到他們通過這是不可能的。認識你的風險損失，過早消滅資本。更早的是，如果有限合伙人或其他投資者提供連敗后，資金、資本退出實際上可能導致買入或賣出的壓力，加劇了低效率。