行為金融學(xué)簡要分析-資料下載頁
2025-06-23 04:46本頁面
【正文】 所謂經(jīng)驗法則是指人們在探索本身以外事物的過程中，通常采用試誤法產(chǎn)生行為的準則，但這個過程通常會導(dǎo)致其他錯誤：投資者總是以過去刻板的印象做出判斷。個人在估計某一事件發(fā)生的可能性時，常常會過度依賴自己所感受到的其他相似事件的經(jīng)驗，而不重視整體的狀況，誤以為小樣本也適用大數(shù)法則，誤用了回歸平均數(shù)這個概念。一個明顯的例子就是賭徒的謬誤。若擲硬幣連續(xù)多次出現(xiàn)正面，人們往往認為下一次出現(xiàn)反面的可能性大。事實上，如果硬幣是均勻的，下一次出現(xiàn)反面的概率仍是50%。De Boudt 和泰勒研究發(fā)現(xiàn)，過去三年表現(xiàn)很差的股107票，在以后的三年要比過去三年表現(xiàn)優(yōu)異的股票的收益率高得多，原因就在于人們會認為過去表現(xiàn)差的股票會繼續(xù)表現(xiàn)差，而表現(xiàn)好的股票會繼續(xù)表現(xiàn)好，從而使股價遠脫離基本面。框架相依理論探討投資者因?qū)η榫昂蛦栴}的陳述與表達不同而有不同的決策。行為金融學(xué)認為，除了客觀情況的考慮外，投資者對風(fēng)險與收益的主觀認定會深受決策問題如何描述的影響。譬如，投資者面臨兩個選擇：（1）確定的7500元損失；（2）15%可能損失10000元，25%可能不損失。大部分人都會選擇第2個，為什么呢？因為他們討厭虧損。在股票投資中，許多人不愿意賣出虧損的股票，賣出虧損的股票不僅意味著確定的損失，而且還要承認過去投資決策的錯誤，咽下后悔的苦果。人們經(jīng)常會說：“這只是賬面損失，以后會漲回來的。正是厭惡賣出股票導(dǎo)致?lián)p失。忍耐使人們往往會血本無歸。年長的投資者，特別是退休者，往往喜歡購買高分紅的股票。他們認為，股利分紅是收入而不是資本，這樣，他們就覺得用股利做生活費，不是花掉自己的財產(chǎn)；而如果賣掉股票做花費，不僅會擔(dān)心股票上漲后會后悔，而且會覺得自己的資產(chǎn)減少了。行為金融學(xué)認為，由于經(jīng)驗法則的謬誤和框架相依理論的影響，市場價格會偏離理論價格。相反，傳統(tǒng)金融學(xué)認為市場是有效的。有效意味著股票市場價格與其理論價值是一致的，即使有些市場參與者會受經(jīng)驗法則謬誤與框框相依的影響。有效市場理論建立在如下三個理論假設(shè)之上:（1）投資者是理性的，因此能理性地評價證券價格。（2）即使有些投資者是不理性的，但由于他們的交易是隨機的，所以能彼此消除對價格的影響。（3）若部分投資者有相同的不理性行為，市場仍可利用套利機制使價格回復(fù)到理性價格。行為金融學(xué)對上述有效市場理論的三個假設(shè)提出了質(zhì)疑。（1）以正常行為取代理性行為。有效市場理論假設(shè)投資者是理性的，行為金融學(xué)建議利用現(xiàn)實世界中投資者的真實行為模式，代替理性行為假設(shè)。（2）投資者的非理性行為并非隨機發(fā)生的。行為金融學(xué)認為，非理性投資者的決策并不全是隨機的，常常會朝著同一方向，所以不一定會彼此抵消。（3）套利會受一些條件限制，不能發(fā)揮預(yù)期的作用。有效市場理論認為套利的力量可以使市場恢復(fù)效率，價格偏離是短期的現(xiàn)象。行為金融學(xué)則認為，套利不僅有條件限制，而且套利本身也不是完全無風(fēng)險的。首先，套利需要完美的替代品，對于股票而言，完美替代的選擇就很困難，最多只能選擇相近的替代品，因為套利自然就存在這風(fēng)險。其次，是投資期限的長短。由于未來價格的不可預(yù)測，價格在回復(fù)到理性價格之前，可能會偏離得很遠，如果此時投資組合面臨變現(xiàn)的話，套利也會有虧損。在過去30年里，行為金融學(xué)有著許多重大的突破和發(fā)展。108（1）探索了投資決策過程這個黑箱。（2）對于風(fēng)險和主觀概率間的關(guān)系有了新的解釋。（3）對市場有效性提供了新的思考方向。（4）除了心理層面外，還有一些因素會限制人們的選擇和態(tài)度。對于投資者而言，行為金融學(xué)之所以重要，是因為它回答了我們在投資過程中的一些困惑，避免一些投資的錯誤。我們的投資決策會受情緒和心理的影響，行為金融學(xué)能幫助我們很好地理解這些影響的作用。巴菲特說：“對絕大多數(shù)在投資時具有重要意義的事情，并不是投資者知道多少內(nèi)容，而是界定他們所不知道內(nèi)容的真實性程度如何。只要他們避開大的錯誤，那么他只需做極少幾件正確的事就可以了。”格雷厄姆說：“決策判斷的形成，應(yīng)該依據(jù)的是知識和經(jīng)驗水平，而不是一種盲目的樂觀或幻想。”行為金融學(xué)也許正是我們投資中所必須掌握的知識。
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