行為金融學(xué)簡(jiǎn)要分析-文庫(kù)吧
2025-06-08 04:46 本頁(yè)面
【正文】 扣除,最后教堂會(huì)得到賬戶中剩下的錢。這樣,他從斤斤計(jì)較中擺脫出來(lái)了。針對(duì)傳統(tǒng)理性模型的缺陷,理查德塞勒等人終于開(kāi)辟了經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)新的學(xué)術(shù)領(lǐng)域——金融行為學(xué)。在20世紀(jì)70年代,塞勒在做一篇一個(gè)人生命的價(jià)值的博士論文。他首先提出了兩個(gè)問(wèn)題。假設(shè)現(xiàn)在在你立即死亡的概率是千分之一,第一個(gè)問(wèn)題是,你為消除這個(gè)概率愿意付出多少錢呢?典型的回答是:“我最多會(huì)出200美元?！钡诙€(gè)問(wèn)題是,你要得到多少錢才允許這個(gè)死亡概率降臨到你身上呢?典型的回答是,“為這種額外的風(fēng)險(xiǎn)我至少要拿50 000美元”。這種買價(jià)和賣價(jià)之間的差別之大確實(shí)讓人詫異。塞勒將類似的心理傾向概括為“擁有效應(yīng)”,即同樣一個(gè)東西,如果是我們本來(lái)就擁有的,那么賣價(jià)會(huì)較高：如果我們本來(lái)就沒(méi)有,那我們?cè)敢庵Ц兜膬r(jià)錢會(huì)較低。這種擁有效應(yīng)可解釋為什么“當(dāng)?shù)厝恕备敢馔顿Y當(dāng)?shù)毓镜脑?。目?全球化的金融市場(chǎng)照例讓人們擁有更多的選擇權(quán),但各國(guó)的投資者似乎更喜歡自己本地公司的股票,而且比例占得很大。僅僅從交易成本和信息成本的差異,也難以有效地解釋這種現(xiàn)像。因?yàn)槔硇缘牟呗允?由于全球各國(guó)都有不少的跨國(guó)公司,投資者應(yīng)在看好的行業(yè)中選擇這些公司,而不是公司的總部所在地的地理位置。作為中國(guó)內(nèi)地投資者,這種“擁有效應(yīng)”也時(shí)有發(fā)生。在上海的股市中對(duì)上海上市公司也稱呼為“本地股”,明顯表露了上海投資者對(duì)本地公司的“偏好”。雖然現(xiàn)在的上海投資者比過(guò)去的類似偏好有所減弱,但“本地股”仍是作為一個(gè)題材在炒作。在同一市場(chǎng)上,選擇“外地”與“本地”公司出現(xiàn)的差異,不能用“交易成本”來(lái)解釋,“擁有效應(yīng)”的心理傾向可能更具解釋力。同樣,對(duì)公司紅利的偏好也可以用金融行為學(xué)得到部分解釋。從1959年到1994年,美國(guó)非金融機(jī)構(gòu)的公司共增加了2萬(wàn)億美元的債務(wù)。如果不發(fā)放紅利,它們完全可以避免將近90%的新增債務(wù)。103公司發(fā)放紅利的原因,我們?cè)榻B過(guò)。比如發(fā)放紅利,可以增強(qiáng)投資者對(duì)公司未來(lái)前景的信心,是一種良性信號(hào)。但是，實(shí)證研究表明,美國(guó)近十幾年的大牛市的股價(jià)升得極快,而紅利增長(zhǎng)率卻極為平緩。我們還難以對(duì)這種似乎并不相關(guān)的現(xiàn)象做出解釋。若按金融行為學(xué)的解釋,從理性決策來(lái)說(shuō),我們沒(méi)有必要對(duì)紅利斤斤計(jì)較,股價(jià)上升的資本利得完全可以彌補(bǔ)紅利的不足。尤其當(dāng)公司財(cái)務(wù)不良時(shí),改變紅利政策,以增強(qiáng)公司現(xiàn)金流,道理也說(shuō)得過(guò)去。但投資者卻不這么認(rèn)為。他們認(rèn)為紅利是真正的“所得”,是用來(lái)作為每年的生活基本開(kāi)支的,而資本利得卻是“意外之財(cái)”。公司因?yàn)槊蜐q4倍的油價(jià)而不得不把不變的股利政策取消。這引起了軒然大波,一位股東說(shuō)出了大家的“心聲”:“我們現(xiàn)在該怎么辦?我過(guò)去有一個(gè)丈夫,如果公司不發(fā)紅利,誰(shuí)來(lái)替我交房租呢?”理性的思考是,公司不顧虧損發(fā)紅利可能導(dǎo)致破產(chǎn),這樣大家顆粒無(wú)收。何不等待公司復(fù)原,股價(jià)上升,用資本利得來(lái)彌補(bǔ)紅利呢?當(dāng)然,投資者不把紅利和資本利得放在同一口袋的金融行為學(xué)解釋,確實(shí)會(huì)讓我們對(duì)各種細(xì)節(jié)和故事的投入大多的注意力,而忽視了公司發(fā)放紅利對(duì)市場(chǎng)投資者整體與市場(chǎng)的發(fā)展有益性。你為什么害怕踏空——行為金融學(xué)對(duì)股市的解釋（中）美國(guó)金融學(xué)教授羅伯特《非理性繁榮》出版后,引起了人們廣泛關(guān)注。在此書中,希勒用了較多的金融行為學(xué)理論來(lái)解釋90年代后期美國(guó)股市的泡沫成因。在上篇中，我們?cè)劦接捎谥袊?guó)股市前幾年的連續(xù)上漲對(duì)投資者的心理沖擊,這在美國(guó)股市更為劇烈。希勒就指出,那些相信股市會(huì)下滑和連續(xù)減速的人由于年復(fù)一年不斷地出現(xiàn)判斷錯(cuò)誤,對(duì)自己的壞情緒很敏感。那些不斷預(yù)測(cè)下滑的人由于總是在錯(cuò),會(huì)痛苦地感覺(jué)到丟面子。由于對(duì)認(rèn)識(shí)世界的滿意程度是自尊和個(gè)人身份的一部分,很自然地,以前悲觀的人想建立一個(gè)不同的世界觀,或至少會(huì)在公眾面前呈現(xiàn)出不同的態(tài)度。也正因?yàn)槿绱?“空翻多”的能量有時(shí)會(huì)很強(qiáng)大,甚至很多人在高位也奮不顧身地涌入市場(chǎng)。尤其是當(dāng)股票投資已經(jīng)成為一種大眾文化(比較直接了當(dāng)容易讓一些人深受剌激的用語(yǔ)是“全民炒股”）,投資人更是害怕“踏空”。對(duì)于人們?yōu)槭裁床荒茏龀霆?dú)立的判斷和選擇,一般的解釋是迫于社會(huì)壓力的屈從,人們害怕被看成是另類或是傻瓜,他們的判斷受到了動(dòng)搖。但社會(huì)心理學(xué)家早在50年代就通過(guò)實(shí)驗(yàn)表
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