行為金融學(xué)發(fā)展與公司價值評估-資料下載頁
2024-09-04 10:44本頁面
【導(dǎo)讀】券市場投資中具有較大的啟發(fā)和指導(dǎo)意義。丹尼爾·卡恩曼和美國喬治·梅森大學(xué)的維農(nóng)·史密斯（Vernon. 行為金融學(xué)正式登堂入室，并大有與現(xiàn)代金。融理論并駕齊驅(qū)之勢，行為金融理論也成為近年來金融學(xué)研究的熱點和前沿。hypothesis,EMH），夏普、林特納和莫辛將EMH和。CAPM和EMH等現(xiàn)代金融理論產(chǎn)生后出現(xiàn)了大量的實證檢驗。較，這種投資效果與“投擲飛鏢”選擇證券的效果相同。對互助基金的業(yè)績跟蹤。的互助基金在后一時期并未超越整個市場。法對個體行為人的決策過程進行有效描述。策行為不僅制約于外部環(huán)境，更會受到自身固有的各種認知偏差的影響。意實現(xiàn)損失，而愿意較早賣出股票以鎖定利潤，這種現(xiàn)象稱為“處置效應(yīng)”。“處置效應(yīng)”的傾向比國外投資者更為嚴重?！疤幹眯?yīng)”的存在表明投資者并。究均存在較大差異，支持弱型有效和反對弱型有效的各有千秋。起并開始動搖了CAPM和EMH的權(quán)威地位。融投資者而是行為投資者，他們的行為不總是理性的，也并不總是風險回避的。
【正文】 的到來都是市場已知信息，這一現(xiàn)象明顯地違反了有效市場假設(shè)。 我國證券市場上也一度存在小公司效應(yīng)。如小盤股、小市值的公司往往成為炒做的重點。一些莊家借助于送股、轉(zhuǎn)贈等題材不斷炒作，一些公司的股價出現(xiàn)了非理性上揚。而 2020 年是小公司噩夢的開始，小盤股由于定價明顯偏高出現(xiàn) 4 大 幅下挫，小公司的跌幅甚至比整個市場跌幅更大。不過，隨著價值中樞的持續(xù)下移，小公司的估值水平與整個市場相當時，一旦市場轉(zhuǎn)暖，小公司效應(yīng)仍有繼續(xù)出現(xiàn)可能。 反應(yīng)過度與反應(yīng)不足（ Overreaction and Underreaction） 反應(yīng)過度和反應(yīng)不足是投資者對信息反應(yīng)的兩種情況。人們進行投資決策時存在兩種錯誤范式：其一是選擇性偏差 (representative bias)，即投資者過分重視近期數(shù)據(jù)的變化模式，而對產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠，這種偏差導(dǎo)致股價對收益變化的反應(yīng)不足 (underreaction)。另一種是保守性偏差(conservation)，投資者不能及時根據(jù)變化了的情況修正自己的預(yù)測模型，導(dǎo)致股價過度反應(yīng) (overreaction)。在證券市場上的表現(xiàn)就是“漲過頭”、“跌過頭”。 動量交易策略和反向投資策略在我國證券市場并不可行 動量交易策略 (momentum trading strategy)，即早期收益率較高的股票仍會在接下來的表現(xiàn)超過早期收益率低的股票，而反向投資策略（ contrary investment strategy）就是買進過去表現(xiàn)差的 股票而賣出，過去表現(xiàn)好的股票來進行套利的投資方法。美國學(xué)者 Jegadeeshkg 與 Titman(1993)在對資產(chǎn)股票組合的中間收益進行研究時發(fā)現(xiàn)，以 3 至 12 個月為間隔所構(gòu)造的股票組合的中間收益呈連續(xù)性，即中間價格具有向某一方向連續(xù)的動量效應(yīng)。一些研究顯示，如選擇低市盈率 (P/E)的股票；選擇股票市值與帳面價值比值低、歷史收益率低的股票，往往可以得到比預(yù)期收益率高很多的收益，而且這種收益是一種“長期異常收益” (1ongterm anomalies)。而我國學(xué)者劉少波、尹筑嘉（ 2020）研究表明，動量交易策 略和反向投資策略在滬市中并不可行。 致謝 文章中引用了大量文獻，由于篇幅所限，引用文獻并未一一列出，在此對引用文獻的作者以及刊物表示感謝。 （作者單位：華泰證券研究所）
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