行為金融學發(fā)展與公司價值評估-資料下載頁
2025-08-26 10:44本頁面
【導讀】券市場投資中具有較大的啟發(fā)和指導意義。丹尼爾·卡恩曼和美國喬治·梅森大學的維農·史密斯（Vernon. 行為金融學正式登堂入室，并大有與現代金。融理論并駕齊驅之勢，行為金融理論也成為近年來金融學研究的熱點和前沿。hypothesis,EMH），夏普、林特納和莫辛將EMH和。CAPM和EMH等現代金融理論產生后出現了大量的實證檢驗。較，這種投資效果與“投擲飛鏢”選擇證券的效果相同。對互助基金的業(yè)績跟蹤。的互助基金在后一時期并未超越整個市場。法對個體行為人的決策過程進行有效描述。策行為不僅制約于外部環(huán)境，更會受到自身固有的各種認知偏差的影響。意實現損失，而愿意較早賣出股票以鎖定利潤，這種現象稱為“處置效應”?！疤幹眯钡膬A向比國外投資者更為嚴重?！疤幹眯钡拇嬖诒砻魍顿Y者并。究均存在較大差異，支持弱型有效和反對弱型有效的各有千秋。起并開始動搖了CAPM和EMH的權威地位。融投資者而是行為投資者，他們的行為不總是理性的，也并不總是風險回避的。
【正文】 的到來都是市場已知信息，這一現象明顯地違反了有效市場假設。 我國證券市場上也一度存在小公司效應。如小盤股、小市值的公司往往成為炒做的重點。一些莊家借助于送股、轉贈等題材不斷炒作，一些公司的股價出現了非理性上揚。而 2020 年是小公司噩夢的開始，小盤股由于定價明顯偏高出現 4 大 幅下挫，小公司的跌幅甚至比整個市場跌幅更大。不過，隨著價值中樞的持續(xù)下移，小公司的估值水平與整個市場相當時，一旦市場轉暖，小公司效應仍有繼續(xù)出現可能。 反應過度與反應不足（ Overreaction and Underreaction） 反應過度和反應不足是投資者對信息反應的兩種情況。人們進行投資決策時存在兩種錯誤范式：其一是選擇性偏差 (representative bias)，即投資者過分重視近期數據的變化模式，而對產生這些數據的總體特征重視不夠，這種偏差導致股價對收益變化的反應不足 (underreaction)。另一種是保守性偏差(conservation)，投資者不能及時根據變化了的情況修正自己的預測模型，導致股價過度反應 (overreaction)。在證券市場上的表現就是“漲過頭”、“跌過頭”。 動量交易策略和反向投資策略在我國證券市場并不可行 動量交易策略 (momentum trading strategy)，即早期收益率較高的股票仍會在接下來的表現超過早期收益率低的股票，而反向投資策略（ contrary investment strategy）就是買進過去表現差的 股票而賣出，過去表現好的股票來進行套利的投資方法。美國學者 Jegadeeshkg 與 Titman(1993)在對資產股票組合的中間收益進行研究時發(fā)現，以 3 至 12 個月為間隔所構造的股票組合的中間收益呈連續(xù)性，即中間價格具有向某一方向連續(xù)的動量效應。一些研究顯示，如選擇低市盈率 (P/E)的股票；選擇股票市值與帳面價值比值低、歷史收益率低的股票，往往可以得到比預期收益率高很多的收益，而且這種收益是一種“長期異常收益” (1ongterm anomalies)。而我國學者劉少波、尹筑嘉（ 2020）研究表明，動量交易策 略和反向投資策略在滬市中并不可行。 致謝 文章中引用了大量文獻，由于篇幅所限，引用文獻并未一一列出，在此對引用文獻的作者以及刊物表示感謝。 （作者單位：華泰證券研究所）
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