行為金融學(xué)與公司財務(wù)doc14-財務(wù)綜合-資料下載頁
2025-08-09 12:57本頁面
【導(dǎo)讀】礙，一個在公司內(nèi)部，另一個在公司外部。行為金融學(xué)對公司的財務(wù)實踐有著非常重要的意義。資產(chǎn)定價模型，效率市場假說。行為金融學(xué)的支持者。們認為心理因素影響了這三個假設(shè)。他們認為，心理學(xué)現(xiàn)象妨礙決策。因此，基于傳統(tǒng)理論的經(jīng)理人的理性行為有可能是非。在討論行為因素影響決策之前，我們先回顧一下行為決策理。的各個方面，以及它們?nèi)绾卧跊Q策過程中發(fā)揮作用。元，有25%的概率贏得2400元。設(shè)想在你知道這場賭博的結(jié)果前，C：投資者會穩(wěn)虧7500元；D：投資者以75%的概率虧損10000元，以25%的概率虧損0。對問題一，所有的人選擇接受100元。自己高于一般水平。問題三比前兩個問題要復(fù)雜。不愿意有一個確定的損失。和DKahneman稱這種現(xiàn)象為損失厭惡。有望終止損失的賭博時，這時大多數(shù)人選擇賭博。行為決策方面的文獻說明人們深受“認知偏見”之。這種鼓勵代理人為委托人利益而服務(wù)的機。1961年3月，Ibuka和Morita在紐約參加了一個由電子和電。見過的最清晰和明亮的圖像。
【正文】 市場價值達 534億美元。為了更深地探索效率問題，我們來考慮 Palm公司的市場資本化對 3COM 的影響。在2020 年 3月 2日， 3COM持有 94%的 Palm的股份，所以在理論上有： 3COM 的市場價值 =(*Palm 的市場價值 )＋ X， X 為除 Palm 之外的 3COM 的市場價值。 在 3月 2 日收盤時， Palm 市場價值 534 億美元。雖然 3COM的股份在 Palm IPO之前有稍許上漲，但 3月 2日那天它下跌了 21%， 3COM收盤時的市場價值為 280億美元。這樣可以解出 X為－ 220億美元。3COM 的非 Palm 股份是無價值的 嗎？假如市場是有效率的，那么結(jié)果將是對的。實際上，這時 3COM光現(xiàn)金就持有 30億美元。顯然效率市場不會產(chǎn)生這種情形。由于投資者對其的錯誤定價，導(dǎo)致 3COM 的經(jīng)理人不相信他們的公司在 IPO 時價值被高估。所以在同投資銀行談判時一再提高其發(fā)行價格。另外由于長期表現(xiàn)不佳， Palm 股票價格從2020 年 3 月 2 日的 165美元跌到 2020 年 9月 27 日的 美元。 《華爾街日報》在 2020年 9月 7 日的報道中闡述了使 Palm管理層痛苦不堪的行為成本。受公司市場價值的影響， Palm 的經(jīng)理人過于自信地認為主打產(chǎn)品以前的增長率會 繼續(xù)，為了刺激需求，他們加快了下一步的行動。在進行過程中，他們犯了一個同樣的由于過度自信導(dǎo)致的錯誤， Palm 在他們的新產(chǎn)品的生產(chǎn)設(shè)備到位之前就向外界宣布新產(chǎn)品的問世 —— 然后他們已有產(chǎn)品的價值戲劇性地下跌了，因為消費者決定等待新產(chǎn)品的問世。 另外，如果公司現(xiàn)有的股東是理性的和信息充分的，那么他們不會計劃長期持有價值高估的股票，相反他們會在股價下跌至基本價值之前賣掉他們持有的股票。在這種情況下，爭議由此產(chǎn)生：經(jīng)理人的職責(zé)是否是實行能增加目前公司市場價值的項目從而使現(xiàn)有股東的財富最大化 (即使是以公司的長期價值為代 價 )？另外，如果公司的股東打算長期持有股票 (可能他們是非理性的，或者信息不充分等等 )，在這種情況下，經(jīng)理人往往會放棄那些只使公司價值短期增長的項目，而趨向于使公司長期價值最大化。 在 1996 年的研究中指出了經(jīng)理人如何在非理性的世界中做出理性的決策。 如果投資者對公司的項目的價值充滿非理性的期望，結(jié)果會使股價高估。一個理性的經(jīng)理人預(yù)計在長期內(nèi)公司的股票價值會恢復(fù)到基本價值，導(dǎo)致現(xiàn)在的目標期望收益變低。因此，一個實施可獲短期利益項目的經(jīng)理人暗含地使用了一個低的貼現(xiàn)率。在這種情況下，經(jīng)理人接受了一個在 長期看來并不經(jīng)濟的項目，但是他的行為導(dǎo)致了短期內(nèi)股價的上揚。與此相對照，一個有著使長期投資者利益最大化的理性的經(jīng)理人拒絕只有短期利益的項目并且暗含地使用了更高的貼現(xiàn)率。實際上，一個考慮長期價值的經(jīng)理使用傳統(tǒng)的 CAPM 利率會很有效。因為從長遠來看，價值會趨于基本價值，因此長期收益的最佳估計是以 CAPM中的β為基礎(chǔ)的。 但是當資本預(yù)算與財務(wù)決策聯(lián)系在一起時， 的貼現(xiàn)率應(yīng)是 CAPM 利率和反映市場錯誤定價程度的行為利率的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)由公司的資本結(jié)構(gòu)決定。例如，如果公司負債與凈資產(chǎn)的比例是 1， CAPM 利率是 10%，錯誤定價使公司股票的目標期望收益是20%，那么合適的貼現(xiàn)率應(yīng)是 15%(因為負債與資本和凈資產(chǎn)與資本的比率都是 50%)。在現(xiàn)實世界中，有很多公司的經(jīng)理人的財務(wù)決策并不受制于資本預(yù)算，因此受制于資本預(yù)算公司的經(jīng)理人會經(jīng)常因為市場的錯誤定價而調(diào)整其資本回報率。 結(jié)論 在公司決策中，經(jīng)理人和董事會成員需要識別公司價值最大化過程中的兩個主要行為學(xué)阻礙，一個在公司內(nèi)部，另一個在公司外部。內(nèi)部的阻礙為行為學(xué)成本。行為學(xué)成本源于心理因素導(dǎo)致的經(jīng)理人和雇員所犯的錯誤，外部的阻礙源于心理因素導(dǎo)致的分析師 和投資者所犯的錯誤。行為學(xué)導(dǎo)致的阻礙在公司決策中是非常重要的，降低行為成本的有效方法之一是建立有效的群體過程。如前所述，糟糕的群體過程會擴大個體的錯誤；相反，有效的群體過程會減小個體的錯誤。 ■
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