【正文】 群體怎樣選擇其資產(chǎn)組合和跨期交易、證券發(fā)行、資本結(jié)構(gòu)和公司的股利政策等現(xiàn)象還有特殊的作用。(二)行為金融學(xué)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)異?，F(xiàn)象的解釋11價(jià)值函數(shù)與中國(guó)股市的莊家效用基礎(chǔ)。中國(guó)股市是一個(gè)“莊股市場(chǎng)”,莊家的價(jià)值取向在一定程度決定了整個(gè)市場(chǎng)的情形,如果將價(jià)值函數(shù)運(yùn)用到中國(guó)股市,價(jià)值函數(shù)在大部分區(qū)間內(nèi)情況正好相反(張亦春、周穎剛,2002)。由于莊家的財(cái)富大多源于“非自己積累”的國(guó)有資金和客戶委托資金(設(shè)為w0,而自有資本設(shè)為0),投入股市后又可以等著公款來(lái)接盤或政府的救市,因而積極尋求高風(fēng)險(xiǎn)高收益(w1w0),以獲得巨大的分成并轉(zhuǎn)化自己的資本積累,但當(dāng)股價(jià)超過(guò)一定的臨界值M時(shí)政府會(huì)進(jìn)行干預(yù),懲罰操縱股價(jià)的莊家,使其風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度發(fā)生變化。另一方面,莊家面對(duì)損失時(shí)也可能會(huì)受到懲罰,因而表現(xiàn)出一定的風(fēng)險(xiǎn)厭惡,k表示所受懲罰較遭受損失的輕重程度,由于所能動(dòng)用的資金從而所造成的剩余損失一般大于監(jiān)督成本和擔(dān)保成本,因而k∈[0,1]。在能逃脫懲罰的情況下,k=0。同樣地,存在一個(gè)臨界值N,損失已無(wú)法挽回,且遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于最大擔(dān)保成本,或者損失本身就是成功轉(zhuǎn)移價(jià)值并私有化的一種渠道,而且這種轉(zhuǎn)移很難受到懲戒性解職或市場(chǎng)禁入的約束,莊家會(huì)轉(zhuǎn)而尋求風(fēng)險(xiǎn),瘋狂進(jìn)行炒作性投機(jī)。上述分析如圖2所示,莊家的效用曲線呈雙S狀,虛線框所表示的是轉(zhuǎn)軌體制下被扭曲的價(jià)值函數(shù),以w0為參考點(diǎn),用數(shù)學(xué)公式表示為:v=k(t)(w1w0)3N≤v≤M|N|k(t)=k(a1,b1,c1…)選用三次方函數(shù)可以表示“面對(duì)獲利是風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好、對(duì)損失是風(fēng)險(xiǎn)厭惡”,而且獲利(損失)越多,愛(ài)好(厭惡)風(fēng)險(xiǎn)的程度越強(qiáng)烈。但函數(shù)又是有界的,只在[N,M]區(qū)間才適用,該區(qū)間呈現(xiàn)上下不對(duì)稱形狀,反映盈余分成和賠償責(zé)任的不對(duì)等,這可能是中國(guó)股市效率損失的根源(張亦春、周穎剛,2002)。21認(rèn)知偏差與個(gè)人投資者的非理性行為。依照不同的投資群體劃分,我國(guó)證券市場(chǎng)上的投資主體可劃分為機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者兩類。調(diào)查顯示,我國(guó)個(gè)人投資者中40歲以上的占49142%,30歲以下的僅占21178%,投資者隊(duì)伍呈老齡化。另外投資者以工薪階層為主,68156%的投資者的家庭主要收入來(lái)源于工資收入,這充分說(shuō)明我國(guó)個(gè)人投資者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力很弱。當(dāng)個(gè)人投資者發(fā)現(xiàn)自己有限的能力無(wú)法把握投資行為的可靠性時(shí),就會(huì)向政府、專家等尋求心理依托,投資行為的前景愈不明朗,投資者的心理依托感就會(huì)愈強(qiáng)烈,人類特有的認(rèn)知偏差的弱點(diǎn)就會(huì)顯現(xiàn)。因而我國(guó)的個(gè)人投資者經(jīng)?？看?8169。 19942010 China Academic Journal Electronic Publishing rights ://摩打聽(tīng)機(jī)構(gòu)投資者的消息或行動(dòng),作為自己決策的參考依據(jù)。在這種情況下,短期投機(jī)的操作理念成為個(gè)人投資者的投資主流。個(gè)人投資者的這些決策行為無(wú)法用現(xiàn)代金融理論加以解釋,而運(yùn)用行為金融學(xué)的認(rèn)知偏差理論卻可以得到合理的答案。31政策的影響與我國(guó)股民的“政策依賴性偏差”自1992年我國(guó)股市成立以來(lái),政策對(duì)股市的干預(yù)比較頻繁,“政策市”的特征明顯。政府在股市上的驅(qū)動(dòng)意識(shí)和宏觀調(diào)控意識(shí)對(duì)投資者的投資行為有很強(qiáng)的導(dǎo)向作用,使得我國(guó)股民在政策的反應(yīng)上存在“政策依賴性偏差”。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明:1992年至2000年初,政策性因素是造成股市異常波動(dòng)的首要因素,占總影響的46%。此外,在這8年的市場(chǎng)劇烈波動(dòng)中,漲跌幅超過(guò)20%的共有16次,其中政策因素8次,占50%。由此可見(jiàn),政策對(duì)我國(guó)股市的波動(dòng)起著最主要的影響作用。我國(guó)股民在政策的反應(yīng)上存在嚴(yán)重的“政策依賴性偏差”,在具體行為方式上表現(xiàn)為“過(guò)度自信”與“過(guò)度恐懼”偏差。投資者的交易頻率主要隨政策的出臺(tái)與政策的導(dǎo)向發(fā)生著變化,利好的政策出臺(tái)會(huì)加劇投資者的“過(guò)度自信”偏差,導(dǎo)致交投活躍,交易頻率加快。而如果利空政策出臺(tái),投資者的“過(guò)度恐懼”偏差往往會(huì)使交易頻率有較大程度的下降,下降趨勢(shì)也持續(xù)較長(zhǎng)的時(shí)間。隨著我國(guó)加入WTO,股市的發(fā)展必須符合國(guó)際通行的游戲規(guī)則,投資者的投資理念和行為也要與國(guó)際準(zhǔn)則接軌,因此運(yùn)用行為金融學(xué)理論研究政策對(duì)投資者投資行為的影響,對(duì)于緩解政策因素對(duì)我國(guó)股市帶來(lái)的巨大沖擊無(wú)疑具有重要意義。四、結(jié)語(yǔ)迄今為止,行為金融學(xué)沒(méi)有形成統(tǒng)一的理論體系,研究的重點(diǎn)還停留在對(duì)市場(chǎng)異常和認(rèn)知偏差的定性描述和歷史觀察上,以及鑒別可能對(duì)金融市場(chǎng)行為有系統(tǒng)影響的行為決策屬性。但行為金融學(xué)為金融學(xué)的理論研究提供了變革性的視角。對(duì)于我們這樣一個(gè)具有悠久歷史傳統(tǒng)和心理積淀,同時(shí)又處于全面變革時(shí)期的國(guó)家來(lái)說(shuō),行為金融學(xué)有著非常廣闊的運(yùn)用前景,特別是分析非正式制度對(duì)股市效率的影響,可以進(jìn)一步發(fā)展和完善行為金融學(xué)的理論體系。第四篇：投資與行為金融學(xué)投資中的行為金融學(xué)行為金融學(xué)這一術(shù)語(yǔ)出現(xiàn)在90年代中期，是金融領(lǐng)域一次較新的革命。所謂行為金融學(xué)即是我們對(duì)于常在使用有效市場(chǎng)理論時(shí)，遇到一些極端情況的一種解釋。投資者心理與行為對(duì)證券市場(chǎng)的價(jià)格決定及其變動(dòng)具有重大影響。由此才引出行為金融學(xué)。以下是行為金融學(xué)家們認(rèn)為投資者心理特征的兩個(gè)主要觀點(diǎn)：過(guò)度自信：當(dāng)投資者過(guò)度自信時(shí)，市場(chǎng)中的交易量會(huì)增大。在完全理性預(yù)期的市場(chǎng)中，如果不考慮流動(dòng)性需求，交易量應(yīng)該是零。如果理性已是共識(shí)，當(dāng)一個(gè)投資者買進(jìn)股票時(shí)，另外的投資者賣出股票，買進(jìn)者會(huì)考慮是否存在賣出者知道而買進(jìn)者不知道的信息，這時(shí)就不會(huì)有交易產(chǎn)生。以過(guò)度自信而聞名的費(fèi)雪，在1929年峰值之前的兩周接受了一次訪問(wèn)時(shí)說(shuō)道，他認(rèn)為股票市場(chǎng)將持續(xù)處于高位。期間還寫了一本書，闡述了20世紀(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展會(huì)支持未來(lái)股市向好的前景，并且根本找不到股市有下跌的理由。他曾經(jīng)有一座華麗的宅邸，也一度非常富有，卻在隨后的股市崩盤中變得一無(wú)所有。人們?cè)诓淮_定性的情形下，會(huì)抓住問(wèn)題的某個(gè)特征直接推斷結(jié)果，而不考慮這種特征出現(xiàn)的真實(shí)概率以及與特征有關(guān)的其他原因。在很多情況下，這種做法能幫助人們迅速地抓住問(wèn)題的本質(zhì)推斷出結(jié)果，但有時(shí)也會(huì)造成嚴(yán)重的偏差?；乇軗p失：趨利避害是人類行為的主要?jiǎng)訖C(jī)之一。而在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，人們對(duì)“趨利”與“避害”的選擇是首先考慮如何避免損失，其次才是獲取收益。美國(guó)行為金融學(xué)家?jiàn)W登在研究了10000個(gè)個(gè)人投資者的交易記錄后發(fā)現(xiàn)，投資者更可能賣出那只上漲的股票！當(dāng)股票價(jià)格高于買入價(jià)（即主觀上處于獲利）時(shí)，投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，希望鎖定收益；而當(dāng)股票價(jià)格低于買入價(jià)（即主觀上處于虧損）時(shí)，投資者就會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)喜好者，不愿意認(rèn)識(shí)到自己的虧損，進(jìn)而拒絕實(shí)現(xiàn)虧損。當(dāng)投資者的投資組合中既有盈利股票又有虧損股票時(shí)，投資者傾向于較早賣出盈利股票，而將虧損股票保留在投資組合中，回避實(shí)現(xiàn)損失。這不是理性的思維模式。有一名教授在于同事吃飯時(shí)打賭說(shuō)：“我們來(lái)玩投硬幣的游戲吧，如果是正面我給你2萬(wàn)元，如果是反面你給我1萬(wàn)元?！蓖掠悬c(diǎn)不知所措。答道：“得了吧，我才不玩這個(gè)?！苯淌谡f(shuō)道：“那我們換個(gè)玩法，我重復(fù)拋100次，如果正面朝上我給你2萬(wàn)塊，如果反面你給我1萬(wàn)塊?！蓖孪?，如果真這么玩100次的話，我贏定了。于是欣然同意打這個(gè)賭。當(dāng)然后來(lái)他們沒(méi)有這么玩。不過(guò)這件事證明了同事一開(kāi)始的選擇是非理性的。不能說(shuō)我愿意接受100次這樣的賭局但不接受只有1次。實(shí)際上，獲得2萬(wàn)元對(duì)我來(lái)說(shuō)是件好事，但我仍會(huì)對(duì)可能遭受的損失感到憂慮，1萬(wàn)元可是一大筆錢，當(dāng)然倆人都負(fù)擔(dān)得起。說(shuō)明當(dāng)面對(duì)得失同等概率時(shí)，損失帶來(lái)的痛苦往往支配著人類的行為。這個(gè)世界并不完美，這個(gè)世界存在的是實(shí)實(shí)在在的人。證券的市場(chǎng)價(jià)格并不完全由證券內(nèi)在價(jià)值所決定，還在很大程度上也會(huì)受到投資者主體行為的影響。第五篇：淺析行為金融學(xué)與我國(guó)證券市場(chǎng)龍?jiān)雌诳W(wǎng) ://.淺析行為金融學(xué)與我國(guó)證券市場(chǎng)作者：鐘紹峰來(lái)源：《沿海企業(yè)與科技》2006年第03期【摘 要】行為金融學(xué)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中越來(lái)越受到主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家的重視，并向占統(tǒng)治地位的傳統(tǒng)金融理論發(fā)起了挑戰(zhàn)。文章介紹了行為金融學(xué)的發(fā)展和理論基礎(chǔ)，并結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)的一些特殊現(xiàn)象加以評(píng)述?！娟P(guān)鍵詞】行為金融學(xué)；期望理論；價(jià)值函數(shù)；證券市場(chǎng)【中圖分類號(hào)】 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A