5剖析行為金融學(xué)與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的差異-資料下載頁(yè)
2024-09-11 19:43本頁(yè)面
【正文】 可缺少的，期望效用理論描述理性行為，預(yù)期理論描述實(shí)際行為。期望效用理論為某些明確的和簡(jiǎn)單的決策問(wèn)題的實(shí)際選擇進(jìn)行了準(zhǔn)確的表述。但是，大部分實(shí)際決策問(wèn)題十分復(fù)雜，需要行為內(nèi)容更豐富的模型。 看來(lái)，生機(jī)勃勃的行為金融學(xué)并不能取代標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)，但結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)金融學(xué)又難以擺脫面臨的許多困境，那么未來(lái)的金融學(xué)該如何向前發(fā)展呢。 一個(gè)可能的發(fā)展趨勢(shì)就是標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)與行為金融學(xué)的 融合。hirshleifer（ 2024）指出 [13]， “ 在過(guò)去的幾年里，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)逐步接受不完全理性的解說(shuō)，隨著時(shí)間的推移，我相信純粹的理性范式將被范圍廣泛得多的心理范式所取代 。在新范式中，完全理性只是一個(gè)特例。 ”barberisandthaler （ 1995） [16]指出，一種新的、可以包容兩者的理論也許將替代 “ 理性范式 ”與 “ 行為范式 ” 。 danie， lhirshleiferandsubrahmanyam（ 2024）[17]基于投資者過(guò)度自信的心理偏差建立了一個(gè)融和新古典理性預(yù)期和行為金融非理性預(yù)期的模 型，可以說(shuō)是朝這個(gè)方向的一 第 12 頁(yè) 共 13 頁(yè) 種努力。 bravandheaton（ 2024） [18]也試圖把兩種理論結(jié)合起來(lái)。他們認(rèn)為兩種理論本質(zhì)上是一致的，標(biāo)準(zhǔn)金融理論的理性預(yù)期模型或有效市場(chǎng)模型是基于兩個(gè)關(guān)于經(jīng)濟(jì)主體的最基本的假設(shè)： 1X8226。擁有完全的、理性的處理信息能力 。 2X8226。擁有完全的有關(guān)經(jīng)濟(jì)體基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的知識(shí)。對(duì)金融市場(chǎng)各種 “ 謎團(tuán) ” 和 “ 異?，F(xiàn)象 ” 的解釋，如果是放松第一條假定而保留第二條假定，就是 “ 行為范式 ”。 如果是放松第二條假定而保留第一條假定則是 “ 理性范式 ” 。對(duì)于 “ 理性 范式 ” ，要正確理解它們必須區(qū)分兩種理性，一種是所謂 “ 公理理性 ” ，一種是所謂 “ 預(yù)期理性 ” 。 “ 公理理性 ” 是指在可得信息范圍內(nèi)對(duì)信息的使用和處理是理性的 ?！?預(yù)期理性 ” 則是指完全信息條件下對(duì)信息的使用和處理是理性的。他們?cè)谖恼轮蟹Q前者為 “ 結(jié)構(gòu)不確定性 ” ，面對(duì)結(jié)構(gòu)不確定性，遵循貝葉斯法則的理性投資者也會(huì)表現(xiàn)出兩種行為特征： “ 保守主義 ” 和 “ 典型認(rèn)知 ” 。他們發(fā)現(xiàn)，行為理論與 “ 結(jié)構(gòu)不確定 ” 理論在數(shù)學(xué)結(jié)構(gòu)和理論推論上具有相當(dāng)?shù)囊恢滦?。因此他們認(rèn)為行為模型在認(rèn)知上的非理性與結(jié)構(gòu)不確定的信息有限性（或事件結(jié)構(gòu)的不確定性）具有高度 關(guān)聯(lián)（例如，在非理性交易者較多的市場(chǎng)，結(jié)構(gòu)的不確定性也更嚴(yán)重），從而把兩種理論結(jié)合了起來(lái)。 thaler（ 1999） [19]大膽地預(yù)言，隨著時(shí)間的推移，行為金融學(xué)的觀點(diǎn)與方法將逐漸深入到金融研 第 13 頁(yè) 共 13 頁(yè) 究的各個(gè)層面，以至最后 “ 行為金融學(xué) ” 這一名詞將消失，隨著時(shí)間的流逝，純理性的模型將被包含一個(gè)更為廣泛的心理學(xué)模型中，其中完全理性將作為一個(gè)重要的特例。 五、結(jié)束語(yǔ) 行為金融學(xué)作為新興的金融學(xué)分支，與占據(jù)金融學(xué)統(tǒng)治地位30 年之久的有效市場(chǎng)假說(shuō)、套利、投資人理性以及自上世紀(jì) 80年代以來(lái)涌現(xiàn)出來(lái)的大量異常現(xiàn) 象，進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá) 20 多年的爭(zhēng)論，雙方此消彼長(zhǎng)，加深了人們對(duì)金融市場(chǎng)的理解，促進(jìn)了金融學(xué)向更廣更深的方向發(fā)展。當(dāng)然作為一門嶄新的學(xué)科，行為金融學(xué)還有很多的問(wèn)題未能解決，也還有相當(dāng)多的金融異象未能得到良好的說(shuō)明，因此，還需要更多的理論研究者進(jìn)一步去探索、去發(fā)展。 1994 年，納什、澤爾騰和海薩尼由于對(duì)博弈論的貢獻(xiàn)而獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，此后近十年來(lái)，博弈論的思想和范式開(kāi)始大規(guī)模地與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的框架發(fā)生交流、碰撞、沖突與融合。其結(jié)果是雙贏的：博弈理論幾乎征服了主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的每一個(gè)領(lǐng)域，而經(jīng)濟(jì)學(xué)也由于擁有新的理 論武器而變得更嚴(yán)密、更強(qiáng)大和更有解釋力。我們同樣期待著， 2024 年諾貝爾獎(jiǎng)對(duì)行為金融學(xué)的認(rèn)可，會(huì)給金融學(xué)的發(fā)展帶來(lái)革命性的變化。
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