5剖析行為金融學(xué)與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的差異-文庫(kù)吧資料
2024-09-11 19:43本頁(yè)面
【正文】 于認(rèn)知過(guò)程的偏差和情緒、情感、偏好等心理方面的原因，使投資者無(wú)法以理性人方式做出無(wú)偏差估計(jì)。通常認(rèn)為，確定條件下對(duì)理性的刻畫(huà)表現(xiàn)為效用函數(shù)的最大化，不確定條件下表現(xiàn)為期望效用的最大化，偏離最大化原則的就是非理性。挑戰(zhàn)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué) 的基本假設(shè) 標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的基本假設(shè)是理性人假設(shè)，也稱 “ 經(jīng)濟(jì)人假設(shè) ”或 “ 最大化原則 ” ，是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)基本假設(shè)之一。由于行為金融學(xué)是第一個(gè)較為系統(tǒng)地對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)理論下的有效市場(chǎng)假說(shuō)提出批評(píng)并能夠有效地解釋市場(chǎng)異象的理論，因此成為金融研究中的一個(gè)十分引入注目的領(lǐng)域。 行為金融學(xué)以心理學(xué)對(duì)人類的研究成果為依據(jù)，從人們的實(shí)際決策心理出發(fā)討論投資者的投資決策對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響。 第 7 頁(yè) 共 13 頁(yè) 2X8226。行為金融學(xué)的基本觀點(diǎn)是 [15]（第 147148 頁(yè)）： 1X8226。 行為金融學(xué)的研究思路相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)是一種逆向的邏輯，標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)是首先創(chuàng)造理想然后逐步走向現(xiàn)實(shí)，關(guān)注的重心是理想情況下應(yīng)該發(fā)生什么， 而行為金融學(xué)則關(guān)注實(shí)際發(fā)生了什么及其深層次的原因。 1990]、 bsv 模型 [1998]、 hs 模型 [1999]、dhs 模型 [2024]和 bhs 模型 [2024]等） [14]，并嘗試性地在金融實(shí)踐中加以應(yīng)用。 在預(yù)期理論之后，包括 （ 1998） [8]（第 236256頁(yè)）， shefrin， h 和 statman（ 1994[11]， 2024[12]）以及hirshleirferd（ 2024） [13]在內(nèi)的許多學(xué)者都曾對(duì)影響投資者行為的心理因素進(jìn)行了研究，并提出了很多新的想法和觀點(diǎn)，豐富了行為金融學(xué)的理論體系。（ 3）價(jià)值函數(shù)呈不對(duì)稱性，投資者由于虧損導(dǎo)致的感覺(jué)上的不快樂(lè)程度大于相同數(shù)量的盈利所帶來(lái)的快樂(lè)程度，投資者對(duì)損失更敏感。這意味著投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不是一致的，存在處置效應(yīng)，即當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí)，投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者，愿意較早賣(mài)出股票以鎖定利潤(rùn) 。投資者判斷損益的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)自于其投資參考點(diǎn)，參 考點(diǎn)取決于投資者的主觀感覺(jué)（心理價(jià)位），并且因人而異。 與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)不同，行為金融學(xué)用價(jià)值函數(shù)代替期望效用函數(shù)。 該理論以其更加貼近現(xiàn)實(shí)的假設(shè)，嚴(yán)重沖擊并動(dòng)搖了標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)所依賴的期望效用理論，并為行為金融學(xué)奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)對(duì)此也難以解釋。新的重大消息包括：股票分割（拆股）、收購(gòu)邀約或公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)、分析師薦股、紅利派發(fā)或取消、普通股季節(jié)配售、盈利信息發(fā)布、盈利預(yù)測(cè)、先前內(nèi)幕交易公開(kāi)、風(fēng)險(xiǎn)資本參股等等。thaler（ 1999） [7]與 robertjX8226。反應(yīng)不足的是指當(dāng)新的重大消息到來(lái)后，股票市場(chǎng)的短期價(jià)格反應(yīng)趨于滯后。 4X8226。在標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)框架下，投資者遵循 r 無(wú)關(guān)性理論，即在不考慮稅收與交易費(fèi)用的情況下， 1 美元紅利和 1 美元的資本利得并沒(méi)有什么差異，他們隨時(shí)可以通過(guò)賣(mài)出股票自制紅 利，而在收入稅率高于資本利得稅率的現(xiàn)實(shí)世界，減少股利支付會(huì)使股東的境況更好。這兩個(gè)問(wèn)題都沒(méi)有任何滿意合理的答案。但是，為什么大多數(shù)的大公司分派現(xiàn)金股利。 3X8226。既然封閉式基金不能獲得超額收益，其內(nèi)在價(jià)值就應(yīng)當(dāng)?shù)扔诨鸬馁Y產(chǎn)凈值。基金在較高的風(fēng)險(xiǎn)水平下將獲得相應(yīng)較高的收益 。按照標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)理論，在有效市場(chǎng)前提下，基金的收益滿足 capm 的假設(shè)，基金無(wú)法獲得超額收益。然而不可思議的是，當(dāng)封閉式基金轉(zhuǎn)為開(kāi)放式基金時(shí)，折價(jià)會(huì)自動(dòng)消失。從美國(guó)封閉式基金市場(chǎng)的歷史來(lái)看，大部分基金都是溢價(jià)發(fā)行，然后很快轉(zhuǎn)為折價(jià)，并且長(zhǎng)時(shí)間維持折價(jià)，同時(shí)折價(jià)的程度會(huì)隨時(shí)間發(fā)生變動(dòng)。 2X8226。資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為，股價(jià)溢價(jià)由跨期的消費(fèi)邊際替代率和股票收益率的協(xié)方差決定。 1X8226。 有效市場(chǎng)假說(shuō)是以人們行為的理性為前提，理性的人總是能夠 最大化其預(yù)期效用，并能掌握處理所有可得的信息，
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