行為金融學(xué)綜述-文庫吧資料
2025-06-22 18:35本頁面
【正文】 候，并不是權(quán)衡了全局的各種情況進(jìn)行考量，而是在心里無意識的把一項決策分成幾個部分來看，也就是說，分成了幾個心理帳戶，對于每個心理帳戶行為者會有不同的決策。因而，在BAPM中，與CAPM不同，把決定證券預(yù)期回報的β系數(shù)與行為相聯(lián)系，這樣的行為β與均值方差有效組合的切線有關(guān)，而不是與市場組合有關(guān)。 BAPM模型典型地體現(xiàn)了行為金融學(xué)的基本理念，即上文所提到的非理性交易者長期性、實質(zhì)性的存在，它所描述的是理性交易者和非理性交易者互動情況下的資產(chǎn)定價方式。前文已經(jīng)論述，行為金融學(xué)的誕生是與作為標(biāo)準(zhǔn)金融基石之一的資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)不斷受到質(zhì)疑密不可分的?！ 〉谌?，非理性交易者在經(jīng)過一段時間之后應(yīng)該了解到資產(chǎn)的真正價值，從而調(diào)整自己的行為，糾正自己對市場價格的錯誤估計，停止偏離。 第二，理性交易者且只有理性交易者可以在市場上賣空，如果非理性交易者也參與賣空，價格將更加不均衡。Shleifer和Vishny把此稱為“套利限制”。傳統(tǒng)金融理論構(gòu)架中的重要支撐部分是有效市場假說(EMH)，EMH認(rèn)為在市場中，理性的交易者能夠正確評估證券的價格，如果還存在很多非理性交易者，那么一方面如果非理性交易者的非理性行為相互抵消，則對市場的有效性沒有影響；另一方面，如果非理性交易者的非理性方向是相同的，這時候由于套利的存在，短期內(nèi)的價格偏離很快也會得到糾正，從而使市場能夠恢復(fù)效率。這些理論推導(dǎo)對于完善預(yù)期理論起著積極的作用，篇幅所限，這里不展開討論?！ ☆A(yù)期理論除了以上幾個核心內(nèi)容，還不斷地被豐富和發(fā)展，形成了圍繞預(yù)期理論的其他許多理論模型和實證研究。 卡尼曼和特維爾斯基研究人類在不確定條件下的決策時注意到行為選擇與行為環(huán)境之間的關(guān)系，人們面對決策時，不僅考慮行為的預(yù)期效用，也會受到問題的框架方式的影響，也就是說，問題以何種的方式呈現(xiàn)在行為人面前，會在一定程度上影響人們對于風(fēng)險的態(tài)度。這就是一種非貝葉斯法則的預(yù)期。通常是把小樣本中的概率分布當(dāng)作總體的概率分布，夸大小樣本的代表性，對小概率加權(quán)太重，犯了“小數(shù)法則偏差”。 概率論中的貝葉斯法則指的是當(dāng)分析樣本數(shù)接近總體數(shù)時，樣本中事件發(fā)生的概率將接近于總體中事件發(fā)生的概率。實驗表明，在上一輪賭局中遭受損失的人會更有參加下一輪賭局的沖動。由于損失規(guī)避的特征，效用函數(shù)表現(xiàn)在正的增量是凹的，表現(xiàn)在負(fù)的增量則是凸的(新古典模型則表現(xiàn)為效用函數(shù)所有點都是凹的)。 卡尼曼和特維爾斯基通過實驗發(fā)現(xiàn)，在決策參考點進(jìn)行心理算計的時候，行為者在大多數(shù)情況下對預(yù)期損失的估值會比預(yù)期收益高出兩倍，因為在不確定的條件下，人們的偏好是由財富的增量而不是總量決定的，所以人們對于損失的敏感度要高于收益，這種現(xiàn)象稱作損失規(guī)避，它不同于新古典理論關(guān)于偏好的假定，從而解釋了人們決策和行為與數(shù)量模型的偏差。也正由于決策參考點的存在，使得預(yù)期具有不確定性和不穩(wěn)定性，由預(yù)期所帶來的行為也不可能與理性選擇理論完全相符，所以很多時候，非理性的行為偏離了傳統(tǒng)金融模型?？岷吞鼐S爾斯基的研究指出，在參考點上，人們更重視預(yù)期與結(jié)果的差距而不是結(jié)果本身。具體的講，預(yù)期理論包含以下一些頗具信服力的論斷：(reference point)決定行為者對風(fēng)險的態(tài)度。(一)預(yù)期理論(prospect theory) 預(yù)期理論是一種研究人們在不確定的條件下如何做出決策的理論，主要針對解釋的是傳統(tǒng)理論中的理性選擇和現(xiàn)實情況相背離的現(xiàn)象，它是由卡尼曼和特維爾斯基共同在1979年提出來的，并在其后得到了不斷的補(bǔ)充和修正?！ 【C合以上論述，行為金融學(xué)提出了人類行為的三點預(yù)設(shè)，即有限理性、有限控制力和有限自利，并以此為根據(jù)來展開解釋金融活動中與理性選擇理論相悖的地方。感情豐富的人類所采取的行為并非都是純粹經(jīng)濟(jì)動機(jī)、完全進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效用最大化算計的。同時，可以看到，我們對理性的判斷，有兩種，其一是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的，另一種則是社會學(xué)上的?，F(xiàn)實中的人并非像傳統(tǒng)理論所預(yù)設(shè)的一成不變和感情中立，社會化過程當(dāng)中所形成的利他主義、公益責(zé)任、行為定勢、偏見歧視以及其他觀念導(dǎo)引都會對人類行為產(chǎn)生影響。比如信息的收集與消化受到行為人用于投資的精力與時間的限制，同樣的，投資人的投資期限和投資成本也會局限其理性決策的現(xiàn)實運(yùn)用?！ ∑浯?
法律信息相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1