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行為金融學(xué)綜述-免費(fèi)閱讀

2025-07-10 18:35 上一頁面

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【正文】 迄今為止,它還沒能整合成一個(gè)系統(tǒng)的理論,許多學(xué)者自說自畫,理論較為分散,理論的張力明顯不夠。也就是說,人們?cè)诮鹑诨顒?dòng)中的行為并不是嚴(yán)格遵循最優(yōu)化的數(shù)學(xué)模型達(dá)到最佳解,而是在不同的框架條件和自身偏好下,尋求一種滿意解。建立一套能夠與實(shí)證研究互相檢驗(yàn)的、描述人類在不確定情況下的決策和市場活動(dòng)以及證券價(jià)格確定等等的學(xué)說,成為了行為金融學(xué)的存在價(jià)值?! 〔煌难芯克悸?,也必然帶來了行為金融學(xué)不同于以往金融學(xué)的具體研究方法。很明顯,當(dāng)新的金融產(chǎn)品出現(xiàn)的時(shí)候,往往會(huì)被投資人增加過多的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),而經(jīng)過一段時(shí)間以后,當(dāng)人們對(duì)該種金融產(chǎn)品有了一定的把握,相應(yīng)的便會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。他們自認(rèn)是掌握了一定信息和一定專業(yè)知識(shí)的,因而面對(duì)投資決策的時(shí)候,便過于相信自己的判斷力。2..易獲得性偏誤(availability)。在該模型中,理性交易者,即信息交易者,他們遵循CAPM模型,是傳統(tǒng)理論當(dāng)中預(yù)設(shè)的具有良好認(rèn)知、專業(yè)技術(shù)并且有均值方差偏好的市場行為者;而非理性交易者,即噪聲交易者,則不具備理想狀態(tài)下的投資者所應(yīng)有的知識(shí)儲(chǔ)備和行為方式,他們并不具有均值方差偏好,往往背離CAPM。具體來說,這種限制來三個(gè)方面: 第一,在市場上,非理性交易者的數(shù)量不能過多,否則,理性交易者將無力糾偏價(jià)格,非理性交易者將支配市場,價(jià)格也將遠(yuǎn)離均衡。面對(duì)同樣預(yù)期效用的確定性收益與風(fēng)險(xiǎn)性收益,如果行為方案是收益的,行為人會(huì)選擇確定性收益,即呈現(xiàn)出一種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避;然而,面對(duì)同樣預(yù)期效用的確定性損失和風(fēng)險(xiǎn)損失,如果方案是代表損失的,行為人會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)損失,即呈現(xiàn)一種風(fēng)險(xiǎn)愛好。因此選擇什么樣的決策參考點(diǎn),至關(guān)重要。在傳統(tǒng)金融理論中的“經(jīng)濟(jì)人”到了行為金融學(xué)中已經(jīng)比較接近制度學(xué)派所倡導(dǎo)的“社會(huì)人”的理念了,他們?cè)谛袨橹酗@示出明顯的社會(huì)化痕跡,往往是追求最滿意的方案而不是最優(yōu)的方案。真實(shí)的金融市場當(dāng)中,往往存在著不可逾越的客觀障礙,局限了行為人的理性最大化的行為。  行為金融學(xué)首先并不完全肯定人類理性的普遍性。二. 文檔介紹本文即是對(duì)行為金融學(xué)的理論預(yù)設(shè)、分析范式、研究方法及其解釋力度進(jìn)行的一次梳理,并且期望探討關(guān)于行為、理性與金融之間的若干問題。2002年度的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)也投向了卡尼曼,這種戰(zhàn)略目光充分彰示了行為經(jīng)濟(jì)學(xué)、行為金融學(xué)在未來學(xué)科發(fā)展中不可忽視的位置四.行為金融學(xué)理論預(yù)設(shè)金融學(xué)所研究的市場運(yùn)行狀況、行為者的市場活動(dòng)、證券的價(jià)格確定其實(shí)都是建立在市場主體在市場中的決策行為上,因而,無論行為金融學(xué),還是主流金融學(xué),都圍繞著人類的決策在構(gòu)建模型。一個(gè)最常見的例子就是,在股票市場上,時(shí)常會(huì)發(fā)現(xiàn)市場的變化不是根據(jù)公司的運(yùn)營情況,而往往是投資人的情緒、感受的變化。同時(shí),可以看到,我們對(duì)理性的判斷,有兩種,其一是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的,另一種則是社會(huì)學(xué)上的。具體的講,預(yù)期理論包含以下一些頗具信服力的論斷:(reference point)決定行為者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。由于損失規(guī)避的特征,效用函數(shù)表現(xiàn)在正的增量是凹的,表現(xiàn)在負(fù)的增量則是凸的(新古典模型則表現(xiàn)為效用函數(shù)所有點(diǎn)都是凹的)。這就是一種非貝葉斯法則的預(yù)期。傳統(tǒng)金融理論構(gòu)架中的重要支撐部分是有效市場假說(EMH),EMH認(rèn)為在市場中,理性的交易者能夠正確評(píng)估證券的價(jià)格,如果還存在很多非理性交易者,那么一方面如果非理性交易者的非理性行為相互抵消,則對(duì)市場的有效性沒有影響;另一方面,如果非理性交易者的非理性方向是相同的,這時(shí)候由于套利的存在,短期內(nèi)的價(jià)格偏離很快也會(huì)得到糾正,從而使市場能夠恢復(fù)效率。前文已經(jīng)論述,行為金融學(xué)的誕生是與作為標(biāo)準(zhǔn)金融基石之一的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)不斷受到質(zhì)疑密不可分的。這是由于人們都有既想避免損失又想變得富有的心態(tài),因此,人們會(huì)把兩個(gè)心理帳戶分別開來,一個(gè)用來規(guī)避貧窮,一個(gè)用來一朝致富。 這個(gè)概念似乎在行為金融學(xué)中是一個(gè)非常普遍的觀念。在處理一些突發(fā)事件的過程中,這種從眾的非理性會(huì)達(dá)到一個(gè)相當(dāng)高的程度,人們的預(yù)期會(huì)造成大量的誤價(jià)(mispricing),因此眾多同方向的預(yù)期與均衡價(jià)格的偏離導(dǎo)致了前文所討論過的“套利的限制”,人們的這種非理性無法互相抵消,反而互相加強(qiáng),有效市場變得更加難以實(shí)現(xiàn)。尤其是后一點(diǎn),修正了人們的一些誤區(qū)。結(jié)語:再探行為、理性與金融人類具有一定的理性
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