行為金融學(xué)綜述-文庫吧
2025-06-01 18:35 本頁面
【正文】 者、綠色組織成員、就餐時(shí)給服務(wù)生小費(fèi)等等，就是偏離了嚴(yán)格的成本收益的經(jīng)濟(jì)學(xué)計(jì)量，但是這類行為雖然是理性之外的，但卻不是無理性的。同時(shí)，可以看到，我們對(duì)理性的判斷，有兩種，其一是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的，另一種則是社會(huì)學(xué)上的。經(jīng)濟(jì)學(xué)上不是理性的行為在社會(huì)學(xué)上則未必亦然。感情豐富的人類所采取的行為并非都是純粹經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)、完全進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效用最大化算計(jì)的。在傳統(tǒng)金融理論中的“經(jīng)濟(jì)人”到了行為金融學(xué)中已經(jīng)比較接近制度學(xué)派所倡導(dǎo)的“社會(huì)人”的理念了，他們?cè)谛袨橹酗@示出明顯的社會(huì)化痕跡，往往是追求最滿意的方案而不是最優(yōu)的方案?！ 【C合以上論述，行為金融學(xué)提出了人類行為的三點(diǎn)預(yù)設(shè)，即有限理性、有限控制力和有限自利，并以此為根據(jù)來展開解釋金融活動(dòng)中與理性選擇理論相悖的地方。這在根本前提上與主流的金融學(xué)理論不同，但是需要指出的是，行為金融學(xué)并不是否定主流金融學(xué)理論，而是在接受其人類行為具有效用最大化取向的前提下，對(duì)其理論進(jìn)行修正和補(bǔ)充，豐富其分析問題的視角，將行為分析理論與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律有機(jī)結(jié)合，把原先被傳統(tǒng)理論抽象掉的有血有肉的人性回復(fù)到金融分析當(dāng)中五．行為金融學(xué)的分析范式行為金融學(xué)發(fā)展到今日，累積了許多獨(dú)特的分析范式，但是，仍舊沒有形成一個(gè)系統(tǒng)的理論，不同的行為金融學(xué)家發(fā)表的理論比較分散，所以在這里的梳理不可避免有所遺漏，但卡尼曼的預(yù)期理論將是我們討論的中心。(一)預(yù)期理論(prospect theory) 預(yù)期理論是一種研究人們?cè)诓淮_定的條件下如何做出決策的理論，主要針對(duì)解釋的是傳統(tǒng)理論中的理性選擇和現(xiàn)實(shí)情況相背離的現(xiàn)象，它是由卡尼曼和特維爾斯基共同在1979年提出來的，并在其后得到了不斷的補(bǔ)充和修正。其主要理念一方面一定程度上繼承了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于人類具有根據(jù)成本收益采取效用最大化的傾向，另一方面又提出，由于有限理性、有限自制力和有限自利的存在，人們不完全像主流理論所假設(shè)的那樣，在每一種情境下都清楚地計(jì)算得失和風(fēng)險(xiǎn)概率，人們的選擇往往受到個(gè)人偏好、社會(huì)規(guī)范、觀念習(xí)慣的影響，因而未來的決策存在著不確定性。具體的講，預(yù)期理論包含以下一些頗具信服力的論斷：(reference point)決定行為者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。投資者投資時(shí)判斷效用的依據(jù)并不像傳統(tǒng)理論中所論述的是最終的財(cái)富水平，而是總會(huì)以自己身處的位置和衡量標(biāo)準(zhǔn)來判斷行為的收益與損失，也就是選取一個(gè)決策參考點(diǎn)，以此點(diǎn)來決定行為者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，從而作出投資決策。卡曼尼和特維爾斯基的研究指出，在參考點(diǎn)上，人們更重視預(yù)期與結(jié)果的差距而不是結(jié)果本身。因此選擇什么樣的決策參考點(diǎn)，至關(guān)重要。也正由于決策參考點(diǎn)的存在，使得預(yù)期具有不確定性和不穩(wěn)定性，由預(yù)期所帶來的行為也不可能與理性選擇理論完全相符，所以很多時(shí)候，非理性的行為偏離了傳統(tǒng)金融模型。(loss aversion)。 卡尼曼和特維爾斯基通過實(shí)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在決策參考點(diǎn)進(jìn)行心理算計(jì)的時(shí)候，行為者在大多數(shù)情況下對(duì)預(yù)期損失的估值會(huì)比預(yù)期收益高出兩倍，因?yàn)樵诓淮_定的條件下，人們的偏好是由財(cái)富的增量而不是總量決定的，所以人們對(duì)于損失的敏感度要高于收益，這種現(xiàn)象稱作損失規(guī)避，它不同于新古典理論關(guān)于偏好的假定，從而解釋了人們決策和行為與數(shù)量模型的偏差?！ ≡谶@里，卡尼曼和特維爾斯基還利用兩種函數(shù)來描述個(gè)人的選擇行為，其一是取代了傳統(tǒng)效用理論中效用函數(shù)的價(jià)值函數(shù)(value function)，其二則是利用預(yù)期效用函數(shù)的概率轉(zhuǎn)換成的決策權(quán)數(shù)函數(shù)(decision weighting function)。由于損失規(guī)避的特征，效用函數(shù)表現(xiàn)在正的增量是凹的，表現(xiàn)在負(fù)的增量則是凸的(新古典模型則表現(xiàn)為效用函數(shù)所有點(diǎn)都是凹的)。從而，人們?cè)谝呀?jīng)虧損的情況下，會(huì)成為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)追求者，而不是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。實(shí)驗(yàn)表明，在上一輪賭局中遭受損失的人會(huì)更有參加下一輪賭局的沖動(dòng)。 概率論中的貝葉斯法則指的是當(dāng)分析樣本數(shù)接近總體數(shù)時(shí)，樣本中事件發(fā)生的概率將接近于總體中事件發(fā)生的概率。卡尼曼和特維爾斯基認(rèn)為，行為人面對(duì)不確定的情況作預(yù)期的時(shí)候，經(jīng)常會(huì)體現(xiàn)出非貝葉斯法則，或是對(duì)其他概率理論的違背。通常是把小樣本中的概率分布當(dāng)作總體的概率分布，夸大小樣本的代表性，對(duì)小概率加權(quán)太重，犯了“小數(shù)法則偏差”。如果在十個(gè)被試當(dāng)中，文化程度高的人更容易掌握高爾夫球的初學(xué)要領(lǐng)，那
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