行為金融學(xué)綜述-資料下載頁
2025-06-16 18:35本頁面
【正文】 過觀察、調(diào)查的客觀事實(shí)進(jìn)行說明，或以一些事實(shí)為基礎(chǔ)建構(gòu)數(shù)學(xué)模型。但是在行為金融學(xué)當(dāng)中，卻借鑒了在社會(huì)學(xué)、心理學(xué)當(dāng)中的重要研究方法——實(shí)驗(yàn)法，這是一種對(duì)所研究的對(duì)象有意識(shí)地加以調(diào)節(jié)控制，設(shè)定某些條件不變以得到其他因素之間因果關(guān)系的方法， 它從實(shí)驗(yàn)當(dāng)中，不僅可以描述問題，而且可以說明一些問題。這方面的先驅(qū)，是美國經(jīng)濟(jì)學(xué) 家 張伯倫(E Chamberlin)，他1948年進(jìn)行的關(guān)于自然市場的實(shí)驗(yàn)室模擬盡管不甚成功，但卻成為了維農(nóng)史密斯(V Smith)日后繼續(xù)在實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域探索的重要起點(diǎn)，而后者不僅幾十年后在亞利桑那大學(xué)形成了實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)派，而且在2002年還和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的倡導(dǎo)者卡尼曼一起分享了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，使行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)在主流經(jīng)濟(jì)學(xué)各個(gè)學(xué)科中擁有了更加明確的位置。結(jié)語：再探行為、理性與金融人類具有一定的理性，人類的行為卻不盡是理性的。在金融市場和金融活動(dòng)當(dāng)中，傳統(tǒng)理論所假設(shè)的完全追求經(jīng)濟(jì)效用最大化的理性人和有效的均衡市場并不能被實(shí)踐所檢驗(yàn)為真。因而探求人類的行為、理性與金融之間的關(guān)系成為了金融學(xué)學(xué)科發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，同時(shí)也是行為金融學(xué)的初始點(diǎn)。建立一套能夠與實(shí)證研究互相檢驗(yàn)的、描述人類在不確定情況下的決策和市場活動(dòng)以及證券價(jià)格確定等等的學(xué)說，成為了行為金融學(xué)的存在價(jià)值。行為金融學(xué)在對(duì)人類行為進(jìn)行了有限理性、有限控制力、有限自利的基本預(yù)設(shè)基礎(chǔ)上，把行為者的感情因素、心理活動(dòng)、社會(huì)規(guī)范、思維定勢注入了投資預(yù)測和資產(chǎn)管理活動(dòng)之中，認(rèn)為這些因素都在人類的決策過程當(dāng)中扮演著重要角色。行為金融認(rèn)為，人們在進(jìn)行決策的時(shí)候，往往會(huì)選擇一個(gè)決策參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財(cái)富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會(huì)把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這類物品或服務(wù)的使用次數(shù)，還將對(duì)預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價(jià)值的損失算計(jì)成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益，而對(duì)已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會(huì)收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。在決策的過程當(dāng)中，行為者還表現(xiàn)出易獲得性偏誤、小數(shù)法則偏誤、從眾心理、模糊規(guī)避等等一些心理現(xiàn)象。同時(shí)，需要決策的問題是以何種方式呈現(xiàn)在決策者面前也將影響決策行為，這就是所謂的“框架效應(yīng)”。不同的框架前提下，人們會(huì)出現(xiàn)不同的金融行為。這些都不是一種理性的行為方式，但卻是在客觀金融行為當(dāng)中被證實(shí)經(jīng)常發(fā)生的。也就是說，人們在金融活動(dòng)中的行為并不是嚴(yán)格遵循最優(yōu)化的數(shù)學(xué)模型達(dá)到最佳解，而是在不同的框架條件和自身偏好下，尋求一種滿意解?！ ≡谶@個(gè)基礎(chǔ)上繼續(xù)發(fā)掘，可以對(duì)主流金融學(xué)界的基石——有效市場假說和資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行修正。由于非理性的市場行為的存在，理性行為者和非理性行為者的交互作用長期性、實(shí)質(zhì)性存在，非理性行為者造成的誤價(jià)也難以得到對(duì)沖，而實(shí)現(xiàn)套利的條件——非理性投資者數(shù)量有限、只有理性投資者可以賣空、真實(shí)價(jià)格在一定時(shí)間內(nèi)要傳達(dá)給非理性交易者——顯然難以實(shí)現(xiàn)，所以就出現(xiàn)了“套利限制”，完全的有效市場難得一現(xiàn)。而針對(duì)CAPM提出的BAPM則是一方面承認(rèn)一定程度的有效市場，另一方面把人性行為的復(fù)雜化融入了資產(chǎn)定價(jià)模型，重新界定了β系數(shù)，使其更能反映實(shí)證狀況?！ ⌒袨榻鹑趯W(xué)的學(xué)科貢獻(xiàn)就在于這一系列關(guān)于不確定情況下，理性、行為與金融三者的深刻互動(dòng)。需要指出的是，行為金融學(xué)是站在傳統(tǒng)金融學(xué)的梯田上耕耘，它并不試圖拆毀以往的理論，而只是開拓了金融學(xué)的研究思路和研究方法，以求完善和修正金融理論，使其更加可信、有效?？陀^上，它把鮮活的“人”拽回了金融學(xué)的研究中心，把檢驗(yàn)真理的最可靠的方法——實(shí)驗(yàn)法帶入了金融學(xué)，并且對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的最基本假設(shè)進(jìn)行了一種革命式的檢討和前提性的反思，使人們的眼界豁然開朗，可能會(huì)啟發(fā)更加豐富的對(duì)既有經(jīng)典理論的質(zhì)疑和繼續(xù)研究。 同時(shí)，不可否認(rèn)的是，行為金融學(xué)距離一個(gè)成熟的學(xué)派也尚有距離。迄今為止，它還沒能整合成一個(gè)系統(tǒng)的理論，許多學(xué)者自說自畫，理論較為分散，理論的張力明顯不夠。在運(yùn)用心理學(xué)、社會(huì)學(xué)等其他學(xué)科的方法與結(jié)合傳統(tǒng)金融方法的道路上，也還沒有太多的成功案例和標(biāo)志性的產(chǎn)物。其提出的理論框架也需要得到進(jìn)一步的實(shí)證數(shù)據(jù)的支持。2002年的經(jīng)濟(jì)學(xué)諾獎(jiǎng)帶“火”了行為金融學(xué)，但從火中探出真金，才是我們應(yīng)該做的。9 /
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