【正文】 在正回購中，中央銀行將其持有的國債讓渡給商業(yè)銀行，在中央銀行的資產負債表上就反映為政府債券的減少，同時負債方則表現(xiàn)為金融機構準備金等額的減少。因此，中央銀行的正回購操作主要是為了回收基礎貨幣。相反，如果中央銀行要投放基礎貨幣，就可以采取逆回購式的公開市場操作。公開市場逆回購則是指中央銀行與商業(yè)銀行等金融機構簽訂協(xié)議時，后者將其手持的國債以議定的價格暫時讓渡給中央銀行，同時約定中央銀行在未來某一天再按協(xié)商好的價格如數(shù)賣給原來的金融機構。在逆回購中，中央銀行的資產負債表的資產方表現(xiàn)為政府債券的增加，同時負債方也使商業(yè)銀行的準備金增加了。中央銀行的公開市場業(yè)務還可以影響利率結構。譬如，中央銀行在公開市場上買進1000萬元短期國庫券，同時賣出1000萬元的長期政府公債，這樣，就可能引起短期國庫券的價格上升，長期國債價格下跌，因此，即便是基礎貨幣總量并沒受到影響，但短期國庫券價格上升的結果時期利率下跌了，而長期公債價格下跌的結果使其利率上升了。從短期來看，美聯(lián)儲出手購買美國長期國債，有助于增加對國債的有效需求，彌補國債市場可能出現(xiàn)的供求缺口，以遏制美國新增國債收益率顯著上揚，從而避免存量國債市場價值顯著縮水。此舉之意在于安撫美國國債市場上的投資者，以避免債權人出現(xiàn)拋售美國國債的“羊群行為”，造成美國國債市場崩盤，切斷美國政府最可靠的融資渠道。對投資者而言，美聯(lián)儲購買美國國債短期內的確有利于美國國債的保值甚至增值，這也是他們樂于看到的。維持美國國債市場的穩(wěn)定，降低美國政府的融資成本，以幫助美國經濟更早地從危機中擺脫出來，是美聯(lián)儲決定購買美國長期國債的根本原因。美元下跌的影響中長期內蘊涵著嚴重通脹與美元貶值的風險。美聯(lián)儲購買3000億美元的財政部債券，相當于向市場注入基礎貨幣。由于短期市場信心尚未恢復，投資者風險偏好很低，即使美聯(lián)儲大舉注入流動性，這些流動性并未轉化為信貸與廣義貨幣，即貨幣乘數(shù)很低。然而，美國金融市場趨于穩(wěn)定，實體經濟有所反彈，則投資者開始重新配置風險資產，這意味著基礎貨幣將加速轉化為信貸與廣義貨幣，貨幣乘數(shù)開始上升。一旦美聯(lián)儲不能及時從貨幣市場中抽回流動性。那么隨著貨幣乘數(shù)的反轉，通縮壓力可能旦夕之間轉變?yōu)橥泬毫?。而一旦通脹壓力擊碎了投資者對美元匯率的信心，美元大幅貶值、黃金、能源與大宗商品價格飆升就難以避免。下圖是2007年1月至2009年9月，中國外匯貸款增長率與人民幣兌換美元匯率的變化。資料來源：根據(jù)中國人民銀行、中國外匯交易中心數(shù)據(jù)整理而得。試結合上圖分析外匯貸款增長率變化的主要經濟動因有哪些？匯率是聯(lián)接國內外商品、服務和金融市場的一條重要紐帶，因此匯率波動對經濟本幣匯率下降會降低本國產品和服務在國外的價格，從而使國外居民增加對本國產品的需求，相反，本國居民則會減少對國外進口產品的需求，因此，本幣貶值可能會改善本國的國際收支。假設美元與人民幣之間匯率現(xiàn)在是1:8即1美元可以兌換8元人民幣。國內某服裝生產商生產的T恤衫人民幣標價為200元，按照目前的匯率，同樣的T恤衫在美國市場的標記應為25美元?，F(xiàn)在假設人民幣出現(xiàn)了貶值，匯率降到了1:10，但該T恤衫在國內的標價沒有變化，因此貶值后它在美國的標價就變成了20美元。這樣，由于人民幣匯率的貶值，該T恤衫在美國市場上更便宜了，從而可能刺激對該T恤衫的需求。與貶值相反，本幣的升值則會打擊出口，這是因為本幣升值使本國的產品和服務在 市場上以外幣表示的價格上升了，從而會抑制國外對本國產品的需求。匯率波動對國內經濟增長、就業(yè)和物價水平都可能會產生影響。由于本幣貶值后可能會刺激出口的增長，這樣就擴大了總需求。如果國內還有足夠的閑置資源，總需求的擴張會帶動經濟增長，增加國內的就業(yè)。但是，如果國內已處于充分就業(yè)狀態(tài)，那么本幣貶值所導致的凈出口的增長就不會擴大就業(yè)機會只會帶來較高的物價上漲率。反之，本幣升值則對總需求和就業(yè)會產生相反的影響。此外，匯率的波動還會影響到產業(yè)結構的調整。例如，本幣貶值后會刺激國外居民對本國產品的需求，這又會相應的提高出口產品的本幣價格。如果國內的需求結構沒有變化，那么，本幣貶值又會導致出口產品本幣價格上升，從而可能使生產出口產品更為有利可圖。這就會誘使國內更多的生產企業(yè)生產出口產品從而提高本國的對外開放度。在浮動匯率制下，由于貨幣當局不承擔維持匯率固定的義務，匯率隨外匯市場供求自由波動，因此，國際收支的赤字或盈余一般不會改變中央銀行的外匯儲備。但是，如果一國國際收支出現(xiàn)赤字，本國對外匯需求就會大于外匯供給，從而使外匯的匯率上升，本幣則相對的貶值。反之，如果一國國際收支出現(xiàn)盈余，外匯需求就會小于外匯供給，從而使本幣出現(xiàn)升值，外匯出現(xiàn)貶值。匯率的波動會自動的改變本國出口產品和進口產品的相對價格，從而使國際收支赤字通過匯率的波動而得以自動的消除。2008年，美國中央銀行——美國聯(lián)邦儲備銀行為了應對金融危機，而向金融機構和特定的金融市場提供了大量的流動性援助；2005年，在持續(xù)數(shù)年的股票市場下跌之后，中國人民銀行也為包括申銀萬國、銀河證券等證券公司提供了數(shù)百億元的貸款。下圖是2008年美聯(lián)儲在提供流動性援助之后其資產總量的變化。結合中央銀行的職能、貨幣政策的最終目標對中國人民銀行、美聯(lián)儲的上述行為加以評析。中央銀行具有以下三個職能：中央銀行享有貨幣發(fā)行的壟斷權，是發(fā)行的銀行。中央銀行代表政府管理全國的商業(yè)和政策銀行、經理國庫、代表政府參加國際金融機構組織的會議和活動，同時還代表政府制定和執(zhí)行貨幣政策，所以又稱為政府的銀行。中央銀行是最后貸款人。而作為最后貸款人，中央銀行在商業(yè)銀行資金不足時，尤其是當商業(yè)銀行遇到存款者劑提，有可能陷入嚴重的流動性困境時，中央銀行為了防止發(fā)生銀行劑提的危機，通常會發(fā)揮最后貸款人的作用，向這類商業(yè)銀行發(fā)放貸款。又稱為銀行的銀行。當然，除了向商業(yè)銀行提供再貸款外，處于維護金融穩(wěn)定的考慮，它也可能向其他非銀行金融機構提供再貸款。例如：2005年為了維護證券市場的穩(wěn)定，中國人民銀行向申銀萬國、銀河證券等證券公司提供了數(shù)百億元的再貸款以滿足它們的流動性要求。2007年至2009年，美國的中央銀行——美聯(lián)儲就向陷入困境的金融機構和金融市場提供了總額超過2萬億美元的貸款和流動性援助。貨幣政策的最終目標：經濟增長，保持一定的經濟增長率之所以是貨幣政策的重要目標，是因為經濟增長率的下降不僅使人們荷包里的錢少了，人們應該享受的消費和福利減少了，而且經濟增長率下降或出現(xiàn)了嚴重的經濟衰退后，還會產生嚴重的社會心理負擔。物價穩(wěn)定，物價穩(wěn)定是中央銀行貨幣政策追求的主要目標之一。無論是物價水平持續(xù)上升的通貨膨脹還是物價水平持續(xù)下跌的通貨緊縮都會對經濟造成很大的影響。既然無論是通貨膨脹還是通貨緊縮，物價水平的劇烈波動都會給經濟造成很多不利的影響，因此，各國中央銀行無不將物價水平的穩(wěn)定當做貨幣政策的首要目標。充分就業(yè)，失業(yè)不僅是個經濟問題，而且也會產生很多的社會問題，如心理畸形和犯罪等，也會給家庭生活帶來不和諧。此外，大量的失業(yè)還是社會動蕩的直接根源。因此，充分就業(yè)一度是各國貨幣政策所要追求的一個目標。國際收支平衡，大量的國際收支失衡，無論是長期的盈余還是赤字，都會給國內經濟帶來一些不良的影響。因此，國際收支平衡也是貨幣政策的重要目標。金融市場的穩(wěn)定，現(xiàn)在，金融市場對實體經濟的影響越來越大，因此金融市場的穩(wěn)定也成了貨幣政策所關注的重要目標。目標之間的沖突，貨幣政策的有些目標之間也存在著沖突，追求了這個目標就可能無暇顧及另外一個目標了。由于多元貨幣政策目標之間存在這樣那樣的沖突，現(xiàn)在有越來越多的中央銀行正在向單一目標的貨幣政策框架轉變。當銀行體系面臨流動性困境時，中央銀行就有必要充分發(fā)揮它的最后貸款人的只能，以防止銀行體系的流動性困境進一步惡化成金融恐慌。此外，匯率的劇烈波動也會對進出口產生不利的影響，因此，當外匯市場上的匯率出現(xiàn)了中央銀行所不期望的波動時，中央銀行就要采取各種政策措施進行干預，穩(wěn)定匯率。最后，股票市場等資本市場的不穩(wěn)定對投資、消費、宏觀經濟帶來很大的沖擊，現(xiàn)在中央銀行在制度和執(zhí)行貨幣政策時，也會充分的考慮資本市場的狀況。正是因為以上種種原因，各國中央銀行都會對金融穩(wěn)定中發(fā)揮重要作用。中國人民銀行會對陷入困境的一些金融機構提供再貸款。2005年，為了穩(wěn)定中國的股票市場，中國人民銀行對幾家證券公司提供了數(shù)百億元的再貸款。2008年美國次貸危機持續(xù)惡化之時，美國的中央銀行——美聯(lián)儲就通過各種途徑為美國的一些金融機構和市場提供信貸和流動性支持。16 / 16