【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 籌資 活動(dòng) 方面 存在的問(wèn)題 籌資 活動(dòng)是指為滿足企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需的資金 而進(jìn)行的籌集資金活動(dòng)，是財(cái)務(wù)管理最原始與最基本的職能。企業(yè)的資金來(lái) 源主要包括兩個(gè)方面：一方面是企業(yè)可以通過(guò)向投資者吸收直接投資 、 發(fā)行股票 、 企業(yè)內(nèi)部留存收益等方式取得，即為企業(yè)自籌；另一方面是通過(guò)不同渠道借入資金，如發(fā)行債劵 、 銀行借款等。在籌資 過(guò)程中，企業(yè)一方面要確定籌資的總規(guī)模，以 保證投資所需的資金；另一方面要通過(guò)籌資 渠道 、 籌資方式或工具的選擇，合理確定籌資結(jié)構(gòu)，以降低籌資成本和風(fēng)險(xiǎn)。 我國(guó)國(guó)有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)的變遷和我國(guó)融資體制的變遷是緊密聯(lián)系在一起的。 由于我國(guó)改革開(kāi)放不斷的變化的進(jìn)程問(wèn)題，我國(guó)融資體制的變革存在一定的滯后性。 因此，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)形成了很多不合理的 問(wèn)題。 目前，學(xué)術(shù)界對(duì)國(guó)有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀有一點(diǎn)達(dá)成了共識(shí)，那就是企業(yè)負(fù)債過(guò)高。但如何全面的認(rèn)識(shí)，卻存在不同的看法。有的人認(rèn)為國(guó)有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)存在兩個(gè)問(wèn)題：一是負(fù)債比例過(guò)高；二是投資主體錯(cuò)位。也有人認(rèn)為國(guó)有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)不合理：外源性融資比例高，內(nèi)源性比例低；間接性投資比例高，直接性投資比例低；債務(wù)性融資比例高，資本性融資比例低。我認(rèn)為 大多數(shù) 國(guó)有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理處 主要表現(xiàn)在 ： 企業(yè)負(fù)債率高和 存在大量 不良債務(wù)；股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理；內(nèi)源性融資不足（即 自有 資金融資較少）。 貴州大學(xué)本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 第 6 頁(yè) 6 我國(guó) 大多數(shù)國(guó)有企業(yè) 籌資結(jié)構(gòu)不合理 我國(guó)國(guó)有企業(yè)大多數(shù)存在著資產(chǎn)負(fù)債率高和不良債務(wù)較多的特點(diǎn)。 國(guó)有企業(yè)由于很長(zhǎng)一段時(shí)間 發(fā)展運(yùn)營(yíng)的資金大多來(lái)源于銀行，形成了營(yíng)運(yùn)資金依賴于銀行的惰性 。 大多數(shù) 國(guó)有企業(yè) 由于 長(zhǎng)期處于 中央 政府 或者地方政府 庇護(hù)之 下 ， 而 缺乏 必要的 風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，忽略資金的使用效率和時(shí)間價(jià)值等因素。 所以 企業(yè)融資不是堅(jiān)持效益和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱的原則，而是 想方設(shè)法 把錢(qián)弄到手，使得企業(yè)的資本結(jié)構(gòu) 進(jìn)一步 惡化 ，造成企業(yè)的負(fù)債越來(lái)越多。 在這種情況下， 已經(jīng)存在 不良資 債 務(wù) 加上 不斷 惡化的資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理雪上加 霜。 再加上企業(yè) 效益 水平 的低下和 日益 沉重的利息負(fù)擔(dān)， 大多數(shù)國(guó)有 企業(yè)為了維持 日常的 運(yùn) 營(yíng) ，只 能 飲鳩止渴， 引進(jìn)新的 債務(wù)來(lái)彌補(bǔ)缺口， 這樣 必 然 陷入惡性循環(huán)，使得企業(yè)的不良債務(wù)越來(lái)越多， 走向更大的危機(jī)。 例如： 2021 年底，中航集團(tuán)資產(chǎn)總額611 億元人民幣，負(fù)債總額 514 億元人民幣，凈資產(chǎn) 81 億元人民幣， 綜合資產(chǎn)負(fù)債率84%，其中航空運(yùn)輸負(fù)債率近 100%。 因此，大多數(shù)國(guó)有企業(yè) 形成了 負(fù)債率高和 存在大量 不良債務(wù)的 不合理 現(xiàn)狀。 企業(yè)的 籌資 方式 不合理 我國(guó)部分國(guó)有企業(yè)在股權(quán) 籌資時(shí)，往往存在籌資結(jié)構(gòu)不合理，股權(quán)結(jié)構(gòu)不理想。 我國(guó)的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)在實(shí)踐中是按投資主體的身份性質(zhì)，即所有制性質(zhì)進(jìn)行的，主要包括國(guó)家股 、 法人股 、 個(gè)人股 、 外資股等四類(lèi)股權(quán)。國(guó)家股屬國(guó)家所有，是有權(quán)代表國(guó)家投資的部門(mén)和機(jī)構(gòu)，以國(guó)有資產(chǎn) 投入公司形成或依法定程序取得的股份。法人股按認(rèn)購(gòu)對(duì)象的不同可分為境內(nèi)法人股和外資法人股，而境內(nèi)法人股也可分為國(guó)有法人股和非國(guó)有法人股。個(gè)人股屬個(gè)人所有，分為社會(huì)公眾股 、 內(nèi)部職工股 、 轉(zhuǎn)配股。外資股是專為外國(guó)和我國(guó)香港 、 澳門(mén) 、 臺(tái)灣地區(qū)的投資者而設(shè)計(jì)的 人民幣特種股票 ，根據(jù)上市的地點(diǎn)不同，分 為境內(nèi)上市外資股和境外上市外資股。 楊運(yùn)杰教授在《國(guó)有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)效率研究》一書(shū)中曾提到：我國(guó)國(guó)有企業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)很不合理，表現(xiàn)為三大特征 :第一股票發(fā)行的種類(lèi)過(guò)多，股權(quán)不統(tǒng)一。既有按所有制身份劃分的國(guó)家股 、 法人股 、 個(gè)人股，又有按投資對(duì)象不同劃分的 A 股 、B 股 、 H 股等等。 A 股 、 B 股市場(chǎng)還被人為分割。第二股權(quán)過(guò)度集中于國(guó)股東，機(jī)構(gòu)投資發(fā)育不良，上市公司高管人員 持股比例很低。第三國(guó)有股受政策限制不能自由流通，這意味著股權(quán)的呆滯性 、 封閉性和控股權(quán)的超穩(wěn)定性。再加上股權(quán)融資的特點(diǎn)，企業(yè)發(fā)行股票不需要還本付息 ，只有在盈利的時(shí)才會(huì)分紅，而且分紅多少?zèng)]有法定的限制，這 貴州大學(xué)本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 第 7 頁(yè) 7 對(duì)我國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，就減少了經(jīng)營(yíng)機(jī)制和建立現(xiàn)代企業(yè)制度的壓力和動(dòng)力。不利于國(guó)有企業(yè)的戰(zhàn)略性重組，就會(huì)使我國(guó)國(guó)有企業(yè)的國(guó)有資本的運(yùn)營(yíng)效益降低。 企業(yè)的籌資渠道不合理 我國(guó)國(guó)有企業(yè)在籌資方面，大多不注重內(nèi)源性籌資（即自有資金籌資）。內(nèi) 源性融資主要是由留存收益和折舊構(gòu)成，內(nèi)源性融資成本低于其他的融資形式，一般來(lái)講，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該以自有資金為主，以借入資金為輔。我國(guó)國(guó)有企業(yè)自有資金融資較少的原因，與其高資產(chǎn)負(fù)債率和大量不良債務(wù)存在密切的聯(lián)系。由于資本 結(jié)構(gòu)的惡性循環(huán)，大多數(shù)國(guó)有企業(yè)存在大量的銀行貸款。在這種情況下，企業(yè)銷(xiāo)售收入中的大部分就要用來(lái)支付利息， 扣除成本和應(yīng)繳稅費(fèi)后，企業(yè)的凈利潤(rùn)就會(huì)很低，那么留存收益就會(huì)相對(duì)較少。再加上若是企業(yè)虧損，那么企業(yè)承擔(dān)的債務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越來(lái)越大，以至于就形成了企業(yè)低效率經(jīng)營(yíng)的形式。這樣就不會(huì)有充足的留存收益來(lái)進(jìn)行融資，還有資本結(jié)構(gòu)的原因，留存收益融資不足的情況會(huì)更加惡化。還有就是 有的企業(yè)管理層習(xí)慣于獨(dú)立決策，不愿讓財(cái) 務(wù)管理部門(mén)參與；還有的企業(yè)管理層雖然一定程度上聽(tīng)取財(cái)務(wù)部門(mén)的 建議 ， 但不允許財(cái)務(wù) 部門(mén) 參與企業(yè)決策，財(cái)務(wù)部門(mén)只 被視為出納 。而財(cái)務(wù)人員 常常 因 為 對(duì)企業(yè)決策了解甚少，無(wú)法發(fā)表意見(jiàn)，致使經(jīng)營(yíng) 管理 出現(xiàn)失誤與偏差 。 我國(guó) 國(guó)有企業(yè) 在 投資 活動(dòng) 方面 存在的問(wèn)題 投資活動(dòng)指廣義的投資，即不僅包括對(duì)外投放資金的過(guò)程（如投資購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)的股票 、 債券或與其他企業(yè)聯(lián)營(yíng)等），還包括企業(yè)內(nèi)部使用資金的過(guò)程（如購(gòu)置流動(dòng)資產(chǎn) 、固定資產(chǎn) 、 無(wú)形資產(chǎn)等）。企業(yè)在投資過(guò)程中，必須考慮投資規(guī)模（即為確保獲取最佳投資效益，企業(yè)應(yīng)投入資金數(shù)額的多少）；同時(shí)，企業(yè)還必須通過(guò)投資方向和投資方式的選擇，來(lái)確定合理的投資結(jié)構(gòu)，以提高投資效益 、 降低投資風(fēng)險(xiǎn)。 然而我國(guó)大 多數(shù)國(guó)有企業(yè)無(wú)論是在國(guó)內(nèi)的投資還是在國(guó)外的投資都或多或少的存在一些不合理的地方 。 部分 國(guó)有企業(yè)在國(guó)內(nèi)的投資 的 效益 不好 我國(guó)部分國(guó)有企業(yè)在在國(guó)內(nèi)的投資很多都是投資規(guī)模很大，效益不理想。 問(wèn)題主要表現(xiàn)于 三個(gè)方面： 一是重復(fù)建設(shè) ， 投資 大量 的 集中在目前市場(chǎng) 優(yōu)良 的行業(yè)和產(chǎn)品 上 ，但是當(dāng)大量的項(xiàng)目建成 并 投產(chǎn)時(shí)，市場(chǎng)條件 發(fā)生變化，行業(yè)和產(chǎn)品 可能不再 優(yōu)良 ，使得新的生產(chǎn)能力 閑置 。 二是投資的投入產(chǎn)出比過(guò)高，項(xiàng)目 投資 建設(shè) 的 實(shí)際 成本 嚴(yán)重超出預(yù)算，產(chǎn)品單位產(chǎn)能的成本也越來(lái)越高，造成 產(chǎn)出效益低下。三是質(zhì)量問(wèn)題， 很 多項(xiàng)目 完工 之后，由 于設(shè)計(jì)或 者 施工質(zhì)量 的 問(wèn)題不能 正常生 產(chǎn)，甚至有些項(xiàng)目在施工過(guò)程中就出現(xiàn) 事 貴州大學(xué)本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 第 8 頁(yè) 8 故 ，還有 就是 一些“豆腐渣”工程， 投產(chǎn) 后造成生命和財(cái)產(chǎn)的重大損失。 以上問(wèn)題 究其原因可以主要概括為兩個(gè)：第一項(xiàng)目決策缺少科學(xué)的分析，尤其是一些大型的地方國(guó)有企業(yè)，為了完成地方政府盡快發(fā)展經(jīng)濟(jì)的愿望，達(dá)到地方 GDP 和地方財(cái)政收入的重要指標(biāo)，響應(yīng)政府的號(hào)召，盲目的擴(kuò)大投資，只求數(shù)量不求質(zhì)量，造成決策的隨意性，不進(jìn)行調(diào)查研究。再加上國(guó)有企業(yè)的投資本身就缺乏責(zé)任的約束， 投資項(xiàng)目效益的優(yōu)劣與國(guó)有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任不相符，效益好時(shí)，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)受到表?yè)P(yáng)，不好時(shí)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)也不承擔(dān)決策失誤的責(zé)任。以至于有些企業(yè)管理層為了迎合政府領(lǐng)導(dǎo)，不惜竭力爭(zhēng)取上項(xiàng)目，不去考慮企業(yè)的實(shí)際情況和市場(chǎng)上的行業(yè)狀況。還有就是投資本來(lái)就是與風(fēng)險(xiǎn)并存的，市場(chǎng)又有一定的滯后性，信息和行情是不斷變化的，科學(xué)分析尚不能避免風(fēng)險(xiǎn)，更何況盲目決策了。 第二投資建設(shè)的經(jīng)濟(jì)效益差，我國(guó)國(guó)有企業(yè)鋪張浪費(fèi)有名已久，許多企業(yè)在爭(zhēng)取到國(guó)家投資和銀行貸款后，不把項(xiàng)目效益放在首位，而是揮霍浪費(fèi)為自己某好處，再加上各個(gè)單位都不負(fù)責(zé)任，設(shè)計(jì)部門(mén)不認(rèn)真勘查，運(yùn)輸部門(mén)不按時(shí)運(yùn)輸，財(cái)務(wù)部門(mén)管理混亂，施 工單位不按要求施工等等原因，造 成投資成本不斷提高，產(chǎn)出效益低下。 部分 國(guó)有企業(yè)國(guó)外投資 的 風(fēng)險(xiǎn)和效益不 理想 我國(guó)部分國(guó)有企業(yè)在海外投資時(shí)，缺乏有效的管理，以及科學(xué)的預(yù)測(cè)和分析，常常在風(fēng)險(xiǎn)和效益方面不成正比。 截至 2021 年年末，在中國(guó)對(duì)外的投資存量中，國(guó)有企業(yè)占 %，較上年下降 %?？梢?jiàn)在對(duì)外投資中國(guó)有企業(yè)起著主導(dǎo)的作用。然而，由于海外的政治風(fēng)險(xiǎn) 、 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流問(wèn)題 、 跨文化勞資沖突 、 經(jīng)濟(jì)危機(jī)海外市場(chǎng)萎縮等等問(wèn)題，我國(guó)國(guó)有企業(yè)在投資中存在一些不合理的現(xiàn)象。第一由于近年來(lái)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，為國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)提供了相對(duì)好的“抄底 ”機(jī)會(huì)，一部分國(guó)有企業(yè)在海外“火速抄底，廣泛收割 ” 。雖然經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊，國(guó)外資產(chǎn)價(jià)格比較低 ，但是這并不說(shuō)明現(xiàn)在就應(yīng)該去抄底和大量的購(gòu)買(mǎi)。并購(gòu)不是交易，價(jià)格也不是價(jià)值，企業(yè)的并購(gòu)不僅僅是買(mǎi)到一個(gè)牌子或者資源等等。并購(gòu)是企業(yè)的一項(xiàng)投資，是企 業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的一個(gè)橋梁。交易完成后，如何把買(mǎi)到的東西經(jīng)營(yíng)的更好？ 如何克服兩個(gè)團(tuán)體之間的排斥？如何使整個(gè)集團(tuán)變得更強(qiáng)？這些都是并購(gòu)前應(yīng)該考慮的問(wèn)題，而我國(guó)國(guó)有企業(yè)在這方面往往表現(xiàn)不理想。第二 海外并購(gòu)引發(fā)矛盾和沖突。由于部分國(guó)有企業(yè)缺乏對(duì)被并購(gòu)企業(yè)當(dāng)?shù)氐娘L(fēng)俗習(xí)慣和政治法律的尊重和 了解，引起并購(gòu)后，與當(dāng)?shù)氐木o張關(guān)系。例如：中鋁增資力拓事件，引出的間諜案，嚴(yán)重影響了中國(guó)和澳大利亞兩國(guó)的關(guān)系，最終涉及 195 億美元的力拓事 貴州大學(xué)本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 第 9 頁(yè) 9 件，僅僅以 1%的分手費(fèi)而結(jié)束。再如，中國(guó)石化在 2021 年 8 月對(duì)瑞士 Addax 石油公司的收購(gòu) 完成后 ，卻因目標(biāo)資產(chǎn)在伊拉克地區(qū)存在爭(zhēng)議，而對(duì)其日后再伊拉克業(yè)務(wù)形成了負(fù)面的影響 等等。第三海外并購(gòu)?fù)侠壅w業(yè)績(jī)。根據(jù)胡飛教授和黃玉霞教授在《我國(guó)上市公司跨國(guó)并購(gòu)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析》一書(shū)中提到：僅 2021 年中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)的損失就多達(dá) 2021億元人民幣左右，而其中大部分來(lái)自于國(guó)有企業(yè)。并 通過(guò)對(duì) 21家 2021— 2021年間進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的樣本企業(yè)建立經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，研究并購(gòu)前后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效后得出，總體而言，并購(gòu)帶來(lái)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效下滑。 我國(guó) 國(guó)有企業(yè) 在 營(yíng) 運(yùn) 活動(dòng) 方面存在的問(wèn)題 企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金，主要是為滿足企業(yè)日常營(yíng)業(yè)活動(dòng)的需要而墊支的資金，如應(yīng)收賬款等。營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期具有一致