【文章內(nèi)容簡介】 1(4001200)1(300500iiiii rrrrr ??????????? 例 :某公司一投資項目現(xiàn)金流入與流出情況如表所示，其加權(quán)平均成本為 10%，則有 第五節(jié) 債券的其它收益率 時間 0 1 2 3 4 5 總和 現(xiàn)金流 500 200 300 400 500 100 內(nèi)含收益率 18% 5432 )1(100)1(500)1(4001200)1(300500iiiii rrrrr ??????????? 內(nèi)含收益率的問題： ? 假定項目或投資工具的再投資收益率等于項目或投資工具本身的內(nèi)含收益率。 ? 這種假定并不總是正確的，常存在較大的差異，尤其對期限較長的投資選擇以及市場利率波動較大時，更是如此。 第五節(jié) 債券的其它收益率 ? 內(nèi)含收益率的問題： ? 當(dāng)投資項目有多個流出現(xiàn)金流和多個流入現(xiàn)金流時，可能同時出現(xiàn)多個內(nèi)含收益率。 ? 此時，就要在這多個內(nèi)含收益率中選擇最符合實際情況的一個。 ? 為避免此類問題，引入 調(diào)整內(nèi)含收益率 。 第五節(jié) 債券的其它收益率 ? 調(diào)整內(nèi)含收益率 ? 將全部的現(xiàn)金流入以公司的加權(quán)平均資本成本，或投資者要求的收益率折算成終值；同時也將全部都流出的現(xiàn)金流以同樣的利率折算成現(xiàn)值，然后解出一種利率能使流入現(xiàn)金流的終值與流出現(xiàn)金流的現(xiàn)值相等，該利率即為 調(diào)整內(nèi)含收益率 。 第五節(jié) 債券的其它收益率 ? 例 :某公司一投資項目現(xiàn)金流入與流出情況如表所示，其加權(quán)平均成本為 10%，則有 第五節(jié) 債券的其它收益率 時間 0 1 2 3 4 5 總和 現(xiàn)金流 500 200 300 400 500 100 內(nèi)涵收益率 18% ? 例 :某公司一投資項目現(xiàn)金流入與流出情況如表所示，其加權(quán)平均成本為 10%，則有 第五節(jié) 債券的其它收益率 時間 0 1 2 3 4 5 總和 現(xiàn)金流 500 200 300 400 500 100 現(xiàn)值 500 248 748 終值 293 484 550 100 1472 內(nèi)涵收益率 18% 100)1(500)1(400)1(200)1( 300500 242 ???????????? iiiirrrr? 例 :某公司一投資項目現(xiàn)金流入與流出情況如表所示，其加權(quán)平均成本為 10%，則有 第五節(jié) 債券的其它收益率 時間 0 1 2 3 4 5 總和 現(xiàn)金流 500 200 300 400 500 100 現(xiàn)值 500 248 748 終值 293 484 550 100 1472 內(nèi)涵收益率 18% 調(diào)整內(nèi)含收益率 % 100)1(500)1(400)1(200)1( 300500 242 ???????????? iiiirrrr? 例 :某公司一投資項目現(xiàn)金流入與流出情況如表所示，其加權(quán)平均成本為 10%，則有 第五節(jié) 債券的其它收益率 時間 0 1 2 3 4 5 總和 現(xiàn)金流 500 200 300 400 500 100 現(xiàn)值 500 248 748 終值 293 484 550 100 1472 內(nèi)涵收益率 18% 調(diào)整內(nèi)含收益率 % 100)1(500)1(400)1(200)1( 300500 242 ???????????? iiiirrrr? 例 :某公司一投資項目現(xiàn)金流入與流出情況如表所示，其加權(quán)平均成本為 10%，則有 第五節(jié) 債券的其它收益率 時間 0 1 2 3 4 5 總和 現(xiàn)金流 500 200 300 400 500 100 現(xiàn)值 500 248 748 終值 293 484 550 100 1472 內(nèi)涵收益率 18% 調(diào)整內(nèi)含收益率 % ? 例 :某公司一投資項目現(xiàn)金流入與流出情況如表所示，其加權(quán)平均成本為 10%，則有 第五節(jié) 債券的其它收益率 時間 0 1 2 3 4 5 總和 現(xiàn)金流 500 200 300 400 500 100 現(xiàn)值 500 248 748 終值 293 484 550 100 1472 內(nèi)涵收益率 18% 調(diào)整內(nèi)含收益率 % 凈現(xiàn)值 138 ? 在調(diào)整內(nèi)含收益率中，對限制和終值的折算，用的是公司的加權(quán)平均收益率，而不是內(nèi)含收益率。 ? 項目投資收益率與再投資收益率不再相等，而是以企業(yè)的加權(quán)平均資本成本來計算企業(yè)投資的成本，從而更加準(zhǔn)確地級市出項目本身的內(nèi)含收益率。 第五節(jié) 債券的其它收益率 ? 凈現(xiàn)值 ： 是投資收入的現(xiàn)值減去全部投資成本現(xiàn)值后的剩余部分。 ? 凈現(xiàn)值與項目本身的盈利能力有關(guān)，也與項目的規(guī)模有關(guān)。 第五節(jié) 債券的其它收益率 ? 例 :某公司一投資項目現(xiàn)金流入與流出情況如表所示，在加權(quán)平均成本 10%下，凈現(xiàn)值為 第五節(jié) 債券的其它收益率 時間 0 1 2 3 4 5 總和 現(xiàn)金流 500 200 300 400 500 100 內(nèi)涵收益率 18% 調(diào)整內(nèi)含收益率 % ? 例 :某公司一投資項目現(xiàn)金流入與流出情況如表所示，在加權(quán)平均成本 10%下，凈現(xiàn)值為 第五節(jié) 債券的其它收益率 時間 0 1 2 3 4 5 總和 現(xiàn)金流 500 200 300 400 500 100 現(xiàn)值 500 182 248 301 342 62 內(nèi)涵收益率 18% 調(diào)整內(nèi)含收益率 % ? 例 :某公司一投資項目現(xiàn)金流入與流出情況如表所示，在加權(quán)平均成本 10%下，凈現(xiàn)值為 第五節(jié) 債券的其它收益率 時間 0 1 2 3 4 5 總和 現(xiàn)金流 500 200 300 400 500 100 現(xiàn)值 500 182 248 301 342 62 內(nèi)涵收益率 18% 調(diào)整內(nèi)含收益率 % 凈現(xiàn)值 138 ? 現(xiàn)值 /初始投資比 ： 是項目全部的 未來 現(xiàn)金流的現(xiàn)值與項目初始投資的比值。 ? 現(xiàn)值 /初始投資比則與規(guī)模無關(guān)。 第五節(jié) 債券的其它收益率 ? 現(xiàn)值 /初始投資比 =（ 138+500)/500= ? 表明：當(dāng)前每 1元錢投資，在未來 5年內(nèi)將會收到相當(dāng)于現(xiàn)在的 第五節(jié) 債券的其它收益率 時間 0 1 2 3 4 5 總和 現(xiàn)金流 500 200 300 400 500 100 現(xiàn)值 500 182 248 301 342 62 內(nèi)涵收益率 18% 調(diào)整內(nèi)含收益率 % 凈現(xiàn)值 138 第五節(jié) 債券的其它收益率 ? 浮動利率債券的收益差的計算 ? 浮動利率債券的利率是未知的，未來現(xiàn)金流無法確定，因此無法計算債券到期收益率。 ? 常用的辦法是計算浮動利率債券的收益差，即浮動利率公式中債券利率與基準(zhǔn)利率之間的差額，并以此表示債券的收益率。 ? 計算與基準(zhǔn)利率之間的利率差，原理上必須假定基準(zhǔn)利率是固定不變的，再通過調(diào)整利率差。 第五節(jié) 債券的其它收益率 ? 債券收益率與基準(zhǔn)利率之間的收益 差 ： 是指能將未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)為債券當(dāng)前價格的利率差。 ? 收益差的計算方法 ： ? 簡單利差 ? 調(diào)整總利差 ? 調(diào)整簡單利差 ? 最常用的是 貼現(xiàn)利差 第五節(jié) 債券的其它收益率 ? 例（貼現(xiàn)利差） ：某面值 1000美元 5年期債券，其利率計算公式為 LIBOR+50個基點，當(dāng)前市場價格為，其貼現(xiàn)利差的計算如下表： ? 計算過程：假定 LIBOR=6%不變，每期現(xiàn)金流為 ? 1000X(6%+%)/2= ? 由于債券價格低于面值，所以應(yīng)假設(shè)高于 50個基點的情況計算債券價值。通過 100、 7 ，如下表： 第五節(jié) 債券的其它收益率 期限 現(xiàn)金流 LIBOR 試算收益率（基點） 6% 50 1 6% 2 6% 3 6% 4 6% 5 6% 6 6% 7 6% 8 6% 9 6% 10 6% 債券價值 第五節(jié) 債券的其它收益率 期限 現(xiàn)金流 LIBOR 試算收益率（基點） 6% 50 1 6% 2 6% 3 6% 4 6% 5 6% 6 6% 7 6% 8 6% 9 6% 10 6% 債券價值 第五節(jié) 債券的其它收益率 期限 現(xiàn)金流 LIBOR 試算收益率（基點） 6% 50 1 6% 2 6% 3 6% 4 6% 5 6% 6 6% 7 6% 8 6% 9 6% 10 6% 債券價值 第五節(jié) 債券的其它收益率 期限 現(xiàn)金流 LIBOR 試算收益率（基點） 6% 50 1 6% 2 6% 3 6% 4 6% 5 6% 6 6% 7 6% 8 6% 9 6% 10 6% 債券價值 第五節(jié) 債券的其它收益率 期限 現(xiàn)金流 LIBOR 試算收益率（基點） 6% 50 1 6% 2 6% 3 6% 4 6% 5 6% 6 6% 7 6% 8 6% 9 6% 10 6% 債券價值 收益差 ? 影響債券價格變動的因素： ? 發(fā)行人的信用質(zhì)量 ? 經(jīng)濟(jì)的周期 ? 債券的供求關(guān)系 ? 利率的變動 第五章 債券價格的利率敏感性 ? 利率變動是引起債券價格變化的最常見因素 ? 基本問題 ： ? 利率變化是如何引起債券價格波動？ ? 如何測量債券價格的波動？ 第五章 債券價格的利率敏感性 ? 本章內(nèi)容提要 ： ? 價格波動與票面利率、到期時間和初始收益率的關(guān)系 ? 價格波動的衡量 利率敏感性 ? 價格波動的測量方法： ? 基點價格值法（價格的相對百分比） ? 久期法 ? 凸率法 第五章 債券價格的利率敏感性 ? 債券價格的影響因素 : ? 息票利率 ? 期限 ? 市場要求收益率 ? 嵌入期權(quán) 第一節(jié) 債券價格變化的特征 nntt rFrIV)1()1(1 ???? ??? 債券價格與收益率的關(guān)系 ： ? 債券價格與收益率呈反向變動 ? 問題 ： 債券價格與收益率呈怎樣的反向變動？ 第一節(jié) 債券價格變化的特征 ? 例 1 一種債券的面值為 1000元，票面利率為 6%， 2020年 10月 15日到期，每年的 4月 15日和 10月 15日分別支付一次。計算該債券在 2020年 10月 15日的價格。 第一節(jié) 債券價格變化的特征 第一節(jié) 債券價格波動的特征 收益率 息票現(xiàn)值（元） 面值現(xiàn)值（元） 債券價格（元） % 第一節(jié) 債券價格波動的特征 收益率 息票現(xiàn)值（元） 面值現(xiàn)值（元） 債券價額（元） % % 第一節(jié) 債券價格波動的特征 收益率 息票現(xiàn)值（元） 面值現(xiàn)值（元） 債券價額（元） % % % 第一節(jié) 債券價格波動的特征 收益率 息票現(xiàn)值（元） 面值現(xiàn)值（元） 債券價額（元） % % % % % % % % % % 第一節(jié) 債券價格變化的特征 價格 收益率曲線0200400600800100012005.00%5.50%6.00%6.50%7.00%7.50%8.00%8.50%9.00%9.50%收益率價格第一節(jié) 債券價格變化的特征 價格收益率曲線 收益率 價格 第一節(jié) 債券價格變化的特征 ? 價格收益率曲線的性質(zhì)的驗證 ： ? 記債券的價格收益率函數(shù)為 P=P(r)，則有 ? 一階導(dǎo)數(shù)小于零； ? 二階導(dǎo)數(shù)大于零。 第一節(jié) 債券價格變化的特征 ?