某證券固定收益部債券市場(chǎng)月評(píng)(編輯修改稿)
2025-06-12 05:50 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 我國(guó)貨幣政策適度寬松的貨幣政策，保持銀行體系流動(dòng)性充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大信貸投放、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)適度寬松的貨幣政策得到了有效傳導(dǎo)。貨幣信貸總量快速增長(zhǎng)，信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展望經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大, 國(guó)民經(jīng)濟(jì)可望繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)還不穩(wěn)固, 國(guó)民經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)未來價(jià)格形勢(shì)價(jià)格將受產(chǎn)能過剩、大宗產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)等多方面因素影響需求不足仍可能構(gòu)成價(jià)格下行的壓力,但也存在價(jià)格上行壓力下一階段政策思路堅(jiān)定不移地落實(shí)適度寬松的貨幣政策堅(jiān)定不移地繼續(xù)落實(shí)適度寬松的貨幣政策，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和價(jià)格變化，注重運(yùn)用市場(chǎng)化手段進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)資料來源：中國(guó)人民銀行 東莞證券固定收益部 信貸控制政策繼7月底銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法》、《流動(dòng)資金貸款管理暫行辦法（征求意見稿）》之后，8月份銀監(jiān)會(huì)又對(duì)《商業(yè)銀行資本充足率監(jiān)督檢查指引》等7個(gè)監(jiān)管文件進(jìn)行了修改。對(duì)此，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，銀監(jiān)會(huì)對(duì)上半年信貸投放過快，以及信貸投放過多可能導(dǎo)致潛在流動(dòng)性過多、信貸流入股市樓市、銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)增大等問題比較擔(dān)憂。我們認(rèn)為，在目前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時(shí)期，信貸控制并不是銀監(jiān)會(huì)的最終目的，近期信貸政策應(yīng)該不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，但為了使信貸資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在保增長(zhǎng)的同時(shí)控制金融風(fēng)險(xiǎn)，信貸流向控制、信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化將會(huì)是近期信貸政策的主要特征。另外，有媒體報(bào)道了關(guān)于國(guó)內(nèi)銀行業(yè)資本金政策調(diào)整的相關(guān)內(nèi)容，同時(shí)，有消息稱，銀監(jiān)會(huì)正與主要銀行溝通該方面的信息，涉及的內(nèi)容主要包括：銀行間交叉持有的次級(jí)債和混合資本債從附屬資本中全額扣除；核心資本充足率低于7%的銀行不能進(jìn)行次級(jí)債融資；要求銀行資本充足率提高到12%。我們暫未從官方渠道證實(shí)這一消息。但是，銀行交叉持有次級(jí)債不利于行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分散，從附屬資本中扣除對(duì)于提高銀行體系的健康度有明顯的正面作用，因此我們認(rèn)為，交叉持有的次級(jí)債全額從附屬資本中扣除最終實(shí)現(xiàn)的可能性較大。但是，資本充足率標(biāo)準(zhǔn)提高至12%影響過大，短期內(nèi)恐怕無法實(shí)現(xiàn)，即便要求提高，要最終實(shí)現(xiàn)的時(shí)間也會(huì)比較長(zhǎng)。無論是將交叉持有的次級(jí)債從附屬資本中全額扣除，還是限制核心資本充足率低于7%的銀行發(fā)行次級(jí)債，都將對(duì)銀行產(chǎn)生顯著影響，在目前銀行超儲(chǔ)率處于歷史低位的情況下，銀行收縮信貸，降低高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)如信用債的配置，到期資金選擇轉(zhuǎn)換為風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較低的資產(chǎn)，如利率債券品種，都將是必然之選。：1年央票發(fā)行發(fā)行利率企穩(wěn)8月份，公開市場(chǎng)到期資金量7150億，回籠資金量7030億，央行通過公開市場(chǎng)操作向市場(chǎng)凈投放資金120億元，這是央行連續(xù)第4個(gè)月實(shí)行資金凈投放，但是投放資金量相對(duì)于前三個(gè)月的千億而言，規(guī)模明顯下降。從8月份各周公開市場(chǎng)的情況來看，央行的操作行為存在一些細(xì)微的變化。以1年期央票發(fā)行利率企穩(wěn)的時(shí)間作為分界點(diǎn)，在8月份的前兩周，央票利率處于上升幅度逐步放緩階段，1年期央票發(fā)行量較小，均在200億左右，且連續(xù)兩周均為資金凈投放；在央票利率企穩(wěn)的后兩周，1年期央票發(fā)行量明顯增大，均達(dá)近500億，而3月期央票及正回購(gòu)的發(fā)行數(shù)量出現(xiàn)明顯下降，且連續(xù)兩周連續(xù)實(shí)現(xiàn)資金凈回籠。從一二級(jí)市場(chǎng)1年期央票的利率情況來看， 二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)則明顯受到一級(jí)市場(chǎng)的引導(dǎo)。%后并于 8月18日如期企穩(wěn)；% %后，%附近。央行的這種操作行為的變化與其歷史上類似時(shí)期的操作風(fēng)格是一致的，即先通過少量央票的發(fā)行維持央票利率的上行，改變市場(chǎng)預(yù)期，引導(dǎo)市場(chǎng)利率上升，待央票利率上升至一定階段企穩(wěn)之后，再加大央票發(fā)行量，延長(zhǎng)鎖定期限，回收市場(chǎng)流動(dòng)性。我們認(rèn)為在目前央票發(fā)行利率已經(jīng)企穩(wěn)之后，未來央行公開市場(chǎng)操作的手段將從引導(dǎo)利率上行的價(jià)格調(diào)整階段進(jìn)入到加大票據(jù)發(fā)行量回籠市場(chǎng)流動(dòng)性的數(shù)量調(diào)整階段，鑒于9月份的到期資金量達(dá)10720億元，為全年最高，遠(yuǎn)超其他月份，預(yù)計(jì)央行將會(huì)加大公開市場(chǎng)操作的力度，1年期央票的發(fā)行數(shù)量可能有所加大。表2：8月各周公開市場(chǎng)操作情況統(tǒng)計(jì)周期央票發(fā)行（億元）央票到期（億元）正回購(gòu)（億元）到期正回購(gòu)（億元）資金凈投放（億元）83～8993015601200900330810～81611001420850800270817～8231050132050015080824～8301300500100500400匯總4380480026502350120資料來源：中國(guó)債券網(wǎng) 東莞證券固定收益部圖13：近期各月
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