【文章內(nèi)容簡介】 的優(yōu)先股融資； 方案三：全部依靠發(fā)行普通股籌資，按照目前的股價，需增發(fā) 50 萬股新股。 假設企業(yè)所得稅稅率為 25%。 要求： （ 1）計算方案一和方案二的每股收益無差別點； （ 2）計算方案一和方案三的每股收益無差別點； （ 3）計算方案二和方案三的每股收益無差別點； （ 4）假設企業(yè)尚未對融資后的收益水平進行預測，且不考慮風險因素，請指出企業(yè)在不同的盈利水平下應 當作出的決策； （ 5）假設企業(yè)預期融資后息稅前利潤為 210萬元，請進行融資方案的選擇。 [答疑編號 3949100403] 『正確答案』 （ 1）計算方案一和方案二的每股收益無差別點法 該方程無解，說明方案一和方案二的 EPS線平行。 （ 2）計算方案一和方案三的每股收益無差別點法 解之得： EBIT＝ 150萬元 （ 3）計算方案二和方案三的每股收益無差別點法 解之得： EBIT＝ 240萬元 （ 4）作出 EBIT－ EPS分析圖如下： 當 EBIT150萬元時，應選擇普通股融資； 當 EBIT150萬元時，應選擇長期債券融資。 （ 5）融資后息稅前利潤為 210萬元時，應當選擇長期債券融資，此時每股收益最高。 三、企業(yè)價值比較法 公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應當是可使公司的總價值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時，在公司總價值最大的資本結(jié)構(gòu)下公司的資本成本也一定是最低的。 公司的市場價值 V等于股票的市場價值 S加上長期債務的價值 B，即： V＝ S＋ B 為了計算方便，設長 期債務（長期借款和長期債券）的現(xiàn)值等于其面值；股票的現(xiàn)值則等于其未來的凈收益按照股東要求的報酬率貼現(xiàn)。 假設企業(yè)的經(jīng)營利潤永續(xù)，股東要求的回報率（權(quán)益資本成本）不變，則股票的市場價值為： 加權(quán)平均資本成 本＝稅前債務資本成本 （ 1－稅率） 債務資本比重＋權(quán)益資本成本 權(quán)益資本比重 【例 10－ 7】某企業(yè)的長期資本均為普通股，無長期債權(quán)本和優(yōu)先股資本。股票的賬面價值為3000萬元。預計未來每年 EBIT為 600萬元，所得稅率為 25%。該企業(yè)認為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準備通過發(fā)行債券回購部分股票的方式，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價值。經(jīng)咨詢，目前的長期債務利率和權(quán)益資本成本的情況如下： 不同債務水平下的債務資本成本和權(quán)益資本成本 債券市場價值Ｂ 稅前債務資本成本 （ %） 股票貝塔值 無風險報酬率 （ %） 市場 組合報酬率 （ %） 權(quán)益資本成本 （ %） 0 － 8 12 300 10 8 12 600 10 8 12 900 12 8 12 1200 14 8 12 1500 16 8 12 根據(jù)上表資料，計算不同債務規(guī)模下的企業(yè)價值和加權(quán)平均資本成本如下： 債務市場價值B 股票市場 價值 S 企業(yè)市場 價值 V 稅前債務資本成本 （ %） 權(quán)益資本成本（ %） 加權(quán)平均資本成本 （ %） 0 － 300 10 600 10 900 12 1200 14 1500 16 [答疑編號 3949100403] 『正確答案』 【注】（ 1）債務為 0時： 股票市場價值＝ 600 （ 1－ 25%） /%＝ （ 2）債務為 300時： 股票市場價值＝（ 600－ 30010% ） （ 1－ 25%） /%＝ 企業(yè)價值＝ ＋ 300＝ 加權(quán)平均資本成本＝ % ＋ 300/10% （ 1－ 25%）＝ %。 其他情況下的相關(guān)計算從略。 【結(jié)論】長期債務為 600萬元時，企業(yè)價值最大，加權(quán)平均資本成本最低，此時的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。 【例 計算題】（ 2021年） B公司的資本目前全部由發(fā)行普通股取得，其有關(guān)資料如下： 息稅前利潤 500 000元 股權(quán)成本 10% 普通股股數(shù) 200 000股 所得稅稅率 40% B公司準備按 7%的利率發(fā)行債券 900 000元，用發(fā)行債券所得資金以每股 l5元 的價格回購部分發(fā)行在外的普通股。因發(fā)行債券，預計公司股權(quán)成本將上升到 11%。該公司預期未來息稅前利潤具有可持續(xù)性，且預備將全部稅后利潤用于發(fā)放股利。 要求： （ 1）計算回購股票前、后該公司的每股收益。 [答疑編號 3949100404] 『 正確答案』 回購股票前每股收益＝ 500 000 （ 1－ 40%） /200 000＝ （元） 回購的股票股數(shù)＝ 900000/15＝ 60 000（股） 回購股票后每股收益＝（ 500 000－ 900 0007% ） （ 1－ 40%） /（ 200 000－ 60 000） ＝ 262 200/140 000＝ （元） （ 2）計算回購股票前、后該公司的股權(quán)價值、實體價值和每股價值。 [答疑編號 3949100405] 『正確答案』 回購股票前： 實體價值＝股權(quán)價值＝ 500 000 （ 1－ 40%） /10%＝ 3 000 000（元） 每股價值＝ 3 000 000/200 000＝ 15（元） 回購股票后： 股權(quán)價值＝（ 500 000－ 900 0007% ） （ 1－ 40%） /11%＝ 2 383 （元） 實體價值＝ 2383 ＋ 900 000＝ 3283 （元） 每股價值＝ 2383 （ 200 000－ 60 000）＝ （元 ） （ 3）該公司應否發(fā)行債券回購股票，為什么？ [答疑編號 3949100406] 『正確答案』因為回購股票后公司的實體價值大于回購股票前公司的實體價值，故應當發(fā)行債券回購股票。 第十一章 股利分配 【思維導圖】 ● 考情分析 最近三年本章考試題型、分值、考點分布 題型 2021年 2021年 2021年 考點 單選題 1分 1分 — 股利理論、剩余股利政策 多選題 — — — 判斷題 — — — 計算題 — — — 綜合題 — — — 合計 1分 1分 0分 學習本章應當重點關(guān)注如下知識點： ； ； ； ； 義及其優(yōu)缺點； 、股票分割和股票回購的相關(guān)內(nèi)容。 第一節(jié) 利潤分配概述 【知識點 1】利潤分配的原則 利潤分配的基本原則有： 依法分配原則 國家有關(guān)利潤分配的法律和法規(guī)主要有公司法、外商投資企業(yè)法等，企業(yè) 在利潤分配中必須切實執(zhí)行上述法律、法規(guī)。 資本保全原則 利潤分配是對經(jīng)營中資本增值額的分配，不是對資本金的返還。一般情況 下，如果企業(yè)存在未彌補的虧損，應首先彌補虧損，再進行其他分配。 充分保護債權(quán)人利益原則 企業(yè)必須在利潤分配之前清償所有債權(quán)人的到期債務，否則不能進行利潤分配； 同時，在利潤分配之后，企業(yè)還應保持一定的償債能力。 多方及長短期利益兼顧原則 兼顧投資者、經(jīng)營者、職工等多方利益；兼顧長期和短期利益。 【知識點 2】利潤分配的順序 （ 1）計算可供分配的利潤 可供分配的利潤 =本年凈利潤 +年初未分配利潤 如果為負數(shù)，不能進行后續(xù)分配。 如果為正數(shù)，進行后續(xù)分配。 （ 2）計提法定公積金 按照抵減年初累計虧損后的本年凈利潤計提 年初存在累計虧損：法定公積金 =抵減年初累計虧損后的本年凈利潤10% 年初不存在累計虧損：法定公積金 =本年凈利潤 10% （ 3）計 提任意公積金 由股東會決定 （ 4）向股東支付股利 （向投資者分配利潤） 可供股東分配的利潤 =可供分配的利潤 從本年凈利潤中提取的公積金。 【思考】假設年初未分配利潤 +100萬，本年凈利潤 50萬，可供分配的利潤＝ +50萬，可以進行后續(xù)分配。在這種情況下公司是否需要計提法定公積金？ 不需要提法定公積金，因為法定公積金是基于當年有利潤的情況下才提。注意盡管不計提法定公積金，但可以向股東分配利潤。 【注意】作為上市公司公開增發(fā)或配股的重要前提條件，強調(diào)公司最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近 三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的 30%。 【例 多選題】企業(yè)本年凈利潤為 1000萬元，法律規(guī)定的法定公積金計提比率為 10%，下列關(guān)于計提法定公積金的說法，正確的是（ ）。 100萬元，則本年計提的法定公積金為 90 萬元 ，則本年計提的法定公積金 100萬元 1200萬元，則本年計提的法定公積金為 0 1200萬元，且都是 5年前的虧損導致的，則本年計提的法定公積金100萬元 [答疑編號 3949110101] 『正確答案』 ABC 『答案解析』按照規(guī)定，企業(yè)應按照抵減年初累計虧損后的本年凈利潤計提法定公積金。依此規(guī)定，當企業(yè)存在年初累計虧損時，法定公積金的提取基數(shù)為可供分配利潤，當企業(yè)不存在年初累計虧損時，法定公積金的提取基數(shù)為本年凈利潤。另外 注意提取法定公積的 “ 補虧 ” ，與所得稅法的虧損后轉(zhuǎn)無關(guān)。就我國而言，即使年初累計的虧損已經(jīng)超過 5年，在確定法定公積的提取基數(shù)時，仍要扣除。 第二節(jié) 股利支付的程序和方式 【知識點 1】股利分配程序 股利支付過程中的重要日期： 順序 內(nèi)容 說明 1 股利宣 告日 公司董事會將股東大會通過本年度利潤分配方案的情況以及股利支付情況 予以公告的日期 2 股權(quán)登 記日 有權(quán)領(lǐng)取股利的股東資格登記截止日期。 凡在股權(quán)登記日這一天在冊的股東才有資格領(lǐng)取本期股利，而在這一天以后在冊的股東，即使是在股利支付日之 前買入的股票，也無權(quán)領(lǐng)取本期分配的股利。 3 除息日 也稱除權(quán)日，是指股利所有權(quán)與股票本身分離的日期，即將股票中含有的股利分配權(quán)予以解除，即在除息日當日及以后買入的股票不再享有本次股利分配的權(quán)利。 我國上市公司的除息日通常是在登記日的下一個交易日。 4 股利支 付日 向股東發(fā)放股利的日期。 【例 多選題】在我國，下列關(guān)于除息日表述正確的是（ ）。 ，股利權(quán)不從屬于股票 開始，新購入股票的投資者不能分享本次發(fā)放的股利 [答疑編號 3949110102] 『正確答案』 BD 『答案解析』一般來說，股權(quán)登記日的下一個交易日為除息日；在除息日前，股利權(quán)從屬于股票。 【知識點 2】股利支付的方式 方式 說明 現(xiàn)金股利 用現(xiàn)金支付股利，屬于主要的股利支付方式 負債股利 公司以負債支付股利，通常用應付票據(jù)或發(fā)行公司債券作為股利支付方式 財產(chǎn)股利 以公司擁有的其他企業(yè)股票、債券作為股利支付方式 股票股利 以發(fā)放的股票作為股利支付方式 【提示】財產(chǎn)股利和負債股利實際上是現(xiàn)金股利的替代，這兩種股利方式目前在我國公司實務中很少使用，但并非法律所禁止。 【例 單選題】如果上市公司以其應付票據(jù)作為股利支付給股東，則這種股利的方式稱為（ ）。 [答疑編號 3949110103] 『正確答案』 D 『答案解析』負債股利是以負債方式支付的股利，通常以公司的應付票據(jù)支付給股東，有時也以發(fā)行公司債券的方式支付股利。 第三節(jié) 股利理論與股利分配政策 【知識點 1】股利理論 一、股利無關(guān)論（完全市場理論） 主要觀點 【提示】股利無關(guān)論是建立在完全市場理論之上的，又被稱為完全市場理論。 理論假設 這一理論是米勒與莫迪格利安尼于 1961年在這樣一些假設的基礎(chǔ)之上提出的： （ 1）公司的投資政策已確定并且已經(jīng)為投資者所理解 （ 2）不存在股票的發(fā)行和交易費用（即不存在股票籌資費用） （ 3）不存在個人或公司所得稅 （ 4）不存在信息不對稱 （ 5）經(jīng)理與外部投資者之間不存在代理成本 上述假設描述的 是一種完美資本市場，因此，股利無關(guān)論又被稱為完全市場理論。 二、股利相關(guān)論 稅差理論 稅差：股利收益的稅率高于資本利得的稅率。 （ 1）稅差理論認為，如果不考慮股票交易成本，分配股利的比率越高，股東的股利收益納稅負擔會明顯高于資本利得納稅負擔，企業(yè)應采取低現(xiàn)金股利比率的分配政策。 （ 2）如果存在股票的交易成本，甚至當資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時，偏好定期取得股利收益的股東自然會傾向于企業(yè)采用高現(xiàn)金股利支付率政策。 【提示】 支付股利：股利收益