【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 率 外部股權(quán)融資＝股東權(quán)益增加－留存收益增加。 【例】 E公司的 201 年度財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)如下（單位：萬(wàn)元）： 收入 1 000 稅后利潤(rùn) 100 股利 40 留存收益 60 負(fù)債 1 000 股東權(quán)益（ 200萬(wàn)股，每股面值 1元） 1 000 負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì) 2 000 要求：請(qǐng)分別回答下列互不相關(guān)的問(wèn)題： （ 1）如果該公司 202 年保持 201 年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，且不增發(fā)新股，計(jì) 算該公司 202 年可以達(dá)到的增長(zhǎng)率以及能夠?qū)崿F(xiàn)的凈利潤(rùn)。 （ 2）假設(shè)該公司 202 年度計(jì)劃銷(xiāo)售增長(zhǎng)率是 10%。公司擬通過(guò)提高銷(xiāo)售凈利率或提高資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)解決資金不足問(wèn)題。請(qǐng)分別計(jì)算銷(xiāo)售凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到多少時(shí)可以滿足銷(xiāo)售增長(zhǎng)所需資金。計(jì)算分析時(shí)假設(shè)除正在考察的財(cái)務(wù)比率之外其他財(cái)務(wù)比率不變，銷(xiāo)售不受市場(chǎng)限制，銷(xiāo)售凈利率涵蓋了負(fù)債的利息，并且公司不打算發(fā)行新的股份。 （ 3）假設(shè)該公司 202 年度計(jì)劃銷(xiāo)售增長(zhǎng)率是 20%，如果想保持 201 年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，需要從外部籌集多少股權(quán)資金？ [答疑編號(hào) 3949030501] 『正確答案』 （ 1）首先計(jì)算 201 年的可持續(xù)增長(zhǎng)率 銷(xiāo)售凈利率＝ 100/1 000＝ 10% 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷(xiāo)售額 /總資產(chǎn)＝ 1 000/2 000＝ （次） 權(quán)益乘數(shù)＝總資產(chǎn) /期末股東權(quán)益＝ 2 000/1 000＝ 2 留存收益率＝ 60/100＝ 60% 202 年的增長(zhǎng)率＝ 201 年的可持續(xù)增長(zhǎng)率＝ % 202 年能夠?qū)崿F(xiàn)的凈利潤(rùn)＝ 1 000 （ 1＋ %） 10% ＝ （萬(wàn)元） （ 2）假設(shè)該公司 202 年度計(jì)劃銷(xiāo)售增長(zhǎng)率是 10%。公司擬通過(guò)提高銷(xiāo)售凈利率或提高資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)解決資金不足問(wèn)題。請(qǐng)分別計(jì)算銷(xiāo)售凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到多少時(shí)可以滿足銷(xiāo)售增長(zhǎng)所需資金。計(jì)算分析時(shí)假設(shè)除正在考察的財(cái)務(wù)比率之外其他財(cái)務(wù)比率不變，銷(xiāo)售不受市場(chǎng)限制，銷(xiāo)售凈利率涵蓋了負(fù)債的利息，并且公司不打算發(fā)行新的股份。 [答疑編號(hào) 3949030502] 『正確答案』 ① 設(shè)銷(xiāo)售凈利率為 R,則： ② 提高資產(chǎn)負(fù)債率： 因?yàn)橘Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以資產(chǎn)增長(zhǎng)率＝銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率＝ 10% 所以預(yù)計(jì)總資產(chǎn)＝ 2 000 （ 1＋ 10%）＝ 2 200（萬(wàn)元） 由于銷(xiāo)售凈利率、留存收益率不變，則： 增加的留存收益＝預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入 銷(xiāo)售凈利率 留存收益比率＝ 1 10010% ＝ 66（萬(wàn)元） 因?yàn)椴话l(fā)行股票：增加的留存收益＝增加的所有者權(quán)益 所以預(yù)計(jì) 所有者權(quán)益＝ 1 000＋ 66＝ 1 066（萬(wàn)元） 負(fù)債＝總資產(chǎn)－所有者權(quán)益＝ 2 200－ 1 066＝ 1 134（萬(wàn)元） 資產(chǎn)負(fù)債率＝負(fù)債 /總資產(chǎn)＝ 1 134/2 200＝ % （ 3）假設(shè)該公司 202 年度計(jì)劃銷(xiāo)售增長(zhǎng)率是 20%，如果想保持 201 年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，需要從外部籌集多少股權(quán)資金？ [答疑編號(hào) 3949030503] 『正確答案』由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，因此，資產(chǎn)增長(zhǎng)率等于銷(xiāo)售增長(zhǎng)率，由于權(quán)益乘數(shù)不變，所有者權(quán)益增長(zhǎng)率等于銷(xiāo)售增長(zhǎng)率。 股東權(quán)益增加＝ 1 00020% ＝ 200（萬(wàn)元） 留存收益增加＝計(jì)劃銷(xiāo)售收入 銷(xiāo)售凈利率 留存收益率 ＝ 1 000 （ 1＋ 20%） 10%60% ＝ 72（萬(wàn)元） 需要籌資的外部權(quán)益資本＝ 200－ 72＝ 128（萬(wàn)元） 【總結(jié)】指標(biāo)推算：當(dāng)計(jì)劃銷(xiāo)售增長(zhǎng)率高于可 持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，可采取的單項(xiàng)措施包括：（ 1）提高銷(xiāo)售凈利率；（ 2）提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；（ 3）提高資產(chǎn)負(fù)債率；（ 4）提高收益留存率；（ 5）籌集外部股權(quán)資金。即改變五個(gè)假設(shè)中的一個(gè)。 推算方法： 四個(gè)比率：銷(xiāo)售凈利率、股利支付率（收益留存率）可以按照公式推算。其余的可以按照不變 的財(cái)務(wù)比率推算。 外部股權(quán)融資：外部股權(quán)融資＝股東權(quán)益增加－留存收益增加。 【知識(shí)點(diǎn) 4】資產(chǎn)負(fù)債表比率變動(dòng)情況下的增長(zhǎng)率 前面討論的銷(xiāo)售百分比法假設(shè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)或負(fù)債與銷(xiāo)售收入成正比例關(guān)系，即經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)或負(fù)債與銷(xiāo)售收入同 比率增長(zhǎng)。如果用圖形表示，二者的關(guān)系就是一條通過(guò)原點(diǎn)的直線。該假設(shè)對(duì)有些項(xiàng)目成立，但對(duì)有些項(xiàng)目則不成立。 （一）規(guī)模經(jīng)濟(jì) 許多資產(chǎn)都存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。當(dāng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)產(chǎn)生時(shí)，各項(xiàng)比率將隨企業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)發(fā)生變化。例如，為減少短缺成本，企業(yè)必須保持存貨的最低存量（也稱(chēng)安全存量或保險(xiǎn)儲(chǔ)備）。這就使得存貨與銷(xiāo)售收入之間的直線不再通過(guò)原點(diǎn)而是有一定的截距。但實(shí)際上二者更經(jīng)常地表現(xiàn)為非線性關(guān)系。 （二）整批購(gòu)置資產(chǎn) 很多資產(chǎn)隨銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)呈階梯式增長(zhǎng)，如固定資產(chǎn)。這類(lèi)資產(chǎn)在一定銷(xiāo)售收入范圍內(nèi)保持不變，當(dāng) 銷(xiāo)售收入超過(guò)一定限度時(shí)，它會(huì)突然跳躍到一個(gè)新的水平，然后，在銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)的一定限度內(nèi)又保持不變，直至另一個(gè)新的跳躍為止。這類(lèi)資產(chǎn)被稱(chēng)為整批購(gòu)置資產(chǎn)。 整批購(gòu)置資產(chǎn)對(duì)不同銷(xiāo)售水平下的固定資產(chǎn) /銷(xiāo)售收入比率有重大影響，從而影響籌資需求量。 當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)達(dá)到了現(xiàn)有資產(chǎn)能支持的最大限度，銷(xiāo)售收入稍有增長(zhǎng)都需要將固定資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大一倍，所以很小的預(yù)期銷(xiāo)售增長(zhǎng)都需要大額融資支持。 （三）預(yù)測(cè)錯(cuò)誤導(dǎo)致的過(guò)量資產(chǎn) 在特定時(shí)期，實(shí)際的資產(chǎn) /銷(xiāo)售收入比率可能與計(jì)劃相差很大。 當(dāng)企業(yè)再進(jìn)行下一年預(yù)測(cè)時(shí)，必須認(rèn)識(shí)到 即使不增加存貨，銷(xiāo)售也還有增長(zhǎng)空間。只有當(dāng)銷(xiāo)售增長(zhǎng)超過(guò)時(shí)，才需要為增加的存貨額外融資。 如果以上 3種情況中任意一種出現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)或負(fù)債與銷(xiāo)售收入的比率都將不穩(wěn)定，就應(yīng)采用其他方法（如回歸分析法、超額生產(chǎn)能力調(diào)整法等）預(yù)測(cè)外部融資額。其中，回歸分析法是確定某項(xiàng)資產(chǎn)和銷(xiāo)售之間定量關(guān)系的統(tǒng)計(jì)分析方法；超額生產(chǎn)能力調(diào)整法是當(dāng)某項(xiàng)資產(chǎn)存在過(guò)量生產(chǎn)能力時(shí)，銷(xiāo)售收入可增長(zhǎng)至負(fù)荷銷(xiāo)售水平而不用增加任何該項(xiàng)資產(chǎn)。但銷(xiāo)售一旦超過(guò)滿負(fù)荷銷(xiāo)售水平就需增加該資產(chǎn)。 【例 計(jì)算題】 A公司 201 年財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)如下表所示（單 位：萬(wàn)元）： 項(xiàng)目 201 年實(shí)際 銷(xiāo)售收入 3200 凈利潤(rùn) 160 本期分配股利 48 本期留存利潤(rùn) 112 流動(dòng)資產(chǎn) 2552 固定資產(chǎn) 1800 資產(chǎn)總計(jì) 4352 流動(dòng)負(fù)債 1200 長(zhǎng)期負(fù)債 800 負(fù)債合計(jì) 2020 實(shí)收資本 1600 期末未分配利潤(rùn) 752 所有者權(quán)益合計(jì) 2352 負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì) 4352 假設(shè) A公司資產(chǎn)均為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，流動(dòng)負(fù)債為經(jīng)營(yíng)負(fù)債，長(zhǎng)期負(fù)債為金融負(fù)債，不變的銷(xiāo)售凈利率可以涵蓋增加的負(fù)債利息。 A公司 202 年的增長(zhǎng)策略 有兩種選擇： （ 1）高速增長(zhǎng)：銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為 20%。為了籌集高速增長(zhǎng)所需的資金，公司擬提高財(cái)務(wù)杠桿。在保持 201 年的銷(xiāo)售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和收益留存率不變的情況下，將權(quán)益乘數(shù)（總資產(chǎn)／所有者權(quán)益）提高到 2。 （ 2）可持續(xù)增長(zhǎng)：維持目前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策，不增發(fā)新股。 要求： （ 1）假設(shè) A公司 202 年選擇高速增長(zhǎng)策略，請(qǐng)預(yù)計(jì) 202 年財(cái)務(wù)報(bào)表的主要數(shù)據(jù)（具體項(xiàng)目同上表，答案填入給定的表格內(nèi)），并計(jì)算確定 202 年所需的外部籌資額及其構(gòu)成。 （ 2）假設(shè) A公司 202 年選擇可持續(xù)增長(zhǎng)策略， 請(qǐng)計(jì)算確定 202 年所需的外部籌資額及其構(gòu)成。 [答疑編號(hào) 3949030504] 『正確答案』 （ 1） 項(xiàng)目 201 年實(shí)際 202 年預(yù)計(jì) 備注 銷(xiāo)售收入 3200 3840 （ 1）增長(zhǎng) 20% 凈利潤(rùn) 160 192 本期分配股利 48 本期留存利潤(rùn) 112 流動(dòng)資產(chǎn) 2552 固定資產(chǎn) 1800 2160 資產(chǎn)總計(jì) 4352 流動(dòng)負(fù)債 1200 1440 長(zhǎng)期負(fù)債 800 （ 3）倒擠 負(fù)債合計(jì) 2020 （ 2）資產(chǎn) /2 實(shí)收資本 1600 （ 7）倒擠 期末未分配利潤(rùn) 752 （ 6）期初＋本期 所有者權(quán)益合計(jì) 2352 （ 4）資產(chǎn) /2 負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì) 4352 （ 5）等于資產(chǎn) 外部籌資額＝（ － 800）＋（ － 1600）＝ ＋ ＝ 496 長(zhǎng)期負(fù)債籌資＝ ；實(shí)收資本籌資＝ 。 （ 2） 201 年可持續(xù)增長(zhǎng)率＝ 112/（ 2352－ 112）＝ 5% 由于可持續(xù)增長(zhǎng)情況下，外部融資只能靠增加負(fù)債來(lái)解決，且負(fù)債增長(zhǎng)率與銷(xiāo)售增長(zhǎng)率相同，故長(zhǎng)期負(fù)債增長(zhǎng)率等于銷(xiāo)售增長(zhǎng)率。 外部籌資額＝長(zhǎng)期負(fù)債增加＝ 8005% ＝ 40（萬(wàn)元） 【總結(jié)】 第七章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估 【思維導(dǎo)圖】 【考情分析】 最近三年本章考試題型、分值、考點(diǎn)分布 題 型 2020年 2020年 2020年 考 點(diǎn) 單選題 1分 — — 相對(duì)價(jià)值法 多選題 — — — 判斷題 — — — 計(jì)算題 8分 6分 — 股權(quán)現(xiàn)金流量模型、市凈率的驅(qū)動(dòng)因素、股價(jià)平均法、 市凈率估價(jià)模型的優(yōu)缺點(diǎn) 綜合題 — 7分 15分 預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表、預(yù)計(jì)利潤(rùn)表、實(shí)體現(xiàn)金流量表、債務(wù) 現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量的計(jì)算 合 計(jì) 9分 13分 15分 學(xué)習(xí)本章，應(yīng)掌握如下知識(shí)點(diǎn)： ； ； 三個(gè)參數(shù)：預(yù)測(cè)期年數(shù)、各年現(xiàn)金流量以及資本成本 兩個(gè)模型：永續(xù)模型、兩階段模型 。 三個(gè)模型：市盈率模型、市凈率模型和市銷(xiāo)率模型 三個(gè)關(guān)鍵：模型選擇、可比企業(yè)選擇、比率確定 第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述 【知識(shí)點(diǎn) 1】企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義 含 義 企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)稱(chēng)價(jià)值估價(jià)或企業(yè)估值，目的是分析和衡量企業(yè)或一個(gè)經(jīng)營(yíng)單 位的 公平市場(chǎng)價(jià)值 ，并提供有關(guān)信息以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。 理 解 評(píng)估使用的方法，帶有主觀估計(jì)的成分，其結(jié)論不可能絕對(duì)正確 一方面它使用許多定量分析模型，具有一定的科學(xué)性和客觀性。另一方面它又使用許多主觀估計(jì)的數(shù)據(jù)，帶有一定的主觀估計(jì)性質(zhì)。 價(jià)值評(píng)估既然帶有主觀估計(jì)的成分，其結(jié)論必然會(huì)存在一定誤差，不可能絕對(duì)正確。 【提示】以上是就評(píng)估實(shí)務(wù)來(lái)說(shuō)的，在考試中絕對(duì)不會(huì)出現(xiàn)。因?yàn)樵u(píng)估中涉及的必要模型參數(shù)會(huì)直接或間接給出，在相同的模型參數(shù)下，運(yùn)用相同的信息，得出的評(píng)估結(jié)論是唯一的。 ，但 是不承認(rèn)市場(chǎng)的完善 性。 價(jià)值評(píng)估認(rèn)為市場(chǎng)只在一定程度上有效，即并 非完全有效。在完善的市場(chǎng)中，市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值相等，價(jià)值評(píng)估沒(méi)有什么實(shí)際意義。在這種情況下，企業(yè)無(wú)法為股東創(chuàng)造價(jià)值。 股東價(jià)值的增加，只能利用市場(chǎng)的不完善才能實(shí)現(xiàn)。價(jià)值評(píng)估正是利用市場(chǎng)的缺陷尋找被低估的資產(chǎn)。 當(dāng)評(píng)估價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格相差懸殊時(shí)，必須十分慎重，評(píng)估人必須令人信服地說(shuō)明評(píng)估值比市場(chǎng)價(jià)格更好的原因。 【鏈接】資本市場(chǎng)有效原則：理財(cái)時(shí)重視市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的估價(jià)。 ，隨時(shí)都在變化。因此，企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)論有很強(qiáng)的時(shí)效性。 【知識(shí)點(diǎn) 2】企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象 含 義 企 業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。 企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是指企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值。一般情況下，公平市場(chǎng)價(jià)值就是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 【提示】一般情況下，公平市場(chǎng)價(jià)值就是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 分 類(lèi) 企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值，稱(chēng)為 “ 企業(yè)實(shí)體價(jià)值 ” 。企業(yè)實(shí)體價(jià)值是股權(quán)價(jià)值與凈債務(wù)價(jià)值之和。 企業(yè)實(shí)體價(jià)值＝股權(quán)價(jià)值＋凈債務(wù)價(jià)值 【提示】這里的 “ 股權(quán)價(jià)值 ” 和 “ 凈債務(wù)價(jià)值 ” ，均指其公平市場(chǎng)價(jià)值，而不是其會(huì)計(jì)價(jià)值（賬面價(jià)值）。 企業(yè)能夠給所有者提 供價(jià)值的方式有兩種：一種是由營(yíng)業(yè)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱(chēng)為持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值（簡(jiǎn)稱(chēng)續(xù)營(yíng)價(jià)值）；另一種是停止經(jīng)營(yíng)，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，稱(chēng)為清算價(jià)值。 一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是續(xù)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中 較高 的一個(gè)。 少數(shù)股權(quán)價(jià)值是在現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下，企業(yè)能夠給股票投資人帶來(lái)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值；控股權(quán)價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略后可以為投資人帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 控股權(quán)價(jià)值與少數(shù)股權(quán)價(jià)值的差額稱(chēng)為控股權(quán)溢價(jià)，它是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價(jià)值。 控股權(quán)溢價(jià)＝ V（新 的）－ V（當(dāng)前） 【提示】在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，首先要明確擬評(píng)估的對(duì)象是什么，搞清楚是企業(yè)實(shí)體價(jià)值還是股權(quán)價(jià)值，是續(xù)營(yíng)價(jià)值還是清算價(jià)值，是少數(shù)股權(quán)價(jià)值還是控股權(quán)價(jià)值。 【例 多選題】關(guān)于企業(yè)公平市場(chǎng)價(jià)值的以下表述中，正確的有（ ）。 [答疑編號(hào) 3949070101] 『正確答案』 ACD 『答案解析』企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的是確定一