【文章內容簡介】 系數接近于零，甲證券的預期報酬率為 6%（標準差為 10%），乙證券的預期報酬率為 8%（標準差為 15%），則由甲、乙證券構成的投資組合（ ）。 6% 8% 15% 10% [答疑編號 3949040503] 『正確答案』 ABC 『答案解析』投資組合的預期報酬率等于單項資產預期報酬率的加權平均數，由此可知，選項A、 B的說法正確；如果相關系數小于 1，則投資組合會產生風險分散化效應，并且相關系數越小，風險分散化效應越強，投資組合最低的標準差越小，根據教材 例題可知，當相關系數為 組合最低的標準差已經明顯低于單項資產的最低標準差，而本題的相關系數接近于零，因此，投資組合最低的標準差一定低于單項資產的最低標準差（ 10%），所以，選項 D不是答案。由于投資組合不可能增加風險，所以，選項 C正確。 【知識點 5】多種證券組合的機會集與有效集 兩種證券組合，機會集是一條曲線。如果多種證券組合，則機會集為一個平面。 （ 1）多種證券組合的機會集是一個平面 （ 2）最小方差組合是圖中最左端的點，它具有最小組合標準差。 （ 3）最小方差組合點至最高預期報酬率點的部分，為有效集（有效邊界）。圖中 AB部分即為有效邊界，它位于機會集的頂部。投資者應在有效集上尋找投資組合。 【知識點 6】資本市場線 前面研究的風險資產的組合，現實中還存在無風險資產。在投資組合研究中，引入無風險資產，在 風險資產組合的基礎上進行二次組合，這就是資本市場線所要研究和解決的問題。 假設存在無風險資產。投資者可以在資本市場上借到錢，將其納入自己的投資總額；或者可以將多余的錢貸出。無論借入和貸出，利息都是固定的無風險資產的報酬率。無風險資產的報酬率用Rf表示。 （一）由無風險資產與風險資產組合構成的投資組合的報酬率與標準差 總期望收益率＝ Q 風險組合的期望報酬率＋（ 1－ Q） 無風險利率 總標準差＝ Q 風險組合的標準差 其中： Q代表投資者自有資本總額中投資于風險組合的比例 —— 投資于風險組合的資金與 自有資金的比例 1Q代表投資于無風險資產的比例 如果貸出資金， Q＜ 1；如果借入資金， Q＞ 1 【例 單選題】已知風險組合的期望報酬率和標準差分別為 15%和 20%，無風險報酬率為 8%，假設某投資者可以按無風險利率取得資金，將其自有資金 200萬元和借入資金 40萬元均投資于風險組合，則投資人總期望報酬率和總標準差分別為（ ）。 %和 24% %和 % %和 % %和 25% [答疑編號 3949040504] 『正確答案』 A 『答案解析』 Q＝（ 200＋ 40） /200＝ ，總期望報酬率＝ 15% ＋（ 1－ ） 8% ＝ %，總標準差＝ 20% ＝ 24%。 【分析】 無風險資產與風險資產構成的投資組合的期望報酬率與總標準差的關系 總期望收益率 R＝ Q 風險組合的期望報酬率 Rm＋（ 1－ Q） 無風險利率 Rf 總標準差 σ ＝ Q 風險組合的標準差 σ m （二）資本市場線 將風險組合作為一項資產，與無風險資產進行組合。過無風險報酬率向機會集平面作直線 RfA和 RfP，其中 RfP為機會集的切線。從圖中可以看出，只有 RfP線上的組合為有效組合，即在風險相同時收益最高。 這里的 RfP即為資本市場線。 （ 1）市場均衡點：資本市場線與有效邊界集的切點稱為市場均衡點，它代表惟一最有效的風險資產組合，它是所有證 券以各自的總市場價值為權數的加權平均組合，即市場組合。 （ 2）組合中資產構成情況（ M左側和右側）：圖中的直線（資本市場線）揭示出持有不同比例的無風險資產和市場組合情況下風險與預期報酬率的權衡關系。在 M點的左側，同時持有無風險資產和風險資產組合，風險較低；在 M點的右側，僅持有市場組合，并且會借入資金進一步投資于組合 M。 （ 3）分離定理：個人的效用偏好與最佳風險資產組合相獨立，對于不同風險偏好的投資者來說，只要能以無風險利率自由借貸，他們都會選擇市場組合，即分離原理 ―― 最佳風險資產組合的確定獨立于投資者 的風險偏好。 【例 多選題】（ 2020年舊制度）下列有關證券組合投資風險的表述中，正確的有（ ）。 ，而且與各證券之間報酬率的協方差有關 [答疑編號 3949040505] 『正確答案』 ABCD 『答案解析』根據投資組合報酬率的標準差計算公式可知，選項 A、 B的說法正確；根據教材內容可知，選項 C的說法正確；機會集曲線的橫坐標是標準差，縱坐標是期望報酬率，所以，選項 D的說法正確。 【知識點 7】系統風險和非系統風險 以上研究的實際上是總體風險，但到目前為止，我們還沒有明確總體風險的內容。 系統風險是指那些影響所有公司的因素引起的風險。例如，戰(zhàn)爭、經濟衰退等。所以，不管投資多樣化有多充分，也不可能消除系統風險，即使購買的是全部股票的市場組合。 由于系統風險是影響整個資本市場的風險，所以也 稱 “ 市場風險 ” 。由于系統風險沒有有效的方法消除，所以也稱 “ 不可分散風險 ” 。 非系統風險，是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險。 由于非系統風險是個別公司或個別資產所特有的，因此也稱 “ 特殊風險 ” 或 “ 特有風險 ” 。由于非系統風險可以通過投資多樣化分散掉，因此也稱 “ 可分散風險 ” 。 【例 單選題】（ 2020年考題）關于證券投資組合理論的以下表述中，正確的是（ ）。 ，承擔的風險越大 ，所以報酬最大 ，隨著更多的證券加入到投資組合中，整體風險降低的速度會越來越慢 [答疑編號 3949040601] 『正確答案』 D 【例 單選題】（ 2020新制度考題）下列事項中 ，能夠改變特定企業(yè)非系統風險的是（ ）。 [答疑編號 3949040602] 『正確答案』 A 【知識點 8】資本資產定價模型 資本資產定價模型 的研究對象：充分組合情況下風險與要求的收益率之間的均衡關系。 要求的必要收益率＝無風險報酬率 +風險報酬率 【提示】在充分組合情況下，非系統風險被分散，只剩下系統風險。要研究風險報酬，就必須首先研究系統風險的衡量。 （一）系統風險的度量 —— β 系數 ：某個資產的收益率與市場組合之間的相關性。 ：其計算公式有兩種： （ 1）定義法： 【提示】 ① 采用這種方法計算某資產的 β 系數，需要首先計算該資產與市場組合的相關系數，然后計算該資產的標準差和市場組合的標準差，最后代入上式中計算出 β 系數。 ② 某種股票 β 值的大小取決于：該股票與整個市場的相關性；它自身的標準差；整個市場的標準差。 ③ 市場組合的貝塔系數為 1。 ④ 當相關系數小于 0時，貝塔系數為負值。 【注意】貝塔系數是有關計算中經常涉及的一個參 數，如果增大題目難度，可以不直接給出貝塔系數，而是按照該公式給出相關系數和標準差，這屬于間接給出貝塔系數的情況。 （ 2）回歸直線法：根據數理統計的線性回歸原理， β 系數可以通過同一時期內的資產收益率和市場組合收益率的歷史數據，使用線性回歸方程預測出來。 β 系數就是該線性回歸方程的回歸系數。 y＝ a+bx （ y— 某股票的收益率， x—— 市場組合的收益率） 式中的 b即為 β 。 【提示】 （ 1）如果直接記憶該計算公式的話，可以先記住分子，只要記住分子了，分母就很容易記了。令分子中 x＝ y，即是分母。 （ 2）采用這種方法計算 β 系數，需要列表進行必要的數據準備。 系數的經濟意義 測度相對于市場組合而言，特定資產的系統風險是多少。 根據資本資產定價模型，某資產的風險收益率＝貝塔系數 市場風險收益率，即： β 系數等于 1 說明它的系統風險與整個市場的平均風險相同 β 系數大于 1（如為 2） 說明它的系統風險是市場組合系統風險的 2倍 β 系數小于 1（如為 ） 說明它的系統風險只是市場組合系統風險的一半 （二）投資組合的 β 系數 對于投資組合來說，其系統風險程 度也可以用 β 系數來衡量。投資組合的 β 系數是所有單項資產 β 系數的加權平均數，權數為各種資產在投資組合中所占的比重。計算公式為： 投資組合的 β 系數受到單項資產的 β 系數和各種資產在投資組合中所占比重兩個因素的影響。 【提示】投資組合的貝塔系 數大于組合中單項資產最小的貝塔系數，小于組合中單項資產最大的貝塔系數。 【總結】 衡量指標 衡量的風險類型 方差、標準差、變化系數 全部風險（包括系統風險和非系統風險） 貝塔系數 系統風險 杠桿系數 經營杠桿系數衡量經營風險 財務杠桿系數衡量財務風險 總杠桿系數衡量總體風險 （三）證券市場線 —— 資本資產定價模型 資本資產定價模型如下： 證券市場線實際上是用圖形來描述的資本資產定價模型，它反映了系統風險與投資者要求的必要報酬率之間的關系。 【提示】 （ 1）無風險證券的 β ＝ 0，故 Rf為證券市場線在縱軸的截距。 （ 2）證券市場線的斜率為 Rm－ Rf（也稱風險價格），一般來說，投資者對風險厭惡感越強，斜率越大。 （ 3）投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風險，而且還取決于無風險利率（證券市場線的截距）和市場風險補償程度（證券市場線的斜率）。由于這些因素始終處于變動中，所以證券市場線也不會一成不變。預期通貨膨脹提高時，無風險利率會隨之提高，進而導致證券市場線的向上平移。 （ 4）證券市場線既適用于單個證券，同時也適用于投資組合；適用于有效組合，而且也適 用于無效組合，證券市場線比資本市場線的前提寬松，應用也更廣泛。 （四）證券市場線與資本市場線的比較 證券市場線 資本市場線 直線方程 R=Rf+[（ RmRf） / σ m] σ 涵義 描述的是市場均衡條件下單項資產或資產組合（無論是否已經有效地分散風險）的期望收益與風險之間的關系。 描述的是由風險資產和無風險資產構成的投資組合的有效邊界。 測度風 單項資產或資產組合對于整個市場組合方差的 整個資產組合的標準差。 險的工具 貢獻程度即 β 系數。 適用 單項資產或資產組合（無論 是否有效分散風險） 有效組合 【例 單選題】（ 2020年考題）下列關于投資組合的說法中，錯誤的是（ ）。 ，既可以用資本市場線描述，也可以用證券市場線描述 合（無論是否有效地分散風險）的期望收益與風險之間的關系的前提條件是市場處于均衡狀態(tài) ，該組合收益率的標準差等于這兩種證券收益率標準差的加權平均值 ，該組合收益率的標準差主要取決于證券收益率之間的協方差 [答疑編號 3949040603] 『正確答案』 C 【例 多選題】（ 2020年新制度）下列關于資本資產定價模型 β 系數的表述中，正確的有（ ）。 系數可以為負數 系數是影響證券收益的唯一因素 β 系數一定會比組合中任一單個證券的 β 系數低 系數反映的是證券的系統風險 [答疑編號 3949040604] 『正確答案』 AD 『答案解析』證券 i的 β 系數＝證券 i與市場組合的協方差 /市場組合的方差，由于 “ 證券 i與市場組合的協方差 ” 可能為負數，所以，選項 A的說法正確；根據資本資產定價模型的表達式可知，選項 B的說法不正確；由于投資組合的 β 系數等于單項資產的 β 系數的加權平均數，所以，選項 C的說法不正確；對于選項 D不需要解釋。 【例 多選題】下列關于 β 值和標準差的表述中，正確的有（ ）。 值測度系統風險，而標準差測度非系統風險 值測度系統風險，而標準差測度整體風險 值測度財務風險，而標準差測度經營風險 值只反映市場風險，而標準差還反映特有風險 [答疑編號 3949040605] 『正確答案』 BD 『答案解析』 β 值只反映系統風險（又稱市場風險）。而標準差反映的是企業(yè)的整體風險，它既包括系統風險，又包括非系統風險（特有風險），所以選項 A是錯誤的；財務風險和經營風險既可能有系統風險，又可能有特有風險，所以選項 C也是錯誤的。 【例 單選題】假設有一投資組合，均等地投資于無風險資產和兩只股票。如果其中一支股票的貝塔系數是 ，并且整個組合和市場的風險水平一致，則組合中另一只股票的貝塔系數為（ ）。