【文章內(nèi)容簡介】 系數(shù)接近于零，甲證券的預期報酬率為 6%（標準差為 10%），乙證券的預期報酬率為 8%（標準差為 15%），則由甲、乙證券構(gòu)成的投資組合（ ）。 6% 8% 15% 10% [答疑編號 3949040503] 『正確答案』 ABC 『答案解析』投資組合的預期報酬率等于單項資產(chǎn)預期報酬率的加權平均數(shù)，由此可知，選項A、 B的說法正確；如果相關系數(shù)小于 1，則投資組合會產(chǎn)生風險分散化效應，并且相關系數(shù)越小，風險分散化效應越強，投資組合最低的標準差越小，根據(jù)教材 例題可知，當相關系數(shù)為 組合最低的標準差已經(jīng)明顯低于單項資產(chǎn)的最低標準差，而本題的相關系數(shù)接近于零，因此，投資組合最低的標準差一定低于單項資產(chǎn)的最低標準差（ 10%），所以，選項 D不是答案。由于投資組合不可能增加風險，所以，選項 C正確。 【知識點 5】多種證券組合的機會集與有效集 兩種證券組合，機會集是一條曲線。如果多種證券組合，則機會集為一個平面。 （ 1）多種證券組合的機會集是一個平面 （ 2）最小方差組合是圖中最左端的點，它具有最小組合標準差。 （ 3）最小方差組合點至最高預期報酬率點的部分，為有效集（有效邊界）。圖中 AB部分即為有效邊界，它位于機會集的頂部。投資者應在有效集上尋找投資組合。 【知識點 6】資本市場線 前面研究的風險資產(chǎn)的組合，現(xiàn)實中還存在無風險資產(chǎn)。在投資組合研究中，引入無風險資產(chǎn)，在 風險資產(chǎn)組合的基礎上進行二次組合，這就是資本市場線所要研究和解決的問題。 假設存在無風險資產(chǎn)。投資者可以在資本市場上借到錢，將其納入自己的投資總額；或者可以將多余的錢貸出。無論借入和貸出，利息都是固定的無風險資產(chǎn)的報酬率。無風險資產(chǎn)的報酬率用Rf表示。 （一）由無風險資產(chǎn)與風險資產(chǎn)組合構(gòu)成的投資組合的報酬率與標準差 總期望收益率＝ Q 風險組合的期望報酬率＋（ 1－ Q） 無風險利率 總標準差＝ Q 風險組合的標準差 其中： Q代表投資者自有資本總額中投資于風險組合的比例 —— 投資于風險組合的資金與 自有資金的比例 1Q代表投資于無風險資產(chǎn)的比例 如果貸出資金， Q＜ 1；如果借入資金， Q＞ 1 【例 單選題】已知風險組合的期望報酬率和標準差分別為 15%和 20%，無風險報酬率為 8%，假設某投資者可以按無風險利率取得資金，將其自有資金 200萬元和借入資金 40萬元均投資于風險組合，則投資人總期望報酬率和總標準差分別為（ ）。 %和 24% %和 % %和 % %和 25% [答疑編號 3949040504] 『正確答案』 A 『答案解析』 Q＝（ 200＋ 40） /200＝ ，總期望報酬率＝ 15% ＋（ 1－ ） 8% ＝ %，總標準差＝ 20% ＝ 24%。 【分析】 無風險資產(chǎn)與風險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的期望報酬率與總標準差的關系 總期望收益率 R＝ Q 風險組合的期望報酬率 Rm＋（ 1－ Q） 無風險利率 Rf 總標準差 σ ＝ Q 風險組合的標準差 σ m （二）資本市場線 將風險組合作為一項資產(chǎn)，與無風險資產(chǎn)進行組合。過無風險報酬率向機會集平面作直線 RfA和 RfP，其中 RfP為機會集的切線。從圖中可以看出，只有 RfP線上的組合為有效組合，即在風險相同時收益最高。 這里的 RfP即為資本市場線。 （ 1）市場均衡點：資本市場線與有效邊界集的切點稱為市場均衡點，它代表惟一最有效的風險資產(chǎn)組合，它是所有證 券以各自的總市場價值為權數(shù)的加權平均組合，即市場組合。 （ 2）組合中資產(chǎn)構(gòu)成情況（ M左側(cè)和右側(cè)）：圖中的直線（資本市場線）揭示出持有不同比例的無風險資產(chǎn)和市場組合情況下風險與預期報酬率的權衡關系。在 M點的左側(cè)，同時持有無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)組合，風險較低；在 M點的右側(cè)，僅持有市場組合，并且會借入資金進一步投資于組合 M。 （ 3）分離定理：個人的效用偏好與最佳風險資產(chǎn)組合相獨立，對于不同風險偏好的投資者來說，只要能以無風險利率自由借貸，他們都會選擇市場組合，即分離原理 ―― 最佳風險資產(chǎn)組合的確定獨立于投資者 的風險偏好。 【例 多選題】（ 2020年舊制度）下列有關證券組合投資風險的表述中，正確的有（ ）。 ，而且與各證券之間報酬率的協(xié)方差有關 [答疑編號 3949040505] 『正確答案』 ABCD 『答案解析』根據(jù)投資組合報酬率的標準差計算公式可知，選項 A、 B的說法正確；根據(jù)教材內(nèi)容可知，選項 C的說法正確；機會集曲線的橫坐標是標準差，縱坐標是期望報酬率，所以，選項 D的說法正確。 【知識點 7】系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險 以上研究的實際上是總體風險，但到目前為止，我們還沒有明確總體風險的內(nèi)容。 系統(tǒng)風險是指那些影響所有公司的因素引起的風險。例如，戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退等。所以，不管投資多樣化有多充分，也不可能消除系統(tǒng)風險，即使購買的是全部股票的市場組合。 由于系統(tǒng)風險是影響整個資本市場的風險，所以也 稱 “ 市場風險 ” 。由于系統(tǒng)風險沒有有效的方法消除，所以也稱 “ 不可分散風險 ” 。 非系統(tǒng)風險，是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險。 由于非系統(tǒng)風險是個別公司或個別資產(chǎn)所特有的，因此也稱 “ 特殊風險 ” 或 “ 特有風險 ” 。由于非系統(tǒng)風險可以通過投資多樣化分散掉，因此也稱 “ 可分散風險 ” 。 【例 單選題】（ 2020年考題）關于證券投資組合理論的以下表述中，正確的是（ ）。 ，承擔的風險越大 ，所以報酬最大 ，隨著更多的證券加入到投資組合中，整體風險降低的速度會越來越慢 [答疑編號 3949040601] 『正確答案』 D 【例 單選題】（ 2020新制度考題）下列事項中 ，能夠改變特定企業(yè)非系統(tǒng)風險的是（ ）。 [答疑編號 3949040602] 『正確答案』 A 【知識點 8】資本資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型 的研究對象：充分組合情況下風險與要求的收益率之間的均衡關系。 要求的必要收益率＝無風險報酬率 +風險報酬率 【提示】在充分組合情況下，非系統(tǒng)風險被分散，只剩下系統(tǒng)風險。要研究風險報酬，就必須首先研究系統(tǒng)風險的衡量。 （一）系統(tǒng)風險的度量 —— β 系數(shù) ：某個資產(chǎn)的收益率與市場組合之間的相關性。 ：其計算公式有兩種： （ 1）定義法： 【提示】 ① 采用這種方法計算某資產(chǎn)的 β 系數(shù)，需要首先計算該資產(chǎn)與市場組合的相關系數(shù)，然后計算該資產(chǎn)的標準差和市場組合的標準差，最后代入上式中計算出 β 系數(shù)。 ② 某種股票 β 值的大小取決于：該股票與整個市場的相關性；它自身的標準差；整個市場的標準差。 ③ 市場組合的貝塔系數(shù)為 1。 ④ 當相關系數(shù)小于 0時，貝塔系數(shù)為負值。 【注意】貝塔系數(shù)是有關計算中經(jīng)常涉及的一個參 數(shù)，如果增大題目難度，可以不直接給出貝塔系數(shù)，而是按照該公式給出相關系數(shù)和標準差，這屬于間接給出貝塔系數(shù)的情況。 （ 2）回歸直線法：根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計的線性回歸原理， β 系數(shù)可以通過同一時期內(nèi)的資產(chǎn)收益率和市場組合收益率的歷史數(shù)據(jù)，使用線性回歸方程預測出來。 β 系數(shù)就是該線性回歸方程的回歸系數(shù)。 y＝ a+bx （ y— 某股票的收益率， x—— 市場組合的收益率） 式中的 b即為 β 。 【提示】 （ 1）如果直接記憶該計算公式的話，可以先記住分子，只要記住分子了，分母就很容易記了。令分子中 x＝ y，即是分母。 （ 2）采用這種方法計算 β 系數(shù)，需要列表進行必要的數(shù)據(jù)準備。 系數(shù)的經(jīng)濟意義 測度相對于市場組合而言，特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風險是多少。 根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，某資產(chǎn)的風險收益率＝貝塔系數(shù) 市場風險收益率，即： β 系數(shù)等于 1 說明它的系統(tǒng)風險與整個市場的平均風險相同 β 系數(shù)大于 1（如為 2） 說明它的系統(tǒng)風險是市場組合系統(tǒng)風險的 2倍 β 系數(shù)小于 1（如為 ） 說明它的系統(tǒng)風險只是市場組合系統(tǒng)風險的一半 （二）投資組合的 β 系數(shù) 對于投資組合來說，其系統(tǒng)風險程 度也可以用 β 系數(shù)來衡量。投資組合的 β 系數(shù)是所有單項資產(chǎn) β 系數(shù)的加權平均數(shù)，權數(shù)為各種資產(chǎn)在投資組合中所占的比重。計算公式為： 投資組合的 β 系數(shù)受到單項資產(chǎn)的 β 系數(shù)和各種資產(chǎn)在投資組合中所占比重兩個因素的影響。 【提示】投資組合的貝塔系 數(shù)大于組合中單項資產(chǎn)最小的貝塔系數(shù)，小于組合中單項資產(chǎn)最大的貝塔系數(shù)。 【總結(jié)】 衡量指標 衡量的風險類型 方差、標準差、變化系數(shù) 全部風險（包括系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險） 貝塔系數(shù) 系統(tǒng)風險 杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿系數(shù)衡量經(jīng)營風險 財務杠桿系數(shù)衡量財務風險 總杠桿系數(shù)衡量總體風險 （三）證券市場線 —— 資本資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型如下： 證券市場線實際上是用圖形來描述的資本資產(chǎn)定價模型，它反映了系統(tǒng)風險與投資者要求的必要報酬率之間的關系。 【提示】 （ 1）無風險證券的 β ＝ 0，故 Rf為證券市場線在縱軸的截距。 （ 2）證券市場線的斜率為 Rm－ Rf（也稱風險價格），一般來說，投資者對風險厭惡感越強，斜率越大。 （ 3）投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風險，而且還取決于無風險利率（證券市場線的截距）和市場風險補償程度（證券市場線的斜率）。由于這些因素始終處于變動中，所以證券市場線也不會一成不變。預期通貨膨脹提高時，無風險利率會隨之提高，進而導致證券市場線的向上平移。 （ 4）證券市場線既適用于單個證券，同時也適用于投資組合；適用于有效組合，而且也適 用于無效組合，證券市場線比資本市場線的前提寬松，應用也更廣泛。 （四）證券市場線與資本市場線的比較 證券市場線 資本市場線 直線方程 R=Rf+[（ RmRf） / σ m] σ 涵義 描述的是市場均衡條件下單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（無論是否已經(jīng)有效地分散風險）的期望收益與風險之間的關系。 描述的是由風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的有效邊界。 測度風 單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合對于整個市場組合方差的 整個資產(chǎn)組合的標準差。 險的工具 貢獻程度即 β 系數(shù)。 適用 單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（無論 是否有效分散風險） 有效組合 【例 單選題】（ 2020年考題）下列關于投資組合的說法中，錯誤的是（ ）。 ，既可以用資本市場線描述，也可以用證券市場線描述 合（無論是否有效地分散風險）的期望收益與風險之間的關系的前提條件是市場處于均衡狀態(tài) ，該組合收益率的標準差等于這兩種證券收益率標準差的加權平均值 ，該組合收益率的標準差主要取決于證券收益率之間的協(xié)方差 [答疑編號 3949040603] 『正確答案』 C 【例 多選題】（ 2020年新制度）下列關于資本資產(chǎn)定價模型 β 系數(shù)的表述中，正確的有（ ）。 系數(shù)可以為負數(shù) 系數(shù)是影響證券收益的唯一因素 β 系數(shù)一定會比組合中任一單個證券的 β 系數(shù)低 系數(shù)反映的是證券的系統(tǒng)風險 [答疑編號 3949040604] 『正確答案』 AD 『答案解析』證券 i的 β 系數(shù)＝證券 i與市場組合的協(xié)方差 /市場組合的方差，由于 “ 證券 i與市場組合的協(xié)方差 ” 可能為負數(shù)，所以，選項 A的說法正確；根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型的表達式可知，選項 B的說法不正確；由于投資組合的 β 系數(shù)等于單項資產(chǎn)的 β 系數(shù)的加權平均數(shù)，所以，選項 C的說法不正確；對于選項 D不需要解釋。 【例 多選題】下列關于 β 值和標準差的表述中，正確的有（ ）。 值測度系統(tǒng)風險，而標準差測度非系統(tǒng)風險 值測度系統(tǒng)風險，而標準差測度整體風險 值測度財務風險，而標準差測度經(jīng)營風險 值只反映市場風險，而標準差還反映特有風險 [答疑編號 3949040605] 『正確答案』 BD 『答案解析』 β 值只反映系統(tǒng)風險（又稱市場風險）。而標準差反映的是企業(yè)的整體風險，它既包括系統(tǒng)風險，又包括非系統(tǒng)風險（特有風險），所以選項 A是錯誤的；財務風險和經(jīng)營風險既可能有系統(tǒng)風險，又可能有特有風險，所以選項 C也是錯誤的。 【例 單選題】假設有一投資組合，均等地投資于無風險資產(chǎn)和兩只股票。如果其中一支股票的貝塔系數(shù)是 ，并且整個組合和市場的風險水平一致，則組合中另一只股票的貝塔系數(shù)為（ ）。