【正文】 向于選擇股利支付率高的股票。 （ 2）邊際稅率較低的投資者喜歡高股利支付率的股票。 【提示】 支付股利：股利收益稅 不支付股利：資本利得稅、交易成本 客戶 效應理論 客戶效應理論是對稅差效應理論的進一步擴展，研究處于不同稅收等級的投資者對待股利分配態(tài)度的差異。 （ 1）稅差理論認為，如果不考慮股票交易成本，分配股利的比率越高，股東的股利收益納稅負擔會明顯高于資本利得納稅負擔，企業(yè)應采取低現(xiàn)金股利比率的分配政策。 理論假設(shè) 這一理論是米勒與莫迪格利安尼于 1961年在這樣一些假設(shè)的基礎(chǔ)之上提出的： （ 1）公司的投資政策已確定并且已經(jīng)為投資者所理解 （ 2）不存在股票的發(fā)行和交易費用（即不存在股票籌資費用） （ 3）不存在個人或公司所得稅 （ 4）不存在信息不對稱 （ 5）經(jīng)理與外部投資者之間不存在代理成本 上述假設(shè)描述的 是一種完美資本市場，因此，股利無關(guān)論又被稱為完全市場理論。 [答疑編號 3949110103] 『正確答案』 D 『答案解析』負債股利是以負債方式支付的股利，通常以公司的應付票據(jù)支付給股東，有時也以發(fā)行公司債券的方式支付股利。 【例 ，股利權(quán)不從屬于股票 開始，新購入股票的投資者不能分享本次發(fā)放的股利 [答疑編號 3949110102] 『正確答案』 BD 『答案解析』一般來說，股權(quán)登記日的下一個交易日為除息日；在除息日前，股利權(quán)從屬于股票。 【例 我國上市公司的除息日通常是在登記日的下一個交易日。 凡在股權(quán)登記日這一天在冊的股東才有資格領(lǐng)取本期股利，而在這一天以后在冊的股東，即使是在股利支付日之 前買入的股票，也無權(quán)領(lǐng)取本期分配的股利。就我國而言，即使年初累計的虧損已經(jīng)超過 5年，在確定法定公積的提取基數(shù)時，仍要扣除。依此規(guī)定，當企業(yè)存在年初累計虧損時，法定公積金的提取基數(shù)為可供分配利潤，當企業(yè)不存在年初累計虧損時，法定公積金的提取基數(shù)為本年凈利潤。 多選題】企業(yè)本年凈利潤為 1000萬元，法律規(guī)定的法定公積金計提比率為 10%，下列關(guān)于計提法定公積金的說法，正確的是（ ）。 【注意】作為上市公司公開增發(fā)或配股的重要前提條件，強調(diào)公司最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近 三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的 30%。在這種情況下公司是否需要計提法定公積金？ 不需要提法定公積金，因為法定公積金是基于當年有利潤的情況下才提。 （ 2）計提法定公積金 按照抵減年初累計虧損后的本年凈利潤計提 年初存在累計虧損：法定公積金 =抵減年初累計虧損后的本年凈利潤10% 年初不存在累計虧損：法定公積金 =本年凈利潤 10% （ 3）計 提任意公積金 由股東會決定 （ 4）向股東支付股利 （向投資者分配利潤） 可供股東分配的利潤 =可供分配的利潤 從本年凈利潤中提取的公積金。 【知識點 2】利潤分配的順序 （ 1）計算可供分配的利潤 可供分配的利潤 =本年凈利潤 +年初未分配利潤 如果為負數(shù)，不能進行后續(xù)分配。 充分保護債權(quán)人利益原則 企業(yè)必須在利潤分配之前清償所有債權(quán)人的到期債務，否則不能進行利潤分配； 同時，在利潤分配之后，企業(yè)還應保持一定的償債能力。 資本保全原則 利潤分配是對經(jīng)營中資本增值額的分配，不是對資本金的返還。 第十一章 股利分配 【思維導圖】 ● 考情分析 最近三年本章考試題型、分值、考點分布 題型 2021年 2021年 2021年 考點 單選題 1分 1分 — 股利理論、剩余股利政策 多選題 — — — 判斷題 — — — 計算題 — — — 綜合題 — — — 合計 1分 1分 0分 學習本章應當重點關(guān)注如下知識點： ； ； ； ； 義及其優(yōu)缺點； 、股票分割和股票回購的相關(guān)內(nèi)容。 [答疑編號 3949100404] 『 正確答案』 回購股票前每股收益＝ 500 000 （ 1－ 40%） /200 000＝ （元） 回購的股票股數(shù)＝ 900000/15＝ 60 000（股） 回購股票后每股收益＝（ 500 000－ 900 0007% ） （ 1－ 40%） /（ 200 000－ 60 000） ＝ 262 200/140 000＝ （元） （ 2）計算回購股票前、后該公司的股權(quán)價值、實體價值和每股價值。該公司預期未來息稅前利潤具有可持續(xù)性，且預備將全部稅后利潤用于發(fā)放股利。 計算題】（ 2021年） B公司的資本目前全部由發(fā)行普通股取得，其有關(guān)資料如下： 息稅前利潤 500 000元 股權(quán)成本 10% 普通股股數(shù) 200 000股 所得稅稅率 40% B公司準備按 7%的利率發(fā)行債券 900 000元，用發(fā)行債券所得資金以每股 l5元 的價格回購部分發(fā)行在外的普通股。 【結(jié)論】長期債務為 600萬元時，企業(yè)價值最大，加權(quán)平均資本成本最低，此時的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)咨詢，目前的長期債務利率和權(quán)益資本成本的情況如下： 不同債務水平下的債務資本成本和權(quán)益資本成本 債券市場價值Ｂ 稅前債務資本成本 （ %） 股票貝塔值 無風險報酬率 （ %） 市場 組合報酬率 （ %） 權(quán)益資本成本 （ %） 0 － 8 12 300 10 8 12 600 10 8 12 900 12 8 12 1200 14 8 12 1500 16 8 12 根據(jù)上表資料，計算不同債務規(guī)模下的企業(yè)價值和加權(quán)平均資本成本如下： 債務市場價值B 股票市場 價值 S 企業(yè)市場 價值 V 稅前債務資本成本 （ %） 權(quán)益資本成本（ %） 加權(quán)平均資本成本 （ %） 0 － 300 10 600 10 900 12 1200 14 1500 16 [答疑編號 3949100403] 『正確答案』 【注】（ 1）債務為 0時： 股票市場價值＝ 600 （ 1－ 25%） /%＝ （ 2）債務為 300時： 股票市場價值＝（ 600－ 30010% ） （ 1－ 25%） /%＝ 企業(yè)價值＝ ＋ 300＝ 加權(quán)平均資本成本＝ % ＋ 300/10% （ 1－ 25%）＝ %。預計未來每年 EBIT為 600萬元，所得稅率為 25%。 假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營利潤永續(xù)，股東要求的回報率（權(quán)益資本成本）不變，則股票的市場價值為： 加權(quán)平均資本成 本＝稅前債務資本成本 （ 1－稅率） 債務資本比重＋權(quán)益資本成本 權(quán)益資本比重 【例 10－ 7】某企業(yè)的長期資本均為普通股，無長期債權(quán)本和優(yōu)先股資本。同時，在公司總價值最大的資本結(jié)構(gòu)下公司的資本成本也一定是最低的。 （ 5）融資后息稅前利潤為 210萬元時，應當選擇長期債券融資，此時每股收益最高。 [答疑編號 3949100403] 『正確答案』 （ 1）計算方案一和方案二的每股收益無差別點法 該方程無解，說明方案一和方案二的 EPS線平行。 假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為 25%?，F(xiàn)企業(yè)希望再實現(xiàn) 500萬元的長期資本融資以滿足擴大 經(jīng)營規(guī)模的需要。 【特殊問題】存在多個無差別點，可能需要畫圖確定在不同的區(qū)間范圍，應當采用哪個融資方案。 要求：運用每股收益無差別點法，選擇籌資方案。 計算題】光華公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本 1000萬元，其中債務資本 400萬元 （年利息 40萬元），普通股資本 600萬元（ 600萬股，面值 1元，市價 5元）。 決策原則：如果預期的息稅前利潤大于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用負債籌資方式；反之，如果預期的息稅前利潤小于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用權(quán)益籌資方式。 求解方法：寫出兩種籌資方式每股收益的計算公式，令其相等，解出息稅前利潤。 【選擇原則】選擇每股收益最大的融資方案 。 [答疑編號 3949100401] 『正確答案』 方案一： 加權(quán)平均資本成本＝ 500/7000% ＋ 1000/70006% ＋ 500/700010% ＋ 5000/700015% ＝% 方案二： 加權(quán)平均資本成本＝ % 方案三：加權(quán)平均資本成本＝ % 由于方 案三的加權(quán)平均資本成本最低，因此在適度的財務風險條件下，企業(yè)應按照方案三的各種資本比例籌集資金。 【例 10－ 5】某企業(yè)初始成立時需要資本總額 7000萬元，有以下三種籌資方案： 籌資方式 方案一 方案二 方案三 籌資金額 資本成本 籌資金額 資本 成本 籌資金額 資本成本 長期借款 500 % 800 % 500 % 長期債券 1000 6% 1200 6% 2021 % 優(yōu)先股 500 10% 500 10% 500 10% 普通股 5000 15% 4500 14% 4000 13% 資本合計 7000 7000 7000 其他資料：表中債務資本成本均為稅后資本成本，所得稅率為 25%。 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 最佳資本結(jié)構(gòu)：加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價值最大。優(yōu)序融資理論是當企業(yè)存在融資需求時，首先選擇內(nèi)源融資，其次會選擇債務融資，最后選擇股權(quán)融資。因此，選項 B的說法正確。即選項 A的說法正確。 多選題】（ 2021）下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的表述中，正確的 有（ ） 。 [答疑編號 3949100303] 『正確答案』 A 『答案解析』根據(jù)權(quán)衡理論， VL＝ VU＋ PV（利息抵稅）－ PV（財務困境成本）＝ 2021＋ 100－ 50＝ 2050（萬元）。 表達式 VL=VU+PV（利息抵稅） PV（財務困境成本） 二、代理理論 VL＝ VU＋ PV（利息抵稅）－ PV（財務困境成本）－ PV（債務的代理成本）＋ PV（債務的代理收益） 【總結(jié)】 無稅 MM理論 有負債企業(yè)價值＝無負債企業(yè)價值 有稅 MM理論 有負債企業(yè)價值＝無負債企業(yè)價值＋ PV（利息抵稅） 權(quán)衡理論 有負債企業(yè)價值＝無負債企業(yè)價值＋ PV（利息抵稅）－ PV（財務困境成本） 代理理論 有負債企業(yè)價值＝無負債企業(yè)價值＋ PV（利息抵稅）－ PV（財務困境成本）＋ PV（債務代理收益）－ PV（債務代理成本） 【例 【知識點 3】資本結(jié)構(gòu)的其他理論 一、權(quán)衡理論 含義 所謂權(quán)衡理論（ trade－ off theory），就是強調(diào)在平衡債務利息的抵稅收益與財務困境成本的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化時的最佳資本結(jié)構(gòu)。 多選題】（ 2021）下列關(guān)于 MM理論的說法中，正確的有（ ）。 （ 2）有負債企業(yè)權(quán)益資本成本隨著負債比例的提高 而提高； （ 3）有負債企業(yè)加權(quán)平均資本成本隨著負債比例的提高而降低。 命題 Ⅱ 有債務企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風險等級的無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上與 以市值計算的債務與權(quán)益比例成比例的風險報酬，且風險報酬取決于企業(yè)的債務比例以及所得稅稅率。其表達式如下： VL＝ VU＋ TD=V U＋ PV（利息抵稅） 式中： T為企業(yè)所得稅稅率， D表示企業(yè)的債務數(shù)量。 8% 8% 8% 10% [答疑編號 3949100301] 『正確答案』 ABCD 『答案解析』根據(jù)無企業(yè)所得稅條件下的 MM的命題可以得出，企業(yè)無負債時的權(quán)益資本成本等于企業(yè)的加權(quán)平均資本成本 =1/（ 1+2） 12%+2/ （ 1+2） 6%=8% ，所以選項 A、 B、 C都是正確的，交易后企業(yè)的加權(quán)平均資本成本 8%=6%1/2+ 權(quán)益成本 1/2 ，所以權(quán)益成本 =10%，所以選項 D正確。甲公司擬通過發(fā)行股票并用所籌集的資金償還債務的方式調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，調(diào)整后公司的債務與股權(quán)比率降為 1，假設(shè)不考慮所得稅 ,并且滿足 MM 定理的全部假設(shè)條件。 無所得稅條件下 MM的命題一和命題二 【例 命題 Ⅱ 有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財務杠桿的提高而增加。 【提示】無論負債程度如何，企業(yè)加權(quán)平均資本成本（稅前）保持不變。無負債企業(yè)實體流量等于股權(quán)流量，均等于 EBIT，有負債企業(yè)的實體流量等于無負債企業(yè)的實體流量，即無論有無負債，企業(yè)實體流量均等于 EBIT。即公司息前稅前利潤具有永續(xù)的零增長特征，以