【正文】 又被稱為完全市場理論。 二、股利相關(guān)論 稅差理論 稅差：股利收益的稅率高于資本利得的稅率。 （ 2）如果存在股票的交易成本，甚至當(dāng)資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時，偏好定期取得股利收益的股東自然會傾向于企業(yè)采用高現(xiàn)金股利支付率政策。 （ 1）邊際稅率較高的投資者偏好低股利支付率的股票。 因此，公司在制定或調(diào)整股利政策時，不應(yīng)該忽視股東對股利政策的需求；公司應(yīng)該根據(jù)投資者的不同需求，對投資者分門別類地制定股利政策。 【分析】 企業(yè)權(quán)益價值 =分紅額 /權(quán)益資本成本 當(dāng)股利支付率提高時，股東承擔(dān)的收益風(fēng)險會降低，權(quán)益資本成本也會降低，則企業(yè)價值提高； 當(dāng)股利支付率下降時，股東的權(quán)益資本成本升高，企業(yè)的權(quán)益價值將會下降。 債權(quán)人為保護(hù)自身利益，希望企業(yè)采取低股利政策。 實(shí)行多分少留的政策，既有利于抑制經(jīng)理人員隨意支配自由現(xiàn)金流量的代理成本，也有利于滿足股東取得股利收益的愿望。 對處于外部投 資者保護(hù)程度較弱環(huán)境中的中小股東希望企業(yè)采用高股利支付率政策，以防控股股東的利益侵害。 信號理論 在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息。 股利增長 —— 可能傳遞了未來業(yè)績大幅增長信號；也可能傳遞的是企業(yè)沒有前景好的投資項目的信號。 【提示】股利信號理論為解釋股利是否 具有信息含量提供了一個基本分析邏輯，鑒于股利與投資者對股利信號信息的理解不同，所做出的對企業(yè)價值的判斷也不同。 單選題】（ 2021）下列關(guān)于股利分配的說法中，錯誤的是（ ）。 【例 ，因其稅收類別不同，對公司股利政策的偏好也不同 ，因為他們可以利用現(xiàn)金股利再投資 ，因為這樣可以減少不必要的交易費(fèi)用 ，較少的現(xiàn)金股利又會引起低稅率階層的不滿 [答疑編號 3949110105] 『正確答案』 BC 『答案解析』邊際稅率較高的投資者偏好低股利支付率的股票，偏好少分現(xiàn)金股利、多留存，用于再投資。 【知識點(diǎn) 2】制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素 影響因素 法律限制 資本保全的限制 規(guī)定公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利 企業(yè)積累的限制 規(guī)定公司必須按凈利潤的一定比例提取法定公積金 凈利潤的限制 規(guī)定公司年度累計凈利潤必須為正數(shù)時才可以發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補(bǔ) 超額累積利潤的限制 由于股東接受股利繳納的所得稅高于其進(jìn)行的股票交易的資本利得稅，于是許多國家規(guī)定公司不得超額累積利潤，一旦公司的保留盈余超過法律認(rèn)可的水平，將被加征額外稅額。 股東因素 穩(wěn)定的收入和避稅 依靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定的股利， 高股利收入的股東為避稅反對發(fā)放較多的股利。 公司因素 盈余的穩(wěn)定性 盈余穩(wěn)定性強(qiáng)可以支付較高的股利；穩(wěn)定性弱則一般采取低股利政策 公司的流動性 流動性低時一般不能支付太多股利 舉債能力 舉債能力強(qiáng)可以采取較寬松的股利政策；舉債能力弱往往采 取較緊的股利政策 投資機(jī)會 有良好投資機(jī)會時多采取低股利政策；處于經(jīng)營收縮的公司多采取高股利 政策 資本成本 保留盈余（不存在籌資費(fèi)用）的資本成本低于發(fā)行新股。 單選題】在決定公告分紅的數(shù)量時，最重要的考慮 因素是（ ）。這時盈余會被當(dāng)作彌補(bǔ)折舊基金購買力水平下降的資金來源，因此在通貨膨脹時期，公司股利政策往往偏緊。 單選題】我國上市公司不得用于支付股利的權(quán)益資金是（ ）。 【例 C公司的流動性較弱 [答疑編號 3949110108] 『正確答案』 ACD 『答案解析』物價持續(xù)上升導(dǎo)致企業(yè)折舊基金購買力水平下降，從而沒有足夠的資金來重置固定資產(chǎn)，這時盈余會被當(dāng)作補(bǔ)充折舊基金購買力水平下降的資金來源，因此在通貨膨脹時期往往采取低股利政策；公司流動性差說明企業(yè)可能缺乏貨幣性資金或可立即變現(xiàn)的資產(chǎn)少，因此導(dǎo)致企業(yè)采取低股利政策；企業(yè)盈余不穩(wěn)定的情況下，采取低股政策可以減少盈余下降而造成的股利無法支付的 風(fēng)險，還可以將更多的資金用于再投資，提高權(quán)益資本的比重，減少財務(wù)風(fēng)險；金融市場利率下降時，外部資金來源的資本成本降低，企業(yè)沒有必要采取低股利政策。 多選題】下列情形中會使企業(yè)減少股利分配的有（ ）。經(jīng)濟(jì)增長速度減慢，企業(yè)缺乏良好投資機(jī)會時，會出現(xiàn)資金剩余，所以應(yīng)增加股利的發(fā)放，所以 C不是答案。盈余不穩(wěn)定的公司一般采用低股利政策，所以選項 A正確。 【知識點(diǎn) 3】股利分配政策 企業(yè)的股利分配政策一般包括如下內(nèi)容： ； ； ； 。 一、剩余股利政策 ：是指在公司有著良好的投資機(jī)會時，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。預(yù)計今年需要增加投資資本 800萬元。按法律規(guī)定，至少要提取 10%的公積金。問：公司應(yīng)分配多少股利？ [答疑編號 3949110201] 『正確答案』 利潤留存＝ 80060% ＝ 480（萬元） 股利分配 ＝ 600－ 480＝ 120（萬元） 按法律規(guī)定，至少要提取 10%的公積金。企業(yè)實(shí)際提取 480萬 元，在這種情況下，這一規(guī)定并沒有構(gòu)成實(shí)際限制。（這里的資本結(jié)構(gòu)是指長期有息負(fù)債和所有者權(quán)益的比率） —— 不是指保持全部資產(chǎn)的負(fù)債比率，無息負(fù)債和短期借款不可能也不需要保持某種固定比率。 ：采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。 單選題】（ 2021）某公司采用剩余股利 政策分配股利，董事會正在制訂 2021年度的股利分配方案。 [答疑編號 3949110202] 『正確答案』 B 『答案解析』分配股利的現(xiàn)金問題，是營運(yùn)資金管理問題，與籌集長期資本無直接關(guān)系。 單選題】某公司 2021年稅后利潤 1000萬元， 2021年需要增加投資資本 1500萬元，公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本占 60%，債務(wù)資本占 40%，公司采用剩余股利政策，增加投資資本 1500萬元之后資產(chǎn)總額增加（ ）萬元。 【例 要求的投資支出和期望的投資回報率如下。公司實(shí)現(xiàn)的年度凈利潤為 100萬元。 [答疑編號 3949110204] 『正確答案』 B 『答案解析』股利＝ 100－（ 20＋ 35＋ 57） 60% ＝ 。 理由 （ 1）穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好形象，增強(qiáng)投 資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格； （ 2）穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出； （ 3）即使推遲某些投資方案或者暫時偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，也可能要比降低股利或降低股利增長率更為有利。 三、固定股利支付率政策 含義 公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利。 缺點(diǎn) 各年股利變動較大，極易造成 公司不穩(wěn)定的感覺，對于穩(wěn)定股票價格不利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。 【例 [答疑編號 3949110205] 『正確答案』 B 『答案解析』采用固定或持續(xù)增長的股利政策，股利的支付與盈余相脫節(jié)。 【例 [答疑編號 3949110206] 『正確答案』 A 『答案解析』剩余股利政策是在公司有著良好的投資機(jī)會時，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈 余作為股利予以分配，這意味著就算公司有盈利，公司也不一定會分配股利。所以答案是 A。 計算題】（ 2021年）某公司今年年底的所有者權(quán)益總額為 9000萬元，普通股 6000萬股。該公司的所得稅率為 30%。 董事會在討論明年資 金安排時提出： （ l）計劃年度分配現(xiàn)金股利 ／股； （ 2）為新的投資項目籌集 4000萬元的資金； （ 3）計劃年度維持目前的資本結(jié)構(gòu)，并且不增發(fā)新股，不舉借短期借款。 [答疑編 號 3949110207] 『正確答案』 （ 1）發(fā)放現(xiàn)金股利所需稅后利潤＝ 6000 ＝ 300（萬元） （ 2）投資項目所需稅后利潤＝ 400045% ＝ 1800（萬元） （ 3）計劃年度稅后利潤＝ 300＋ 1800＝ 2100（萬元） （ 4）稅前利潤＝ 2100/（ 1－ 30%）＝ 3000（萬元） （ 5）計劃年度借款利息＝（原長期借款＋新增借款） 利率 [（ 9000/45%） 55% ＋ 400055%]11% ＝ 1452（萬元） （ 6）息稅前利潤＝ 3000＋ 1452＝ 4452（萬元） 【例 上年實(shí)現(xiàn)凈利潤 180萬元，分配的股利為 108萬元。公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占 55%，債務(wù)資本占 45%。 股票股利并不直接增加股東的財富，不導(dǎo)致公司資產(chǎn)的流出或者負(fù)債的增加，同時也不會因此增加公司的財產(chǎn)，但是會引起所有者權(quán)益各項目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。因而 ,股票股利不涉及公司的現(xiàn)金流。 該公司在實(shí)施利潤分配前，所有者權(quán)益情況如下（單位：萬元）： 項目 金額 股本（面額 1元，已發(fā)行普通股 60000萬股） 60 000 資本公積 60 000 盈余公積 16 000 未分配利潤 120 000 所有者權(quán)益合計 256 000 要求： （ 1）計算 ZF代扣代繳的現(xiàn)金股利所得稅和股票股利所得稅； （ 2）計算全體股東實(shí)際收到的現(xiàn)金股利； （ 3）計算分配后 ZF 公司的股本、資本公積、未分配利潤項目的金額。假設(shè)實(shí)施前股權(quán)登記日的收盤價為 ，計算除權(quán)（除息）日的參考價。實(shí)施前公司所有者權(quán)益情況如下： 單位：元 項目 金額 股本（面額 1元，均為發(fā)行的普通股） 200 000 資本公積 400 000 留存收益 2021 000 股東權(quán)益合計 2600 000 要求： （ 1）假設(shè)實(shí)施前股票市價為 20元，計算實(shí)施后股東權(quán)益?zhèn)€項目的金額以及股東權(quán)益合計； （ 2）假設(shè)某股東持有 20210股普通股，假設(shè)市盈率不變，計算發(fā)放股票股利前后其持股比例和持股總價值。股票股利的意義主要表現(xiàn)在兩個方面： 。 發(fā)放股票股利通常由成長中的公司所為，因此投資者往往認(rèn)為發(fā)放股票股利預(yù)示著公司將會有較大發(fā)展，利潤將大幅度增長。 【知識點(diǎn) 2】股票分割 股票分割，是指將面額較高的股票轉(zhuǎn)換成面額較低的股票的行為。 股票分割不屬于某種股利方式，但其所產(chǎn)生的效果與發(fā)放股票股利近似。 【例 11－ 6】某公司原發(fā)行面額 2元的普通股 200 000股，若按 1股換成 2股的比例進(jìn)行股票分割，分割前、后的股東權(quán)益項目見表 11－ 表 11－ 6，分割前后的每股收益計算如下： [答疑編號 3949110301] 『正確答案』 表 11－ 5 股票分割前的股東權(quán)益 單位：元 普通股 （面額 2元，已發(fā)行 200 000股） 資本公積 未分配利潤 股東權(quán)益合計 400 000 800 000 4 000 000 5 200 000 假設(shè)公司本年凈利潤為 440 000元，則每股收益＝ 44247。4 0＝ 。 （ 2）股票分割往往是成長中公司的行為，給人們一種 “ 公司正處于發(fā)展中 ” 的印象，這種利好信息會在短時間內(nèi)提高股價。 內(nèi)容 股票股利 股票分 割 不同點(diǎn) （ 1）每股面值不變； （ 2）股東權(quán)益結(jié)構(gòu)變化； （ 3）股價上漲幅度不大時采用； （ 4）屬于股利支付方式。 相同點(diǎn) （ 1）普通股股數(shù)均增加（通常股票分割增加更多）； （ 2）如果凈利潤不變，市盈率不變，每股收益和每股市價均下降（股票分割下降更多）； （ 3）股東持股比例不變； （ 4）股東權(quán)益總額不變； （ 5）通常都是成長中公司的行為。 多選題】下列關(guān)于發(fā)放股票股利和股票分割 的說法正確的有（ ）。發(fā)放股票股利可以導(dǎo)致股數(shù)增加，但是不會導(dǎo)致每股面額降低，也不會對公司股東權(quán)益總額產(chǎn)生影響（僅僅是引起股東權(quán)益各項目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化），發(fā)放股票股利后，如果盈利總額不變，市盈率不變，會由于普通股股數(shù)增加而引起每股收益和每股市價的下降。股票分割時，發(fā)行在外的股數(shù)增加，使得每股面額降低，每股盈余下降；但公司價值不變，股東權(quán)益總額、股東權(quán)益各項目的金額及其相互間的比例也不會改變。 【例 要求：計算回答下述 2個互不關(guān)聯(lián)的問題 （ 1）計劃按每 10股送 1股的方案發(fā)放股票股利，并按發(fā)放股票股利后的股數(shù)派發(fā)每股現(xiàn)金股利 ，股票股利的金額按現(xiàn)行市價計算。