【正文】 1－ F ΔEBIT ＝（ P－ V） ΔQ 所以， 經營杠桿系數＝邊際貢獻 /息稅前利潤 【例】某企業(yè)生產 A產品，固定成本為 60萬元，變動成本率為 40%，當企業(yè)的銷售額分別為 400萬元、 200萬元、 100萬元時，經營杠桿系數分別為： [答疑編號 3949100102] DOL（ 1） ＝（ 400－ 40040% ） /（ 400－ 40040% － 60）＝ DOL（ 2） ＝（ 200－ 20040% ） /（ 200－ 20040% － 60）＝ 2 DOL（ 3） ＝（ 100－ 10040% ） /（ 100－ 10040% － 60） →∞ 【思考】什么情況下，經營杠桿系數為無窮大？ [答疑編號 3949100103] 『正確答案』盈虧臨界點銷售額＝ 60/（ 1－ 40%）＝ 100（萬元）。 （二）經營杠桿系數的定義公式 經營杠桿的大小一般用經營杠桿系數表示，它是息稅前利潤變動率與銷售額（量）變動率之間的比率。 。 關系 經營杠桿系數越大，經營風險越大 關注 經營杠桿系數本身并不是經營風險變化的來源，經營風險的來源是生產經營的不確定性。 【例 單選題】已知某企業(yè)年固定成本為 100萬元，盈虧臨界點的銷售額為 200萬元，當銷售額為 600萬元時經營杠桿系數為（ ）。 [答疑編號 3949100106] 『正確答案』 C 『答案解析』經營杠桿系數＝（ 50035% ） /[50035% －（ 80－ 15） ]＝ 。 一、財務杠桿系數 財務杠桿作用的大小通常用財務杠桿系數表示。 —— 股東收益的波動，即反映財務風險的大小。 ，因為經營風險和財務風 險可以相互抵消 [答疑編號 3949100202] 『正確答案』 A 『答案解析』經營風險是由于企業(yè)的經營活動形成的，只要企業(yè)經營活動存在，就有經營風險；而財務風險是由于借債形成的。 [答疑編號 3949100203] 『正確答案』 B 『答案解析』負債利息＝ 80050%8% ＝ 32（萬元）， 2＝ EBIT/[EBIT－ 32－ 30/（ 1－ 25%） ]，解得： EBIT＝ 144（萬元），邊際貢獻＝ EBIT＋固定成本＝ 144＋ 60＝ 204（萬元）。 【例 單選題】某公司本年的銷售量為 100萬件，售價為 20元 /件，單位變動成本 12元，總固定成本為 50萬元，優(yōu)先股股息為 75萬元，利息費用為 20萬元，所得稅稅率為 25%。 計算題】 某公司目前年銷售額 10000萬元，變動成本率 70%，全部固定成本和費用為 2021萬元，普通股股數為 2021萬股，該公司目前總資產為 5000萬元，資產負債率 40%，目前的平均負債利息率為 8%，假設所得稅率為 40%。 （ 3）所需資金以 10%的利率借入，計算追加投資后的每股收益、利息保障倍數、經營杠桿系數、財務杠桿系數和總杠桿系數，判斷應否改變經營計劃。 財務結構 所有資金的來源、組成及其相互關系。 。 。 （二）無稅 MM理論 命題 I 在沒有企業(yè)所得稅的情況下，負債企業(yè)的價值與無負債企業(yè)的價值相等，即無論企業(yè)是否有負債，企業(yè)的資本結構與企業(yè)價值無關。在數量上等于無負債企業(yè)的權益資本成本加上與以市值計算的債務與權益比例成比例的風險報酬。則下列說法正確的有（ ）。 【分析】年利息抵稅 =DiT 利息抵稅現值 =（ DiT ） /i=TD 【提示】隨著企業(yè)負債比例的提高，企業(yè)價值也隨之提高，在理論上，全部融資來源于負債時，企業(yè)價值達到最大。 有所得稅條件下 MM的命題一和命題二 【例 觀點 企業(yè)價值最大化的債務比率： 債 務抵稅收益的邊際價值等于增加的財務困境成本的現值。 三、優(yōu)序融資理論 【例 所謂權衡理論，就是強調在平衡債務利息的抵稅收益與財務困境成本的基礎上，實現企業(yè)價值最大化的最佳資本結構。所以，選項 D的說法正確。 要求：采用資本成本比較法選擇相對較優(yōu)的籌資方案。 每股收益無差別點法，就是兩種籌資方式每股收益相等時的息稅前利潤。 【例 [答疑編號 3949100402] 『正確答案』 （ 1）計算息稅前利潤平衡點 解之得： EBIT＝ 376（萬元） （ 2）計算籌資后的息稅前利潤 EBIT＝ 1200 （ 1－ 60%）－ 200＝ 280（萬元） （ 3）決策：由于籌資后的息稅前利潤小于無差別點，因此應該選擇財務風險較小的乙方案。有三種融資方案可供選擇： 方案一：全部通過年利率為 10%的長期債券融資； 方案二：全部通過股利率為 12%的優(yōu)先股融資； 方案三：全部依靠發(fā)行普通股籌資，按照目前的股價，需增發(fā) 50 萬股新股。 （ 2）計算方案一和方案三的每股收益無差別點法 解之得： EBIT＝ 150萬元 （ 3）計算方案二和方案三的每股收益無差別點法 解之得： EBIT＝ 240萬元 （ 4）作出 EBIT－ EPS分析圖如下： 當 EBIT150萬元時，應選擇普通股融資； 當 EBIT150萬元時，應選擇長期債券融資。 公司的市場價值 V等于股票的市場價值 S加上長期債務的價值 B，即： V＝ S＋ B 為了計算方便，設長 期債務（長期借款和長期債券）的現值等于其面值；股票的現值則等于其未來的凈收益按照股東要求的報酬率貼現。該企業(yè)認為目前的資本結構不合理，準備通過發(fā)行債券回購部分股票的方式，調整資本結構，提高企業(yè)價值。 【例 要求： （ 1）計算回購股票前、后該公司的每股收益。 第一節(jié) 利潤分配概述 【知識點 1】利潤分配的原則 利潤分配的基本原則有： 依法分配原則 國家有關利潤分配的法律和法規(guī)主要有公司法、外商投資企業(yè)法等，企業(yè) 在利潤分配中必須切實執(zhí)行上述法律、法規(guī)。 多方及長短期利益兼顧原則 兼顧投資者、經營者、職工等多方利益；兼顧長期和短期利益。 【思考】假設年初未分配利潤 +100萬，本年凈利潤 50萬，可供分配的利潤＝ +50萬，可以進行后續(xù)分配。 【例 另外 注意提取法定公積的 “ 補虧 ” ，與所得稅法的虧損后轉無關。 3 除息日 也稱除權日，是指股利所有權與股票本身分離的日期，即將股票中含有的股利分配權予以解除，即在除息日當日及以后買入的股票不再享有本次股利分配的權利。 多選題】在我國，下列關于除息日表述正確的是（ ）。 單選題】如果上市公司以其應付票據作為股利支付給股東，則這種股利的方式稱為（ ）。 二、股利相關論 稅差理論 稅差：股利收益的稅率高于資本利得的稅率。 （ 1）邊際稅率較高的投資者偏好低股利支付率的股票。 【分析】 企業(yè)權益價值 =分紅額 /權益資本成本 當股利支付率提高時，股東承擔的收益風險會降低，權益資本成本也會降低，則企業(yè)價值提高； 當股利支付率下降時，股東的權益資本成本升高，企業(yè)的權益價值將會下降。 實行多分少留的政策，既有利于抑制經理人員隨意支配自由現金流量的代理成本，也有利于滿足股東取得股利收益的愿望。 信號理論 在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來盈利能力的信息。 【提示】股利信號理論為解釋股利是否 具有信息含量提供了一個基本分析邏輯，鑒于股利與投資者對股利信號信息的理解不同，所做出的對企業(yè)價值的判斷也不同。 【例 【知識點 2】制定股利分配政策應考慮的因素 影響因素 法律限制 資本保全的限制 規(guī)定公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利 企業(yè)積累的限制 規(guī)定公司必須按凈利潤的一定比例提取法定公積金 凈利潤的限制 規(guī)定公司年度累計凈利潤必須為正數時才可以發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補 超額累積利潤的限制 由于股東接受股利繳納的所得稅高于其進行的股票交易的資本利得稅，于是許多國家規(guī)定公司不得超額累積利潤，一旦公司的保留盈余超過法律認可的水平，將被加征額外稅額。 公司因素 盈余的穩(wěn)定性 盈余穩(wěn)定性強可以支付較高的股利；穩(wěn)定性弱則一般采取低股利政策 公司的流動性 流動性低時一般不能支付太多股利 舉債能力 舉債能力強可以采取較寬松的股利政策；舉債能力弱往往采 取較緊的股利政策 投資機會 有良好投資機會時多采取低股利政策；處于經營收縮的公司多采取高股利 政策 資本成本 保留盈余（不存在籌資費用）的資本成本低于發(fā)行新股。這時盈余會被當作彌補折舊基金購買力水平下降的資金來源，因此在通貨膨脹時期，公司股利政策往往偏緊。 【例 多選題】下列情形中會使企業(yè)減少股利分配的有（ ）。盈余不穩(wěn)定的公司一般采用低股利政策，所以選項 A正確。 一、剩余股利政策 ：是指在公司有著良好的投資機會時，根據一定的目標資本結構，測算出投資所需的權益資本，先從盈余當中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。按法律規(guī)定，至少要提取 10%的公積金。企業(yè)實際提取 480萬 元，在這種情況下，這一規(guī)定并沒有構成實際限制。 ：采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的資本結構，使加權平均資本成本最低。 [答疑編號 3949110202] 『正確答案』 B 『答案解析』分配股利的現金問題，是營運資金管理問題，與籌集長期資本無直接關系。 【例 公司實現的年度凈利潤為 100萬元。 理由 （ 1）穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好形象，增強投 資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格； （ 2）穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出； （ 3）即使推遲某些投資方案或者暫時偏離目標資本結構，也可能要比降低股利或降低股利增長率更為有利。 缺點 各年股利變動較大，極易造成 公司不穩(wěn)定的感覺，對于穩(wěn)定股票價格不利。 【例 【例 所以答案是 A。該公司的所得稅率為 30%。 [答疑編 號 3949110207] 『正確答案』 （ 1）發(fā)放現金股利所需稅后利潤＝ 6000 ＝ 300（萬元） （ 2）投資項目所需稅后利潤＝ 400045% ＝ 1800（萬元） （ 3）計劃年度稅后利潤＝ 300＋ 1800＝ 2100（萬元） （ 4）稅前利潤＝ 2100/（ 1－ 30%）＝ 3000（萬元） （ 5）計劃年度借款利息＝（原長期借款＋新增借款） 利率 [（ 9000/45%） 55% ＋ 400055%]11% ＝ 1452（萬元） （ 6）息稅前利潤＝ 3000＋ 1452＝ 4452（萬元） 【例 公司的目標資本結構為權益資本占 55%，債務資本占 45%。因而 ,股票股利不涉及公司的現金流。假設實施前股權登記日的收盤價為 ，計算除權（除息）日的參考價。股票股利的意義主要表現在兩個方面： 。 【知識點 2】股票分割 股票分割，是指將面額較高的股票轉換成面額較低的股票的行為。 【例 11－ 6】某公司原發(fā)行面額 2元的普通股 200 000股，若按 1股換成 2股的比例進行股票分割，分割前、后的股東權益項目見表 11－ 表 11－ 6，分割前后的每股收益計算如下： [答疑編號 3949110301] 『正確答案』 表 11－ 5 股票分割前的股東權益 單位：元 普通股 （面額 2元，已發(fā)行 200 000股） 資本公積 未分配利潤 股東權益合計 400 000 800 000 4 000 000 5 200 000 假設公司本年凈利潤為 440 000元，則每股收益＝ 44247。 （ 2）股票分割往往是成長中公司的行為，給人們一種 “ 公司正處于發(fā)展中 ” 的印象，這種利好信息會在短時間內提高股價。 相同點 （ 1）普通股股數均增加（通常股票分割增加更多）； （ 2）如果凈利潤不變，市盈率不變，每股收益和每股市價均下降（股票分割下降更多）； （ 3）股東持股比例不變； （ 4）股東權益總額不變； （ 5）通常都是成長中公司的行為。發(fā)放股票股利可以導致股數增加，但是不會導致每股面額降低，也不會對公司股東權益總額產生影響（僅僅是引起股東權益各項目的結構發(fā)生變化），發(fā)放股票股利后，如果盈利總額不變，市盈率不變，會由于普通股股數增加而引起每股收益和每股市價的下降。 【例