【正文】 ＝ 500 ＝ 50（萬元） 額外股利＝（ 200－ 50） 30% ＝ 45（萬元） 本年發(fā)放的股利＝ 50＋ 45＝ 95（萬元） 第四節(jié) 股票股利、股票分割和回購 【知識點 1】股票 股利 一、股票股利的含義及其處理 股票股利是公司以發(fā)放的股票作為股利的支付方式。 計算題】某公司本年實現(xiàn)的凈利潤為 200萬元，年初未分配利潤為 600萬元，年末公司討論決定股利分配的數(shù)額。預計繼續(xù)增加長期債務(wù)不會改變目前的 l1%的平均利率水平。 【例 單選題】主要依靠股利維持生活的股東和養(yǎng)老基金管理人最不贊成的公司股利政策是（ ）。 單選題】在以下股利政策中，有利于穩(wěn)定股票價格，從而樹立公司良好形象，但股利的支付與公司盈余相脫節(jié)的股利政策是（ ）。 四、低正常股利加額外股利政策 含義 該股利政策是公司一般情況下每年只支付一個固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余較多的年份，再根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外股利。 缺點 （ 1）股利的支付與盈余脫節(jié)，可能造成公司財務(wù)狀況惡化； （ 2）不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。如果項目資本成本為 11%，而 M公司嚴格按照剩余股利政策的話，那么公司將支付股利（ ）萬元。 單選題】 M公司在考慮 4個供選擇的機會。 【例 【例 【提示】注意理解 “ 保持目標資本結(jié)構(gòu) ” 。公司采用剩余股利政策。 【例 11－ 2】某公司上年稅后利潤 600萬元，今年年初公司討論決定股利分配的數(shù)額。如果企業(yè)要擴大籌資規(guī)模，則對 資金的需求增大，所以會采用低股利政策，即選項 D正確。 ，企業(yè)收益的穩(wěn)定性減弱 ，企業(yè)庫存量持續(xù)增加 ，企業(yè)缺乏良好的投資機會 ，需要擴大籌資規(guī)模 [答疑編號 3949110109] 『正確答案』 ABD 『答案解析』本題考核影響利潤分配的因素。 多選題】下列各項中，會導致企業(yè)采取低股利政策的事項有（ ）。 【例 從資本成本角度 考慮，公司有擴大資金需要時應(yīng)采取低股利政策 債務(wù)需要 有較高債務(wù)償還需要的公司往往減少股利的支付 其他限制 債務(wù)合同約束 公司的債務(wù)合同，特別是長期債務(wù)合同，往往有限制公司現(xiàn)金支付程度的條款，這使公司只得采取低股利政策 通貨膨脹 在通貨膨脹時期公司股利政策往往偏緊 【例 無力償付的限制 基于對債權(quán)人的利益保護，如果一個公司已經(jīng)無力償付負債，或股利支付會導致公司失去償債能力，則不能支付股利。 多選題】下列關(guān)于客戶效應(yīng)理論說法不正確的有（ ）。 【例 股利政策所產(chǎn)生的信息效應(yīng)會影響股票的價格。 （ 3）控股股東與中小股東之間的代理沖突。 代理理論 【常見的代理沖突】 （ 1）股東與債權(quán)人之間的代理沖突。 （ 2）邊際稅率較低的投資者喜歡高股利支付率的股票。 （ 1）稅差理論認為，如果不考慮股票交易成本，分配股利的比率越高，股東的股利收益納稅負擔會明顯高于資本利得納稅負擔，企業(yè)應(yīng)采取低現(xiàn)金股利比率的分配政策。 [答疑編號 3949110103] 『正確答案』 D 『答案解析』負債股利是以負債方式支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，有時也以發(fā)行公司債券的方式支付股利。 ，股利權(quán)不從屬于股票 開始，新購入股票的投資者不能分享本次發(fā)放的股利 [答疑編號 3949110102] 『正確答案』 BD 『答案解析』一般來說，股權(quán)登記日的下一個交易日為除息日；在除息日前，股利權(quán)從屬于股票。 我國上市公司的除息日通常是在登記日的下一個交易日。就我國而言，即使年初累計的虧損已經(jīng)超過 5年，在確定法定公積的提取基數(shù)時，仍要扣除。 多選題】企業(yè)本年凈利潤為 1000萬元，法律規(guī)定的法定公積金計提比率為 10%，下列關(guān)于計提法定公積金的說法，正確的是（ ）。在這種情況下公司是否需要計提法定公積金？ 不需要提法定公積金，因為法定公積金是基于當年有利潤的情況下才提。 【知識點 2】利潤分配的順序 （ 1）計算可供分配的利潤 可供分配的利潤 =本年凈利潤 +年初未分配利潤 如果為負數(shù)，不能進行后續(xù)分配。 資本保全原則 利潤分配是對經(jīng)營中資本增值額的分配，不是對資本金的返還。 [答疑編號 3949100404] 『 正確答案』 回購股票前每股收益＝ 500 000 （ 1－ 40%） /200 000＝ （元） 回購的股票股數(shù)＝ 900000/15＝ 60 000（股） 回購股票后每股收益＝（ 500 000－ 900 0007% ） （ 1－ 40%） /（ 200 000－ 60 000） ＝ 262 200/140 000＝ （元） （ 2）計算回購股票前、后該公司的股權(quán)價值、實體價值和每股價值。 計算題】（ 2021年） B公司的資本目前全部由發(fā)行普通股取得，其有關(guān)資料如下： 息稅前利潤 500 000元 股權(quán)成本 10% 普通股股數(shù) 200 000股 所得稅稅率 40% B公司準備按 7%的利率發(fā)行債券 900 000元，用發(fā)行債券所得資金以每股 l5元 的價格回購部分發(fā)行在外的普通股。經(jīng)咨詢，目前的長期債務(wù)利率和權(quán)益資本成本的情況如下： 不同債務(wù)水平下的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本 債券市場價值Ｂ 稅前債務(wù)資本成本 （ %） 股票貝塔值 無風險報酬率 （ %） 市場 組合報酬率 （ %） 權(quán)益資本成本 （ %） 0 － 8 12 300 10 8 12 600 10 8 12 900 12 8 12 1200 14 8 12 1500 16 8 12 根據(jù)上表資料，計算不同債務(wù)規(guī)模下的企業(yè)價值和加權(quán)平均資本成本如下： 債務(wù)市場價值B 股票市場 價值 S 企業(yè)市場 價值 V 稅前債務(wù)資本成本 （ %） 權(quán)益資本成本（ %） 加權(quán)平均資本成本 （ %） 0 － 300 10 600 10 900 12 1200 14 1500 16 [答疑編號 3949100403] 『正確答案』 【注】（ 1）債務(wù)為 0時： 股票市場價值＝ 600 （ 1－ 25%） /%＝ （ 2）債務(wù)為 300時： 股票市場價值＝（ 600－ 30010% ） （ 1－ 25%） /%＝ 企業(yè)價值＝ ＋ 300＝ 加權(quán)平均資本成本＝ % ＋ 300/10% （ 1－ 25%）＝ %。 假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營利潤永續(xù)，股東要求的回報率（權(quán)益資本成本）不變，則股票的市場價值為： 加權(quán)平均資本成 本＝稅前債務(wù)資本成本 （ 1－稅率） 債務(wù)資本比重＋權(quán)益資本成本 權(quán)益資本比重 【例 10－ 7】某企業(yè)的長期資本均為普通股，無長期債權(quán)本和優(yōu)先股資本。 （ 5）融資后息稅前利潤為 210萬元時，應(yīng)當選擇長期債券融資，此時每股收益最高。 假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為 25%。 【特殊問題】存在多個無差別點，可能需要畫圖確定在不同的區(qū)間范圍，應(yīng)當采用哪個融資方案。 計算題】光華公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本 1000萬元，其中債務(wù)資本 400萬元 （年利息 40萬元），普通股資本 600萬元（ 600萬股，面值 1元，市價 5元）。 求解方法：寫出兩種籌資方式每股收益的計算公式，令其相等，解出息稅前利潤。 [答疑編號 3949100401] 『正確答案』 方案一： 加權(quán)平均資本成本＝ 500/7000% ＋ 1000/70006% ＋ 500/700010% ＋ 5000/700015% ＝% 方案二： 加權(quán)平均資本成本＝ % 方案三：加權(quán)平均資本成本＝ % 由于方 案三的加權(quán)平均資本成本最低，因此在適度的財務(wù)風險條件下，企業(yè)應(yīng)按照方案三的各種資本比例籌集資金。 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 最佳資本結(jié)構(gòu)：加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價值最大。因此，選項 B的說法正確。 多選題】（ 2021）下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的表述中，正確的 有（ ） 。 表達式 VL=VU+PV（利息抵稅） PV（財務(wù)困境成本） 二、代理理論 VL＝ VU＋ PV（利息抵稅）－ PV（財務(wù)困境成本）－ PV（債務(wù)的代理成本）＋ PV（債務(wù)的代理收益） 【總結(jié)】 無稅 MM理論 有負債企業(yè)價值＝無負債企業(yè)價值 有稅 MM理論 有負債企業(yè)價值＝無負債企業(yè)價值＋ PV（利息抵稅） 權(quán)衡理論 有負債企業(yè)價值＝無負債企業(yè)價值＋ PV（利息抵稅）－ PV（財務(wù)困境成本） 代理理論 有負債企業(yè)價值＝無負債企業(yè)價值＋ PV（利息抵稅）－ PV（財務(wù)困境成本）＋ PV（債務(wù)代理收益）－ PV（債務(wù)代理成本） 【例 多選題】（ 2021）下列關(guān)于 MM理論的說法中，正確的有（ ）。 命題 Ⅱ 有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風險等級的無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上與 以市值計算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風險報酬，且風險報酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及所得稅稅率。 8% 8% 8% 10% [答疑編號 3949100301] 『正確答案』 ABCD 『答案解析』根據(jù)無企業(yè)所得稅條件下的 MM的命題可以得出，企業(yè)無負債時的權(quán)益資本成本等于企業(yè)的加權(quán)平均資本成本 =1/（ 1+2） 12%+2/ （ 1+2） 6%=8% ，所以選項 A、 B、 C都是正確的，交易后企業(yè)的加權(quán)平均資本成本 8%=6%1/2+ 權(quán)益成本 1/2 ，所以權(quán)益成本 =10%，所以選項 D正確。 無所得稅條件下 MM的命題一和命題二 【例 【提示】無論負債程度如何，企業(yè)加權(quán)平均資本成本（稅前）保持不變。即公司息前稅前利潤具有永續(xù)的零增長特征，以及債券也是 永續(xù)的。即在股票與債券進行交易的市場中沒有交易成本，且個人與機構(gòu)投資者的借款利率與公司相同。即資產(chǎn)負債表中負債與所有者權(quán)益的所有內(nèi)容的組合結(jié)構(gòu)。 [答疑編號 3949100208] 『正確答案』 每年增加利息費用＝ 400010% ＝ 400（萬元） 每股收益＝｛［ 10000 （ 1＋ 20%） （ 1－ 60%）－（ 2021＋ 500＋ 400）］ （ 1－ 40%）｝ /2021＝ （元 /股） 息稅前利潤＝ 12021 （ 1－ 60%）－（ 1840＋ 500）＝ 4800－ 2340＝ 2460（萬元） 利息保障倍數(shù)＝ 2460/（ 400＋ 160）＝ 經(jīng)營杠桿系數(shù)＝（ 1202140% ） /2460＝ 4800/2460＝ 財務(wù)杠桿系數(shù)＝ 2460/[2460－（ 400＋ 160） ]＝ 總杠桿系數(shù)＝ ＝ 因為與籌資前相比每股收益提高，總杠桿系數(shù)降低，所以應(yīng)改變經(jīng)營計劃。該公司擬改變經(jīng)營計劃，追加投資 4000萬元，預計每年固定成本增加 500萬元，同時可以使銷售額增加 20%，并使變動成本率下降至 60%。下列說法 不正確的是（ ）。 多選題】在邊際貢獻大于固定成本的情況下，下列措施中會導致總杠桿系數(shù)降低的有（ ）。 【知識點 3】總杠桿 （一）總杠桿系數(shù)定義公式 總杠桿：由于固定性經(jīng)營成本和固定性融資成本的共同存在而導致的每股收益變動率大于營業(yè)收入變動率的杠桿效應(yīng)。 三、相關(guān)因素變化對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響 在其他因素不 變的情況下： （ 1）利息（或優(yōu)先股股利）越大，則財務(wù)杠桿系數(shù)越大； （ 2） EBIT越大，則財務(wù)杠桿系數(shù)越小。 財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風險越大。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示財務(wù)杠桿作用越大，財務(wù)風險也就越大；財務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財務(wù)杠桿作用越小，財務(wù)風險也就越小。本題的關(guān)鍵在于，計算經(jīng)營杠桿系數(shù)的分母是息稅前利潤，必須從固定成本中扣除利息，使用不包括利息的固定成本計算。 [答疑編號 3949100105] 『正確答案』 C 『答案解析』邊際貢獻率＝ 100/200100% ＝ 50%，經(jīng)營杠桿系數(shù)＝ 60050%/ （ 60050% － 100）＝ 。 單選題】下列關(guān)于經(jīng)營杠桿系數(shù)的說法，正確的是（ ）。經(jīng)營杠桿的存在會放大息稅前利潤的變動性，也就放大了企業(yè)的經(jīng)營風險。當產(chǎn)品成本變動時，若企業(yè)具有較強的價格調(diào)整能力，則經(jīng)營風險小。其定義公式為： （三）經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算公式 公式推導： 基期 EBIT＝（ P－ V） Q － F EBIT1＝（ P－ V） Q