【正文】 年利率，也可以是半年利率、季度利率、每月或每日利率等?！咎崾尽慨斆磕暧嬒⒁淮螘r：有效年利率=報價利率 當每年計息多次時：有效年利率報價利率2．利率間的換算換算公式計息期利率=報價利率/每年復利次數(shù)有效年利率=（1+ 式中：m為一年計息次數(shù)。一、風險的概念一般概念風險是預期結果的不確定性。危險專指負面效應；風險的另一部分即正面效應，可以稱為“機會”。二、單項資產(chǎn)的風險和報酬（一）風險的衡量方法　　　　教材P104 圖47 連續(xù)型分布　　概率（Pi）：概率是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。方差（1）樣本方差=（2）總體方差=當預期值相同時，方差越大，風險越大。變化系數(shù)變化系數(shù)=標準差/預期值變化系數(shù)是從相對角度觀察的差異和離散程度。三、投資組合的風險和報酬投資組合理論認為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權平均數(shù)，但是其風險不是這些證券風險的加權平均風險，投資組合能降低風險?！?rp=（二）投資組合的風險計量　　其中：m是組合內證券種類總數(shù)；Aj是第j種證券在投資總額中的比例；Ak是第k種證券在投資總額中的比例；σjk是第j種證券與第k種證券報酬率的協(xié)方差。（1）協(xié)方差的含義與確定σjk=rjkσjσk（2）相關系數(shù)的確定計算公式r= 相關系數(shù)與協(xié)方差間的關系協(xié)方差σjk=相關系數(shù)兩個資產(chǎn)標準差的乘積 =rjkσjσk相關系數(shù)rjk=協(xié)方差/兩個資產(chǎn)標準差的乘積=σjk/σjσk相關系數(shù)介于區(qū)間[－1,1]內。當相關系數(shù)為+1時，表示完全正相關，表明兩項資產(chǎn)的收益率變化方向和變化幅度完全相同。相關系數(shù)的正負與協(xié)方差的正負相同。b=A2σ1rab代表兩項資產(chǎn)報酬之間的相關系數(shù)；A表示投資比重。組合不能抵銷任何風險。組合可以最大程度地抵銷風險。（3）不論投資組合中兩項資產(chǎn)之間的相關系數(shù)如何，只要投資比例不變，各項資產(chǎn)的期望收益率不變，則該投資組合的期望收益率就不變。理解：有效資產(chǎn)組合曲線是一個由特定投資組合構成的集合。投資者絕不應該把所有資金投資于有效資產(chǎn)組合曲線以下的投資組合。（五）相關系數(shù)與機會集的關系結論關系證券報酬率的相關系數(shù)越小，機會集曲線就越彎曲，風險分散化效應也就越強。(六)資本市場線 （請務必區(qū)分資本市場線和證券市場線）含義如果存在無風險證券，新的有效邊界是經(jīng)過無風險利率并和機會集相切的直線，該直線稱為資本市場線。存在無風險投資機會時的組合報酬率和風險P112總期望報酬率=Q（風險組合的期望報酬率）+（1Q）（無風險利率）總標準差=Q風險組合的標準差其中：Q代表投資者自有資本總額中投資于風險組合的比例，1Q代表投資于無風險資產(chǎn)的比例。結論（1）資本市場線提示出持有不同比例的無風險資產(chǎn)和市場組合情況下風險和預期報酬率的權衡關系。在M點的右側，你將僅持有市場組合M，并且會借入資金以進一步投資于組合M。（3）個人的效用偏好與最佳風險資產(chǎn)組合相獨立（或稱相分離）。種類含義致險因素與組合資產(chǎn)數(shù)量之間的關系非系統(tǒng)風險(企業(yè)特有風險、可分散風險)指由于某種特定原因對某特定資產(chǎn)收益率造成影響的可能性，它是可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風險?？赏ㄟ^增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除。這部分風險是由那些影響整個市場的風險因素所引起的。可以通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除的風險被稱為非系統(tǒng)風險，而那些反映資產(chǎn)之間相互關系，共同運動，無法最終消除的風險被稱為系統(tǒng)風險。一般來講，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風險會逐漸降低，當資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，組合風險的降低將非常緩慢直到不再降低。，投資機會集曲線描述了不同投資比例組合的風險和報酬之間的權衡關系。，新的有效邊界是經(jīng)過無風險利率并和機會集相切的直線，該直線稱為資本市場線，該切點被稱為市場組合，其他各點為市場組合與無風險投資的有效搭配。該直線反映兩者的關系即風險價格。（一）系統(tǒng)風險的衡量指標（請重點掌握一下這個概念，它和后面的資本資產(chǎn)定價模型息息相關）含義某個資產(chǎn)的收益率與市場組合之間的相關性。（1）β=1，表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險程度與市場組合的風險一致；（2）β＞1，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險程度大于整個市場組合的風險；（3）β＜1，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險程度小于整個市場投資組合的風險；（4）β=0，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險程度等于0。（2）絕大多數(shù)資產(chǎn)的β系數(shù)是大于零的。計算方法（1）回歸直線法：利用該股票收益率與整個資本市場平均收益率的線性關系，利用回歸直線方程求斜率的公式，即可得到該股票的β值。含義計算投資組合的β系數(shù)是所有單項資產(chǎn)β系數(shù)的加權平均數(shù)，權數(shù)為各種資產(chǎn)在投資組合中所占的比重。①橫軸(自變量)：β系數(shù)；②縱軸(因變量)：Ri必要收益率；③斜率：（RmRf）市場風險溢價率（市場風險補償率）；④截距：Rf無風險利率。即：某資產(chǎn)的風險附加率=β（RmRf）；【提示3】市場風險溢價率（RmRf）反映市場整體對風險的偏好，如果風險厭惡程度高，則證券市場線的斜率（RmRf）的值就大；【提示4】當無風險收益率Rf變大而其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會上漲，且增加同樣的數(shù)量。（三）證券市場線與資本市場線的比較證券市場線資本市場線描述的內容描述的是市場均衡條件下單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（無論是否已經(jīng)有效地分散風險）的期望收益與風險之間的關系。測度風險的工具單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合對于整個市場組合方差的貢獻程度即β系數(shù)。適用單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（無論是否有效分散風險）有效組合斜率與投資人對待風險態(tài)度的關系市場整體對風險的厭惡感越強，證券市場線的斜率越大，對風險資產(chǎn)所要求的風險補償越大，對風險資產(chǎn)的要求收益率越高?！咎崾尽客顿Y者個人對風險的態(tài)度僅僅影響借入或貸出的資金量，不影響最佳風險資產(chǎn)組合。（2）計算時應注意的問題：P124凡是利率都可以分為報價利率和有效年利率。對于這一規(guī)則，利率和折現(xiàn)率都要遵守，否則就破壞了估價規(guī)則的內在統(tǒng)一性，也就失去了估價的科學性。支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱為“零息債券”。永久債券的價值計算公式如下：PV=利息額/折現(xiàn)率（4）流通債券的價值P122流通債券是指已發(fā)行并在二級市場上流通的債券。② 估價的時點不在發(fā)行日，可以是任何時點，會產(chǎn)生“非整數(shù)計息期”問題。（二）債券價值的影響因素?。好嬷翟酱螅瑐瘍r值越大（同向）。　，債券價值越?。ǚ聪颍?。債券定價的基本原則是：折現(xiàn)率等于債券利率時，債券價值就是其面值；如果折現(xiàn)率高于債券利率，債券的價值就低于面值；如果折現(xiàn)率低于債券利率，債券的價值就高于面值。如果付息期無限小則債券價值表現(xiàn)為一條直線。　 （3）到期一次還本付息：價值逐漸上升　　　　債券付息期越短價值越低的現(xiàn)象，僅出現(xiàn)在折價出售的狀態(tài)。結論對于折價發(fā)行的債券，加快付息頻率，價值下降； 對于溢價發(fā)行的債券，加快付息頻率，價值上升 對于平價發(fā)行的債券，加快付息頻率，價值不變。它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率。第二節(jié) 股票估價一、幾個基本概念P127股市上的價格分為開盤價、收盤價、最高價和最低價等，投資人在進行股票估價時主要使用收盤價。：現(xiàn)金流入只有股利收入（1）零成長股票　　　　V=D/RS（2）固定成長股　　　　V=D1/（1+Rs）+D1（1+g）2/（1+Rs）3+……+D1)②區(qū)分D1和D0 (D1在估價時點的下一個時點,D0和估價時點在同一點)　?、跼S的確定 :資本資產(chǎn)定價模型　　④g的確定　　1）固定股利支付率政策，g=凈利潤增長率2）不發(fā)股票、經(jīng)營效率、財務政策不變，g=可持續(xù)增長率（3）非固定成長股：計算方法分段計算（三）決策原則若股票價值高于股票市價，股票值得投資?！　　?　　　　：逐步測試內插法（二）決策原則：股票預期收益率高于股票投資人要求的必要報酬率，值得投資。內在價值=市價，預期收益率=股票投資人要求的必要報酬率；內在價值股票市價，預期收益率＞股票投資人要求的必要報酬率；內在價值股票市價，預期收益率＜股票投資人要求的必要報酬率（不值得投資）。資本成本也稱為最低期望報酬率、投資項目的取舍率、最低可接受的報酬率。（二）資本成本的概念的兩個方面一方面，資本成本與公司的籌資活動有關，它是公司募集和使用資金的成本，即籌資的成本，我們稱為公司的資本成本；另一方面，資本成本與公司的投資活動有關，它是投資所要求的最低報酬率，稱為投資項目的資本成本。三、估計資本成本的方法為了估計公司的資本成本，需要估計資本的要素成本，然后根據(jù)各種要素所占的百分比，計算出加權平均值。第二節(jié) 普通股成本一、資本資產(chǎn)定價模型（一）基本公式權益資本成本=無風險利率+風險溢價Ks=Rf+β（RmRf）式中：Rf——無風險報酬率；β——該股票的貝塔系數(shù)；Rm——平均風險股票報酬率； （RmRf）——權益市場風險溢價；β（RmRf）——該股票的風險溢價。通常選擇法選擇理由選擇長期政府債券比較適宜。 （2）資本預算涉及的時間長。通常選擇法選擇理由應當選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風險利率的代表。長期政府債券的付息期不同，有半年期或一年期等，還有到期一次還本付息的，因此，票面利率是不適宜的。兩者的關系可表述如下式：對現(xiàn)金流量的影響如果企業(yè)對未來現(xiàn)金流量的預測是基于預算年度的價格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實際現(xiàn)金流量。兩者的關系為：式中：n——相對于基期的期數(shù)（2）決策分析的基本原則名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量要使用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。較長的期限可以提供較多的數(shù)據(jù)，得到的貝塔值更具代表性，但在這段時間里公司本身的風險特征可能會發(fā)生變化。使用每日內的收益率會由于有些日子沒有成交或者停牌，該期間的收益率為0，由此引起的偏差會降低股票收益率與市場收益率之間的相關性，也會降低該股票的β值。年度收益率較少采用，回歸分析需要使用很多年的數(shù)據(jù)，在此期間資本市場和企業(yè)都發(fā)生了很大變化。關鍵變量選擇選擇理由選擇時間跨度由于股票收益率非常復雜多變，影響因素很多，因此較短的期間所提供的風險溢價比較極端，無法反映平均水平，因此應選擇較長的時間跨度。選擇算術平均數(shù)還是幾何平均數(shù)多數(shù)人傾向于采用幾何平均法。（二）增長率的估計估算依據(jù)這種方法是根據(jù)過去的股息支付數(shù)據(jù)估計未來的股息增長率。假設未來保持當前的經(jīng)營效率和財務政策（包括不增發(fā)股票和股票回購）不變，則可根據(jù)可持續(xù)增長率來確定股利的增長率。對此，有兩種解決辦法：（1）將不穩(wěn)定的增長率平均化轉換的方法是計算未來足夠長期間（例如30年或50年）的年度增長率的幾何平均數(shù)。新發(fā)行普通股會發(fā)生發(fā)行成本，所以它比留存收益進行再投資的內部權益成本要高一些。第三節(jié) 債務成本一、債務成本的含義 特點估計債務成本就是確定債權人要求的收益率。應注意的問題（1）區(qū)分歷史成本和未來成本作為投資決策和企業(yè)價值評估依據(jù)的資本成本，只能是未來借入新債務的成本。因為存在違約風險，債務投資組合的期望收益低于合同規(guī)定的收益。值得注意的是，有時候公司無法發(fā)行長期債券或取得長期銀行借款，被迫采用短期債務籌資并將其不斷續(xù)約。二、債務成本估計的方法（一）稅前債務成本基本原理逐步測試求折現(xiàn)率,即找到使得未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流入現(xiàn)值的那一個折現(xiàn)率?；咀龇ㄒ乙粋€擁有可交易債券的可比公司作為參照物。注意的問題可比公司應當與目標公司處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。基本公式稅前債務成本=政府債券的市場回報率+企業(yè)的信用風險補償率信用風險補償率的確定信用風險的大小可以用信用級別來估計。（二）稅后債務成本稅后債務成本=稅前債務成本(1所得稅稅率)（三）發(fā)行成本的影響新發(fā)債券的資本成本M（1F）M利息利息利息利息基本公式式中：M是債券面值；F是發(fā)行費用率；n是債券的到期時間；T是公司的所得稅稅率；I是每年的利息數(shù)量；Kd是經(jīng)發(fā)行成本調整后的債務稅前成本。第四節(jié) 加權平均資本成本一、加權平均成本計算公式式中：KWw—加權平均資本成本；Kj—第j種個別資本成本；Wj—第j種個別資本占全部資本的比重(權數(shù))。缺點：賬面結構反映的是歷史的結構，不一定符合未來的狀態(tài)；賬面價值會歪曲資本成本，因為賬面價值與市場價值有極大的差異。缺點：由于市場價值不斷變動，負債和權益的比例也隨之變動，計算出的加權平均資本成本數(shù)額也是轉瞬即逝的。優(yōu)點：這種方法可以選用平均市場價格，回避證券市場價格變動頻繁的不便；可以適用于企業(yè)籌措新資金，而不像賬面價值權數(shù)和實際市場價值權數(shù)那樣只反映過去和現(xiàn)在的資本結構。　市場風險溢價①市場風險溢價由資本市場上的供求雙方?jīng)Q定，個別公司無法控制。股權成本上升時，各公司會增加債務籌資，并推動債務成本上升。②稅率變化直接影響稅后債務成本以及公司加權平均資本成本。②增加債務的比重，會使平均資本成本趨于降低，同時會加大公司的財務風險，財務風險的提高，又會引起債務成本和權益成本上升。投資政策①公司的資本成本反映現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風險。第七章 企業(yè)價值評估本章難度非常大，建議大家在復習本章時候重點把握書上例題和有關概念。另外請重點掌握本章的兩階段模型的計算步