【文章內(nèi)容簡介】 0）＝ 2460（萬元） 利息保障倍數(shù)＝ 2460/160＝ 經(jīng)營杠桿系數(shù)＝ [12021 （ 1－ 60%） ]/2460＝ 4800/2460＝ 財務(wù)杠桿系數(shù)＝ 2460/（ 2460－ 160）＝ 總杠桿系數(shù)＝ ＝ 因為與籌資前相比每股收益提高，總杠桿系數(shù)降低，所以應(yīng)改變經(jīng)營計劃。 （ 3）所需資金以 10%的利率借入，計算追加投資后的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)，判斷應(yīng)否改變經(jīng)營計劃。 [答疑編號 3949100208] 『正確答案』 每年增加利息費用＝ 400010% ＝ 400（萬元） 每股收益＝｛［ 10000 （ 1＋ 20%） （ 1－ 60%）－（ 2021＋ 500＋ 400）］ （ 1－ 40%）｝ /2021＝ （元 /股） 息稅前利潤＝ 12021 （ 1－ 60%）－（ 1840＋ 500）＝ 4800－ 2340＝ 2460（萬元） 利息保障倍數(shù)＝ 2460/（ 400＋ 160）＝ 經(jīng)營杠桿系數(shù)＝（ 1202140% ） /2460＝ 4800/2460＝ 財務(wù)杠桿系數(shù)＝ 2460/[2460－（ 400＋ 160） ]＝ 總杠桿系數(shù)＝ ＝ 因為與籌資前相比每股收益提高，總杠桿系數(shù)降低，所以應(yīng)改變經(jīng)營計劃。 第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論 【知識點 1】資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)結(jié)構(gòu)的含義 資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)各種長期資本來源的構(gòu)成和比例關(guān)系，即長期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大 比例。 一般來說，在資本結(jié)構(gòu)概念中不包括短期負債，原因是其比重不穩(wěn)定，因此，不列入資本結(jié)構(gòu)管理范圍，而作為營運資本管理。 財務(wù)結(jié)構(gòu) 所有資金的來源、組成及其相互關(guān)系。即資產(chǎn)負債表中負債與所有者權(quán)益的所有內(nèi)容的組合結(jié)構(gòu)。 【知識點 2】資本結(jié)構(gòu)的 MM理論 （一） MM資本結(jié)構(gòu)理論的假設(shè) MM的資本結(jié)構(gòu)理論依據(jù)了直接及隱含的假設(shè)條件有： ，具有相同經(jīng)營風(fēng)險的公司稱為風(fēng)險同類。 。 。即在股票與債券進行交易的市場中沒有交易成本，且個人與機構(gòu)投資者的借款利率與公司相同。 。即公司或個人投資者的所有債務(wù)利率均為無風(fēng)險利率，與債務(wù)數(shù)量無關(guān)。 。即公司息前稅前利潤具有永續(xù)的零增長特征，以及債券也是永續(xù)的。 【提示】暗含假設(shè)：收益全部作為股利發(fā)放。無負債企業(yè)實體流量等于股權(quán)流量，均等于 EBIT，有負債企業(yè)的實體流量等于無負債企業(yè)的實體流量，即無論有無負債，企業(yè)實體流量均等于 EBIT。 （二）無稅 MM理論 命題 I 在沒 有企業(yè)所得稅的情況下，負債企業(yè)的價值與無負債企業(yè)的價值相等，即無論企業(yè)是否有負債，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)。 【提示】無論負債程度如何，企業(yè)加權(quán)平均資本成本（稅前）保持不變?；蛘叨惽凹訖?quán)平均資本成本就是權(quán)益資本成本。 命題 Ⅱ 有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財務(wù)杠桿的提高而增加。在數(shù)量上等于無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上與以市值計算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險報酬。 無所得稅條件下 MM的命題一和命題二 【例 多選題】甲公司目前以市值計算的債務(wù)與股權(quán)比率為 2，債務(wù)稅前資本成本為 6%,股權(quán)資本成本為 12%。甲公司擬通過發(fā)行股票并用所籌集的資金償還債務(wù)的方式調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，調(diào)整后公司的債務(wù)與股權(quán)比率降為 1，假設(shè)不考慮所得稅 ,并且滿足 MM 定理的全部假 設(shè)條件。則下列說法正 確的有（ ）。 8% 8% 8% 10% [答疑編號 3949100301] 『正確答案』 ABCD 『答案解析』根據(jù)無企業(yè)所得稅條件下的 MM的命題可以得出，企業(yè)無負債時的權(quán)益資本成本等于企業(yè)的加權(quán)平均資本成本 =1/（ 1+2） 12%+2/ （ 1+2） 6%=8% ，所以選項 A、 B、 C都是正確的，交易后企業(yè)的加權(quán)平均資本成本 8%=6%1/2+ 權(quán)益成本 1/2 ，所以權(quán)益成本 =10%，所以選項 D正確。 （三）有稅 MM理論 命題 I 有負債企業(yè)的價值等于具有相同風(fēng)險等級的無負債企業(yè)的價值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值。其表達式如下： VL＝ VU＋ TD=V U＋ PV（利息抵稅） 式中： T為企業(yè)所得稅稅率， D表示企業(yè)的債務(wù)數(shù)量。 【分析】年利息抵稅 =DiT 利息抵稅現(xiàn)值 =（ DiT ） /i=TD 【提示】隨著企業(yè)負債比例的提高，企業(yè)價值也隨之提高，在理論上，全部融資來源于負債時，企業(yè)價值達到最大。 命題 Ⅱ 有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險等級的無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上與以市值計算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險報酬，且風(fēng)險報酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及所得稅稅率。其表達式如下： 【提示】（ 1）由于 “1 T1” ，所以有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本比無稅時要小。 （ 2）有負債企業(yè)權(quán)益資本成本隨著負債比例的提高而提高； （ 3）有負債企業(yè)加權(quán)平均資本成本隨著負債比例的提高而降低。 有所得稅條件下 MM的命題一和命題二 【例 多選題】（ 2021）下列關(guān)于 MM理論的說法中，正確的有（ ）。 ，企業(yè)加權(quán)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，僅取決于企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的大小 ，有負債企業(yè)的權(quán)益成本隨負責(zé)比例的增加而增加 ，企 業(yè)加權(quán)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)，隨負責(zé)比例的 增加而增加 成本高 [答疑編號 3949100302] 『正確答案』 AB 『答案解析』 MM理論認為， 在沒有企業(yè)所得稅的情況下，負債企業(yè)的價值與無負債企業(yè)的價值相等，即無論企業(yè)是否有負債，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)，而計算企業(yè)價值時的折現(xiàn)率是加權(quán)平均資本成本，由此說明，企業(yè)加權(quán)平均資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，即與財務(wù)風(fēng)險無關(guān)，僅取決于企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，選項 A的說法正確；根據(jù)無稅 MM理論的命題 Ⅱ 的表達式可知，選項 B的說法正確；根據(jù)有稅 MM理論的命題 Ⅱ 的表達式可知，選項 D的說法不正確；在考慮所得稅的情況下，債務(wù)利息可以抵減所得稅，隨著負債比例的增加，債務(wù)利息抵稅收益對加權(quán)平均資本成本的影響增大，企業(yè)加權(quán)平均資本成 本隨著負債比例的增加而降低，即選項 C的說法不正確。 【知識點 3】資本結(jié)構(gòu)的其他理論 一、權(quán)衡理論 含義 所謂權(quán)衡理論（ trad