20xx年注冊會計(jì)師考試—財(cái)務(wù)成本管理講義—第十章資本結(jié)構(gòu)(已改無錯(cuò)字)
2023-03-05 01:04:23 本頁面
【正文】 e－ off theory），就是強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的最佳資本結(jié)構(gòu)。 觀點(diǎn) 企業(yè)價(jià)值最大化的債務(wù)比率： 債務(wù)抵稅收益的邊際價(jià)值等于增加的財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值。 表達(dá)式 VL=VU+PV（利息抵稅） PV（財(cái)務(wù)困境成本） 二、代理理論 VL＝ VU＋ PV（利息抵稅）－ PV（財(cái)務(wù)困境成本）－ PV（債務(wù)的代理成本）＋ PV（債務(wù)的代理收益） 【總結(jié)】 無稅 MM理論 有負(fù)債企業(yè)價(jià)值＝無負(fù)債企業(yè)價(jià)值 有稅 MM理論 有負(fù)債企業(yè)價(jià)值＝無負(fù)債企業(yè)價(jià)值＋ PV（利息抵稅） 權(quán)衡理論 有負(fù)債企業(yè)價(jià)值＝無 負(fù)債企業(yè)價(jià)值＋ PV（利息抵稅）－ PV（財(cái)務(wù)困境成本） 代理理論 有負(fù)債企業(yè)價(jià)值＝無負(fù)債企業(yè)價(jià)值＋ PV（利息抵稅）－ PV（財(cái)務(wù)困境成本）＋ PV（債務(wù)代理收益）－ PV（債務(wù)代理成本） 【例 單選題】根據(jù)財(cái)務(wù)分析師對某公司的分析，該公司無杠桿企業(yè)的價(jià)值為 2021萬元，利息抵稅可以為公司帶來 100萬元的額外收益現(xiàn)值，財(cái)務(wù)困境成本現(xiàn)值為 50萬元，債務(wù)的代理成本現(xiàn)值和代理收益現(xiàn)值分別為 20萬元和 30萬元，那么，根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論，該公司有杠桿企業(yè)的價(jià)值為（ ）萬元。 [答疑編號 3949100303] 『正確答案』 A 『答案解析』根據(jù)權(quán)衡理論， VL＝ VU＋ PV（利息抵稅）－ PV（財(cái)務(wù)困境成本）＝ 2021＋ 100－ 50＝ 2050（萬元）。 三、優(yōu)序融資理論 【例 多選題】（ 2021）下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的表述中，正確的有（ ） 。 MM理論，當(dāng)存在企業(yè)所得稅時(shí)，企業(yè)負(fù)債比例越高，企業(yè)價(jià)值越大 ，平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ) ，當(dāng)負(fù)債程度較高的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，股東通常會選擇投資凈現(xiàn)值為正的 項(xiàng)目 ，當(dāng)存在外部融資需求時(shí)，企業(yè)傾向于債務(wù)融資而不是股權(quán)融資 [答疑編號 3949100304] 『正確答案』 ABD 『答案解析』根 據(jù) MM理論，當(dāng)存在企業(yè)所得稅時(shí)，有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值＝具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級的無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值＋債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值，企業(yè)負(fù)債比例越高，則債務(wù)利息抵稅收益現(xiàn)值越大，所以，企業(yè)價(jià)值越大。即選項(xiàng) A的說法正確。所謂權(quán)衡理論，就是強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的最佳資本結(jié)構(gòu)。因此，選項(xiàng) B的說法正確。根據(jù)代理理論，當(dāng)負(fù)債程度較高的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，即使投資了凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目，股東仍可能從企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)投資中獲利，所以，選項(xiàng) C的說法不正確。優(yōu)序融資理論是當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí)，首先選擇 內(nèi)源融資，其次會選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資。所以，選項(xiàng) D的說法正確。 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 最佳資本結(jié)構(gòu)：加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。 【知識點(diǎn) 1】資本結(jié)構(gòu)決策方法 資本成本比較法，是指在不考慮各種融資方式 在數(shù)量與比例上的約束以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的差異時(shí)，通過計(jì)算各種基于市場價(jià)值的長期融資組合方案的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果選擇加權(quán)平均資本成本最小的融資方案，確定為相對最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。 【例 10－ 5】某企業(yè)初始成立時(shí)需要資本總額 7000萬元，有以下三種籌資方案： 籌資方式 方案一 方案二 方案三 籌資金額 資本成本 籌資金額 資本成本 籌資金額 資本成本 長期借款 500 % 800 % 500 % 長期債券 1000 6% 1200 6% 2021 % 優(yōu)先股 500 10% 500 10% 500 10% 普通股 5000 15% 4500 14% 4000 13% 資本合計(jì) 7000 7000 7000 其他資料：表中債務(wù)資本成本均為稅后資本成本，所得稅率為 25%。 要求：采用資本成本比較法選擇相對較優(yōu)的籌資方案。 [答疑編號 3949100401] 『正確答案』 方案一： 加權(quán)平均資本成本＝ 500/7000% ＋ 1000/70006% ＋ 500/700010% ＋ 5000/700015% ＝% 方案二： 加權(quán)平均資本成本＝ % 方案三：加權(quán)平均資本成本＝ % 由于方案三的加權(quán)平均資本成本最低，因此在適度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)條件下，企業(yè)應(yīng)按照方案三的各種資本比例籌集資金。 【評價(jià)】 優(yōu)點(diǎn) 測算過程簡單 缺點(diǎn) 方案之間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素差異 【知識點(diǎn) 2】每股收益無差別點(diǎn)法 每股收益無差別點(diǎn)法，是在計(jì)算不同融資方案下企業(yè)的每股收益相等時(shí)所對應(yīng)的盈利水平（ EBIT）的基礎(chǔ)上，通過比較在企業(yè)預(yù)期盈利水平下的不同融資方案的每股收益。 【選擇原則】選擇每股收益最大的融資方案。 每股收益無差別點(diǎn)法，就是兩種籌資方式每股收益相等時(shí)的息稅前利潤。 求解方法：寫出兩種籌資方式每股 收益的計(jì)算公式，令其相等，解出息稅前利潤。這個(gè)息稅前利潤就是每股收益無差別點(diǎn)。 決策原則：如果預(yù)期的息稅前利潤大于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤，則運(yùn)用負(fù)債籌資方式；反之，如果預(yù)期的息稅前利潤小于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤，則運(yùn)用權(quán)益籌資方式。 【例 計(jì)算題】光華公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本 1000萬元，其中債務(wù)資本 400萬元（年利息 40萬元），普通股資本 600萬元（ 600萬股，面值 1元，市價(jià) 5元）。企業(yè)由于有一個(gè)較好的新投資項(xiàng)目，需要追加籌資 300萬元，有兩種籌資方案： 甲方案：向銀行取得長期 借款 300萬元，利息率 16% 乙方案：增發(fā)普通股 100萬股，每股發(fā)行價(jià) 3元 根據(jù)財(cái)務(wù)人員測算，追加籌資后銷售額可望達(dá)到 1200萬元，變動成本率 60%，固定成本 200萬元，所得稅率 20%，不考慮籌資費(fèi)用因素。 要求：運(yùn)用每股收益無差別點(diǎn)法，選擇籌資方案。 [答疑編號 3949100402] 『正確答案』 （ 1）計(jì)算息稅前利潤平衡點(diǎn) 解之得： EBIT＝ 376（萬元） （ 2）計(jì)算籌資后的息稅前利潤 EBIT＝ 1200 （ 1－ 60%）－ 200＝ 280（萬元） （ 3）決策：由于籌資后的息稅前利潤小于無差別點(diǎn)，因此應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小的乙方案。 【特殊問題】存在多個(gè)無差
公司管理相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1