20xx年注冊會計師考試—財務(wù)成本管理講義—第十章資本結(jié)構(gòu)(參考版)
2025-01-25 01:04本頁面
【正文】 。 [答疑編號 3949100404] 『正確答案』 回購股票前每股收益＝ 500 000 （ 1－ 40%） /200 000＝ （元） 回購的股票股數(shù)＝ 900000/15＝ 60 000（股） 回購股票后每股 收益＝（ 500 000－ 900 0007% ） （ 1－ 40%） /（ 200 000－ 60 000） ＝ 262 200/140 000＝ （元） （ 2）計算回購股票前、后該公司的股權(quán)價值、實體價值和每股價值。該公司預(yù)期未來息稅前利潤具有可持續(xù)性，且預(yù)備將全部稅后利潤用于發(fā)放股利。 計算題】（ 2021年） B公司的資本目前全部由發(fā)行普通股取得，其有關(guān)資料如下： 息稅前利潤 500 000元 股權(quán)成本 10% 普通股股數(shù) 200 000股 所得稅稅率 40% B公司準備按 7%的利率發(fā)行債券 900 000元，用發(fā)行債券所得資金以每股 l5元的價格回購部分發(fā)行在外的普通股。 【結(jié)論】長期債務(wù)為 600萬元時，企業(yè)價值最 大，加權(quán)平均資本成本最低，此時的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)咨詢，目前的長期債務(wù)利率和權(quán)益資本成本的情況如下： 不同債務(wù)水平下的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本 債券市場價值Ｂ 稅前債務(wù)資本成本 （ %） 股票貝塔值 無風險報酬率 （ %） 市場組合報酬率 （ %） 權(quán)益資本成本 （ %） 0 － 8 12 300 10 8 12 600 10 8 12 900 12 8 12 1200 14 8 12 1500 16 8 12 根據(jù)上表資料，計算不同債務(wù)規(guī)模下的企業(yè)價值和加權(quán)平均資本成本如下： 債務(wù)市場價值B 股票市場 價值 S 企業(yè)市場 價值 V 稅前債務(wù)資本成本 （ %） 權(quán)益資本成本（ %） 加權(quán)平均資本成本 （ %） 0 － 300 10 600 10 900 12 1200 14 1500 16 [答疑編號 3949100403] 『正確答案』 【注】（ 1）債務(wù)為 0時： 股票市場價值＝ 600 （ 1－ 25%） /%＝ （ 2）債務(wù)為 300時： 股票市場價值＝（ 600－ 30010% ） （ 1－ 25%） /%＝ 企業(yè)價值＝ ＋ 300＝ 加權(quán)平均資本成本＝ % ＋ 300/10% （ 1－ 25%）＝ %。預(yù)計未來每年 EBIT為 600萬元，所得稅率為 25%。 假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營利潤永續(xù)，股東要求的回報率（權(quán)益資本成本）不變，則股票 的市場價值為： 加權(quán)平均資本成本＝稅前債務(wù)資本成本 （ 1－稅率） 債務(wù)資本比重＋權(quán)益資本成本 權(quán)益資本比重 【例 10－ 7】某企業(yè)的長期資本均為普通股，無長期債權(quán)本和優(yōu)先股資本。同時，在公司總價值最大的資本結(jié)構(gòu)下公司的資本成本也一定是最低的。 （ 5）融資后息稅前利潤為 210萬元時，應(yīng)當選擇長 期債券融資，此時每股收益最高。 [答疑編號 3949100403] 『正確答案』 （ 1）計算方案一和方案二的每股收益無差別點法 該方程無解，說明方案一和方案二的 EPS線平行。 假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為 25%。現(xiàn)企業(yè)希望再實現(xiàn) 500萬元的長期資本融資以滿足擴大經(jīng)營規(guī)模的需要。 【特殊問題】存在多個無差別點，可能需要畫圖確定在不同的區(qū)間范圍，應(yīng)當采用哪個融資方案。 要求：運用每股收益無差別點法，選擇籌資方案。 計算題】光華公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本 1000萬元，其中債務(wù)資本 400萬元（年利息 40萬元），普通股資本 600萬元（ 600萬股，面值 1元，市價 5元）。 決策原則：如果預(yù)期的息稅前利潤大于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用負債籌資方式；反之，如果預(yù)期的息稅前利潤小于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用權(quán)益籌資方式。 求解方法：寫出兩種籌資方式每股 收益的計算公式，令其相等，解出息稅前利潤。 【選擇原則】選擇每股收益最大的融資方案。 [答疑編號 3949100401] 『正確答案』 方案一： 加權(quán)平均資本成本＝ 500/7000% ＋ 1000/70006% ＋ 500/700010% ＋ 5000/700015% ＝% 方案二： 加權(quán)平均資本成本＝ % 方案三：加權(quán)平均資本成本＝ % 由于方案三的加權(quán)平均資本成本最低，因此在適度的財務(wù)風險條件下，企業(yè)應(yīng)按照方案三的各種資本比例籌集資金。 【例 10－ 5】某企業(yè)初始成立時需要資本總額 7000萬元，有以下三種籌資方案： 籌資方式 方案一 方案二 方案三 籌資金額 資本成本 籌資金額 資本成本 籌資金額 資本成本 長期借款 500 % 800 % 500 % 長期債券 1000 6% 1200 6% 2021 % 優(yōu)先股 500 10% 500 10% 500 10% 普通股 5000 15% 4500 14% 4000 13% 資本合計 7000 7000 7000 其他資料：表中債務(wù)資本成本均為稅后資本成本，所得稅率為 25%。 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 最佳資本結(jié)構(gòu)：加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價值最大。優(yōu)序融資理論是當企業(yè)存在融資需求時，首先選擇 內(nèi)源融資，其次會選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資。因此，選項 B的說法正確。即選項 A的說法正確。 多選題】（ 2021）下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的表述中，正確的有（ ） 。 [答疑編號 3949100303] 『正確答案』 A 『答案解析』根據(jù)權(quán)衡理論， VL＝ VU＋ PV（利息抵稅）－ PV（財務(wù)困境成本）＝ 2021＋ 100－ 50＝ 2050（萬元）。 表達式 VL=VU+PV（利息抵稅） PV（財務(wù)困境成本） 二、代理理論 VL＝ VU＋ PV（利息抵稅）－ PV（財務(wù)困境成本）－ PV（債務(wù)的代理成本）＋ PV（債務(wù)的代理收益） 【總結(jié)】 無稅 MM理論 有負債企業(yè)價值＝無負債企業(yè)價值 有稅 MM理論 有負債企業(yè)價值＝無負債企業(yè)價值＋ PV（利息抵稅
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