【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 21 年央企高管年薪制—— 股權(quán)激勵(lì)（先境外，后境內(nèi)） 2021年股權(quán)分置改革——股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃再度盛行 1984 1994 20212021 2021 財(cái)務(wù)管理 專業(yè) 2021屆本科畢業(yè) 設(shè)計(jì) （ 論文 ） 9 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃制 定和執(zhí)行的監(jiān)督將會(huì)大打折扣。 資本市場(chǎng)的弱勢(shì)有效 股權(quán)激勵(lì)的核心思想是反映管理人員的收益與公司長(zhǎng)期利益掛鉤，即管理人員通過(guò)努力，使公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提高，股價(jià)上升，從而自己也獲得收益 ， 這就要求股票的市場(chǎng)價(jià)格必須真實(shí)反映公司的經(jīng)營(yíng)情況 。然而 我國(guó)資本市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并非完全相關(guān)，還有許多影響股價(jià)的非市場(chǎng)性因素，在某些條件下和某個(gè)時(shí)期內(nèi)甚至是主要影響因素。這使 得 行權(quán)價(jià)格的確定和股票期權(quán)的考核無(wú)法采用股價(jià)作為客觀依據(jù)。 盈余管理 由于股權(quán)激勵(lì)是與業(yè)績(jī)掛鉤， 個(gè)別公司管理層會(huì)為股權(quán)激勵(lì)而提前進(jìn)行盈余管理，以 為今后的業(yè)績(jī)預(yù)留上升空間。在公司內(nèi)外部監(jiān)管不嚴(yán)格的情況下，如果高管人員考慮到公司近期即將公布股權(quán)激勵(lì)方案，可能會(huì)為了謀取私利對(duì)公司內(nèi)部實(shí)務(wù)和業(yè)績(jī)水平進(jìn)行操縱，關(guān)注短期行為，片面追求股價(jià)的提升，放棄對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的重要投資，選擇性披露信息，甚至聯(lián)合他人，在股票期權(quán)授予日或公告日前打壓 公司股價(jià)，從而獲得較低的股票行權(quán)價(jià)格。 正是基于這一可能性，我們有必要對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過(guò)程中的盈余管理行為進(jìn)行研究。 （ 三 ） 制造業(yè)上市公司股權(quán)激勵(lì)與盈余管理 研究假設(shè)的提出 在上市公司提出的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，一般都會(huì)對(duì)公司的業(yè)績(jī) 增長(zhǎng)提出了規(guī)定，只有達(dá)到一定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)條件，才能夠行權(quán)。同時(shí)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也以公布股權(quán)激勵(lì)前一年的財(cái)務(wù)情況為基點(diǎn)。而對(duì)上市公司管理層來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)起點(diǎn)較低意味著今后的增幅會(huì)較高，而業(yè)績(jī)能夠有較高的增幅，就順理成章會(huì)得到更多的激勵(lì)。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司管理層一般在股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施前一年有盈余管理的動(dòng)機(jī) 以為今后的業(yè)績(jī)預(yù)留上升空間。如果 管理者 預(yù)計(jì)難以完成業(yè)績(jī)目標(biāo)，就有可能通過(guò)會(huì)計(jì)的方式，通過(guò)會(huì)計(jì)造假，達(dá)到實(shí)施股權(quán)激勵(lì)必須的條件。 另外，在公布股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司中，股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格確定方法一般都是根據(jù)以下兩個(gè)價(jià)格中的較高 者來(lái)確定：一是公布激勵(lì)計(jì)劃的前一交易 日 公司股票的收盤(pán)價(jià) ； 二是公布前 30 個(gè)交易 日 公司股票算術(shù)平均收盤(pán)價(jià)。行權(quán)價(jià)格越低，對(duì)公司管理層來(lái)說(shuō)公司的股票期權(quán)價(jià)值越高，在未來(lái)行權(quán)的機(jī)會(huì)也越大，財(cái)務(wù)管理 專業(yè) 2021屆本科畢業(yè) 設(shè)計(jì) （ 論文 ） 10 公司管理層獲得的股權(quán)激勵(lì)價(jià)值越大。因此為了實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，公司管理層會(huì)在公布實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之前，對(duì)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行一定程度的盈余管理。為此本文提出假設(shè)： 公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前一年，公司管理層為實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，會(huì)對(duì)報(bào)告盈余做出處理。 盈余管理程度與管理層股權(quán)激勵(lì)程度正相關(guān)。 （ 四 ） 樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源 本文 以 深、滬兩 市 2021 年 公布 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的 56家制造業(yè)上市公司為 研究樣本。 如表 1 所示： 表 1：制造業(yè)股權(quán)激勵(lì)類上市公司一覽表 600690 青島海爾 600060 海信電器 600478 科力遠(yuǎn) 002139 拓邦股份 600352 浙江龍盛 000566 海南海藥 000527 美的電器 600183 生益科技 000768 西飛國(guó)際 600582 天地科技 002098 潯興股份 600423 柳化股份 600482﹡ 風(fēng)帆股份 000039 中集集團(tuán) 002168 深圳惠程 002018 華星化工 000488 晨鳴紙業(yè) 000932﹡ 華菱鋼鐵 002054 德美化工 600596 新安股份 600565﹡ 迪馬股份 002101 廣東鴻圖 600493 鳳竹紡織 600089 特變電工 000969 安泰科技 002056 橫店?yáng)|磁 600584 長(zhǎng)電科技 002130 沃爾核材 600737 中糧屯河 600590 泰豪科技 600019﹡ 寶鋼股份 002021 偉星股份 600360﹡ 華微電子 002032 蘇泊爾 000423﹡ 東阿阿膠 002029 七匹狼 600887 伊利股份 002021 華邦制藥 000012 南玻 A 000568 瀘州老窖 600572 康恩貝 002055 得潤(rùn)電子 600399﹡ 撫順特鋼 600580 臥龍電氣 002021 中捷股份 600460 士蘭微 000972* 新中基 002052 同洲電子 600535﹡ 天士力 600206 有研硅股 000851 高鴻股份 600141 興發(fā)集團(tuán) 002045 廣州國(guó)光 000766 通化金馬 002157﹡ 正邦科技 000990 誠(chéng)志股份 剔除上述 56 個(gè)樣本中股權(quán)激勵(lì)方案不明確或被終止的公司，最終 獲取有效樣本 46 個(gè)。 ② 本文數(shù)據(jù)來(lái)自 CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)和巨潮資訊 網(wǎng) 公布的年報(bào)，同時(shí)查閱了有關(guān) 制造業(yè) 上市公司的股東大會(huì)公告，董事會(huì)公告等。附錄中詳細(xì)列示了實(shí)證 ② （ *）表中統(tǒng)計(jì)結(jié)果截止 2021年 12月 31日。其中：東阿阿膠采用的是提取激勵(lì)基金的形式對(duì)管理層進(jìn)行激勵(lì)；華微電子、天士力和迪馬股份 3家公司的股權(quán)激勵(lì)方案被終止或暫停申報(bào)；寶鋼股份、撫順特鋼和新中基 3家公司股權(quán) 激勵(lì)方案中限制性股票激勵(lì)數(shù)額未定；風(fēng)帆股份、華菱鋼鐵和正邦科技 3家公司股權(quán)激勵(lì)數(shù)據(jù)不充足。 財(cái)務(wù)管理 專業(yè) 2021屆本科畢業(yè) 設(shè)計(jì) （ 論文 ） 11 研究中所用到的數(shù)據(jù)。 （ 五 ） 變量定義 被解釋變量 （盈余管理變量） 國(guó)外最常用的盈余管理計(jì)量方法是應(yīng)計(jì)利潤(rùn)分離法，即將 應(yīng)計(jì) 利潤(rùn)分離為非操縱 性 應(yīng)計(jì)利潤(rùn)和 可 操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，并用 可 操縱 性 應(yīng)計(jì)利潤(rùn)來(lái)衡量盈余管理的大小和程度。 本文運(yùn)用 如下方法 計(jì)算 出來(lái)的 可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn) 額的絕對(duì)值（用上年末總資產(chǎn)進(jìn)行平整后）作為盈余管理變量 ： TAi,t=1/Ai,t1+(△ REVi,t△ RECi,t)/ Ai,t1+PPEi,t/ Ai,t1+IAi,t/ Ai,t1 +EXPENSEi,t/ Ai,t1+DAi,t TAi,t=( EXBIi,tCFOi,t) / Ai,t1 公式 41 表 2：各變量定義表 TAi,t 代表 i公司第 t 年的總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)額 Ai,t1 代表 i公 司第 t1 年末的總資產(chǎn) △ REVi,t 代表 i公司第 t 年和 t1 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入差額 △ RECi,t 代表 i公司第 t 年和 t1 年應(yīng)收賬款差額 PPEi,t 代表 i公司第 t 年的固定資產(chǎn) 凈 值 IAi,t 代表 i公司第 t 年的無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)之和 EXBIi,t 代表 i公司第 t 年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn) CFOi,t 代表 i公司第 t 年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 DAi,t 代表 i公司第 t 年的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn) 被解釋變量 （股權(quán) 激勵(lì)變量） 我們 構(gòu)造 一個(gè)變量 INCENTIVE_RATIO 來(lái)表示管理層 股權(quán)激勵(lì) 的程度 ，用 公司當(dāng)前股價(jià)與股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)的價(jià)差每增加 1%對(duì)管理層持有 股票期權(quán)價(jià)值的變動(dòng)影響來(lái)評(píng)估管理層股權(quán)激勵(lì)的收益。我們首先構(gòu)造一個(gè)指標(biāo) ONEPCT： ONEPCTi,t= △? PRICEi,t ? OPTIONi,t 公式 42 其中， △ PRICE 是公 司當(dāng)前股價(jià)（在本文中指的就是 2021 年的收盤(pán)價(jià)）和行權(quán)價(jià)的差； OPTION 是管理層被授予的股票期權(quán)數(shù) 。 然后用 ONEPCT 來(lái)估算股權(quán)激勵(lì)變量 INCENTIVE_RATIO， 即用股權(quán)激勵(lì)財(cái)務(wù)管理 專業(yè) 2021屆本科畢業(yè) 設(shè)計(jì) （ 論文 ） 12 在管理層薪酬體系中的比重來(lái)衡量股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)程度 ： INCENTIVE_RATIOi,t=ONEPCTi,t/(ONEPCTi,t+SALARYi,t+BONUSi,t) 公式 43 具體數(shù)據(jù)參見(jiàn) 附錄中的 樣本公司股權(quán)激勵(lì)方案一覽表 及 樣本公司股權(quán)激勵(lì)方案公布后股價(jià)變動(dòng)情況及薪酬統(tǒng)計(jì)表 。 控制變量 除了管理層股權(quán)激勵(lì)程度外， 其他一些因素也可能影響到企業(yè)盈余管理行為，如公司規(guī)模、資產(chǎn)賬 面價(jià) 值、凈資產(chǎn)收益率等。忽略必要的控制變量，將會(huì)使結(jié)果出現(xiàn)較大的偏差，進(jìn)而影響到研究的結(jié)果。基于此，本文引入如下控制變量： （ 1） 公司資產(chǎn)規(guī)模。我們用 LnSIZE（公司年末總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)值）來(lái)表示公司資產(chǎn)規(guī)模。從一般意義上說(shuō)，企業(yè)規(guī)模越大，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)開(kāi)展得越穩(wěn)定，收益越有保障；規(guī)模越小，則業(yè)務(wù)波動(dòng)性越大，與之相伴的風(fēng)險(xiǎn)也越大。同時(shí)，企業(yè)規(guī)模還與管理層持股比例間存在一定的內(nèi)在聯(lián)系。因?yàn)閷?duì)于管理層來(lái)說(shuō)，企業(yè)規(guī)模越大，越難于控制其較大份額的股權(quán)。 （ 2） 公 司長(zhǎng)期負(fù)債 /資產(chǎn)賬面價(jià)值。我們用 DEBT（資產(chǎn)負(fù)債率）來(lái)表示該指標(biāo)，反映長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)企業(yè)價(jià)值所具有的稅盾效應(yīng)（ TAX SHIELD）。 （ 3） 凈資產(chǎn)收益率（ ROE）。 用公司凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)的比值表示。經(jīng)驗(yàn)研究表明，在企業(yè)盈余下降和虧損時(shí)，管理者就會(huì)調(diào)高盈余，以保持良好聲譽(yù)和避免法律糾紛 。 （ 六 ） 模型設(shè)計(jì) 本文采用多元 線性 回歸模型來(lái)分析制造業(yè)上市公司盈余管理與管理層股權(quán)激勵(lì)之間的關(guān)系。 運(yùn)用的分析軟件是 及 EXCEL2021。 回歸模型如下： | DAi,t|= ??αα 10 INCENTIVE_RATIOi,t ??α2 LnSIZEi,t α3? ? DEBTi,t ??α4 ROEi,t εti,? 公式 44 其中， |DA|是 可 操 縱 性應(yīng)計(jì) 利潤(rùn) 額的絕對(duì)值， INCENTIVE_RATIO 是管理層股權(quán)激勵(lì)的程度變量， LnSIZE 是公司年末總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)值， DEBT 是資產(chǎn)負(fù)債率， ROE 是凈資產(chǎn)收益率。 財(cái)務(wù)管理 專業(yè) 2021屆本科畢業(yè) 設(shè)計(jì) （ 論文 ） 13 五、制造業(yè)上市公司股權(quán)激勵(lì)與盈余管理問(wèn)題實(shí)證研究分析 （ 一 ） 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果 與 分析 對(duì)研究過(guò)程中的各個(gè)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì) ，有助于我們對(duì)樣本數(shù)據(jù)的情況有更直觀的了解，從而為下面的實(shí)證研究奠定更好的基礎(chǔ)。 盈余管理變量的描述性統(tǒng)計(jì) 結(jié)果及分析 利用公式 41 計(jì)算出樣本公司的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，并取絕對(duì)值。樣本公司可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的絕對(duì)值 |DA|的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表 3所示： 表 3：樣本公司 可操縱性 應(yīng)計(jì)利潤(rùn)絕對(duì)值 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果 樣本數(shù) 最小值 最大值 平均值 標(biāo)準(zhǔn)差 可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)絕對(duì)值 |DA| 46 從上述描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果 可以看出：樣本公司的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的絕對(duì)值呈現(xiàn)出很大差異，這從一個(gè)側(cè)面反映出各樣本公司盈余管理程度的差異。 股權(quán)激勵(lì)變量的描述性統(tǒng)計(jì) 結(jié)果及分析 （ 1）從統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，在實(shí)際操作過(guò)程中，絕大多數(shù)制造業(yè)上市公司采用了股票期權(quán)這種激勵(lì)工具 來(lái)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。 46 家公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的制造業(yè)上市公 司中，除得潤(rùn)電子和廣州國(guó)光采用了股票期權(quán)和股票增值權(quán)兩種方式相結(jié)合的激勵(lì)政策，其余均不約而同地選擇了股票期權(quán)的方式?？梢?jiàn)，在上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的過(guò)程中，股票期權(quán)是運(yùn)用最普遍的方式。 （ 2） 《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》規(guī)定，全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過(guò)公司總股本的 10％。根據(jù)對(duì)已經(jīng)公布的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案的統(tǒng)計(jì)，單一激勵(lì)比例最高的是 德美化工、得潤(rùn)電子、興發(fā)集團(tuán)和海信電子，都已達(dá)到或接近證監(jiān)會(huì)規(guī)定的 10％ 的上限 ，單一激勵(lì)比例最低的是 天地科技，僅占總股本的 ％ 。從整體上來(lái)看，制造 業(yè)上市公司股權(quán)激勵(lì)幅度主要集中在總股本的 4％ 以上，這些公司占總樣本數(shù)的比例達(dá)到了 ％ 。 （ 3）對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的程度，我們用 變量 INCENTIVE_RATIO 來(lái)表示，從表4關(guān)于該變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出：制造業(yè)上市公司股權(quán)激勵(lì)程度的均值為 ， 股權(quán)激勵(lì)成分在管理層薪酬體系中的比重并不算高。 財(cái)務(wù)管理 專業(yè) 2021屆本科畢業(yè) 設(shè)計(jì) （ 論文 ） 14 表 4：樣本公司 股權(quán)激勵(lì)程度 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果 樣本數(shù) 最小值 最大值 平均值 標(biāo)準(zhǔn)差 股權(quán)激勵(lì)程度（ INCENTIVE_RATIO） 46 控制變量的描述性統(tǒng)計(jì) 表 5是本文關(guān)于控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。負(fù)債比例的平均值是 ％ ，說(shuō)明負(fù)債在我國(guó) 制造業(yè)上市