【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 采用 規(guī)范分析和實(shí)證分析相結(jié)合，規(guī)律性研究與特殊性分析相結(jié)合的方法，從不同角度展開(kāi)研究，力求保證研究的科學(xué)性。具體的，本文采用了以下研究方法。 歸納論證是一種由個(gè)別到一般的論證方法。它通過(guò)許多個(gè)別的事例或分論點(diǎn)，然后歸納 出它們所共有的特性，從而得出一個(gè)一般性的結(jié)論。 文獻(xiàn)歸納法即是通過(guò)查閱大量文獻(xiàn)，通過(guò)大量文獻(xiàn)中對(duì)相同或相似內(nèi)容的表述來(lái)歸納出它們的一般性表述。 [5]在本文中，筆者通過(guò)文獻(xiàn)歸納法，對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行了解釋?zhuān)约巴ㄟ^(guò)總結(jié)大量文獻(xiàn)中對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取，得到了本文所要選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)。 法 所謂描述性統(tǒng)計(jì)分析，就是對(duì)一組數(shù)據(jù)的各種特征進(jìn)行分析，以便于描述測(cè)量樣本的各種特征及其所代表的總體的特征。描述性統(tǒng)計(jì)分析的項(xiàng)目很多，常用的如平均數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差、中位數(shù)、頻數(shù)分布、正態(tài)或偏態(tài)程度等等。 [6]在本文中， 運(yùn)用描述性分析，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后的資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)以及財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行了分析，分別得出創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效的平均值、最大值、最小值，由此得到上市前后多項(xiàng)創(chuàng)業(yè)板上市公司指標(biāo)的差異比較。 第一章 緒論 4 本文運(yùn)用了兩種定量分析法，分別是： （ 1）因子分析法。 因子分析的基本目的就是用少數(shù)幾個(gè)因子去描述許多指標(biāo)或因素之間的聯(lián)系，即將相關(guān)比較密切的幾個(gè)變量歸在同一類(lèi)中，每一類(lèi)變量就成為一個(gè)因子（之所以稱(chēng)其為因子，是因?yàn)樗遣豢捎^測(cè)的，即不是具體的變量），以較少的幾個(gè)因子反映原資料 的大部分信息。這種研究技術(shù)，可以 用來(lái)研究 影響消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)、消費(fèi)以及滿(mǎn)意度的主要因素是哪些，以及它們的影響力（權(quán)重） 如何 ， 這種研究技術(shù)還可以為市場(chǎng)細(xì)分做前期分析。 [7]本文運(yùn)用因子分析，主要是對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，運(yùn)用降維的思路，將原先 15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)降維到只用 5 個(gè)因子指標(biāo)來(lái)表示， 再 根據(jù) 5 個(gè)因子指標(biāo)之間的權(quán)重關(guān)系， 最終 計(jì)算得到一個(gè)綜合財(cái)務(wù)指標(biāo) ，用此綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)便可以對(duì)各個(gè)創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行比較。近年來(lái)，因子分析法在研究多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，也是較為常用的。 （ 2）線(xiàn)性回歸分析法。 線(xiàn)性回歸是利 用數(shù)理統(tǒng)計(jì)中的回歸分析，來(lái)確定兩種或者兩種以上變量間相互依賴(lài)的定量關(guān)系的一種統(tǒng)計(jì)研究方法。 [8]本文采用的是一元線(xiàn)性回歸分析法，因?yàn)樵诒疚牡谖逭碌难芯恐?，存在一個(gè)自變量資產(chǎn)負(fù)債率或者長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率，一個(gè)因變量財(cái)務(wù)績(jī)效，所以本文采用了一元線(xiàn)性回歸分析法。 研究思路 本文 以 創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響 為研究對(duì)象 ， 主要研究思路如下 ： 首先，根據(jù)題目，本文需要研究三個(gè)基本方面的內(nèi)容，即中國(guó)創(chuàng)業(yè)板、中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的資本結(jié)構(gòu)、中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的財(cái)務(wù)績(jī)效，這三方面內(nèi)容分別單列一章。對(duì)應(yīng)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的一章中（本文的第二 章），用來(lái)介紹中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的一些主要特征，同時(shí)也可以適當(dāng)列舉國(guó)外創(chuàng)業(yè)板的特點(diǎn)，進(jìn)行對(duì)比分析，此章節(jié)是為全文做鋪墊，通過(guò)介紹，讓讀者對(duì)創(chuàng)業(yè)板有所了解。其中介紹中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的一點(diǎn)弊端、缺點(diǎn)，為后文提出建議或者展望做鋪墊。對(duì)應(yīng)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的資本結(jié)構(gòu)和中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的財(cái)務(wù)績(jī)效兩章（本文三、四章），主要是對(duì)第五章的實(shí)證分析進(jìn)行鋪墊分析。在第三章中通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，選取合適的資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)，進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后的縱向?qū)Ρ确治觥Ｍ瑫r(shí)，所選取的指標(biāo)將被用于第五章的實(shí)證分析。在第四章中通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行分析，選 取適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)，并且對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析，分析創(chuàng)業(yè)板上市前后財(cái)務(wù)指標(biāo)變化的原因。同時(shí)，在財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)方法中引出主成分分析法，并在這一章中運(yùn)用主成分分析法對(duì)所選取的創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，得到一個(gè)綜合財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)，這個(gè)綜合財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)將作為因變量被用于第五章的實(shí)證分析中。整個(gè)第三第四章其實(shí)是為第五章的實(shí)證分析做的鋪天津科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 5 墊。而在第五章中，通過(guò) 建模，進(jìn)行實(shí)證分析，得出實(shí)證分析結(jié)論，順利的引出第六章對(duì)實(shí)證 結(jié)論的分析以及對(duì)提升 創(chuàng)業(yè)板 上市公司績(jī)效的建議。再加上第一章的緒論以及第七章的 展望， 便 構(gòu)成了 本文的總體研究思路 ，如下圖。 圖 11 研究路線(xiàn) 創(chuàng)業(yè)板及其上市公司的特征分析 創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析 創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響分析 提升創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的建議 局限與展望 緒論 創(chuàng)業(yè)板介紹 上市前后的對(duì)比 實(shí)證分析 與主板的對(duì)比 與主板、中小板的對(duì)比 一元線(xiàn)性回歸 第二章 創(chuàng)業(yè)板及其上市公司的特征分析 6 第二章 創(chuàng)業(yè)板及其上市公司的特征分析 國(guó)內(nèi)外 創(chuàng)業(yè)板的特征 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的 特征 分析 創(chuàng)業(yè)板又稱(chēng)二板市場(chǎng)，即第二股票交易市場(chǎng)。在我國(guó)，主板指的是滬、深股票市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板是指專(zhuān)為暫時(shí)無(wú)法在主板上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng)，是對(duì)主板市場(chǎng)的重要補(bǔ)充，在資本市場(chǎng)有著重要的位置 。 [9] 在我國(guó)，創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的目的包括以下幾點(diǎn)： 為高科技企業(yè)提供融資渠道 。使創(chuàng)業(yè)板上市公司得到更快的發(fā)展。 通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制，有效評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)價(jià)值，促進(jìn)知識(shí)與資本的結(jié)合，推動(dòng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。 為風(fēng)險(xiǎn)投資基金提供 “ 出口 ” ，分散風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)高科技投資的良性循環(huán)，提高高科技投資資源的流動(dòng)和使用效率。 增加創(chuàng)新企業(yè)股份的流動(dòng)性，便于企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等，鼓勵(lì)員工參與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造。 促進(jìn)企業(yè)規(guī)范運(yùn)作，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。 逐步改善創(chuàng)業(yè)板上市公司“一股獨(dú)大”、制度落后等的特點(diǎn)。 [10] 在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上 市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長(zhǎng)性，但往往成立時(shí)間較短規(guī)模較小，業(yè)績(jī)也不突出，但有很大的成長(zhǎng)空間。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)最大的特點(diǎn)就是 低門(mén)檻進(jìn)入 ， 嚴(yán)要求運(yùn)作 ，有助于 有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會(huì) ,促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大。 在中國(guó)發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是為了給中小企業(yè)提供更方便的融資渠道，為風(fēng)險(xiǎn)資本營(yíng)造一個(gè)正常的退出機(jī)制。同時(shí)，這也是我國(guó)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革的重要手段。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)要比主板市場(chǎng)高得多。當(dāng)然，回報(bào)可能也會(huì)大得多 。 各國(guó)政府對(duì)二板市場(chǎng)的監(jiān)管更為嚴(yán)格，其核心就是 “ 信息披露 ” 。除此之外，監(jiān)管部門(mén) 還通過(guò) “ 保薦人 ” 制度來(lái)幫助投資者選擇高素質(zhì)企業(yè)。二板市場(chǎng)和主板市場(chǎng)的投資對(duì)象和風(fēng)險(xiǎn)承受能力是不相同的，在通常情況下，二者不會(huì)相互影響。而且由于它們內(nèi)在的聯(lián)系，反而會(huì)促進(jìn)主板市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展壯大。 世界其他創(chuàng)業(yè)板的 特征分析 按與主板市場(chǎng)的關(guān)系劃分，全球的二板市場(chǎng)大致可分為兩類(lèi)模式 ：獨(dú)立型和附屬型 。 —— 美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng) 獨(dú)立型 完全獨(dú)立于主板之外，具有自己鮮明 的角色定位。世界上最成功的二板市場(chǎng) ——美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)（ Nasdaq）即屬此類(lèi)。納斯達(dá)克市場(chǎng)誕生于 1971年，納斯達(dá)克（ NASDAQ）股票市場(chǎng)是世界上主要的股票市場(chǎng)中成長(zhǎng)速度最快的市場(chǎng)，而且它是首家電子化的股票市場(chǎng)。每天在美國(guó)市場(chǎng)上換手的股票中有天津科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 7 超過(guò)半數(shù)的交易是在納斯達(dá)克上進(jìn)行的，將近有 5400 家公司的證券在這個(gè)市場(chǎng)上掛牌。 [11] 在納斯達(dá)克上市，需符合以下三個(gè)條件及一個(gè)原則： 先決條件。經(jīng)營(yíng)生化、生技、醫(yī)藥、科技 （ 硬件、軟件、半導(dǎo)體、網(wǎng)絡(luò)及通訊設(shè)備 ） 、加盟、制造及零售連鎖服務(wù)等公司，經(jīng)濟(jì)活躍期滿(mǎn)一年以上，且具有高成長(zhǎng)性、高發(fā)展?jié)摿φ摺?消極條件。有形資產(chǎn)凈值在美金五百萬(wàn)元以上，或最近一年稅前凈利在美金七十五萬(wàn)元以上，或 最近三年其中兩年稅前收入在美金七十五萬(wàn)元以上，或公司資本市值 (Market Capitalization) 在美金五千萬(wàn)元以上。 積極條件。SEC 及 NASDR 審查通過(guò)后，需有 300 人以上的公眾持股 (NONIPO 得在國(guó)外設(shè)立控股公司，原始股東并須超過(guò) 300 人 )才能掛牌，所謂的公眾持股依美國(guó)證管會(huì)手冊(cè) (SEC Manual)指出，公眾持股人之持有股數(shù)需要在整股以上，而美國(guó)的整股即為基本流通單位 100 股。 誠(chéng)信原則。納斯達(dá)克流行一句俚語(yǔ)： Any pany can be listed, but time will tell the tale.(任何公司都能上市，但時(shí)間會(huì)證明一切 )。意思是說(shuō)，只要申請(qǐng)的公司秉持誠(chéng)信原則，掛牌上市是遲早的事，但時(shí)間與誠(chéng)信將會(huì)決定一切。 納斯達(dá)克的特點(diǎn)： 雙軌制。在上市方面分別實(shí)行納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)和小型資本市場(chǎng)兩套不同的標(biāo)準(zhǔn)體系。通常，較具規(guī)模的公司在全國(guó)市場(chǎng)上進(jìn)行交易；而規(guī)模較小的新興公司則在小型資本市場(chǎng)上進(jìn)行交易。 交易系統(tǒng)。納斯達(dá)克在市場(chǎng)技術(shù)方面具有很強(qiáng)的實(shí)力，它采用高效的 電子交易系統(tǒng) （ ECNs），在全世界共安裝了 50 萬(wàn)臺(tái)計(jì)算機(jī)終端，向世界各個(gè)角落的交易商、基金 經(jīng)理和經(jīng)紀(jì)人傳送 5000 多種證券的全面報(bào)價(jià)和最新交易信息。 造市人。納斯達(dá)克擁有自己的做市商制度（ Market Maker），它們是一些獨(dú)立的股票交易商，為投資者承擔(dān)某一只股票的買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出。這一制度安排對(duì)于那些市值較低、交易次數(shù)較少的股票尤為重要。這些做市商包括美林、高盛、所羅門(mén)兄弟等世界頂尖級(jí)的投資銀行。納斯達(dá)克現(xiàn)在越來(lái)越試圖通過(guò)這種做市商制度使上市公司的股票能夠在最優(yōu)的價(jià)位成交，同時(shí)又保障投資者的利益。 保薦人制度。在納斯達(dá)克市場(chǎng)，造市人既可買(mǎi)賣(mài)股票，又可保薦股票，換句話(huà)說(shuō)，他們可對(duì)自己擔(dān)任造市人的 公司進(jìn)行研究，就該公司的股票發(fā)表研究報(bào)告并提出推薦意見(jiàn)。 交易報(bào)告。造市人必須在成交后 90 秒內(nèi)向全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)當(dāng)局報(bào)告在市場(chǎng)上完成交易的每一筆（整批股）。買(mǎi)賣(mài)數(shù)量和價(jià)格的交易信息隨即轉(zhuǎn)發(fā)到世界各地的計(jì)算機(jī)終端。這些交易報(bào)告的資料作為日后全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)審計(jì)的基礎(chǔ)。 [12] —— 新加坡 Sesdaq 市場(chǎng) 1987 年 2 月 18日 ，新加坡股票交易所建立的自動(dòng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)（ Stock Exchange of Singapore Dealing and Automated Quotation System，簡(jiǎn)稱(chēng) SESDAQ）開(kāi)始運(yùn)行，采用電腦無(wú)票交易方式。新加坡自動(dòng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)的建立，目的在于使那些具有良第二章 創(chuàng)業(yè)板及其上市公司的特征分析 8 好發(fā)展前景的新加坡中小型公司能籌集資金支持其業(yè)務(wù)的擴(kuò)展。上市標(biāo)準(zhǔn)較為寬松和靈活，沒(méi)有具體的公司規(guī)模要求，進(jìn)入成本和年度上市費(fèi)用也較低。 [13] 上市要求 包括： 行業(yè)需要有良好的發(fā)展前景 無(wú)須最低資本額 沒(méi)有經(jīng)營(yíng)記錄的公司若需要融資，必須證明投資項(xiàng)目經(jīng)過(guò)仔細(xì)的研究 持有15％的已發(fā)行股份的人不少于 500 人 若在另外證券市場(chǎng)上市可以免除在SESDAQ 信息披露 公司股票必須至少有一個(gè)證 券自營(yíng)商經(jīng)營(yíng)。 新加坡自動(dòng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)（ SESDAQ）的一個(gè)顯著特征是其交易制度。它以電腦交易為基礎(chǔ)，并受競(jìng)爭(zhēng)性的做市商制度（ Market Marker Rule）制約。在這個(gè)制度下，一個(gè)做市商（ Market Marker）必須按報(bào)價(jià)至少交易 20xx 股，并且必須向客戶(hù)指出現(xiàn)行最好行情，即使這一最優(yōu)價(jià)格可能來(lái)自一個(gè)與之競(jìng)爭(zhēng)的做市商。價(jià)格通過(guò)電腦在系統(tǒng)中傳播，清算和交割均采用無(wú)證交易方式。 [14] 投資者必須通過(guò)市場(chǎng)“參與者”從事該系統(tǒng)的股票交易。這些“參與者”系統(tǒng)批準(zhǔn)可在系統(tǒng)中進(jìn)行股票交易的股票交易所會(huì)員公司及其 關(guān)聯(lián)公司?！扒逅銋⑴c者”負(fù)責(zé)他們自身和代“非清算參與者”在自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)所做交易的清算交割事宜。中央受托公司是自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)所有交易的清算中心。它也保有各種交易記錄，以及所有股東及股權(quán)轉(zhuǎn)移資料。自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)上市股票的交易單位為 l000 股一手。 對(duì)于每筆在系統(tǒng)中的交易，投資者須向“參與者”支付同主板市場(chǎng)相同的費(fèi)用。在 SESDAQ 進(jìn)行的股票交易，必須通過(guò)由當(dāng)?shù)?33個(gè)證券經(jīng)紀(jì)商 8 家商人銀行及其分支機(jī)構(gòu)和 2 家外國(guó)證券公司組成的自動(dòng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)“清算參與者”和“做市商”來(lái)做。 [15] 1988 年 3 月，自動(dòng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)與美國(guó)的 NASDAQ 市場(chǎng)聯(lián)網(wǎng)，使新加坡投資者可以買(mǎi)賣(mài)美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的上市股票。截止 20xx 年 7 月，新加坡自動(dòng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)上市公司共有上市公司 84 家，總市值 52 億新元。 、國(guó)外創(chuàng)業(yè)板的對(duì)比分析 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板與主板的對(duì)比分析 通過(guò)將創(chuàng)業(yè)板與主板進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板有以下幾點(diǎn)特征： 上市門(mén)檻低。在創(chuàng)業(yè)板上市主要有兩條定量業(yè)績(jī)指標(biāo)，一是要求發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于 1000 萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；二是最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于 500 萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于 5000 萬(wàn)元，最近 兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于 30%。只要符合其中的兩條指標(biāo)中的一條便達(dá)標(biāo)。而主板則要求發(fā)行人連續(xù) 3 年盈利，且累計(jì)凈利潤(rùn)超過(guò) 3000 萬(wàn)元，或者最近 3 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò) 5000 萬(wàn)元，或者最近 3 年?duì)I業(yè)收入累計(jì)超過(guò) 3 億元。對(duì)股本規(guī)模，創(chuàng)業(yè)板要求發(fā)行后的股本總額不少于 3000 萬(wàn)元，主板則要求發(fā)行后的股本總額不少于 5000 萬(wàn)元。股本結(jié)構(gòu)方面，主板要求持有面值不低于 1000 元以上的個(gè)人股東不少于 1000 個(gè)，創(chuàng)業(yè)板只要求不少于 200 人。由于創(chuàng)業(yè)板向自主創(chuàng)新型企業(yè)傾天津科技大學(xué)碩士學(xué)位