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創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的實(shí)證研究畢業(yè)論文-閱讀頁(yè)

2024-08-01 11:00本頁(yè)面
  

【正文】 個(gè)證券經(jīng)紀(jì)商 8 家商人銀行及其分支機(jī)構(gòu)和 2 家外國(guó)證券公司組成的自動(dòng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)“清算參與者”和“做市商”來(lái)做。截止 20xx 年 7 月,新加坡自動(dòng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)上市公司共有上市公司 84 家,總市值 52 億新元。在創(chuàng)業(yè)板上市主要有兩條定量業(yè)績(jī)指標(biāo),一是要求發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利,最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于 1000 萬(wàn)元,且持續(xù)增長(zhǎng);二是最近一年盈利,且凈利潤(rùn)不少于 500 萬(wàn)元,最近一年?duì)I業(yè)收入不少于 5000 萬(wàn)元,最近 兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于 30%。而主板則要求發(fā)行人連續(xù) 3 年盈利,且累計(jì)凈利潤(rùn)超過(guò) 3000 萬(wàn)元,或者最近 3 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò) 5000 萬(wàn)元,或者最近 3 年?duì)I業(yè)收入累計(jì)超過(guò) 3 億元。股本結(jié)構(gòu)方面,主板要求持有面值不低于 1000 元以上的個(gè)人股東不少于 1000 個(gè),創(chuàng)業(yè)板只要求不少于 200 人。 招股把關(guān)緊。為了推動(dòng)建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)化約束機(jī)制,加強(qiáng)市場(chǎng)相關(guān)責(zé)任主體的責(zé)任意識(shí),督促責(zé)任主體各司其職、各負(fù)其責(zé),創(chuàng)業(yè)板對(duì)公司股東、高管、保薦人、律師等強(qiáng)化了責(zé)任機(jī)制。針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模小、業(yè)績(jī)不穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高、退市風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn),招股書(shū)還在反映創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)性和自主創(chuàng)新、發(fā)行人風(fēng)險(xiǎn)因素等方面加大了力度、提高了標(biāo)準(zhǔn),拓展了披露的深度。創(chuàng)業(yè)板對(duì)于上市公司定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告提出了更有針對(duì)性的信息披露要求。與主板公司一樣,年報(bào)披露期是 4個(gè)月,中報(bào)是兩個(gè)月,一季報(bào)和三季報(bào)是 1 個(gè)月。 [17]另外,預(yù)計(jì)不能在兩月底前披露年報(bào)的公司,要在兩個(gè)月內(nèi)披露業(yè)績(jī)快報(bào)。如果在定期報(bào)告披露前出現(xiàn)業(yè)績(jī)提前泄漏,或者因業(yè)績(jī)傳聞導(dǎo)致公司股票及其衍生品種交易異常波動(dòng)的,公司要及時(shí)披露相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。按照《公司法》等法律規(guī)定,不論是主 板還是創(chuàng)業(yè)板公司,董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員自公司股票上市之日起一年內(nèi)和離職后半年內(nèi),均不得轉(zhuǎn)讓其所持公司股份。對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的控股股東和實(shí)際控制人,進(jìn)一步要求其承諾,自公司股票上市之日起 3 年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓、托管或公司回購(gòu)其所持股份。也就是說(shuō), 24 個(gè)月后方可出售全部股份。 保薦責(zé)任重。不但要求持續(xù)督導(dǎo)期較主板公司延長(zhǎng)一年,而且在持續(xù)督導(dǎo)期內(nèi),于公司披露年度報(bào)告、中期報(bào)告之日起15 個(gè)工作日內(nèi),須在證監(jiān)會(huì)指定網(wǎng)站披露跟蹤報(bào)告。 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板 與國(guó)際其他創(chuàng)業(yè)板的對(duì)比分析 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%) 年主營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(%) 總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(%) 年利潤(rùn)增長(zhǎng)公司數(shù)占比(%)NASDAQKOSDAQHKSPGEM中國(guó)創(chuàng)業(yè)板 圖 21 中國(guó)創(chuàng)業(yè)板與國(guó)際其他創(chuàng)業(yè)板對(duì)比 如圖 21,將中國(guó)創(chuàng)業(yè)板 20xx年度表現(xiàn)情況與國(guó)際市場(chǎng)其他創(chuàng)業(yè)板塊進(jìn)行對(duì)比,發(fā)現(xiàn):凈利潤(rùn)增長(zhǎng)方面,創(chuàng)業(yè)板公司略遜于納斯達(dá)克和韓國(guó)柯斯達(dá)克,但差距并不大。 [19]主營(yíng)業(yè)收入方面,參與對(duì)比的幾個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)均有增長(zhǎng),其中,香港創(chuàng)業(yè)板公司表現(xiàn)最突出,其次為美國(guó) NASDAQ 市場(chǎng),我國(guó)創(chuàng)業(yè)板優(yōu)于柯斯達(dá)克。進(jìn)一步看利潤(rùn)增長(zhǎng)的公司數(shù),我國(guó)創(chuàng)業(yè)板增長(zhǎng)公司占比最大,約 79%的公司實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)增長(zhǎng),其他市場(chǎng)占比略少,但差距不大。而香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)整體利潤(rùn)虧損與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的不符主要來(lái)源于其超高的營(yíng)業(yè)支出,從其利潤(rùn)增長(zhǎng)公司數(shù)占比亦可發(fā)現(xiàn)香港創(chuàng)業(yè)板公司盈利能力的不足。 股票經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)已公開(kāi)發(fā)行 。 公司最近三年無(wú)重大違法行為,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載 。凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù); 最近 一期期 末凈資產(chǎn)不少于兩千萬(wàn)元,且不存在未彌補(bǔ)虧損。 [21] 其他要求 創(chuàng)業(yè)板上市公司的上市條件中還包括一些其他的獨(dú)有要求: 注冊(cè)資本已足額繳納,發(fā)起人或者股東用作出資的資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)已辦理完畢。 應(yīng)當(dāng)主要經(jīng)營(yíng)一種業(yè)務(wù),其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定 ,符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策及環(huán)境保護(hù)政策。 應(yīng)當(dāng)具有持續(xù)盈利能力,不存在下列情形: ( 1)經(jīng)營(yíng)模式、產(chǎn)品或服務(wù)的品種結(jié)構(gòu)已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化,并對(duì)發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響; ( 2)行業(yè)地位或發(fā)行人所處行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化,并對(duì)發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響; ( 3)在用的商標(biāo)、專(zhuān)利、專(zhuān)有技術(shù)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等重要資產(chǎn)或者技術(shù)的取得或者使用存在重大不利變化的風(fēng)險(xiǎn); ( 4)最近一年的營(yíng) 業(yè)收入或凈利潤(rùn)對(duì)關(guān)聯(lián)方或者有重大不確定性的客戶(hù)存在重大依賴(lài); ( 5)最近一年的凈利潤(rùn)主要來(lái)自合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍以外的投資收益; ( 6)其他可能對(duì)發(fā)行人持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響的情形 。 今年 ( 20xx 年) 新上市的公司中,創(chuàng)業(yè)板有 43%的公司破發(fā),共達(dá) 38 家。 新股破發(fā),一定程度上與其發(fā)行市盈率有關(guān)。其中,又以創(chuàng)業(yè)板為甚,創(chuàng)業(yè)板破發(fā)公司平均發(fā)行市盈率為 67 倍,而中小板、主板的發(fā)行市盈率分別是 53倍和 57倍。雖然進(jìn)入 20xx 年后,市 盈率有回落趨勢(shì),甚至有個(gè)股跌破三十倍大關(guān),但是總體依然偏高。 對(duì)企業(yè)而言 , 高市盈率透支了企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)時(shí)間的業(yè)績(jī) , 不利于企業(yè)的良性發(fā)展 ; 對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言 , 高市盈率帶來(lái)的高額賬面投資回報(bào)也僅僅是紙上黃金 , 所持股份需有一年或者三年的鎖定期 , 投資機(jī)構(gòu)更希望所投企業(yè)有合理的市盈率和良好的成長(zhǎng)基礎(chǔ)面 , 確保投資收益能安全落袋 。 率 公開(kāi)信息顯示,截至 今年 4月底,僅創(chuàng)業(yè)板 209家上市公司 IPO融資金額達(dá)到 1618億元,其中超募資金 1002 億元,已安排使用超募資金 億元。 超募資金對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市的創(chuàng)新型企業(yè)來(lái)說(shuō)是把雙刃劍 , 一方面上市企業(yè)多為細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè) , 專(zhuān)注的業(yè)務(wù)領(lǐng)域相對(duì)較窄 , 用好超募資金便可產(chǎn)生巨大的效益 ; 另一方面如果不能有效利用 , 便形成資金浪費(fèi)甚至資金的非法使用 。 業(yè)績(jī) 下滑 被官方定調(diào)為 “ 高成長(zhǎng) ” 之創(chuàng)業(yè)板的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)等同比增速,不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于主板和中小板,甚至尚未達(dá)到已公布半年報(bào)深市公司的平均水平 。 在業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)極其艱難的前提下,創(chuàng)業(yè)板的估值泡沫卻在加劇 。據(jù)統(tǒng)計(jì),截 至 20xx 年 7月 22 日,有 70家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)生主要股東減持行為,涉及 225人次,累計(jì)套現(xiàn)資金約 億元 。其次是華誼兄弟,合計(jì)減持 3460 萬(wàn)股,套現(xiàn)金額超過(guò) 10 億元。 立思辰被減持 1028 萬(wàn)股,套現(xiàn)金額約 億元 ,排在第四 。最佳資本結(jié)構(gòu)便是使股東財(cái)富最大或股價(jià)最大的資本結(jié)構(gòu),亦即使公司資金成本最小的資本結(jié)構(gòu)。 [28]企業(yè)融資結(jié)構(gòu),或稱(chēng)資本結(jié)構(gòu),反映的是企業(yè)債務(wù) 與股權(quán)的比例關(guān)系,它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力,決定著企業(yè)未來(lái)的盈利能力,是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)重要指標(biāo)。 31 資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)指標(biāo) 指標(biāo) 定義 公式 股東權(quán)益比率 股東權(quán)益比率是股東權(quán)益與資產(chǎn)總額的比率 股東權(quán)益比率 =(股東權(quán)益總額247。資產(chǎn)總額 ) 100% 長(zhǎng)期負(fù)債比率 長(zhǎng)期負(fù)債與資產(chǎn)總額的比率 長(zhǎng)期負(fù)債比率 =(長(zhǎng)期負(fù)債247。其中, 股東權(quán)益比率反映所有者提供的資本在總資產(chǎn)中的比重,反映企業(yè)基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。 資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論 資本結(jié)構(gòu)理論包括凈收益理論、凈營(yíng)業(yè)收益理論、 MM 理論、代理理論和等級(jí)籌資理論等。由于 債務(wù)成本一般較低,所以,負(fù)債程度越高,綜合資金成本越低,企業(yè)價(jià)值越大。 [29] 凈營(yíng)業(yè)收益理論 該理論認(rèn)為,資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價(jià)值無(wú)關(guān),決定企業(yè)價(jià)值高低的關(guān)鍵要素是企業(yè)的凈營(yíng)業(yè)收益。不論企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿程度如何,其整體的資金成本不變,企業(yè)的價(jià)值也就不受資本結(jié)構(gòu)的影響,因而不存在天津科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 15 最佳資本結(jié)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)相同的企業(yè),其價(jià)值不受有無(wú)負(fù)債及負(fù)債程度的影響;但在考慮所得稅的情況下,由于存在稅額庇護(hù)利益,企業(yè)價(jià)值會(huì)隨負(fù)債程度的提高而增加,股東也可獲得更多好處。 [31] 代理理論 代理理論認(rèn)為,企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響經(jīng)理人員的工作水平和其他行為選擇,從而影響企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金收入和企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。這種機(jī) 制能夠促使經(jīng)理多努力工作,少個(gè)人享受,并且作出更好的投資決策,從而降低由于兩權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本;但是,負(fù)債籌資可能導(dǎo)致另一種代理成本,即企業(yè)接受債權(quán)人監(jiān)督而產(chǎn)生的成本。 [32] 等級(jí)籌資理論 等級(jí)籌資理論認(rèn)為:( 1)外部籌資的成本不僅包括管理和證券承銷(xiāo)成本,還包括不對(duì)稱(chēng)信息所產(chǎn)生的“投資不足效應(yīng)”而引起的成本。由于企業(yè)所得稅的節(jié)稅利益,負(fù)債籌資可以增加企業(yè)的價(jià)值,即負(fù)債越多,企業(yè)價(jià)值增加 越多,這是負(fù)債的第一種效應(yīng);但是,財(cái)務(wù)危機(jī)成本期望值的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的下降,即負(fù)債越多,企業(yè)價(jià)值減少額越大,這是負(fù)債的第二種效應(yīng)。( 3)由于非對(duì)稱(chēng)信息的存在,企業(yè)需要保留一定的負(fù)債容量以便有利可圖的投資機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)可發(fā)行債券,避免以太高的成本發(fā)行新股。但是, 20 世紀(jì) 80 年代新興證券市場(chǎng)具有明顯的股權(quán)融資偏好。 也就是說(shuō),創(chuàng)業(yè)板上市公司多采用 股權(quán) 融資而非負(fù)債融資 。 在一份對(duì) 212 家創(chuàng)業(yè)板上市公司的調(diào)查中顯示,有 200 家都是家族企業(yè),其發(fā)行上市前平均第一大家族股東 平均持股比例高達(dá) 54%。其中雷曼光電公司李躍宗第三章 創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)分析 16 家族,發(fā)行前持股 99%,發(fā)行后持股 74%。從表中可以看出, 創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率明顯小于主板上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率,是主板上市公司資本負(fù)債率的一半不到。 而負(fù)債融資相對(duì)于股權(quán)融資最主要的優(yōu)點(diǎn)是它可以給企業(yè)帶來(lái)稅收的優(yōu)惠,即負(fù)債利息可以從稅前利潤(rùn)中扣除,從而減少應(yīng)納稅所得額而給企業(yè)帶來(lái)價(jià)值增加的效用。而通過(guò)查閱資料我了解到,成熟的企業(yè)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)持股通常都在 50%左右,這說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板的機(jī)構(gòu)持股占比明顯偏低,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)還不太成熟。 [36] 表 31 創(chuàng)業(yè)板 /深圳主板 指標(biāo)對(duì)比表 創(chuàng)業(yè)板 深市主板 股東 權(quán)益比率( %) 資產(chǎn)負(fù)債率( %) 前十大股東持有流動(dòng)股比率( %) 機(jī)構(gòu)持股占比( %) 平均資產(chǎn)規(guī)模(億元) 數(shù)據(jù)來(lái)源: 深圳證券交易所年報(bào) 再看 20xx年關(guān)于創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板市場(chǎng)上市公司的投資者類(lèi)別持股占比情況,如圖 31。但創(chuàng)業(yè)板相較于主板和中小板,大額交易的投資者占比更高一些 ,其中, 500萬(wàn)以上的個(gè)人投資者占 %, 100500萬(wàn)占 %。 圖 32 參與交易的個(gè)人投資者交易金額分布比例 [38] 創(chuàng)業(yè)板上市公司偏好股權(quán)融資 雖然 從數(shù)據(jù)看,創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)融資比率遠(yuǎn)高于同期的主板公司 ,但出現(xiàn)這種情況是有原因的: 資本成本率的高低。 [39]然而 通過(guò)研究后 發(fā)現(xiàn),在中國(guó)的證 券市場(chǎng)上,利用股票融資的成本反而較低。 融資風(fēng)險(xiǎn)的高低。 投資利潤(rùn)率的高低。一般的,投資利潤(rùn)率越高、越穩(wěn)定,企業(yè)可以承擔(dān)的負(fù)債水平也就越高。 10 萬(wàn)以下 10 萬(wàn) 100萬(wàn) 100500萬(wàn) 500 萬(wàn) 以上 主板投資者占比 中小板投資者占比 創(chuàng)業(yè)板投資者占比 第三章 創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)分析 18 創(chuàng)業(yè)板上市公司個(gè)人投資者持股占比較高 創(chuàng)業(yè)板目前 270 多個(gè)上市公司中,家族企業(yè)占了 94%,夫妻經(jīng)濟(jì)、父子經(jīng)濟(jì)是比比皆是。 [41]這便是創(chuàng)業(yè)板上市公司個(gè)人投資者持股占比高的原因。 雖然股東權(quán)益比率對(duì)資本結(jié)構(gòu)也有影響,但由于股東權(quán)益比率 =1資產(chǎn)負(fù)債率,所以研究了資產(chǎn)負(fù)債率就相當(dāng)于是研究了股東權(quán)益比率,又因?yàn)?判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理的主要指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率水平, 所以在文涉及資本結(jié)構(gòu)的定量研究中,均未采用股東權(quán)益比率,而是將資產(chǎn)負(fù)債率作為代表進(jìn)行研究。所有指標(biāo)在計(jì)算時(shí)均采用賬面價(jià)值,有關(guān)指標(biāo)的定義及計(jì)算公式見(jiàn)表 32。通過(guò)對(duì)表 34進(jìn)行分析,得到表 33。其基本狀況表現(xiàn)為:( 1)長(zhǎng)期負(fù)債所占比率很低,甚至有 13 家公司的長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率在 1%以下(注,由于表中數(shù)據(jù)保留兩位小數(shù),數(shù)據(jù)顯示為 的公司表明其長(zhǎng)期負(fù)債占總負(fù)債的比率非常小,而并非實(shí)際為 0);( 2)從原始數(shù)據(jù)中可以看出,多數(shù)公司長(zhǎng)期借款為 0,說(shuō)明這些公司的債務(wù)以流動(dòng)負(fù)債為主。 第三章 創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)分析 20 上述數(shù)據(jù)也反應(yīng)了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板 目前的現(xiàn)狀,負(fù)債均已流動(dòng)負(fù)債為主,很多企業(yè)甚至流動(dòng)負(fù)債占 100%,而長(zhǎng)期負(fù)債為 0。 20xx 年 30 家公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值為 ,長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率為,流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率均值為 ,。這是由于部分公司在 20xx 年上市 以后,總資產(chǎn)大幅增加,而負(fù)債增幅不大或者沒(méi)有增加,所以這就導(dǎo)致了 20xx 與 20xx 數(shù)據(jù)中,資產(chǎn)負(fù)債率和長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率的均值有將大幅度的下降。以 300001 特銳德和 300061 康奈特為例,特銳德的資產(chǎn)負(fù)債率, 08 年到 09 年變化很大,從 降至 ,而 09 年和 10 年變化則很小;康奈特的資產(chǎn)負(fù)債率, 08 年和 09 年比較變化不大,僅從 降至 ,而 09年,而 09 年到 10 年間變化非常明顯,從 降至 。資本結(jié)構(gòu)的這種變化,是 上市公司 進(jìn)行股權(quán)融資的直接結(jié)果,也是公司根據(jù)自身利益的必然選 擇。 債務(wù)資本需要還本付息 、 具有 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),其在資本中所占的比例受到一定的限制和束縛,不能無(wú)限 增
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