【正文】 效分析有人曾把上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營的關(guān)系比喻為“輸血”與“造血”的關(guān)系，可見梳理清楚二者之間的相互關(guān)系是何等重要。為保證數(shù)據(jù)的有效性，研究的時效性，本文選擇安徽省制造業(yè)上市公司20062010年的數(shù)據(jù)作為研究對象；為避免虧損公司資本重組等非經(jīng)營性影響因素以及考慮數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性，在選擇樣本時剔除ST國通；和創(chuàng)業(yè)板上市的安科生物、長信科技、盛運(yùn)股份等上市公司，僅保留A股上市的36家制造業(yè)上市公司。選擇多個指標(biāo)來解釋制造業(yè)上市公司經(jīng)營業(yè)績，是為了避免單一指標(biāo)的局限性，從而更恰當(dāng)?shù)卣f明問題。表4 安徽制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)與經(jīng)營績效的關(guān)系公司資產(chǎn)負(fù)債率績效指標(biāo)（2006—2010年平均數(shù) ）（%）名稱從大到小排序凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率主營業(yè)務(wù)利潤率每股收益（元）豐原生化星馬汽車美菱電器8方興科技鑫龍電器6548山鷹紙業(yè)安凱客車精達(dá)股份12巢東股份11泰爾重工12江淮汽車皖維高新6華星化工6鼎泰新材神劍股份10安納達(dá)銅峰電子1六國化工海螺水泥18四創(chuàng)電子410合肥三洋中鼎股份國風(fēng)塑業(yè)431豐原藥業(yè)2古井貢酒全柴動力中鋼天源金馬股份2金種子酒347海螺型材85三佳科技永新股份安徽合力方圓支承江南化工雷鳴科化數(shù)據(jù)來源：由和訊網(wǎng)上市公司財務(wù)比率原始數(shù)據(jù)分析計算得出為了更清晰揭示安徽省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效變量之間的對應(yīng)關(guān)系，在此分別描繪出其資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率，主營業(yè)務(wù)利潤率，每股收益的對照圖，如圖8。在凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率由高到底不斷下降的情況下，資產(chǎn)負(fù)債率并不是相應(yīng)走高或者相應(yīng)走低，而是呈現(xiàn)上下波動的趨勢。在主營業(yè)務(wù)利潤率和每股收益由高到底不斷下降的情況下，資產(chǎn)負(fù)債率并不是相應(yīng)走高或者相應(yīng)走低，而是呈現(xiàn)上下波動的趨勢。建立安徽省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系模型如下：其中Y為被解釋變量，用資產(chǎn)負(fù)債率表示；XXXX4為解釋變量，分別代表凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、主營業(yè)務(wù)利潤率以及每股收益；β0為常數(shù)項；βj為系數(shù)；其中j=1,2,3,4,5；ε為誤差項。，其回歸結(jié)果如表5所示：表5 安徽省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系回歸結(jié)果資料來源：根據(jù)表4數(shù)據(jù)。這說明，當(dāng)前經(jīng)營績效是影響安徽省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要因素。研究表明，安徽省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間無明顯相關(guān)性。而為數(shù)不多的民營上市公司，其股權(quán)也高度集中在創(chuàng)始人及其家族手中；如安科生物，截至2010年12月31日，%，%。因此，上市公司就出現(xiàn)了“同股不同權(quán)”現(xiàn)象，難以形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)。正是由于股權(quán)約束力不足造成對管理者約束的缺失，使其公司經(jīng)理任行為往往偏離投資者的利益。正因為如此，安徽省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間呈現(xiàn)出無明顯的相關(guān)關(guān)系。一種觀點認(rèn)為中國上市公司存在強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，主要是由于公司股權(quán)融資的成本大大低于債權(quán)融資的成本(黃少安，張崗2001)。作為股權(quán)融資主要成本的股息支出對上市公司并不構(gòu)成太大的成本，上市公司感受不到股權(quán)資本成本高的壓力，容易產(chǎn)生“免費”資本的幻覺，從而把股權(quán)融資視為一種無需還本付息的廉價融資方式。 相對而言，負(fù)債融資面臨著固定的還本付息的壓力，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不善時容易引發(fā)財務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)風(fēng)險；股票融資使得企業(yè)擁有一筆永不到期的可以自由支配的資金，在經(jīng)營困難時也可不必發(fā)放股利，因此股票融資的風(fēng)險要低得多。正因為如此，安徽省制造業(yè)上市公司就不會根據(jù)融資環(huán)境的變化對其資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行動態(tài)優(yōu)化調(diào)整，由此導(dǎo)致其資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間不存在明顯相關(guān)性就不足為奇了。與發(fā)達(dá)市場相比，我國債券市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用發(fā)揮還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，仍無法滿足我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的需要，主要表現(xiàn)為：避險工具不足、風(fēng)險分擔(dān)的市場機(jī)制不完善、金融衍生品市場發(fā)展滯后；市場流動性有待提高、市場價格尚不能真實反映市場供求關(guān)系、收益率曲線有待進(jìn)一步完善；機(jī)構(gòu)投資者類型相對單一、同質(zhì)化現(xiàn)象仍然比較嚴(yán)重；信用評級的社會公信力還有待提高；制約市場發(fā)展的法律、政策問題還有待解決；會計、稅收等配套制度急需根據(jù)產(chǎn)品創(chuàng)新需要進(jìn)行調(diào)整等。本文認(rèn)為，在選擇融資方式時受到資本市場結(jié)構(gòu)失衡等諸多因素的影響，也是安徽省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間未能呈現(xiàn)出顯著相關(guān)性的原因之一。第二，當(dāng)前安徽省制造業(yè)上市公司對負(fù)債性融資反映平淡，偏好股權(quán)融資。第四，股權(quán)資本約束力不足、股權(quán)融資偏好以及資本市場結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致安徽省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間無顯著相關(guān)關(guān)系。國有股東虛擬化和缺位，業(yè)已影響上市公司股權(quán)的治理效率?？梢詮囊韵聨追矫媾Γ簩W(xué)習(xí)國外國有企業(yè)的管理經(jīng)驗，職責(zé)到位，履行出資人職責(zé)，通過資本的運(yùn)作和調(diào)整，盤活資產(chǎn)、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提高效益；建立嚴(yán)格的國有資產(chǎn)經(jīng)營預(yù)算制度，層層落實責(zé)任，形成自上而下的資產(chǎn)保值增值責(zé)任體系?？疾彀l(fā)現(xiàn) 安徽省制造業(yè)上市公司顯然過分注重負(fù)債融資的負(fù)效應(yīng)，沒有適時利用其稅盾效應(yīng)?，F(xiàn)階段安徽制造業(yè)上市公司合理利用負(fù)債融資的稅盾效應(yīng)，適度進(jìn)行負(fù)債融資，有助于提升公司盈利能力和經(jīng)營績效。因此需要建立股東對經(jīng)營管理者進(jìn)行有效約束的監(jiān)督機(jī)制，比如建立嚴(yán)格的審計、考核體系，引進(jìn)外部投資者，強(qiáng)化股東大會、董事會、獨立董事等職責(zé)等，完善對經(jīng)營者的約束與監(jiān)督。例如，贈與經(jīng)營管理一定的股票期權(quán)不失為一種有效的手段，這樣能夠避免股票現(xiàn)貨交易所引起的經(jīng)營管理者由于追求短期收益最大化而不注重企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的“逆向選擇”行為的發(fā)生。隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)育成熟以及有關(guān)證券市場監(jiān)管法律法規(guī)的不斷完善，上市公司意欲毫無代價地從證券市場“圈錢”的股權(quán)融資將將會越來越不可。 加快發(fā)展債券市場、優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)基于安徽省資本市場發(fā)展部平衡也能夠、結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)實，省政府應(yīng)加快建立與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)、與市場需求相吻合、具有國際競爭力的債券市場，為安徽省制造業(yè)上市公司的健康發(fā)展?fàn)I造良好的外部融資環(huán)境。發(fā)達(dá)國家債務(wù)市場發(fā)展的經(jīng)驗表明，只有處理好有效監(jiān)管與市場化的關(guān)系，才能做到既可以避免市場風(fēng)險又能有效推動債券市場的健康發(fā)展?；厥准韧?，自己一生最寶貴的時光能于這樣的校園之中度過，能得到眾多學(xué)識豐富、誨人不倦的老師的諄諄教導(dǎo)，實是非常開心。這除了自身努力外，與各位老師的關(guān)心、支持和鼓勵是分不開的。資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系問題一直是理論界和實務(wù)界探討的熱門話題，老師的循循善誘、同學(xué)的出謀劃策是我堅持完成論文的動力源泉。作為一個本科生的畢業(yè)設(shè)計，由于經(jīng)驗的匱乏，難免有許多考慮不周全的地方。從論文的選題、文獻(xiàn)的采集、框架的設(shè)計、結(jié)構(gòu)的布局到最終的論文定稿；從內(nèi)容到格式，從標(biāo)題到標(biāo)點，都由汪老師一一把關(guān)，因此也才有今天論文的順利完成。在學(xué)校四年時間里，正是因為你們的嚴(yán)格要求，才使我的大學(xué)生活豐富而充實。最后要把我的謝意留給我的家人：“爸媽，我要畢業(yè)了