【文章內容簡介】 山東機械設備10000300002神州泰岳北京信息技術9480300003樂普醫(yī)療北京機械設備36500300004南風股份廣東機械設備700054936300005探路者北京造紙印刷500032160300006萊美藥業(yè)重慶醫(yī)藥生物6850300007漢威電子河南機械設備4400300008上海佳豪上海社會服務378032286300009安科生物安徽醫(yī)藥生物6300300010立思辰北京信息技術6500 從上市公司空間地域上看上市企業(yè)不同的地域或時間，企業(yè)在不同的地域和不同的成立時間，企業(yè)的狀況也有所不同，從中也可以看出不同區(qū)域和不同的成立時間的經濟發(fā)展狀況。從企業(yè)成立時間來說，企業(yè)大部分成立股份制的時間是在21世紀頭10年，研究發(fā)現(xiàn)成立與20世紀80年代的有2家，％，20世紀90年代有24家，占上市企業(yè)的20％，21世紀頭10年有94家，％。這些企業(yè)都處于成長的高峰期，創(chuàng)業(yè)板的設立，為這些企業(yè)可謂雪中送炭，既有利于企業(yè)的發(fā)展，也有利于經濟的增長；從企業(yè)分布地區(qū)來說，按省市劃分，上市企業(yè)來自全國24個省市，這些上市企業(yè)多集中于北京、廣東、浙江和上海，這四省市上市企業(yè)65家，％（見圖22），這既說明了這些省市的經濟實力強大，也說明了我國上市企業(yè)的省市分布不均，圖22的統(tǒng)計中北京、廣東上市企業(yè)高達20多家，而重慶、內蒙、吉林等省市卻只有1家，甚至有些省市榜上無名，像廣西、云南、青海、貴州、西藏等省市。落差之大，這也不得不讓人擔憂，因為從中看到的不僅僅是數據的差距，而是省市經濟實力的差距。圖22 創(chuàng)業(yè)板上市公司地區(qū)分布圖按行政區(qū)劃劃分，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)東北地區(qū)5家，％；華北地區(qū)28家，％；華東地區(qū)40家，％；中南地區(qū)34家，％；西南地區(qū)6家，占上市企業(yè)的5％；西北地區(qū)7家，％（見圖23）。從數據中可以看出，上市的企業(yè)都集中在華北、華東和中南地區(qū)，占了上市企業(yè)的八成多，而其他3個地區(qū)的上市企業(yè)卻不到二成。圖23 創(chuàng)業(yè)板上市公司行政區(qū)劃分比例圖按經濟帶劃分，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)東部沿海地區(qū)89家，％；中部地區(qū)18家，占上市企業(yè)的15％；西部地區(qū)13家，％（見圖24）。數據顯示具有經濟實力的東部沿海地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場的企業(yè)占絕對優(yōu)勢，％。圖24 創(chuàng)業(yè)板上市公司東西中部分布比例圖從數據中不難發(fā)現(xiàn)，總體看來東部地區(qū)上市企業(yè)多，而西部地區(qū)上市的企業(yè)極少，據統(tǒng)計，上市的120家企業(yè)中東部地區(qū)上市的企業(yè)高達106家之多，％；而西部地區(qū)僅上市14家，％，可謂屈指可數。與東西部比較，南北方的上市企業(yè)的比例還算比較協(xié)調，北方地區(qū)上市企業(yè)51家，％；南方地區(qū)69家，％。總體來說，就是東西部差距明顯，南北部差距不大。 從上市公司的營業(yè)狀況上看這些上市企業(yè)本身就具備較強的實力，就成立時的注冊資金就不難發(fā)現(xiàn)，其中注冊資金在1 000萬以下的只有13家，％，而注冊資金在1 000萬以上的有107家，％。在這里面還不乏注冊資金上億的企業(yè)，這充分說明了上市企業(yè)本身的實力。這說明這些企業(yè)都是在盈利，而且利潤空間還比較可觀。企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市之后募集了大量的資金，很多企業(yè)都達到了他們入市前的預期效果，有些企業(yè)還募集到了超過計劃的資金，緩解了這些中小企業(yè)的資金缺乏和融資難的問題，到2010年半年度報表公布時，90家企業(yè)總共募資689億多元，這基本上是都超出了預計的募資金額，以超募資金最多的國民技術為例，實際募資23億元，這對企業(yè)的發(fā)展來說，無疑是件好事，只要企業(yè)能很好的利用這筆資金，使企業(yè)不斷壯大，也有利于創(chuàng)業(yè)板市場的不斷發(fā)展。 本章小結創(chuàng)業(yè)板市場主要是為新興的高新技術中小企業(yè)提供融資途徑，幫助這些企業(yè)發(fā)展壯大，它是主板以外的為高新技術中小企業(yè)融資的新型資本市場。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多是民營企業(yè)，涵蓋了10多個行業(yè)，而這些大多是高新技術行業(yè)，具有較高的發(fā)展空間。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多分布在我國中部、東部沿海城市，這些經濟實力較強的城市更能促進企業(yè)的發(fā)展。從創(chuàng)業(yè)板上市的這一年多的時間的營業(yè)狀況看，也可以發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)具有很大的發(fā)展空間和很高的成長性。第3章 創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性評價指標與模型通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司總體現(xiàn)狀的分析，并借鑒國內外已有的評價體系，啟發(fā)了成長性評價體系建立的思路。本章將從創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性評價的表現(xiàn)層評價指標和影響層評價指標兩個層面建立評價指標體系，以便盡可能全面的評價創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性。 評價指標體系 指標選取假設在吳世農教授（2001）《我國上市公司財務困境的預測模型研究》一文中，以我國上市公司為研究對象，選取了70家財務困境的公司和70家財務正常的公司為樣本，首先應用剖面分析和單變量判定分析，研究財務困境出現(xiàn)前5年內各年這二類公司21個財務指標的差異，最后選定6個為預測指標，應用Fisher線性判定分析、多元線性回歸分析和Logistic回歸分析三種方法，分別建立三種預測財務困境的模型。研究結果表明：（1）在財務困境發(fā)生前2年或1年，有16個財務指標的信息時效性較強，其中凈資產報酬率的判別成功率較高；（2）三種模型均能在財務困境發(fā)生前做出相對準確的預測，即使在財務發(fā)生前4年的誤判率也在28%之內；（3）對同一信息集而言，Logistic預測模型的誤判率最低，%。他認為：“我國上市公司的財務指標包含著預測財務困境的信息含量，因此其財務困境具有可預測性”。因此，大膽提出假設：我國上市公司年報、公告等提供的財務資源包含著企業(yè)成長性的信息含量，企業(yè)過去和現(xiàn)在的財務資源能很好的反映公司的成長性。本章的研究即以此為出發(fā)點。 指標體系框架的建立企業(yè)成長性評價指標的選取和評價體系的建立將直接影響評價結果，因此，必須全面考慮。企業(yè)成長性是一種動態(tài)的能力，是企業(yè)各個方面能力的綜合反映，所以評價指標的選取必須能夠全面體現(xiàn)出企業(yè)的綜合能力。因此，在設置成長性評價指標體系將基于以下基本原則：。主要指數據的采集可行性及指標的可計算性。盡可能地利用量化指標和現(xiàn)有可收集的統(tǒng)計數據，便于計算和實際操作。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司樣本而言，應盡量采用財務報表公布的原始數據，通過計算得到有關指標數據，并使所選指標易于量化。可操作性還應該滿足對相同性質的并列指標能夠采用一定的方法進行選擇出來，滿足反映成長能力評價的同時具有實踐上的可行性。評價指標的選擇應圍繞創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的本質，力求全面、客觀、準確的描述企業(yè)的成長性的同時，將涵蓋影響創(chuàng)業(yè)板上市公司成長的重要因素，體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司成長能力的重要影響因素通過指標體系有機結合起來。此外，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長能力評價指標選擇應該建立在科學性原則的同時，應借鑒一些國際上評價企業(yè)實力的規(guī)范性指標和分類標準，使評價指標名稱和計算口徑既具有國內可比性，又具有國際可比性。影響創(chuàng)業(yè)板上市公司成長能力的因素和反映影響因素的指標很多，這需要針對主要的影響因素選擇重要和恰當的指標進行反映。在選擇創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性影響因素體現(xiàn)指標時，應盡量減少評價指標在相互體現(xiàn)成長性影響因素上存在概念的重疊性，并之盡量排除各應變量指標相互間的相關性，保持評價指標的獨立性和優(yōu)化性。創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性評價指標體系表現(xiàn)層評價指標盈利能力運營能力成本控制能力償債能力影響層評價指標外部環(huán)境管理層素質公司治理結構圖31 創(chuàng)業(yè)板上市公司評價指標體系基于以上原則及上文提出的指標提取假設，將企業(yè)成長性指標分為兩層（如圖31），第一層為表現(xiàn)層評價指標，它包含4個一級指標以及15個二級指標，這些指標用以確定公司的成長性，進入評價模型；第二層為影響層評價指標，它包含3個一級指標以及10個二級指標，主要是樣本公司所處的宏觀環(huán)境、管理層素質、公司治理結構等指標，這些影響因素將不進入評價模型，而是在對樣本公司成長性綜合排名結果和分項能力排名結果分析評述時加以考慮。 表現(xiàn)層評價指標的含義及計算方法借鑒國內外已有的評價體系，主要從反映公司的成長能力的盈利能力、運營能力、成本控制能力和償債能力這幾個方面選取了包括主營業(yè)務凈利率、應收賬款周轉率等15個財務指標作為樣本公司成長性的表現(xiàn)層評價指標。雖然截面數據并不能反映公司在一段時間內的發(fā)展趨勢，也不利于對未來的情況進行預測，但因為創(chuàng)業(yè)板市場才上市一年多，因此采用時間跨度為1年的指標來評價樣本公司的成長性。下文將介紹表現(xiàn)層指標的含義。盈利能力指標幾乎是所有企業(yè)成長性研究都使用的財務指標。反映上市公司盈利水平的財務指標主要包括主營業(yè)務利潤率、凈資產收益率、資產回報率、銷售凈利率、盈利增長率、每股銷售額等。主營業(yè)務利潤公司生產的主要產品或主要經營業(yè)務收入創(chuàng)造的利潤。主營業(yè)務增長是企業(yè)利潤增加的主渠道，能夠反映企業(yè)的主要經營業(yè)績。選取的反映盈利能力的指標有4個，包括主營業(yè)務凈利率、凈資產收益率、銷售凈利率以及每股收益。表31 盈利能力指標一級指標二級指標A1盈利能力X1主營業(yè)務凈利率X2凈資產收益率X3銷售凈利率X4每股收益各指標含義及意義如下：X1主營業(yè)務凈利率是企業(yè)凈利率與主營業(yè)務收入凈額的比率，是反映企業(yè)盈利能力的一項重要指標，這項指標越高，說明企業(yè)從主營業(yè)務收入中獲取的利潤的能力越強。影響該指標的因素較多，主要有商品的質量、成本、價格、銷售數量、期間費用及稅金等。X2凈資產收益率是凈利潤與平均股東權益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產得到的百分比率，該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。X3銷售凈利率是指凈利與銷售收入的百分比，是指企業(yè)實現(xiàn)凈利潤與銷售收入的對比關系，用以衡量企業(yè)在一定時期的銷售收入獲取的能力。X4普通每股收益也稱普通股每股利潤或每股盈余，是指股份有限公司實現(xiàn)的凈利潤總額減去優(yōu)先股股利后與已發(fā)行在外的普通股股數的比率。該指標能反映普通股每股的盈利能力，便于對每股價值的計算，因此被廣泛使用。每股收益越多，說明每股盈利能力越強。影響該指標的因素有兩個方面，一是企業(yè)的獲利水平，二是企業(yè)的股利發(fā)放政策。該指標是衡量上市公司獲利能力的重要財務指標。2．運營能力運營能力是指企業(yè)基于外部市場環(huán)境的約束，通過生產資料的配置組合而對財務目標實現(xiàn)所產生作用的大小。運營能力指標可以從流動資產周轉情況、固定資產周轉情況、總資產周轉情況等方面進行分析，主要指標有應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率、固定資產周轉率、總資產周轉率、資產現(xiàn)金回收率、每股經營活動現(xiàn)金凈流量等。采用了每股經營活動現(xiàn)金流量、資產周轉率等5項指標。表32 運營能力指標一級指標二級指標A2運營能力X5存貨周轉率X6總資產周轉率X7應收賬款周轉率X8流動資產周轉率X9資產現(xiàn)金回收率X5存貨周轉率又名庫存周轉率是衡量和評價企業(yè)購入存貨、投入生產、銷售收回等各環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標。X6總資產周轉率是指企業(yè)在一定時期業(yè)務收入凈額同平均資產總額的比率?？傎Y產周轉率是考察企業(yè)資產運營效率的一項重要指標，體現(xiàn)了企業(yè)經營期間全部資產從投入到產出的流轉速度，反映了企業(yè)全部資產的管理質量和利用效率。X7應收賬款周轉率是企業(yè)一定時期營業(yè)收入與平均應收賬款余額的比率，反映企業(yè)應收賬款變現(xiàn)速度的快慢和管理效率的高低。X8流動資產周轉率是企業(yè)一定時期營業(yè)收入與平均流動資產總額的比率，是評價企業(yè)資產利用率和運營能力的一個重要指標。X9總資產現(xiàn)金回收率能夠反映資產的質量狀況和資產的利用效率，從而在一定程度上體現(xiàn)生產資料的運營能力。3．成本控制能力成本控制能力是反應企業(yè)成長性的又一重要指標，選取了單位成本利潤費用利潤率以及銷售成本利潤率作為衡量成本控制能力的指標。表33 成本控制能力指標一級指標二級指標A3成本控制能力X10成本費用利潤率X11銷售成本利潤率X10成本費用利潤率是企業(yè)一定期間的利潤總額與成本、費用總額的比率。成本費用利潤率指標表明每付出一元成本費用可獲得多少利潤，體現(xiàn)了經營耗費所帶來的經營成果。該項指標越高，反映企業(yè)的經濟效益越好。X11銷售成本利潤率反映利潤和產品成本的對比關系，表明產品銷售單位成本費用可獲得多少利潤。一般是以一定時期內產品銷售利潤與已銷售產品的銷售成本之間的比率來表示的。成本利潤率高說明投資的效率高,即投入同樣的資金(成本)可以獲得更高的利潤。4．償債能力償債能力是指企業(yè)償還到期債務（包括本息）的能力。能否及時償還到期債務，是反映企業(yè)財務狀況好壞的重要標志。通過對償債能力的分析，可以考察企業(yè)持續(xù)經營的能力和風險，有助于對企業(yè)未來收益進行預測。企業(yè)償債能力包括短期償債能力和長期償債能力兩個方面。選取了一些代表性的反映償債能力的指標：流動比率、速度比率、已獲利息倍數等。表34 償債能力指標一級指標二級指標A4償債能力X12資產負債率X13流動比率X14速動比率X15已獲利息倍數X12資產負債率是指公司年末的負債總額同資產總額的比率。表示公司總資產中有多少是通過負債籌集的，該指標是評價公司負債水平的綜合指標。同時也是一項衡量公司利用債權人資金進行經營活動能力的指標，也反映債權人發(fā)放貸款的安全程度。X13流動比率是指企業(yè)流動資產與流動負債的比率，是衡量短期償債能力的最常用的比率，是衡量企業(yè)短期償債能力的指標。X14速動比率又稱酸性試驗比率，是指企業(yè)速動資產與流動負債的比率。所謂速動資產，是指流動資產減去變現(xiàn)能力較差且不穩(wěn)定的存貨、待攤費用、待處理流動資產損失等后的余額，包括貨幣資金、短期投資和應收賬款等。由于剔除了存貨等變現(xiàn)能力較弱的不穩(wěn)定資產，因此，速動比率較之流動比率能夠更加準確、可靠的評價企業(yè)資產的流動性及其償還短期負債的能力。X15已獲利息倍數又叫利息保障