【正文】 倍數(shù)，是指企業(yè)息稅前利潤與利息費用的比率，反映企業(yè)經(jīng)營所得支付債務利息的能力，用來衡量盈利能力對債務償付的保障程度。這項指標越大，說明支付債務利息的能力越強。 影響層評價指標的含義及計算方法影響性評價指標包括3個一級指標和10個二級指標，主要是一些樣本公司所處的宏觀環(huán)境、管理層素質和公司治理結構等，這些影響因素將不進入評價模型，而是在對樣本公司成長性綜合排名結果和分項能力排名結果分析評述時加以考慮。下面對影響層指標的三個方面進行闡述。1．外部環(huán)境外部環(huán)境是指能夠對企業(yè)發(fā)展造成影響的外部力量和機構。外部環(huán)境由兩個要素組成，即具體環(huán)境與一般環(huán)境。具體環(huán)境包括那些對管理者的決策和行動產(chǎn)生直接影響并與實現(xiàn)組織目標直接相關的要素。其中主要包括顧客、供應商、競爭者和壓力集團。一般環(huán)境包括可能影響組織的廣泛的經(jīng)濟條件、政治/法律條件、社會文化條件、人口條件、技術條件和全球條件。從這些具體環(huán)境和一般環(huán)境中甄選出一些可衡量性指標對企業(yè)成長性綜合評價結果進行分析，它們分別為國家政策、行業(yè)環(huán)境、所處的地理位置。2．管理層素質公司的管理層是公司的掌舵者，他們決定著公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向和內(nèi)部資源配置，他們所表現(xiàn)出來的工作能力、工作欲望對一個企業(yè)是相當重要的。一家上市公司的經(jīng)營狀況和盈利能力，除了生產(chǎn)設備、技術條件、產(chǎn)品質量和價格等因素外，人的因素，尤其是企業(yè)高層管理者的素質往往起著決定性的作用。在同樣條件下，優(yōu)秀的企業(yè)管理者可以使企業(yè)發(fā)展得更快，利潤增長得更多。好的管理者不僅能給企業(yè)帶來短期效益，還會從根本上提高企業(yè)的素質、培育良好的公司文化、修正公司的缺陷，使公司在競爭中堅強有力。因此，這樣的上市公司正是長線投資者所尋找的，這樣的上市公司的股票是長線投資者所要選擇的。對管理層素質的分析應包括對公司管理層的文化素質和專業(yè)水平，內(nèi)部協(xié)調和溝通能力，公司管理層的個人經(jīng)歷、工作經(jīng)歷及文化水平，公司管理層的開拓精神等的分析。一個好的管理層管理公司時，每一年公司都應有很大的變化，這應從公司的成長性、主營收入、主營利潤和每股收益的變化中體現(xiàn)出來。因此選擇企業(yè)高管學歷、高管年齡、高管薪酬作為企業(yè)成長性綜合評價結果的評價指標。3．公司治理結構公司治理結構是一種聯(lián)系并規(guī)范股東（財產(chǎn)所有者）、董事會、高級管理人員權利和義務分配，以及與此有關的聘選、監(jiān)督等問題的制度框架。簡單的說，就是在公司內(nèi)部如何劃分權力。良好的公司治理結構，可解決公司各方利益分配問題，對公司能否高效運轉、是否具有競爭力，起到?jīng)Q定性的作用。我國公司治理結構是采用“三權分立”制度，即決策權、經(jīng)營管理權、監(jiān)督權分屬于股東會、董事會或執(zhí)行董事、監(jiān)事會。通過權力的制衡，使三大機關各司其職，又相互制約，保證公司順利運行。公司治理的核心是在所有權和經(jīng)營權分離的條件下，由于所有者和經(jīng)營者的利益不一致而產(chǎn)生的委托—代理關系。公司治理的目標是降低代理成本，使所有者不干預公司的日常經(jīng)營，同時又保證經(jīng)理層能以股東的利益和公司的利潤最大化為目標。公司治理結構決定企業(yè)為誰服務(目標是什么)，由誰控制，風險和利益如何在各個利益集團中分配等一系列根本性問題。衡量公司治理結構的指標很多，選取了前兩大股東持股差距，公司獨立董事制度，公司治理結構，公司關聯(lián)交易比例，信息披露，控股參股公司數(shù)等因素作為企業(yè)成長性綜合評價結果的評價指標。 企業(yè)成長性評價方法和模型 評價方法1．因子分析法采用的主要是因子分析法，因子分析的基本目的就是用少數(shù)幾個因子去描述許多指標或因素之間的聯(lián)系，即將相關比較密切的幾個變量歸在同一類中，每一類變量就成為一個因子（之所以稱其為因子，是因為它是不可觀測的，即不是具體的變量）以較少的幾個因子反映原來資料的大部分信息。在使用因子分析前，已經(jīng)根據(jù)前人研究的結果，財務指標的使用慣例等對各指標進行了初步分類，而分析結果與實際情況較為符合，同類指標基本聚集到一起，因此只需要在原本指標的基礎上進行因子命名。2．主成分分析法主成分分析也叫主分量分析，是由Hoteling于1933年首先提出的，是一種多指標綜合價的方法。該方法在對評價值進行無量綱化處理和適當加權的基礎上，通過正交變換將原有的指標轉換為彼此正交的綜合指標，消除了指標聞的信息重疊問題，并利用各主成分設計一個理想決策向量以各個被評價對象相應的決策向量在理想決策向量方向上的投影作為一維的綜合評價指標。最終目標是要建立一個評價模型，也就是要對所選取的變量進行綜合評價，所以在提取因子時采用了主成分分析法。該方法假定原變量是因子變量的線性組合。第一主成分有最大的方差，后續(xù)成分的可解釋方差越來越少。主成分分析法是使用最多的因子提取方法。通過使用主成分分析，可以提煉出比原本的指標數(shù)量少的反映企業(yè)成長性的新因子稱之為公共因子，根據(jù)一定的因子選取標準的公共因子能夠反映原變量大部分信息。 評價模型根據(jù)以上方法，采用的評價模型包括因子分析數(shù)學模型以及綜合評價模型。1．因子分析數(shù)學模型因子分析的出發(fā)點是用較少的相互獨立的因子變量來代替原來變量的大部分信息，以通過下面的數(shù)學模型來表示： (31)式中X1 、X2 、X3 、… Xn為原有變量，是均值為零、標準差為1的標準化變量，F(xiàn)F2 、F3 、… Fm為因子變量，m小于n，其矩陣形式為： （32）其中F為公共因子變量，可以將它們理解為在高維空間里相互垂直的m個坐標軸。A為因子荷載矩陣，aij為因子荷載值，表示第i個原有變量在第j個公共因子變量上的負荷。ε為特殊因子，表示了原有變量不能被公共因子變量所解釋的部分。 2．綜合評價模型經(jīng)過因子分析以及主成分分析，可以得出因子得分析說矩陣B的表格，根據(jù)這個表格可以得到下面的因子得分函數(shù)模型： (33)其中，X1 、X2 、X3 、… Xn為各項指標經(jīng)預處理之后的標準化數(shù)據(jù)，以各因子所對應的貢獻率C1 、C2 、C3 、… Cm為權重進行加權求和，得到綜合評價得分F，即： （34）實際操作過程中，SPSS將根據(jù)上文中m個因子得分函數(shù)，自動計算出研究樣本的m個因子得分，并且將m個因子得分作為新變量，保存在SPSS數(shù)據(jù)編輯窗口中（分別為facfacfac… facm）。因此，綜合評價得分的實際計算公式為： （35） 本章小結本章根據(jù)前人的研究成果、指標選取假設及指標選取的原則，確定了表現(xiàn)層評價指標和影響層評價指標，共7個一級指標和25個二級指標，形成了創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性評價指標體系。選取了因子分析法和主成分分析法，構架了因子分析數(shù)學模型和綜合評價模型來進行文章的評價研究。第4章 創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性評價創(chuàng)業(yè)板市場是我國資本市場的重要組成部分，其主要功能是為高科技領域中運作良好、成長性強的新興中小公司提供融資場所。從2009年10月30日至2010年10月30日之間在深圳證券交易所的創(chuàng)業(yè)板上市的135家公司中選取了86家作為創(chuàng)業(yè)板上市公司的樣本，應用因子分析法和第3章建立的企業(yè)成長性評價指標體系，結合具體數(shù)據(jù)進行評價研究。其中具體資料可以從深圳證券交易所披露的2009年至2010年年報數(shù)據(jù)計算得出。數(shù)據(jù)選自銳思金融數(shù)據(jù)庫。 選取的研究樣本來自于深市中小企業(yè)板的上市公司，樣本選取基本條件如下：（1）以制造行業(yè)為樣本行業(yè)，樣本企業(yè)從事相同的業(yè)務活動，其外部環(huán)境和內(nèi)部資源結構相近，可比性較強；（2）為保障會計信息的真實性，剔除在報告期曾因信息披露等原因被中國證券監(jiān)督管理委員會處罰過的上市公司并剔除財務信息披露不足和數(shù)值異常的上市公司。 數(shù)據(jù)分析過程 確定待分析變量是否適合于因子分析將進入評價模型的指標成為表現(xiàn)層指標，包括4大類15個指標，在分析中構成86家樣本公司的15個變量，上文中提到采取的是因子分析法，因此第一步必須確定的是這15個變量是否適合于因子分析。采取KMO檢驗和巴特利特球形檢驗來確定。巴特利特球形檢驗以變量的相關系數(shù)矩陣為出發(fā)點，它的零假設相關系數(shù)矩陣是一個單位矩陣。表41是樣本公司報告期各評價指標的相關系數(shù)矩陣，從表中可以看出相關系數(shù)矩陣的行列式值為0，表明各變量間存在較強的相關關系。在標準化數(shù)據(jù)的基礎上計算出的相關系數(shù)矩陣和檢驗結果見表42。，，因此拒絕Bartlett球形檢驗的零假設，認為樣本可以進行因子分析。表41評價指標的相關系數(shù)矩陣的部分X1X2X3X4X5X6X7X8X11X21*X31X411X51X6*1X71X81表42 KM0抽樣適度測試值及巴特利特球形檢驗的顯著性水平取樣足夠度的 KaiserMeyerOlkin 度量.791Bartlett 的球形度檢驗近似卡方df105Sig..000 主成分分析法構造因子變量并命名1．公共因子的產(chǎn)生因子分析中有多種確定因子變量的方法，如基于主成分模型的主成分分析法和基于因子分析模型的主軸因子法、極大似然法、最小二乘法等。采用基于主成分模型的主成分分析法計算公共因子的特征值、貢獻率及累計貢獻率（見表43）。選取公共因子的標準是其對應的特征值大于l，滿足條件的共有4個因子，%，%的信息。圖41 表示方差解釋變量的公共因子碎石圖從圖41中可以看出，因子因子因子3和因子10之間的斜率最大，說明其特征值最大，并且接近同一條直線，斜率也很接近，同其它因子相比，特征值的差值比較大，其余因子構成的折線斜率較小，特征值的差值也較小，趨近于0，可以忽略。因此，%的信息。 2．公共因子的意義及其命名為了更好地理解公共因子的實際意義，采用Varimax法對因子進行旋轉，即進行方差最大化正交旋轉，從而使每個因子上的負載盡可能向+1或者0的方向靠近，旋轉后因子負載值如表44所示。根據(jù)44旋轉后的因子負載值數(shù)據(jù)，可以找出所選取的4個公共因子的相應的意義。表43 解釋的總方差成份初始特征值提取平方和載入旋轉平方和載入合計方差的 %累積 %合計方差的 %累積 %合計方差的 %累積 %12345.7736.7227.3868.3259.19310.093.62311.056.37312.032.21613.027.18014.001.00515表44 旋轉成份矩陣a成份1234主營業(yè)務利潤()_NprTOR.182.695.352凈資產(chǎn)收益率（平均）()_AvgROE.938.119.031銷售凈利率()_Netprfrt.162.877.320每股收益()_BasicEPS.938.119.031存貨周轉率()_Invtrtrrat.927.095總資產(chǎn)周轉率()_Totassrat.893.247應收賬款周轉率()_ARTrat.064.099.947流動資產(chǎn)周轉率()_Currat.867.307總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率()_OpeCass.313.780.126.050成本費用利潤率()_Totprfcostrt.181銷售成本利潤率()_Salcostrt.047.150資產(chǎn)負債率()_Dbastrt.273.839流動比率()_Currt.186速動比率()_Qckrt.226.764利息保障倍數(shù)()_Intcvr.478.602提取方法 :主成分分析法。 旋轉法 :具有 Kaiser 標準化的正交旋轉法。a. 旋轉在 5 次迭代后收斂。因子1對應的每股收益、凈資產(chǎn)收益率的負載值較大，主要反映了盈利能力情況對成長性的貢獻，將其命名為盈利能力因子。因子2對應的總資產(chǎn)周轉率、流動資產(chǎn)周轉率的負載值較大，主要反映償債能力情況，稱之為運營能力因子。因子3對應的成本費用利潤率的負載值較大，反映了成本控制情況，命名其為成本控制因子。由于因子4對應的負載值較小，且在指標上沒有較大值的系數(shù)出現(xiàn)不對其單獨命名。 計算因子得分實證分析中，采用了回歸法（Regression)得出了因子的得分矩陣（見表55），記FFFF4分別為各樣本公司在4個因子上的得分，則其中，XXX3……X15各項指標經(jīng)預處理之后的標準化數(shù)據(jù)，再以各因子所對應的貢獻率為權重進行加權求和，可得到綜合評價得分F，即： 評價分析結果 創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性綜合排名與分析綜述根據(jù)成長性綜合排名結果，將成長性得分分布范圍