【正文】 針對上述問題，有待今后進一步研究。由于本人的水平和研究時間有限，論文存在著以下不足之處:，只考慮了企業(yè)內(nèi)部因素，沒有選擇合理的指標來反映企業(yè)的外部因素。（3）成本控制能力方面。（1）盈利能力方面。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多為高新技術(shù)企業(yè)，業(yè)績增長具有廣闊空間，占有相對優(yōu)勢，值得投資者長期關(guān)注。在對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性分析中，得出了各分項能力的因子得分，通過分析可以發(fā)現(xiàn)，從各分項能力情況來看，成長性的差異較大。成本費用利潤率、。公司所屬行業(yè)為制造業(yè)機械制造類。該公司所屬行業(yè)為制造業(yè)醫(yī)藥類。（1）運營能力較好（）此類公司包括智飛生物、建新化工、匯川技術(shù)、經(jīng)緯電材、國民技術(shù)東方日升新能源股份有限公司等，以運營能力排名第綜合能力排名第5的智飛生物來做具體分析。公司所屬行業(yè)為制造業(yè)其他制造業(yè)類。每股收益、主營業(yè)務(wù)凈利率、。1．盈利能力排名與分析綜述盈利能力排名是根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣第一因子中系數(shù)較大的每股收益、凈資產(chǎn)回收率得出。這里對綜合排名第58的探路者做具體分析，其盈利能力排名50，運營能力排名61，成本控制能力排名52（見表46），盈利能力、成本控制能力排名較靠前，其他方面能力與綜合排名幾乎處于同等區(qū)間。表45綜合排名及各分項能力排名前10的公司排名公司名綜合得分排名公司名盈利能力1樂普醫(yī)療1樂普醫(yī)療2乾照光電2尤洛卡3尤洛卡3康芝藥業(yè)4康芝藥業(yè)4乾照光電5智飛生物5智飛生物6匯川技術(shù)6瑞普生物7達剛路機7中元華電8瑞普生物8達剛路機9紅日藥業(yè)9紅日藥業(yè)10國民技術(shù)10豫金剛石排名公司名運營能力排名公司名成本控制能力1智飛生物1向日葵技2建新化工2金通靈3匯川技術(shù)3青松股份4經(jīng)緯電材4泰勝風能5英唐智控5華伍股份6國民技術(shù)6盛運股份7東方日升7雙林股份8銳奇工具8金利華電9陽谷華泰9三聚環(huán)保10乾照光電10東方日升從其表現(xiàn)層評價指標來看，主成分分析中因子1對應(yīng)的每股收益、凈資產(chǎn)收益率的系數(shù)比較大，反映了盈利能力狀況，稱之為盈利能力因子。高級管理人員學歷都是大學本科以上，并且有豐富的工作經(jīng)歷。報告期內(nèi)，公司繼續(xù)提高藥物支架系統(tǒng)的國產(chǎn)化率，部分組件由外購改為自產(chǎn)，%%， 個百分點。對于高成長區(qū)間的公司，選取樂普醫(yī)療作為研究對象，樂普醫(yī)療公司總部位于北京中關(guān)村科技園，所屬行業(yè)為制造業(yè)醫(yī)療器械，主要從事冠狀動脈介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)高端醫(yī)療器械領(lǐng)域能夠與國外產(chǎn)品形成強有力競爭的為數(shù)較少的企業(yè)之一。在高成性和中等成長性區(qū)間各選擇一家公司進行具體分析；較高成長性和低成長性區(qū)間的公司，將在分項能力排名分析中涉及。由于因子4對應(yīng)的負載值較小，且在指標上沒有較大值的系數(shù)出現(xiàn)不對其單獨命名。a. 旋轉(zhuǎn)在 5 次迭代后收斂。 2．公共因子的意義及其命名為了更好地理解公共因子的實際意義，采用Varimax法對因子進行旋轉(zhuǎn)，即進行方差最大化正交旋轉(zhuǎn)，從而使每個因子上的負載盡可能向+1或者0的方向靠近，旋轉(zhuǎn)后因子負載值如表44所示。采用基于主成分模型的主成分分析法計算公共因子的特征值、貢獻率及累計貢獻率（見表43）。表41是樣本公司報告期各評價指標的相關(guān)系數(shù)矩陣，從表中可以看出相關(guān)系數(shù)矩陣的行列式值為0，表明各變量間存在較強的相關(guān)關(guān)系。 選取的研究樣本來自于深市中小企業(yè)板的上市公司，樣本選取基本條件如下：（1）以制造行業(yè)為樣本行業(yè)，樣本企業(yè)從事相同的業(yè)務(wù)活動，其外部環(huán)境和內(nèi)部資源結(jié)構(gòu)相近，可比性較強；（2）為保障會計信息的真實性，剔除在報告期曾因信息披露等原因被中國證券監(jiān)督管理委員會處罰過的上市公司并剔除財務(wù)信息披露不足和數(shù)值異常的上市公司。第4章 創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性評價創(chuàng)業(yè)板市場是我國資本市場的重要組成部分，其主要功能是為高科技領(lǐng)域中運作良好、成長性強的新興中小公司提供融資場所。ε為特殊因子，表示了原有變量不能被公共因子變量所解釋的部分。通過使用主成分分析，可以提煉出比原本的指標數(shù)量少的反映企業(yè)成長性的新因子稱之為公共因子，根據(jù)一定的因子選取標準的公共因子能夠反映原變量大部分信息。最終目標是要建立一個評價模型，也就是要對所選取的變量進行綜合評價，所以在提取因子時采用了主成分分析法。 企業(yè)成長性評價方法和模型 評價方法1．因子分析法采用的主要是因子分析法，因子分析的基本目的就是用少數(shù)幾個因子去描述許多指標或因素之間的聯(lián)系，即將相關(guān)比較密切的幾個變量歸在同一類中，每一類變量就成為一個因子（之所以稱其為因子，是因為它是不可觀測的，即不是具體的變量）以較少的幾個因子反映原來資料的大部分信息。公司治理的核心是在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的條件下，由于所有者和經(jīng)營者的利益不一致而產(chǎn)生的委托—代理關(guān)系。簡單的說，就是在公司內(nèi)部如何劃分權(quán)力。對管理層素質(zhì)的分析應(yīng)包括對公司管理層的文化素質(zhì)和專業(yè)水平，內(nèi)部協(xié)調(diào)和溝通能力，公司管理層的個人經(jīng)歷、工作經(jīng)歷及文化水平，公司管理層的開拓精神等的分析。一家上市公司的經(jīng)營狀況和盈利能力，除了生產(chǎn)設(shè)備、技術(shù)條件、產(chǎn)品質(zhì)量和價格等因素外，人的因素，尤其是企業(yè)高層管理者的素質(zhì)往往起著決定性的作用。其中主要包括顧客、供應(yīng)商、競爭者和壓力集團。下面對影響層指標的三個方面進行闡述。由于剔除了存貨等變現(xiàn)能力較弱的不穩(wěn)定資產(chǎn)，因此，速動比率較之流動比率能夠更加準確、可靠的評價企業(yè)資產(chǎn)的流動性及其償還短期負債的能力。同時也是一項衡量公司利用債權(quán)人資金進行經(jīng)營活動能力的指標，也反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。企業(yè)償債能力包括短期償債能力和長期償債能力兩個方面。成本利潤率高說明投資的效率高,即投入同樣的資金(成本)可以獲得更高的利潤。成本費用利潤率指標表明每付出一元成本費用可獲得多少利潤，體現(xiàn)了經(jīng)營耗費所帶來的經(jīng)營成果。X8流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時期營業(yè)收入與平均流動資產(chǎn)總額的比率，是評價企業(yè)資產(chǎn)利用率和運營能力的一個重要指標。表32 運營能力指標一級指標二級指標A2運營能力X5存貨周轉(zhuǎn)率X6總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X7應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X8流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X9資產(chǎn)現(xiàn)金回收率X5存貨周轉(zhuǎn)率又名庫存周轉(zhuǎn)率是衡量和評價企業(yè)購入存貨、投入生產(chǎn)、銷售收回等各環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標。該指標是衡量上市公司獲利能力的重要財務(wù)指標。X4普通每股收益也稱普通股每股利潤或每股盈余，是指股份有限公司實現(xiàn)的凈利潤總額減去優(yōu)先股股利后與已發(fā)行在外的普通股股數(shù)的比率。影響該指標的因素較多，主要有商品的質(zhì)量、成本、價格、銷售數(shù)量、期間費用及稅金等。主營業(yè)務(wù)利潤公司生產(chǎn)的主要產(chǎn)品或主要經(jīng)營業(yè)務(wù)收入創(chuàng)造的利潤。雖然截面數(shù)據(jù)并不能反映公司在一段時間內(nèi)的發(fā)展趨勢，也不利于對未來的情況進行預(yù)測，但因為創(chuàng)業(yè)板市場才上市一年多，因此采用時間跨度為1年的指標來評價樣本公司的成長性。評價指標的選擇應(yīng)圍繞創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的本質(zhì)，力求全面、客觀、準確的描述企業(yè)的成長性的同時，將涵蓋影響創(chuàng)業(yè)板上市公司成長的重要因素，體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司成長能力的重要影響因素通過指標體系有機結(jié)合起來。盡可能地利用量化指標和現(xiàn)有可收集的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，便于計算和實際操作。 指標體系框架的建立企業(yè)成長性評價指標的選取和評價體系的建立將直接影響評價結(jié)果，因此，必須全面考慮。研究結(jié)果表明：（1）在財務(wù)困境發(fā)生前2年或1年，有16個財務(wù)指標的信息時效性較強，其中凈資產(chǎn)報酬率的判別成功率較高；（2）三種模型均能在財務(wù)困境發(fā)生前做出相對準確的預(yù)測，即使在財務(wù)發(fā)生前4年的誤判率也在28%之內(nèi)；（3）對同一信息集而言，Logistic預(yù)測模型的誤判率最低，%。從創(chuàng)業(yè)板上市的這一年多的時間的營業(yè)狀況看，也可以發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)具有很大的發(fā)展空間和很高的成長性。企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市之后募集了大量的資金，很多企業(yè)都達到了他們?nèi)胧星暗念A(yù)期效果，有些企業(yè)還募集到了超過計劃的資金，緩解了這些中小企業(yè)的資金缺乏和融資難的問題，到2010年半年度報表公布時，90家企業(yè)總共募資689億多元，這基本上是都超出了預(yù)計的募資金額，以超募資金最多的國民技術(shù)為例，實際募資23億元，這對企業(yè)的發(fā)展來說，無疑是件好事，只要企業(yè)能很好的利用這筆資金，使企業(yè)不斷壯大，也有利于創(chuàng)業(yè)板市場的不斷發(fā)展?？傮w來說，就是東西部差距明顯，南北部差距不大。圖23 創(chuàng)業(yè)板上市公司行政區(qū)劃分比例圖按經(jīng)濟帶劃分，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)東部沿海地區(qū)89家，％；中部地區(qū)18家，占上市企業(yè)的15％；西部地區(qū)13家，％（見圖24）。這些企業(yè)都處于成長的高峰期，創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立，為這些企業(yè)可謂雪中送炭，既有利于企業(yè)的發(fā)展，也有利于經(jīng)濟的增長；從企業(yè)分布地區(qū)來說，按省市劃分，上市企業(yè)來自全國24個省市，這些上市企業(yè)多集中于北京、廣東、浙江和上海，這四省市上市企業(yè)65家，％（見圖22），這既說明了這些省市的經(jīng)濟實力強大，也說明了我國上市企業(yè)的省市分布不均，圖22的統(tǒng)計中北京、廣東上市企業(yè)高達20多家，而重慶、內(nèi)蒙、吉林等省市卻只有1家，甚至有些省市榜上無名，像廣西、云南、青海、貴州、西藏等省市。優(yōu)勢在于民營企業(yè)的自身發(fā)展欲望遠遠高于國有企業(yè)，這就決定了他們具有高度的積極性和精神面貌，而國有企業(yè)相對民營，沒有較高的積極性。通過對上市數(shù)據(jù)較全的前120家企業(yè)進行研究分類，這些企業(yè)分布于機械設(shè)備、信息技術(shù)等10多個行業(yè)，其中機械設(shè)備占比25％、％、％、電子行業(yè)占比10％、％、（非）金屬行業(yè)占比5％、％、％、其他行業(yè)（如造紙印刷和農(nóng)林牧漁行業(yè)）占比10％（見表2圖21）。從業(yè)績來看，截止2010年10月27日晚間，％。結(jié)合主板市場、中小板市場及場外轉(zhuǎn)讓市場，形成一個多層次，更為穩(wěn)定的資本市場體系?！笆昴ヒ粍Α?，中國創(chuàng)業(yè)板的前期工作是比較漫長的，1998年12月，國家計委向國務(wù)院提出“盡早研究設(shè)立創(chuàng)業(yè)板塊股票市場”為題，開始了創(chuàng)業(yè)板的研究和推進歷程。其主要目的是為新興的高新技術(shù)中小企業(yè)提供融資途徑，以幫助這些企業(yè)發(fā)展壯大，它是主板以外的為高新技術(shù)中小企業(yè)融資的新型資本市場。本章將在此基礎(chǔ)上，對我國創(chuàng)業(yè)板市場的特征以及上市公司的基本情況進行了系統(tǒng)的分析，也為后面章節(jié)的成長性評價指標體系的構(gòu)建奠定現(xiàn)實基礎(chǔ)。評價結(jié)果分析部分是對綜合評價的最后結(jié)果進行點評。文獻法是指對研究對象進行系統(tǒng)考察，有助于認識客觀事物的發(fā)展過程，而基于客觀歷史事實的邏輯分析，可以從紛繁復(fù)雜的歷史現(xiàn)象中揭示出研究對象的本質(zhì)和發(fā)展規(guī)律，以此達到歷史與邏輯相統(tǒng)一。評價分析過程使用SPSS統(tǒng)計軟件對變量進行了分析，并解釋了部分輸出結(jié)果。第三章闡述了論文對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性評價指標體系以及成長性評價模型。闡述了我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性研究的背景以及該項研究的意義。，為客觀和全面的評價其成長性奠定基礎(chǔ)。因此可以通過建立成長性評價體系，對影響成長性的能力因素進行分析，觀察企業(yè)成長的規(guī)律。并運用該體系對華星化工進行成長性評價，其結(jié)果與實際情況較為一致，有力地支持了中小企業(yè)成長性評價體系的應(yīng)用能力。建立了中小上市公司成長性評價的確定性指標和影響性指標體系后，采用突變級數(shù)模型對中小上市公司成長性進行了評價。[13]中南大學商學院中小企業(yè)發(fā)展研究中心（2005）認為成長性公司在自身的發(fā)展過程中，通過生產(chǎn)要素與生產(chǎn)成果變動速度間的優(yōu)化而獲得的公司價值的增長能力，其表現(xiàn)為公司產(chǎn)業(yè)與行業(yè)具有的發(fā)展性，產(chǎn)品前景廣闊，公司規(guī)模是逐年擴張的、經(jīng)營效益不斷增長的趨勢。這些文章均是針對某一特定區(qū)域的企業(yè)進行的研究，成長性的影響因素在不同區(qū)域與時間內(nèi)其作用大小均有差異。該評價系統(tǒng)有財務(wù)表現(xiàn)、競爭力2個外部因素和成本、生產(chǎn)要素、作業(yè)、產(chǎn)品、收入5個內(nèi)部因素及連接這7個因素的因果關(guān)系鏈組成。另外，《報告》從中小企業(yè)成長性的定義和內(nèi)涵出發(fā)，結(jié)合中小科技企業(yè)的特點以及企業(yè)成長實踐中的經(jīng)驗教訓(xùn)和典型問題，借鑒當前企業(yè)成長性評價方法并利用相關(guān)領(lǐng)域的理論研究成果，報告分析確定了中小科技企業(yè)成長性評價的具體內(nèi)容并設(shè)計相應(yīng)的評價指標。房漢廷等人（2004）在評價中國科技類上市公司的創(chuàng)新能力時，采用了技術(shù)及研究人員總數(shù)及其比重、技術(shù)和專利為基礎(chǔ)的無形資產(chǎn)賬面價值、研發(fā)投入強度三個指標，其中以技術(shù)和專利為基礎(chǔ)的無形資產(chǎn)賬面余額是將無形資產(chǎn)中剔除商譽、土地、商標權(quán)以及一些特許經(jīng)營權(quán)后的無形資產(chǎn)賬面余額來表示。他在吉布萊特定律的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了企業(yè)用人行為與企業(yè)或產(chǎn)業(yè)特征之間關(guān)系的模型，分析得出了企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡和產(chǎn)業(yè)年齡的差別，能夠增加或減少勞動用工需求這一基本結(jié)論。原先的企業(yè)成長理論主要側(cè)重于從某一方面來研究，他認為應(yīng)該從整體的角度來分析那些促進和保持企業(yè)成長的驅(qū)動因素。BSC方法使企業(yè)評價由傳統(tǒng)的短期戰(zhàn)術(shù)評價發(fā)展到長期戰(zhàn)略評價，為現(xiàn)代信息經(jīng)濟環(huán)境下企業(yè)成長潛力的分析奠定了方法論基礎(chǔ)。他在對美國12家財務(wù)評價基礎(chǔ)較好的公司進行了一年多時間的研究之后，提出了著名的Balance Score cord(BSC)原理。第四，企業(yè)本身是多種契約關(guān)系的結(jié)合體，無論對于債券人、管理者，還是其他利益相關(guān)者如企業(yè)內(nèi)部員工、供應(yīng)商等來說，企業(yè)只有具有較高的成長性才能取得持續(xù)不斷的盈利與發(fā)展，才能使契約關(guān)系的各方得到更多的利益。首先對創(chuàng)業(yè)板上市公司的總體發(fā)展狀況進行系統(tǒng)分析，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了創(chuàng)業(yè)板成長性評價指標體系，并用因子分析法和主成分分析法對樣本公司的成長性進行評價，得出成長性綜合排名和分項能力排名。論文主要以我國創(chuàng)業(yè)板上市公司作為主要研究對象，針對其實際數(shù)財務(wù)數(shù)據(jù)，運用實證統(tǒng)計方法，對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性進行了評價研究。創(chuàng)業(yè)板市場培育和推動成長型中小企業(yè)成長，是支持國家自主創(chuàng)新核心戰(zhàn)略的重要平臺。而各國政府越來越重視高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，因此二板市場紛紛建立。隨著規(guī)模的不斷擴大