【正文】 ................................ 34 長期負(fù)債率與財務(wù)績效的回歸分析 ............................ 35 ................................................... 36 對假設(shè)一、假設(shè)二的驗證及分析 .............................. 36 對假設(shè)三的驗證及分析 ...................................... 37 第六章 提升創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)績效的建議 ........................... 38 ...................................... 38 完善市場退出機(jī)制 .......................................... 38 完善保薦人制度 ............................................ 38 III 加強(qiáng)信息披露制度 .......................................... 39 設(shè)立高度獨立性 、 權(quán)威性的檢察機(jī)構(gòu) .......................... 39 對股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化改革 .................................... 39 設(shè)置多重上市標(biāo)準(zhǔn) .......................................... 40 完善創(chuàng)業(yè)板法律制度 ........................................ 40 .................................... 40 著力提高創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自身的盈利能力 .......................... 40 提升管理水平，保持結(jié)構(gòu)彈性 ................................ 40 合理使用超募資金 .......................................... 41 完善內(nèi)部公司治理結(jié)構(gòu) ...................................... 41 構(gòu)建 決策與監(jiān)督機(jī)制 ........................................ 42 第七章 研究的局限與展望 .......................................... 43 參考文獻(xiàn) ....................................................... 44 攻讀碩士學(xué)位期間研究成果 ......................................... 49 致謝 ........................................................... 50 天津科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 1 第一章 前 言 選題 背景 首選，我國的創(chuàng)業(yè)板是一個全新的話題，對它進(jìn)行研究，將會使本文顯得新穎，這也是本文的一個創(chuàng)新之處。分析結(jié)果表明：資產(chǎn)負(fù)債率與財務(wù)績效成負(fù)相關(guān)，長期資產(chǎn)負(fù)債率與財務(wù)績效沒有線性關(guān)系。首先，本文介紹了我國創(chuàng)業(yè)板的一些基本特征，以 及其與主板、國外創(chuàng)業(yè)板的區(qū)別；其次，分別分析了創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)績效的情況。 本文主要以我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)對財務(wù)績效的影響為研究對象，從理論和實證兩個角度探討了中國上市公司資本結(jié)構(gòu)對財務(wù)績效的影響。研究資本結(jié)構(gòu)的目的在于為資本結(jié)構(gòu)和公司財務(wù)績效的關(guān)系提供理論解釋和預(yù)言，在實踐中為資本結(jié)構(gòu) 的 優(yōu)化、財務(wù)績效 的 提高提供理論指導(dǎo)。對于“資本結(jié)構(gòu)影響財務(wù)績效”這一結(jié)論已被大家所承認(rèn)，但對于“資本結(jié)構(gòu)是怎樣影響財務(wù)績效的”這個問題暫時還沒有明確統(tǒng)一的定論。摘 要 資本結(jié)構(gòu)問題是一個具有重大理論價值和實踐意義的研究課題，同時也是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的核心問題，其設(shè)置狀況是否合理對創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)績效的提高有著重要的影響。公司的資本結(jié)構(gòu)理論自 1958 年以來就成為證券市場的熱點問題。財務(wù)學(xué)家們一直在努力尋求資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效的關(guān)系，并且有許多財務(wù)學(xué)家從不同角度提出了不同的資本結(jié)構(gòu)理論，如：信號傳遞理論，融資順序理論，控制權(quán)理論和代理成本理論等 等。那么，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效的關(guān)系到底如何，怎樣才能優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)，提高上市公司的財務(wù)績效，將是本文研究的重點。本文研究是按照“提出問題 —— 分析問題 —— 解決問題”的線索展開的。緊接著，本文利用我國證券市場上市公司 20xx年的財務(wù)數(shù)據(jù)對我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效的關(guān)系進(jìn)行了實證分析，以企業(yè)綜合的財務(wù)績效指標(biāo)作為被解釋變量，以資產(chǎn)負(fù)債率、長期資產(chǎn)負(fù)債率兩個資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)作為解釋變量，并運用 SPSS 軟件進(jìn)行線性回歸分析。最后 ，本文提出了如何優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)，提高上市公司財務(wù)績效的 建議。 早 在 1998 年 12 月，國家發(fā)展與改革委員會就向國務(wù)院提出了 “ 盡早研究設(shè)立創(chuàng)業(yè)板股票市場問題 ” ，直至 20xx 年 5月 17 日，中國證監(jiān)會同意深交所設(shè)立中小企業(yè)板塊。 20xx 年 3 月，《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》征求意見稿推出，這標(biāo)志著我 國創(chuàng)業(yè)板市場的籌備工作又向前邁出了實質(zhì)性的一步。 [1]至此，從開始醞釀到今天，籌備十余年之久的創(chuàng)業(yè)板 開板也才兩年 。創(chuàng)業(yè)板市場主要以中小型高科技企業(yè)為服務(wù)對象，同時也具有資本市場的一般功能，能為高科技企業(yè)的發(fā)展提供良好的市場環(huán)境，也能改善高科技企業(yè)的資金供給條件，還可以發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的優(yōu)化功能，將 不具備發(fā)展前景的企業(yè)淘汰出局。 [2]創(chuàng)業(yè)板天然具有較高的風(fēng)險。在創(chuàng)業(yè)板市場上，存在這樣的可能，某公司在上市之時很有競爭力。最后被迫完全退市。但是在未來的創(chuàng)業(yè)板塊中卻會出現(xiàn)。我國創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展目標(biāo)是“在今后一段時間內(nèi)培育我國未來新興產(chǎn)業(yè)的骨干企業(yè)”。 最后，從已上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自身來講，如何利用創(chuàng)業(yè)板這個資本市場，確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，改善公司治理結(jié)構(gòu)，對于這些公司來說是一個新的挑戰(zhàn)。一方面，資本結(jié)構(gòu)的變動必然引起企業(yè)所有權(quán)和控制權(quán)的變動。而上市公司的本質(zhì)特征是在治理機(jī)制上的規(guī)范化，上市之后這些企 業(yè)就成為公眾企業(yè)，必須要逐漸擺脫原有的創(chuàng)業(yè)者個人與家族為主導(dǎo)的治理模式，因而必然要面對更多的公司治理層面的問題，治理效率的高低會體現(xiàn)在公司價值的變動上。資本結(jié)構(gòu)對于公司財務(wù)績效起著至關(guān)重要的作用。隨著我 國資本市場的發(fā)展與現(xiàn)代企業(yè)制度的確立，企業(yè)資金來源多樣化、市場化，以及隨之而來的利益及風(fēng)險機(jī)制的發(fā)育，使得企業(yè)資本結(jié)構(gòu)管理成為現(xiàn)代企業(yè)治理中不可回避的問題。 [4]在較有效的資本市場背景下，發(fā)達(dá)國家上市公司的資本結(jié)構(gòu)也證實了該理論。 研究內(nèi)容 本文其實可以分成四大部分：第一部分為一、二兩章，主要是本文內(nèi)容、方法 的介紹以及創(chuàng)業(yè)板一些基本特征的介紹；第二部分為三、四兩章，主要是對創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效的分析研究 ，這兩章是本文的重要章節(jié)，是為后文的實證研究做的鋪墊 ；第三部分為五、六兩章，主要講創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對財務(wù)績效影響的實證研究以及對實證結(jié)果的分析與建議，此部分為本文研究的核心；最后一部分是本文的第七章， 主要介紹本文的研究局限以及對創(chuàng)業(yè)板的展望。在選題背景中，分別對本文之所以選擇創(chuàng)業(yè)板以及資本結(jié)構(gòu)對財務(wù)績效影響作為研 究對象的原因進(jìn)行了簡要說明，特別強(qiáng)調(diào)了創(chuàng)業(yè)板是中國的一個新興板塊，是本文的研究亮點。同時也對我國創(chuàng)業(yè)板與主板進(jìn)行了對比分析，以方便讀者更好的了解創(chuàng)業(yè)板的特征。這一章的主要寫作目的在于向讀者介紹中國的創(chuàng)業(yè)板，使其對創(chuàng)業(yè)板有一個基本的了解，也通過對比國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板 、創(chuàng)業(yè)板與主板 的特點，更好的將中國創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)缺點表現(xiàn)出來。在第三章中，主要是對創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析研究，如對“什么是資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成，資本結(jié)構(gòu)包括哪些內(nèi)容，資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論，創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)的特點是什么”等一些問題的研究。 在第四章中，主要是對創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)績效的分析研究。其次，根據(jù)盈利能力，償還能力等設(shè)定指標(biāo)體系，構(gòu)建評價指標(biāo)體系。最后通過 因子分析，對創(chuàng)業(yè)板上市公司的一個樣本進(jìn)行實證分析，得到一個綜合績效。在這一章中首先是進(jìn)行實證模型的構(gòu)建，包括實證研究方法的選取以及 數(shù)據(jù)來源 的介紹。 在第六章中，主要是 對如何改善 創(chuàng)業(yè)板環(huán)境、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)、提升其財務(wù)績效提出建議。 在最后一章即第七章中，介紹了本文研究的不足與缺陷，并且對創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行展望。具體的，本文采用了以下研究方法。它通過許多個別的事例或分論點，然后歸納 出它們所共有的特性，從而得出一個一般性的結(jié)論。 [5]在本文中，筆者通過文獻(xiàn)歸納法，對財務(wù)績效進(jìn)行了解釋，以及通過總結(jié)大量文獻(xiàn)中對財務(wù)指標(biāo)的選取，得到了本文所要選取的財務(wù)指標(biāo)。描述性統(tǒng)計分析的項目很多，常用的如平均數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差、中位數(shù)、頻數(shù)分布、正態(tài)或偏態(tài)程度等等。 第一章 緒論 4 本文運用了兩種定量分析法，分別是： （ 1）因子分析法。這種研究技術(shù)，可以 用來研究 影響消費者購買、消費以及滿意度的主要因素是哪些，以及它們的影響力（權(quán)重） 如何 ， 這種研究技術(shù)還可以為市場細(xì)分做前期分析。近年來，因子分析法在研究多個財務(wù)指標(biāo)時，也是較為常用的。 線性回歸是利 用數(shù)理統(tǒng)計中的回歸分析，來確定兩種或者兩種以上變量間相互依賴的定量關(guān)系的一種統(tǒng)計研究方法。 研究思路 本文 以 創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對財務(wù)績效的影響 為研究對象 ， 主要研究思路如下 ： 首先，根據(jù)題目，本文需要研究三個基本方面的內(nèi)容，即中國創(chuàng)業(yè)板、中國創(chuàng)業(yè)板的資本結(jié)構(gòu)、中國創(chuàng)業(yè)板的財務(wù)績效，這三方面內(nèi)容分別單列一章。其中介紹中國創(chuàng)業(yè)板的一點弊端、缺點，為后文提出建議或者展望做鋪墊。在第三章中通過對創(chuàng)業(yè)板資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，選取合適的資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)，進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后的縱向?qū)Ρ确治觥Ｔ诘谒恼轮型ㄟ^對創(chuàng)業(yè)板的財務(wù)績效進(jìn)行分析，選 取適當(dāng)?shù)呢攧?wù)績效指標(biāo)，并且對創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對比分析，分析創(chuàng)業(yè)板上市前后財務(wù)指標(biāo)變化的原因。整個第三第四章其實是為第五章的實證分析做的鋪天津科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 5 墊。再加上第一章的緒論以及第七章的 展望， 便 構(gòu)成了 本文的總體研究思路 ，如下圖。在我國，主板指的是滬、深股票市場。 [9] 在我國，創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的目的包括以下幾點： 為高科技企業(yè)提供融資渠道 。 通過市場機(jī)制，有效評價創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)價值，促進(jìn)知識與資本的結(jié)合，推動知識經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。 增加創(chuàng)新企業(yè)股份的流動性，便于企業(yè)實施股權(quán)激勵計劃等，鼓勵員工參與企業(yè)價值創(chuàng)造。 逐步改善創(chuàng)業(yè)板上市公司“一股獨大”、制度落后等的特點。創(chuàng)業(yè)板市場最大的特點就是 低門檻進(jìn)入 ， 嚴(yán)要求運作 ，有助于 有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會 ,促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大。同時，這也是我國調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革的重要手段。當(dāng)然，回報可能也會大得多 。除此之外，監(jiān)管部門 還通過 “ 保薦人 ” 制度來幫助投資者選擇高素質(zhì)企業(yè)。而且由于它們內(nèi)在的聯(lián)系，反而會促進(jìn)主板市場的進(jìn)一步發(fā)展壯大。 —— 美國納斯達(dá)克市場 獨立型 完全獨立于主板之外，具有自己鮮明 的角色定位。納斯達(dá)克市場誕生于 1971年，納斯達(dá)克（ NASDAQ）股票市場是世界上主要的股票市場中成長速度最快的市場，而且它是首家電子化的股票市場。 [11] 在納斯達(dá)克上市，需符合以下三個條件及一個原則： 先決條件。 消極條件。 積極條件。 誠信原則。意思是說，只要申請的公司秉持誠信原則，掛牌上市是遲早的事，但時間與誠信將會決定一切。在上市方面分別實行納斯達(dá)克全國市場和小型資本市場兩套不同的標(biāo)準(zhǔn)體系。 交易系統(tǒng)。 造市人。這一制度安排對于那些市值較低、交易次數(shù)較少的股票尤為重要。納斯達(dá)克現(xiàn)在越來越試圖通過這種做市商制度使上市公司的股票能夠在最優(yōu)的價位成交，同時又保障投資者的利益。在納斯達(dá)克市場，造市人既可買賣股票，又可保薦股票，換句話說，他們可對自己擔(dān)任造市人的 公司進(jìn)行研究，就該公司的股票發(fā)表研究報告并提出推薦意見。造市人必須在成交后 90 秒內(nèi)向全國證券交易商協(xié)會當(dāng)局報告在市場上完成交易的每一筆（整批股）。這些交易報告的資料作為日后全國證券交易商協(xié)會審計的基礎(chǔ)。新加坡自動報價市場的建立，目的在于使那些具有良第二章 創(chuàng)業(yè)板及其上市公司的特征分析 8 好發(fā)展前景的新加坡中小型公司能籌集資金支持其業(yè)務(wù)的擴(kuò)展。 [13] 上市要求 包括： 行業(yè)需要有良好的發(fā)展前景 無須最低資本額 沒有經(jīng)營記錄的公司若需要融資，必須證明投資項目經(jīng)過仔細(xì)的研究 持有15％的已發(fā)行股份的人不少于 500 人 若在另外證券市場上市可以免除在SESDAQ 信息披露 公司股票必須至少有一個證 券自營商經(jīng)營。它以電腦交易為基礎(chǔ)，并受競爭性的做市商制度（ Market Marker Rule）制約。價格通過電腦在系統(tǒng)中傳播，清算和交割均采用無證交易方式。這些“參與者”系統(tǒng)批準(zhǔn)可在系統(tǒng)中進(jìn)行股票交易的股票交易所會員公司及其 關(guān)聯(lián)公司。中央受托公司是自動報價系統(tǒng)所有交易的清算中心。自動報價系統(tǒng)上市股票的交易單位為 l000 股一手。在 SESDAQ 進(jìn)行的股票交易，必須通過由當(dāng)?shù)?33