【正文】 ................................ 34 長(zhǎng)期負(fù)債率與財(cái)務(wù)績(jī)效的回歸分析 ............................ 35 ................................................... 36 對(duì)假設(shè)一、假設(shè)二的驗(yàn)證及分析 .............................. 36 對(duì)假設(shè)三的驗(yàn)證及分析 ...................................... 37 第六章 提升創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的建議 ........................... 38 ...................................... 38 完善市場(chǎng)退出機(jī)制 .......................................... 38 完善保薦人制度 ............................................ 38 III 加強(qiáng)信息披露制度 .......................................... 39 設(shè)立高度獨(dú)立性 、 權(quán)威性的檢察機(jī)構(gòu) .......................... 39 對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化改革 .................................... 39 設(shè)置多重上市標(biāo)準(zhǔn) .......................................... 40 完善創(chuàng)業(yè)板法律制度 ........................................ 40 .................................... 40 著力提高創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自身的盈利能力 .......................... 40 提升管理水平，保持結(jié)構(gòu)彈性 ................................ 40 合理使用超募資金 .......................................... 41 完善內(nèi)部公司治理結(jié)構(gòu) ...................................... 41 構(gòu)建 決策與監(jiān)督機(jī)制 ........................................ 42 第七章 研究的局限與展望 .......................................... 43 參考文獻(xiàn) ....................................................... 44 攻讀碩士學(xué)位期間研究成果 ......................................... 49 致謝 ........................................................... 50 天津科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 1 第一章 前 言 選題 背景 首選，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)全新的話題，對(duì)它進(jìn)行研究，將會(huì)使本文顯得新穎，這也是本文的一個(gè)創(chuàng)新之處。分析結(jié)果表明：資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)績(jī)效成負(fù)相關(guān)，長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)績(jī)效沒有線性關(guān)系。首先，本文介紹了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的一些基本特征，以 及其與主板、國(guó)外創(chuàng)業(yè)板的區(qū)別；其次，分別分析了創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)績(jī)效的情況。 本文主要以我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響為研究對(duì)象，從理論和實(shí)證兩個(gè)角度探討了中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。研究資本結(jié)構(gòu)的目的在于為資本結(jié)構(gòu)和公司財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系提供理論解釋和預(yù)言，在實(shí)踐中為資本結(jié)構(gòu) 的 優(yōu)化、財(cái)務(wù)績(jī)效 的 提高提供理論指導(dǎo)。對(duì)于“資本結(jié)構(gòu)影響財(cái)務(wù)績(jī)效”這一結(jié)論已被大家所承認(rèn)，但對(duì)于“資本結(jié)構(gòu)是怎樣影響財(cái)務(wù)績(jī)效的”這個(gè)問(wèn)題暫時(shí)還沒有明確統(tǒng)一的定論。摘 要 資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題是一個(gè)具有重大理論價(jià)值和實(shí)踐意義的研究課題，同時(shí)也是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心問(wèn)題，其設(shè)置狀況是否合理對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的提高有著重要的影響。公司的資本結(jié)構(gòu)理論自 1958 年以來(lái)就成為證券市場(chǎng)的熱點(diǎn)問(wèn)題。財(cái)務(wù)學(xué)家們一直在努力尋求資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，并且有許多財(cái)務(wù)學(xué)家從不同角度提出了不同的資本結(jié)構(gòu)理論，如：信號(hào)傳遞理論，融資順序理論，控制權(quán)理論和代理成本理論等 等。那么，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系到底如何，怎樣才能優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)，提高上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效，將是本文研究的重點(diǎn)。本文研究是按照“提出問(wèn)題 —— 分析問(wèn)題 —— 解決問(wèn)題”的線索展開的。緊接著，本文利用我國(guó)證券市場(chǎng)上市公司 20xx年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，以企業(yè)綜合的財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)作為被解釋變量，以資產(chǎn)負(fù)債率、長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率兩個(gè)資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)作為解釋變量，并運(yùn)用 SPSS 軟件進(jìn)行線性回歸分析。最后 ，本文提出了如何優(yōu)化我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)，提高上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的 建議。 早 在 1998 年 12 月，國(guó)家發(fā)展與改革委員會(huì)就向國(guó)務(wù)院提出了 “ 盡早研究設(shè)立創(chuàng)業(yè)板股票市場(chǎng)問(wèn)題 ” ，直至 20xx 年 5月 17 日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意深交所設(shè)立中小企業(yè)板塊。 20xx 年 3 月，《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》征求意見稿推出，這標(biāo)志著我 國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的籌備工作又向前邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。 [1]至此，從開始醞釀到今天，籌備十余年之久的創(chuàng)業(yè)板 開板也才兩年 。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要以中小型高科技企業(yè)為服務(wù)對(duì)象，同時(shí)也具有資本市場(chǎng)的一般功能，能為高科技企業(yè)的發(fā)展提供良好的市場(chǎng)環(huán)境，也能改善高科技企業(yè)的資金供給條件，還可以發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的優(yōu)化功能，將 不具備發(fā)展前景的企業(yè)淘汰出局。 [2]創(chuàng)業(yè)板天然具有較高的風(fēng)險(xiǎn)。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上，存在這樣的可能，某公司在上市之時(shí)很有競(jìng)爭(zhēng)力。最后被迫完全退市。但是在未來(lái)的創(chuàng)業(yè)板塊中卻會(huì)出現(xiàn)。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展目標(biāo)是“在今后一段時(shí)間內(nèi)培育我國(guó)未來(lái)新興產(chǎn)業(yè)的骨干企業(yè)”。 最后，從已上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自身來(lái)講，如何利用創(chuàng)業(yè)板這個(gè)資本市場(chǎng)，確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，改善公司治理結(jié)構(gòu)，對(duì)于這些公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)新的挑戰(zhàn)。一方面，資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)必然引起企業(yè)所有權(quán)和控制權(quán)的變動(dòng)。而上市公司的本質(zhì)特征是在治理機(jī)制上的規(guī)范化，上市之后這些企 業(yè)就成為公眾企業(yè)，必須要逐漸擺脫原有的創(chuàng)業(yè)者個(gè)人與家族為主導(dǎo)的治理模式，因而必然要面對(duì)更多的公司治理層面的問(wèn)題，治理效率的高低會(huì)體現(xiàn)在公司價(jià)值的變動(dòng)上。資本結(jié)構(gòu)對(duì)于公司財(cái)務(wù)績(jī)效起著至關(guān)重要的作用。隨著我 國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展與現(xiàn)代企業(yè)制度的確立，企業(yè)資金來(lái)源多樣化、市場(chǎng)化，以及隨之而來(lái)的利益及風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的發(fā)育，使得企業(yè)資本結(jié)構(gòu)管理成為現(xiàn)代企業(yè)治理中不可回避的問(wèn)題。 [4]在較有效的資本市場(chǎng)背景下，發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司的資本結(jié)構(gòu)也證實(shí)了該理論。 研究?jī)?nèi)容 本文其實(shí)可以分成四大部分：第一部分為一、二兩章，主要是本文內(nèi)容、方法 的介紹以及創(chuàng)業(yè)板一些基本特征的介紹；第二部分為三、四兩章，主要是對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效的分析研究 ，這兩章是本文的重要章節(jié)，是為后文的實(shí)證研究做的鋪墊 ；第三部分為五、六兩章，主要講創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的實(shí)證研究以及對(duì)實(shí)證結(jié)果的分析與建議，此部分為本文研究的核心；最后一部分是本文的第七章， 主要介紹本文的研究局限以及對(duì)創(chuàng)業(yè)板的展望。在選題背景中，分別對(duì)本文之所以選擇創(chuàng)業(yè)板以及資本結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響作為研 究對(duì)象的原因進(jìn)行了簡(jiǎn)要說(shuō)明，特別強(qiáng)調(diào)了創(chuàng)業(yè)板是中國(guó)的一個(gè)新興板塊，是本文的研究亮點(diǎn)。同時(shí)也對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板與主板進(jìn)行了對(duì)比分析，以方便讀者更好的了解創(chuàng)業(yè)板的特征。這一章的主要寫作目的在于向讀者介紹中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板，使其對(duì)創(chuàng)業(yè)板有一個(gè)基本的了解，也通過(guò)對(duì)比國(guó)內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板 、創(chuàng)業(yè)板與主板 的特點(diǎn)，更好的將中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)缺點(diǎn)表現(xiàn)出來(lái)。在第三章中，主要是對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析研究，如對(duì)“什么是資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成，資本結(jié)構(gòu)包括哪些內(nèi)容，資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論，創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是什么”等一些問(wèn)題的研究。 在第四章中，主要是對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的分析研究。其次，根據(jù)盈利能力，償還能力等設(shè)定指標(biāo)體系，構(gòu)建評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。最后通過(guò) 因子分析，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的一個(gè)樣本進(jìn)行實(shí)證分析，得到一個(gè)綜合績(jī)效。在這一章中首先是進(jìn)行實(shí)證模型的構(gòu)建，包括實(shí)證研究方法的選取以及 數(shù)據(jù)來(lái)源 的介紹。 在第六章中，主要是 對(duì)如何改善 創(chuàng)業(yè)板環(huán)境、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)、提升其財(cái)務(wù)績(jī)效提出建議。 在最后一章即第七章中，介紹了本文研究的不足與缺陷，并且對(duì)創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行展望。具體的，本文采用了以下研究方法。它通過(guò)許多個(gè)別的事例或分論點(diǎn)，然后歸納 出它們所共有的特性，從而得出一個(gè)一般性的結(jié)論。 [5]在本文中，筆者通過(guò)文獻(xiàn)歸納法，對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行了解釋，以及通過(guò)總結(jié)大量文獻(xiàn)中對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取，得到了本文所要選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)。描述性統(tǒng)計(jì)分析的項(xiàng)目很多，常用的如平均數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差、中位數(shù)、頻數(shù)分布、正態(tài)或偏態(tài)程度等等。 第一章 緒論 4 本文運(yùn)用了兩種定量分析法，分別是： （ 1）因子分析法。這種研究技術(shù)，可以 用來(lái)研究 影響消費(fèi)者購(gòu)買、消費(fèi)以及滿意度的主要因素是哪些，以及它們的影響力（權(quán)重） 如何 ， 這種研究技術(shù)還可以為市場(chǎng)細(xì)分做前期分析。近年來(lái)，因子分析法在研究多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，也是較為常用的。 線性回歸是利 用數(shù)理統(tǒng)計(jì)中的回歸分析，來(lái)確定兩種或者兩種以上變量間相互依賴的定量關(guān)系的一種統(tǒng)計(jì)研究方法。 研究思路 本文 以 創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響 為研究對(duì)象 ， 主要研究思路如下 ： 首先，根據(jù)題目，本文需要研究三個(gè)基本方面的內(nèi)容，即中國(guó)創(chuàng)業(yè)板、中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的資本結(jié)構(gòu)、中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的財(cái)務(wù)績(jī)效，這三方面內(nèi)容分別單列一章。其中介紹中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的一點(diǎn)弊端、缺點(diǎn)，為后文提出建議或者展望做鋪墊。在第三章中通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，選取合適的資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)，進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后的縱向?qū)Ρ确治觥Ｔ诘谒恼轮型ㄟ^(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行分析，選 取適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)，并且對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析，分析創(chuàng)業(yè)板上市前后財(cái)務(wù)指標(biāo)變化的原因。整個(gè)第三第四章其實(shí)是為第五章的實(shí)證分析做的鋪天津科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 5 墊。再加上第一章的緒論以及第七章的 展望， 便 構(gòu)成了 本文的總體研究思路 ，如下圖。在我國(guó)，主板指的是滬、深股票市場(chǎng)。 [9] 在我國(guó)，創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的目的包括以下幾點(diǎn)： 為高科技企業(yè)提供融資渠道 。 通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制，有效評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)價(jià)值，促進(jìn)知識(shí)與資本的結(jié)合，推動(dòng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。 增加創(chuàng)新企業(yè)股份的流動(dòng)性，便于企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等，鼓勵(lì)員工參與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造。 逐步改善創(chuàng)業(yè)板上市公司“一股獨(dú)大”、制度落后等的特點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)最大的特點(diǎn)就是 低門檻進(jìn)入 ， 嚴(yán)要求運(yùn)作 ，有助于 有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會(huì) ,促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大。同時(shí)，這也是我國(guó)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革的重要手段。當(dāng)然，回報(bào)可能也會(huì)大得多 。除此之外，監(jiān)管部門 還通過(guò) “ 保薦人 ” 制度來(lái)幫助投資者選擇高素質(zhì)企業(yè)。而且由于它們內(nèi)在的聯(lián)系，反而會(huì)促進(jìn)主板市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展壯大。 —— 美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng) 獨(dú)立型 完全獨(dú)立于主板之外，具有自己鮮明 的角色定位。納斯達(dá)克市場(chǎng)誕生于 1971年，納斯達(dá)克（ NASDAQ）股票市場(chǎng)是世界上主要的股票市場(chǎng)中成長(zhǎng)速度最快的市場(chǎng)，而且它是首家電子化的股票市場(chǎng)。 [11] 在納斯達(dá)克上市，需符合以下三個(gè)條件及一個(gè)原則： 先決條件。 消極條件。 積極條件。 誠(chéng)信原則。意思是說(shuō)，只要申請(qǐng)的公司秉持誠(chéng)信原則，掛牌上市是遲早的事，但時(shí)間與誠(chéng)信將會(huì)決定一切。在上市方面分別實(shí)行納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)和小型資本市場(chǎng)兩套不同的標(biāo)準(zhǔn)體系。 交易系統(tǒng)。 造市人。這一制度安排對(duì)于那些市值較低、交易次數(shù)較少的股票尤為重要。納斯達(dá)克現(xiàn)在越來(lái)越試圖通過(guò)這種做市商制度使上市公司的股票能夠在最優(yōu)的價(jià)位成交，同時(shí)又保障投資者的利益。在納斯達(dá)克市場(chǎng)，造市人既可買賣股票，又可保薦股票，換句話說(shuō)，他們可對(duì)自己擔(dān)任造市人的 公司進(jìn)行研究，就該公司的股票發(fā)表研究報(bào)告并提出推薦意見。造市人必須在成交后 90 秒內(nèi)向全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)當(dāng)局報(bào)告在市場(chǎng)上完成交易的每一筆（整批股）。這些交易報(bào)告的資料作為日后全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)審計(jì)的基礎(chǔ)。新加坡自動(dòng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)的建立，目的在于使那些具有良第二章 創(chuàng)業(yè)板及其上市公司的特征分析 8 好發(fā)展前景的新加坡中小型公司能籌集資金支持其業(yè)務(wù)的擴(kuò)展。 [13] 上市要求 包括： 行業(yè)需要有良好的發(fā)展前景 無(wú)須最低資本額 沒有經(jīng)營(yíng)記錄的公司若需要融資，必須證明投資項(xiàng)目經(jīng)過(guò)仔細(xì)的研究 持有15％的已發(fā)行股份的人不少于 500 人 若在另外證券市場(chǎng)上市可以免除在SESDAQ 信息披露 公司股票必須至少有一個(gè)證 券自營(yíng)商經(jīng)營(yíng)。它以電腦交易為基礎(chǔ)，并受競(jìng)爭(zhēng)性的做市商制度（ Market Marker Rule）制約。價(jià)格通過(guò)電腦在系統(tǒng)中傳播，清算和交割均采用無(wú)證交易方式。這些“參與者”系統(tǒng)批準(zhǔn)可在系統(tǒng)中進(jìn)行股票交易的股票交易所會(huì)員公司及其 關(guān)聯(lián)公司。中央受托公司是自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)所有交易的清算中心。自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)上市股票的交易單位為 l000 股一手。在 SESDAQ 進(jìn)行的股票交易，必須通過(guò)由當(dāng)?shù)?33