【正文】 重 大小 ， 它表示 的是 公司的 現(xiàn)金 股利分配政策和股利支付 水平的高低 。所謂“一鳥在手” 理論是因為股票的風險性和股價的波動性較大，投資者為了實現(xiàn)風險最小化和收益最大化，通常會選擇比再投資所帶來的資本利得更加穩(wěn)定的股利收益。稅收效應理論是 法勒與 塞爾文 經(jīng)過深入研究得出，公司選擇股利支付方式與稅收因素有很大的關系。因而在有稅賦差別的前提下，公司選擇什么樣的現(xiàn)金股利支付方式 ，不僅對公司的市場價值產(chǎn)生重要的影響， 也會使公司 和 個人投資者 的稅負有所差異。 追隨者效應理論主要認為由于股東的稅收等級不同導致了他們安徽三聯(lián)學院畢業(yè)論文 4 股利支付水平的不同，許多追隨者講更傾向于購買高股利支付率的股票 ,信號傳遞理論則認為公司對外的投資者與公司內(nèi)部之間的存在著信息不對稱，管理層擁有許多公司發(fā)展前景 的內(nèi)部信息。 但在現(xiàn)實的工作中，可能會存在信息的不對稱問題以及逆向選擇問題，會出現(xiàn)一個代理成本，這個成本主要包括委托人的監(jiān)督支出和需要承擔的剩余損失以及代理人發(fā)生的支出等。 謝嵐和趙翠萍 (20xx)運 用了主成分分析的方法，對滬市的房地產(chǎn)行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配政策的影響因素進行了研究分析，分析結果表明公司的盈利能力、公司規(guī)模的大小、行業(yè)因素、持續(xù)經(jīng)營能力等對現(xiàn)金股利分配政策都有重要影響 [2]。專家和學者們在長時間研 究過程中，對影響上市公司現(xiàn)金股利政策的因 素做了研究分析，由于研究對象和數(shù)據(jù)來源不同，得出的結論可能有所差異 ，但大部分是還是有著較為統(tǒng)一的結 論 [3]。 安徽三聯(lián)學院畢業(yè)論文 5 3 現(xiàn)金股利分配政策影響因素分析 內(nèi)部因素 公司規(guī)模 與主板上市公司相對比， ,創(chuàng)業(yè)板上市公司的規(guī)模小 ,成長性高 且資本擴張欲望強。 這里 以 LOG（總資產(chǎn)） 作為衡量指標 。一個盈利穩(wěn)定的公司通常都能很好的控制好自己的現(xiàn)金流，制定出較為穩(wěn) 定的股利政策，這有利于提升公司的良好聲譽和穩(wěn)定股價。 償債能力 公 司在制定股利分配政策的同時，通常會把償債能力作為最基本的因素考慮進去，因為現(xiàn)金股利的分配表示現(xiàn)金的流出，必定會對公司的償債能力有重要的影響。而償債能力主要是通過資產(chǎn)負債率表現(xiàn)出來的， 資產(chǎn)負債率主要 是 債權人 的 資金占企業(yè)資產(chǎn)總額的比重， 它是用來保障 債權人 的在本企業(yè)中所享有的 權益。 這里 以 資產(chǎn)負債率為衡量指標 。 營運能力 營運能力是企業(yè)能充分利用自身的資金利用經(jīng)營活動等賺取利潤的能力。 這里用 總資產(chǎn)周轉率作為衡量指標。 安徽三聯(lián)學院畢業(yè)論文 6 成長能力 企業(yè)的成長機會對公司的股利支付水平有很重要的影響 ,公司的成長機會多 ,投資需求就會增加 ,可利用的現(xiàn)金將會隨之減少 ,所以公司會傾向于少發(fā)現(xiàn)金股利或 者不發(fā)。 其計算公式為： 營業(yè)收入增長率 =主營業(yè)務收入總額 /上年主營業(yè)務收入總額差值 。只有融資成本低了，才更有利于公司籌集所需資金，那么此時公司便可制定高股利支付率政策；反之，公司只能通過內(nèi)部籌集資金，發(fā)放的現(xiàn)金股利就會隨之變少。股利分配政策的 制定與公司股東、 債權人的利益掛鉤 ,也會影響到公司的財務狀況和投資機會。而《公司法》第 177 條則明確規(guī)定了凈利潤的分配順序，即公司在彌補虧損和提取法定公積金之后才能進行利潤分配。若公司在當期沒有盈利的情況下，從原則上考慮是不可以發(fā)放股利的，但如果有特別的需要，在董事會的特別會議中又得到支持并通過決議 ，可以使用盈余公積來進行股利的分配， 這里有一個前提，發(fā)放的股利支付率不能高于股票面值的百分之六。最后是關于無力償還債務時，法律所發(fā)出的一個規(guī)定。 投資環(huán)境 投資機會在很大程度上限制了公司現(xiàn)金股利分配政策。此外，若公司投資項目加快，那股利政策的靈活性就越大。從屬于不同行業(yè)的公司都有著各自行業(yè)的特征，因而財務比率差別也很大，制定的現(xiàn)金股利政策的不同。 所以 債權人為了維護自己的權益通常都會在公司的借款合同或 債券契約中加入關于限制股利發(fā)放政策的條款。 通過這些契約性限制條款來限制公司股利的支付， 可以使公司將凈利潤的 — 部分按計劃進行再投資， 增強 公司的實力， 有更多的能力償還債務 ， 維護債權人的利益 。 安徽三聯(lián)學院畢業(yè)論文 8 4 實證分析 樣本選擇及數(shù)據(jù)來源 樣本選擇 表 20xx 年 10 月上市公司的 28 家創(chuàng)業(yè)板上市公司 公司代碼 公司簡稱 所屬行業(yè) 公司代碼 公司簡稱 所屬行業(yè) 300001 特銳德 C 制造業(yè) 300015 愛爾眼科 Q 衛(wèi)生 300002 神州泰岳 I 信息技術 300016 北陸 藥業(yè) C 制造業(yè) 300003 樂普醫(yī)療 C 制造業(yè) 300017 網(wǎng)宿科技 I 信息技術 300004 南風股份 C 制造業(yè) 300018 中元華電 C 制造業(yè) 300005 探路者 C 制造業(yè) 300019 硅寶科技 C 制造業(yè) 300006 萊美藥業(yè) C 制造業(yè) 300020 銀江股份 I 信息技術 300007 漢威電子 C 制造業(yè) 300021 大禹節(jié)水 C 制造業(yè) 300008 上海佳豪 M 科研服務 300022 吉峰農(nóng)機 F 批發(fā)零售 300009 安科生物 C 制造業(yè) 300023 寶德股份 C 制造業(yè) 300010 立思辰 I 信息技術 300024 機器人 C 制造業(yè) 300011 鼎漢技術 C 制造業(yè) 300025 華星創(chuàng)業(yè) I 信息技術 300012 華測檢測 M 科研服務 300026 紅日藥業(yè) C 制造業(yè) 300013 新寧物流 G 運輸倉儲 300027 華誼兄弟 R 文化傳播 300014 億緯鋰能 C 制造業(yè) 300028 金亞科技 C 制造業(yè) 數(shù)據(jù)來源 我國的 創(chuàng)業(yè)板市場誕生的標志是 20xx 年 10 月 30 日，首批 28 家創(chuàng)業(yè)板上市公司在深 圳證券交易所正式掛牌上市。本文利用創(chuàng)業(yè)板以及深圳證券交易所公布的年報以及巨潮資訊網(wǎng)上所獲得的信息 ,對收集的 20xx20xx 年的混合數(shù)進行了蹄選 ,選擇了 20xx 年 10 月上市的創(chuàng)業(yè)板上市公司為本文的研究對象。這些上市公司的股利支付率情況各不相同，綜合三年比較，都是有增有減，這與公司內(nèi)部的投資機會，內(nèi)部籌資環(huán)境，公司的規(guī)模大小都是息息相關的。 安徽三聯(lián)學院畢業(yè)論文 10 公司規(guī)模 的 分析 %%%%300001 300004 300007 300010 300013 300016 300019 300022 300025 300028公司代碼總資產(chǎn)的對數(shù)20xx年20xx年20xx年 圖 20xx20xx 年公司總資產(chǎn)分析 由圖 可知， 20xx 年，代碼為 300022 達到了全年的最大值， 300020 則是全年的最小值， 20xx 年，代碼為 300019 的公司達到了全年的最小值，而代碼為300021 的公 司則達到全年的最大值， 20xx 年，代碼為 300023 的公司達到全年的最小值，代碼為 300027 的公司則達到公司的最大值，綜合比較分析，達到最大值的國家，公司的規(guī)模大，發(fā)展機會多，因而總資產(chǎn)增加，公司的總資產(chǎn)增加了，就有利于更好的占領市場，擴大公司的規(guī)模，有更多的籌資能力，從而也會增加公司的股利支付水平。我們得出 結論：公 司規(guī)模越大，股利支付水平越高。 20xx 年，資產(chǎn)利潤率基本上處在一個比較平緩的狀態(tài)， 20xx 年，開始有小 步的增減， 20xx 年漲跌情況落差比較大，特別代碼為 300022 的公司達到了最大值，綜合分析，該公司主要從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，我國是農(nóng)業(yè)大國，國家的根基，政府的扶持對象，所以在政策上很占優(yōu)勢，另一方面，也離不開該公司的盈利能力發(fā)展，盈利能力是一個企業(yè)在市場生存的前提 ,也是現(xiàn)金分配的有力保障。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司來說 ,若公司盈利能力越強 ,公司管理層更有能力對現(xiàn)金股利進行支付。 償債能力與 現(xiàn)金股利支付率 的關系分析 2 0 1 1 年對比情況%%%300001 300004 300007 300010 300013 300016 300019 300022 300025 300028公司代碼比率資產(chǎn)負債率股利支付率 圖 20xx 年 償債能力與 現(xiàn)金 股利支付率的關系分析 2 0 1 2 年對比情況%%%3 00 0