【文章內(nèi)容簡介】 體來看，創(chuàng)業(yè)板和中小板股票發(fā)行價普遍高于主板，而創(chuàng)業(yè)板又略高于中小板。 其實，高發(fā)行價并不能代表企業(yè)真正的內(nèi)在價值，事實上，發(fā)行價如果一開始就過高，那么如何維持高定價并使其保持一直持續(xù)上升的流通趨勢將是一個高難度的問題，于是另一個問題便浮出水面——跌破發(fā)行價。當股價嚴重偏離其內(nèi)在價值時，在市場規(guī)律的自動調(diào)節(jié)幫助下，股價會隨著其內(nèi)在價值上下波動，逐漸回歸。所以說假如中介商為了謀取個人利益，將發(fā)行價定得很高，總有泡沫破裂的一天，緊跟著破發(fā)也在所難免。所以說我們看到的有些股票在上市當天就出現(xiàn)了破發(fā)，這其實也是可以想象出來的，其發(fā)生也是合理的?！〗刂?012年12月5日中小板指及創(chuàng)業(yè)板指11月單邊大幅下跌的趨勢在進入12月后并無放緩跡象，反而在12月份的首個交易日再次加劇。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，截至3日收盤，以復權價計算，已有634家中小板及創(chuàng)業(yè)板上市公司跌破發(fā)行價。其中，有154家上市公司目前股價已較當初發(fā)行價下跌逾50%。 由此可見，“三高”發(fā)行已經(jīng)成了創(chuàng)業(yè)板的一個普遍現(xiàn)象，但是2011年以來，這一現(xiàn)象明顯有所收斂。1月—、、。 數(shù)據(jù)來源：Wind資訊 由此可以看出，上半年的發(fā)行市盈率基本上表現(xiàn)為一種逐月下降的趨勢，創(chuàng)下兩年來最低的記錄。通過觀察，在這個月份，；。在當時，，從而成為創(chuàng)業(yè)板上市中僅存的一家沒有完成計劃募資的公司。這是創(chuàng)業(yè)板有史以來的驚人變化。這種變化的產(chǎn)生，要歸咎于長久以來的股市持續(xù)低迷，打擊了投資者的投資熱情，導致新股發(fā)行價格下跌。畢竟從2010年以來創(chuàng)業(yè)板股指大跌，%。雖然中國股市低迷導致了新股發(fā)行價格的回落，但是這種市場機制的約束作用也是有階段性的，一旦股市行情轉暖，“三高”發(fā)行又會發(fā)生。好比今年6月下旬創(chuàng)業(yè)板行情止跌回升，創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行價格又明顯回升。創(chuàng)業(yè)板的另一個突出問題就是高市盈率。市盈率的計算公式為PE=P/E，其含義是在不考慮資金的時間價值條件下，市盈率表示投資成本的回收期。換而言之，如果在有限的收益下制定過高的發(fā)行價，將會產(chǎn)生高市盈率。 數(shù)據(jù)來源：百度百科，市盈率的定義 股票在二級市場流通后，剛開始難免會受到投資者盲目追捧，帶動股價上漲，而市盈率會隨著發(fā)行價的上升，被帶動到一個較高的水平。而市盈率高又會帶來投資回報率的降低，因此，并不是所有的投資者都追求高市盈率的。從泡沫化角度來說，市盈率過高使一些公司的估值已經(jīng)透支了未來數(shù)年的成長性，若是再碰上企業(yè)的經(jīng)營出現(xiàn)問題，很容易誘發(fā)股價的大幅波動，這樣就會降低投資者面對新股投資的積極性，讓企業(yè)的后續(xù)融資變得很困難。高市盈率背后實際上是投資者的非理性和不成熟。再加上外在的詢價機構的謀取私利和發(fā)行制度的不完善，這些都助長了新股高發(fā)行價的問題。這一切，由于信息的不對稱，最終不會影響發(fā)行者的利益，卻讓流通市場的散戶投資者買單,但投資者不會一直蒙在鼓里，一旦散戶投資者也趨于理性，也就出現(xiàn)了股票的“破發(fā)”現(xiàn)象。所以說高發(fā)行價、破發(fā)、高市盈率之間都是息息相關的。超募率，即上市公司實際募集資金凈額超過計劃募集資金金額的部分所占計劃募集資金的比重。正是由于新股的高價發(fā)行、高市盈率發(fā)行，這就為創(chuàng)業(yè)板公司帶來了巨額的超募資金，創(chuàng)業(yè)板公司超募現(xiàn)象越來越嚴重。再加上我國的資本市場機制并不完善，超募現(xiàn)象十分之普遍。通過對第一批創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)分析：我們發(fā)現(xiàn)，，遠遠超過了計劃數(shù)，這些都超出了券商和機構的意料。其中，超募資金最多的是神州太岳， 億元；超募率最高的是上海佳豪，%。下表是簡單的列示。表3：首批上市公司募集資金的情況 （單位：萬元）實際募集資金計劃募集資金超募資金超募率116% 但是，由高發(fā)行價引起的巨額超募資金并未得到有效利用，這一切都導致了社會資源的大量浪費，從中得到好處的僅僅是少數(shù)的高層管理者，而不是為大眾的投資者服務。超募資金的使用效率的低下，造成公平與效率的嚴重缺失。下圖鮮明說明了在超募資金的使用上，創(chuàng)業(yè)板公司除了還貸之外，部分企業(yè)還將超募資金用作買房買地， 更多的則是將其直接存入銀行吃利息。下圖反應了這一現(xiàn)象。圖2：超募資金的用途 “三高”發(fā)行會帶來體制性造富，而與體制性造富共生的是大量創(chuàng)業(yè)者及公司高管的不正常離職，創(chuàng)新與企業(yè)家精神的缺失，使創(chuàng)業(yè)板上市公司的高管想方設法去追求自己利益的最大化，以辭職來規(guī)避套現(xiàn)的風險，由此還引發(fā)的投資者對上市企業(yè)的懷疑，導致二級市場的巨幅下挫。2013年剛剛過了24天，創(chuàng)業(yè)板的離職潮便風起云涌，信息時報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年以來創(chuàng)業(yè)板發(fā)布了23條高管變動的公告，其中有10家公司公告高管離職。2011年9月6日創(chuàng)業(yè)板的雅本化學，其董事汪新芽甚至在8天后就提出辭職，離職速度創(chuàng)下了創(chuàng)業(yè)板高管上市后離職最快紀錄。而雅本化學招股說明書顯示，汪新芽不僅是董事長蔡彤的配偶，而且通過其100%。 數(shù)據(jù)來源：任婷、陳宏橋．論創(chuàng)業(yè)板公平與效率及其對策建議[J]．產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟，2011（5） 目前中國的股市“一股獨大”的現(xiàn)象使得大股東完全可以利用其對公司的絕對控股權以及我國資本市場本身的缺陷，實現(xiàn)高拋低吸式資本化運作，往深層次想，創(chuàng)業(yè)板擁有的技術優(yōu)勢和人才優(yōu)勢也將不復存在，這對我國資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展將會構成本質(zhì)性的威脅。（二）引起“三高”的原因分析創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)階段存在的“三高”現(xiàn)象嚴重擾亂了我國資本市場的秩序，也必然會導致創(chuàng)業(yè)板市場的作用得不到完全的發(fā)揮。造成IPO三高的原因很多，但最根本的原因還是由我國證券市場上IPO發(fā)行供不應求的現(xiàn)狀決定的，中國近幾年經(jīng)濟的快速發(fā)展，國內(nèi)用于投資的資金也很充足，隨著資本市場的對外開放，外資也看好中國這個地大物博的市場，源源不斷地進入，所以IPO發(fā)行數(shù)量供不應求決定了IPO發(fā)行是一個賣方市場。從制度上分析，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行審核制度叫核準制。這樣做的問題：第一，從中國目前的資本市場來看，是上市企業(yè)資源眾多，而監(jiān)管部門人手有限，工作辛苦又忙不過來；第二，核準制再嚴格也無法對上市公司的風險負責，對市場投資人負責。在退市機制方面，我國在創(chuàng)業(yè)板設立之初并沒有建立直接的退市機制，深交所只是在2009年6月5日發(fā)布的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》中，列舉了創(chuàng)業(yè)板上市公司風險警示處理與暫停、恢復、終止上市等具體標準。 數(shù)據(jù)來源：《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》 由于創(chuàng)業(yè)板退市制度不完善，創(chuàng)業(yè)板公司很難被輕易退市，所以即使業(yè)績惡化也還有重組的可能，因此很多投資者大肆參與炒作創(chuàng)業(yè)板，使得“三高”問題難以根治。由于我國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度的缺失，投資者喪失了起碼的風險意識。建立起退市制度可以使那些非理性投資者不再存在幻想；對于創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，可以時刻提醒公司要將精力放在提高公司的競爭力上，真正實現(xiàn)公司的快速成長。中介機構作為股票的承銷商，在發(fā)行定價上起到很大的作用。但目前關于承銷商和發(fā)行人在股票發(fā)行期間，針對惡意的哄抬股價所應當承擔相應的責任，法律并沒有實質(zhì)意義上的規(guī)定，只是籠統(tǒng)地不斷提醒主承銷商和保薦人要秉著勤勉盡職、誠實守信、客觀公正的原則，用真正的專業(yè)知識來確定股票的價格，服務大眾，但道德在巨大經(jīng)濟利益面前顯得很渺小。承銷商能夠從高價發(fā)行中獲取最大利益，卻不必承擔任何后果。就算是股票在發(fā)行當天就破發(fā)也不會影響他們的私利。保薦人也是相同的情況，我國現(xiàn)行的保薦人制度，證監(jiān)會頒布的《保薦人盡職調(diào)查工作準則》也僅是對調(diào)查的內(nèi)容做了羅列，而沒有一個客觀標準。這些都很難約束承銷商和發(fā)行人。而且作為審計單位的會計事務所是由上市公司聘用，與其存在重大利益關系，幾乎很少有會計事務所會出具否定意見或無法表示意見， 如果二者為了雙方利益勾結、串通，甚至出具虛假報告來粉飾公司