【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 體來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板和中小板股票發(fā)行價(jià)普遍高于主板，而創(chuàng)業(yè)板又略高于中小板。 其實(shí)，高發(fā)行價(jià)并不能代表企業(yè)真正的內(nèi)在價(jià)值，事實(shí)上，發(fā)行價(jià)如果一開(kāi)始就過(guò)高，那么如何維持高定價(jià)并使其保持一直持續(xù)上升的流通趨勢(shì)將是一個(gè)高難度的問(wèn)題，于是另一個(gè)問(wèn)題便浮出水面——跌破發(fā)行價(jià)。當(dāng)股價(jià)嚴(yán)重偏離其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，在市場(chǎng)規(guī)律的自動(dòng)調(diào)節(jié)幫助下，股價(jià)會(huì)隨著其內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，逐漸回歸。所以說(shuō)假如中介商為了謀取個(gè)人利益，將發(fā)行價(jià)定得很高，總有泡沫破裂的一天，緊跟著破發(fā)也在所難免。所以說(shuō)我們看到的有些股票在上市當(dāng)天就出現(xiàn)了破發(fā)，這其實(shí)也是可以想象出來(lái)的，其發(fā)生也是合理的?！〗刂?012年12月5日中小板指及創(chuàng)業(yè)板指11月單邊大幅下跌的趨勢(shì)在進(jìn)入12月后并無(wú)放緩跡象，反而在12月份的首個(gè)交易日再次加劇。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至3日收盤(pán)，以復(fù)權(quán)價(jià)計(jì)算，已有634家中小板及創(chuàng)業(yè)板上市公司跌破發(fā)行價(jià)。其中，有154家上市公司目前股價(jià)已較當(dāng)初發(fā)行價(jià)下跌逾50%。 由此可見(jiàn)，“三高”發(fā)行已經(jīng)成了創(chuàng)業(yè)板的一個(gè)普遍現(xiàn)象，但是2011年以來(lái)，這一現(xiàn)象明顯有所收斂。1月—、、。 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊 由此可以看出，上半年的發(fā)行市盈率基本上表現(xiàn)為一種逐月下降的趨勢(shì)，創(chuàng)下兩年來(lái)最低的記錄。通過(guò)觀察，在這個(gè)月份，；。在當(dāng)時(shí)，，從而成為創(chuàng)業(yè)板上市中僅存的一家沒(méi)有完成計(jì)劃募資的公司。這是創(chuàng)業(yè)板有史以來(lái)的驚人變化。這種變化的產(chǎn)生，要?dú)w咎于長(zhǎng)久以來(lái)的股市持續(xù)低迷，打擊了投資者的投資熱情，導(dǎo)致新股發(fā)行價(jià)格下跌。畢竟從2010年以來(lái)創(chuàng)業(yè)板股指大跌，%。雖然中國(guó)股市低迷導(dǎo)致了新股發(fā)行價(jià)格的回落，但是這種市場(chǎng)機(jī)制的約束作用也是有階段性的，一旦股市行情轉(zhuǎn)暖，“三高”發(fā)行又會(huì)發(fā)生。好比今年6月下旬創(chuàng)業(yè)板行情止跌回升，創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行價(jià)格又明顯回升。創(chuàng)業(yè)板的另一個(gè)突出問(wèn)題就是高市盈率。市盈率的計(jì)算公式為PE=P/E，其含義是在不考慮資金的時(shí)間價(jià)值條件下，市盈率表示投資成本的回收期。換而言之，如果在有限的收益下制定過(guò)高的發(fā)行價(jià)，將會(huì)產(chǎn)生高市盈率。 數(shù)據(jù)來(lái)源：百度百科，市盈率的定義 股票在二級(jí)市場(chǎng)流通后，剛開(kāi)始難免會(huì)受到投資者盲目追捧，帶動(dòng)股價(jià)上漲，而市盈率會(huì)隨著發(fā)行價(jià)的上升，被帶動(dòng)到一個(gè)較高的水平。而市盈率高又會(huì)帶來(lái)投資回報(bào)率的降低，因此，并不是所有的投資者都追求高市盈率的。從泡沫化角度來(lái)說(shuō)，市盈率過(guò)高使一些公司的估值已經(jīng)透支了未來(lái)數(shù)年的成長(zhǎng)性，若是再碰上企業(yè)的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，很容易誘發(fā)股價(jià)的大幅波動(dòng)，這樣就會(huì)降低投資者面對(duì)新股投資的積極性，讓企業(yè)的后續(xù)融資變得很困難。高市盈率背后實(shí)際上是投資者的非理性和不成熟。再加上外在的詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)的謀取私利和發(fā)行制度的不完善，這些都助長(zhǎng)了新股高發(fā)行價(jià)的問(wèn)題。這一切，由于信息的不對(duì)稱(chēng)，最終不會(huì)影響發(fā)行者的利益，卻讓流通市場(chǎng)的散戶(hù)投資者買(mǎi)單,但投資者不會(huì)一直蒙在鼓里，一旦散戶(hù)投資者也趨于理性，也就出現(xiàn)了股票的“破發(fā)”現(xiàn)象。所以說(shuō)高發(fā)行價(jià)、破發(fā)、高市盈率之間都是息息相關(guān)的。超募率，即上市公司實(shí)際募集資金凈額超過(guò)計(jì)劃募集資金金額的部分所占計(jì)劃募集資金的比重。正是由于新股的高價(jià)發(fā)行、高市盈率發(fā)行，這就為創(chuàng)業(yè)板公司帶來(lái)了巨額的超募資金，創(chuàng)業(yè)板公司超募現(xiàn)象越來(lái)越嚴(yán)重。再加上我國(guó)的資本市場(chǎng)機(jī)制并不完善，超募現(xiàn)象十分之普遍。通過(guò)對(duì)第一批創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)分析：我們發(fā)現(xiàn)，，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了計(jì)劃數(shù)，這些都超出了券商和機(jī)構(gòu)的意料。其中，超募資金最多的是神州太岳， 億元；超募率最高的是上海佳豪，%。下表是簡(jiǎn)單的列示。表3：首批上市公司募集資金的情況 （單位：萬(wàn)元）實(shí)際募集資金計(jì)劃募集資金超募資金超募率116% 但是，由高發(fā)行價(jià)引起的巨額超募資金并未得到有效利用，這一切都導(dǎo)致了社會(huì)資源的大量浪費(fèi)，從中得到好處的僅僅是少數(shù)的高層管理者，而不是為大眾的投資者服務(wù)。超募資金的使用效率的低下，造成公平與效率的嚴(yán)重缺失。下圖鮮明說(shuō)明了在超募資金的使用上，創(chuàng)業(yè)板公司除了還貸之外，部分企業(yè)還將超募資金用作買(mǎi)房買(mǎi)地， 更多的則是將其直接存入銀行吃利息。下圖反應(yīng)了這一現(xiàn)象。圖2：超募資金的用途 “三高”發(fā)行會(huì)帶來(lái)體制性造富，而與體制性造富共生的是大量創(chuàng)業(yè)者及公司高管的不正常離職，創(chuàng)新與企業(yè)家精神的缺失，使創(chuàng)業(yè)板上市公司的高管想方設(shè)法去追求自己利益的最大化，以辭職來(lái)規(guī)避套現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，由此還引發(fā)的投資者對(duì)上市企業(yè)的懷疑，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)的巨幅下挫。2013年剛剛過(guò)了24天，創(chuàng)業(yè)板的離職潮便風(fēng)起云涌，信息時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)創(chuàng)業(yè)板發(fā)布了23條高管變動(dòng)的公告，其中有10家公司公告高管離職。2011年9月6日創(chuàng)業(yè)板的雅本化學(xué)，其董事汪新芽甚至在8天后就提出辭職，離職速度創(chuàng)下了創(chuàng)業(yè)板高管上市后離職最快紀(jì)錄。而雅本化學(xué)招股說(shuō)明書(shū)顯示，汪新芽不僅是董事長(zhǎng)蔡彤的配偶，而且通過(guò)其100%。 數(shù)據(jù)來(lái)源：任婷、陳宏橋．論創(chuàng)業(yè)板公平與效率及其對(duì)策建議[J]．產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟(jì)，2011（5） 目前中國(guó)的股市“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象使得大股東完全可以利用其對(duì)公司的絕對(duì)控股權(quán)以及我國(guó)資本市場(chǎng)本身的缺陷，實(shí)現(xiàn)高拋低吸式資本化運(yùn)作，往深層次想，創(chuàng)業(yè)板擁有的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和人才優(yōu)勢(shì)也將不復(fù)存在，這對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展將會(huì)構(gòu)成本質(zhì)性的威脅。（二）引起“三高”的原因分析創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)階段存在的“三高”現(xiàn)象嚴(yán)重?cái)_亂了我國(guó)資本市場(chǎng)的秩序，也必然會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的作用得不到完全的發(fā)揮。造成IPO三高的原因很多，但最根本的原因還是由我國(guó)證券市場(chǎng)上IPO發(fā)行供不應(yīng)求的現(xiàn)狀決定的，中國(guó)近幾年經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)用于投資的資金也很充足，隨著資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放，外資也看好中國(guó)這個(gè)地大物博的市場(chǎng)，源源不斷地進(jìn)入，所以IPO發(fā)行數(shù)量供不應(yīng)求決定了IPO發(fā)行是一個(gè)賣(mài)方市場(chǎng)。從制度上分析，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行審核制度叫核準(zhǔn)制。這樣做的問(wèn)題：第一，從中國(guó)目前的資本市場(chǎng)來(lái)看，是上市企業(yè)資源眾多，而監(jiān)管部門(mén)人手有限，工作辛苦又忙不過(guò)來(lái)；第二，核準(zhǔn)制再?lài)?yán)格也無(wú)法對(duì)上市公司的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)，對(duì)市場(chǎng)投資人負(fù)責(zé)。在退市機(jī)制方面，我國(guó)在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立之初并沒(méi)有建立直接的退市機(jī)制，深交所只是在2009年6月5日發(fā)布的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》中，列舉了創(chuàng)業(yè)板上市公司風(fēng)險(xiǎn)警示處理與暫停、恢復(fù)、終止上市等具體標(biāo)準(zhǔn)。 數(shù)據(jù)來(lái)源：《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》 由于創(chuàng)業(yè)板退市制度不完善，創(chuàng)業(yè)板公司很難被輕易退市，所以即使業(yè)績(jī)惡化也還有重組的可能，因此很多投資者大肆參與炒作創(chuàng)業(yè)板，使得“三高”問(wèn)題難以根治。由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)退市制度的缺失，投資者喪失了起碼的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。建立起退市制度可以使那些非理性投資者不再存在幻想；對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司來(lái)說(shuō)，可以時(shí)刻提醒公司要將精力放在提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力上，真正實(shí)現(xiàn)公司的快速成長(zhǎng)。中介機(jī)構(gòu)作為股票的承銷(xiāo)商，在發(fā)行定價(jià)上起到很大的作用。但目前關(guān)于承銷(xiāo)商和發(fā)行人在股票發(fā)行期間，針對(duì)惡意的哄抬股價(jià)所應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，法律并沒(méi)有實(shí)質(zhì)意義上的規(guī)定，只是籠統(tǒng)地不斷提醒主承銷(xiāo)商和保薦人要秉著勤勉盡職、誠(chéng)實(shí)守信、客觀公正的原則，用真正的專(zhuān)業(yè)知識(shí)來(lái)確定股票的價(jià)格，服務(wù)大眾，但道德在巨大經(jīng)濟(jì)利益面前顯得很渺小。承銷(xiāo)商能夠從高價(jià)發(fā)行中獲取最大利益，卻不必承擔(dān)任何后果。就算是股票在發(fā)行當(dāng)天就破發(fā)也不會(huì)影響他們的私利。保薦人也是相同的情況，我國(guó)現(xiàn)行的保薦人制度，證監(jiān)會(huì)頒布的《保薦人盡職調(diào)查工作準(zhǔn)則》也僅是對(duì)調(diào)查的內(nèi)容做了羅列，而沒(méi)有一個(gè)客觀標(biāo)準(zhǔn)。這些都很難約束承銷(xiāo)商和發(fā)行人。而且作為審計(jì)單位的會(huì)計(jì)事務(wù)所是由上市公司聘用，與其存在重大利益關(guān)系，幾乎很少有會(huì)計(jì)事務(wù)所會(huì)出具否定意見(jiàn)或無(wú)法表示意見(jiàn)， 如果二者為了雙方利益勾結(jié)、串通，甚至出具虛假報(bào)告來(lái)粉飾公司