【文章內(nèi)容簡介】 礎(chǔ)做了如下的基本前提。1）不考慮新股申購成本。新股申購成本包括用于申購新股的資金所付出的機會成本和發(fā)生的申購費用。不同的發(fā)行方式申購資金占用期限長短不同，致使申購資金的機會成本難以精確衡量，而申購費用占申購金額的比例較低，經(jīng)分?jǐn)傊箢雎圆挥?，故皆不予考慮。2）不納入交易成本。股票交易發(fā)生的費用主要是股票經(jīng)紀(jì)商收取的傭金和印花稅，而印花稅稅率為l‰，交易成本占投資資金余額比重僅約1％，因此可以忽略不計。2．各變量說明1）被解釋變量：上市首日超額收益(R)國內(nèi)外學(xué)術(shù)界對其定義基本一致，大部分學(xué)者均通過新股上市首日收盤價與發(fā)行價對其進(jìn)行分析，計算公式為：IPO抑價率=(收盤價—發(fā)行價)／發(fā)行價。本文也采用這種表達(dá)方式。2）發(fā)行價（P0）股票的發(fā)行價格就是股份有限公司在募集股份或增資發(fā)行新股時向投資者收取的價格。從一般意義上講，發(fā)行價格很高的股票，它的上升空間必然有限；而發(fā)行價格比較低的股票，則具有更大的上升空間。在中國這種投機現(xiàn)象普遍的股市，發(fā)行價格較低的股票顯然更容易被炒作，發(fā)行抑價會變得更高。同時，我國現(xiàn)在的發(fā)行價“由發(fā)行人和主承銷商協(xié)商”決定，而二者極有可能結(jié)成“利益共同體”，共同制定一個較低的價格以保證股票發(fā)行成功和風(fēng)險盡可能降低，這樣一級市場和二級市場之間仍然可能存在巨大的價差?？梢姡l(fā)行價格對新股發(fā)行抑價也可能產(chǎn)生影響。3）收盤價（P1）收盤價是指某種證券在證券交易所一天交易活動結(jié)束前最后一筆交易的成交價格。本文所指的就是上市公司股票發(fā)行首日交易活動結(jié)束前的最后一筆交易成效價格。因為收盤價是當(dāng)日行情的標(biāo)準(zhǔn)，又是下一個交易日開盤價的依據(jù)，可據(jù)以預(yù)測未來證券市場行情；所以投資者對行情分析時，一般采用收盤價作為計算依據(jù)。本文中所涉及的收盤價主要用于計算創(chuàng)業(yè)板各股的IPO抑價率，不作為單獨的解釋變量研究。4）發(fā)行市盈率（PE）發(fā)行市盈率是指股票發(fā)行價格與股票的每股收益的比例。這個收益是在一個考察期（通常為12個月的時間）內(nèi)的收益。市盈率通常用來作為比較不同價格的股票是否被高估或者低估的指標(biāo)。一般情況下,一只股票市盈率越低,市價相對于股票的盈利能力越低，表明投資回收期越短，投資風(fēng)險就越小，股票的投資價值就越大；反之則結(jié)論相反。在企業(yè)價值一定的基礎(chǔ)上，發(fā)行市盈率越高，發(fā)行價格就越高，發(fā)生抑價的可能性就越小。因此，發(fā)行市盈率的大小是影響我國股票發(fā)行抑價的因素之一。在很多中國學(xué)者的研究中也都將市盈率作為一個重要的指標(biāo)。5）發(fā)行當(dāng)日深證綜指漲幅（MR）深證綜合指數(shù)是深圳證券交易所編制的，以深圳證券交易所掛牌上市的全部股票為計算范圍，以發(fā)行量為權(quán)數(shù)的加權(quán)綜合股價指數(shù)。股市存在很大的連動性，當(dāng)權(quán)重股帶動指數(shù)上揚展示一片大好行情時會激發(fā)投資的交易熱情，引起過度盲目跟風(fēng)操作而忽視了風(fēng)險，同時也會帶動新股的成交量，所以發(fā)行日指數(shù)的漲幅也將影響我國股票發(fā)行抑價。本文所選取是新股上市首日所對應(yīng)的深證綜合指數(shù)的漲幅，選擇深證綜指的原因是本文的研究對象為創(chuàng)業(yè)板股票，而深證綜指里也包含了創(chuàng)業(yè)板的股票，相對于上證綜指，深證綜指更適合本文的研究。6）交易總金額（TJ）股票發(fā)行首日所有交易金額的總合，其計算公式為：交易總金額=交易價*交易量。一般來說，發(fā)行價較高的股票，使其交易價格較高，使得其交易總金額較高的概率加大。在發(fā)行價相不多的股票之間，交易量決定了他們交易總金額的高低，也可以說是換手率決定的。7）上市首日換手率(TT)“換手率”也稱“周轉(zhuǎn)率”，指在一定時間內(nèi)市場中股票轉(zhuǎn)手買賣的頻率，換言之，換手率就是當(dāng)天的成交股數(shù)與流通股總數(shù)的比值。本文指的是上市當(dāng)天各股票被買賣的頻率。換手率是反映股票流通性強弱的指標(biāo)之一。首個交易日換手率越高往往反映了該只新股在二級市場上首日炒作程度越大，投機情況也越嚴(yán)重。一般而言，新興市場的換手率要高于成熟市場的換手率。其根本原因在于新興市場規(guī)模擴(kuò)張快，新上市股票較多，再加上投資者投資理念不強，使新興市場交投較活躍。其計算公式為：換手率=成交量/流通總股數(shù)*100%。8）發(fā)行規(guī)模(FX)其計算公式為：發(fā)行規(guī)模=發(fā)行價格發(fā)行量。由于規(guī)模小的公司所面臨的風(fēng)險及不確定性要大于規(guī)模大的公司，因此規(guī)模小的股票IPO抑價率會相對較高。并且發(fā)行規(guī)模小的股票往往具有更大的投機性，更容易為機構(gòu)投資者所操縱以獲取超額收益，IPO抑價率也就越高。9）中簽率(ZQ)其計算公式為：中簽率= 股票發(fā)行股數(shù)/有效申購股數(shù)*100%。由于申購新股的資金一般大大超出新上市公司計劃募集的資金，所以需要通過隨機的方式在所有申購的資金中分配股份，以保證申購的公平性。中簽率是股票募集資金量同參加認(rèn)購的資金量的比率。中簽率的高低在一定程度上可以說是IPO投資者對于發(fā)行公司未來價值的一種評判。一般來說，潛在價值越大、質(zhì)量越高的發(fā)行公司其IPO的中簽率應(yīng)該越低。這就意味著對股票的需求較高，所以轉(zhuǎn)向二級市場抬高股票的市場價值，股票的初始報酬率越高。10）發(fā)行前每股凈資產(chǎn)(F0)發(fā)行前每股凈資產(chǎn)是指發(fā)行前股東權(quán)益與發(fā)行前總股數(shù)的比率。其計算公式為：發(fā)行前每股凈資產(chǎn)= 發(fā)行前股東權(quán)益/發(fā)行前總股數(shù)。發(fā)行前每股凈資產(chǎn)值反映了每股股票代表的公司凈資產(chǎn)價值，為支撐股票市場價格的重要基礎(chǔ)。發(fā)行前每股凈資產(chǎn)值越大，表明公司每股股票代表的財富越雄厚，通常創(chuàng)造利潤的能力和抵御外來因素影響的能力越強。11）發(fā)行后每股凈資產(chǎn)(F1)發(fā)行后每股凈資產(chǎn)是指發(fā)行前股東權(quán)益與發(fā)行后總股數(shù)的比率。其計算公式為：發(fā)行后每股凈資產(chǎn)=發(fā)行后股東權(quán)益/發(fā)行后總股數(shù)。這一指標(biāo)反映每股股票所擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值。發(fā)行后每股凈資產(chǎn)越高，股東擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值越多；發(fā)行后每股凈資產(chǎn)越少，股東擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值越少。通常發(fā)行后每股凈資產(chǎn)越高越好。3．變量假設(shè)假設(shè)1：發(fā)行價與IPO抑價率負(fù)相關(guān)。假設(shè)2：發(fā)行市盈率與發(fā)行價與IPO抑價率負(fù)相關(guān)。假設(shè)3：發(fā)行當(dāng)日深證綜指漲幅與IPO抑價率正相關(guān)。假設(shè)4：交易總金額與IPO抑價率正相關(guān)。假設(shè)5：上市首日換手率與IPO抑價率正相關(guān)。假設(shè)6：發(fā)行規(guī)模與IPO抑價率負(fù)相關(guān)。假設(shè)7：中簽率與IPO抑價率負(fù)相關(guān)。假設(shè)8：發(fā)行前每股凈資產(chǎn)與IPO抑價率負(fù)相關(guān)。假設(shè)9：發(fā)行后每股凈資產(chǎn)與IPO抑價率正相關(guān)。三、模型I的實證研究分析（一）描述性統(tǒng)計表31 描述性統(tǒng)計　RP0PEMRTJTTFXZQF0F1平均標(biāo)準(zhǔn)誤差標(biāo)準(zhǔn)差最小值19660最大值1106616255300全部樣本的描述性統(tǒng)計結(jié)果如上表31。%，%之高。由此可見，我國創(chuàng)業(yè)板市場的IPO存在著嚴(yán)重的高抑價率問題（二）模型I的多元線性回歸分析1．模型設(shè)定根據(jù)上文所選變量．構(gòu)建多元線性回歸模型，模型I：R=β0+β1P0+β2PE+β3MR+β4TJ+β5TT+β6FX+β7ZQ+β8F0+β9F1+ε，其中，β0為常數(shù)項，β(i=1~9)為自變量系數(shù)。ε為隨機誤差變量。2．多元線性回歸表32 模型I多元回歸Dependent Variable: RMethod: Least SquaresDate: 04/29/11 Time: 05:44Sample: 1 148Included observations: 148VariableCoefficientStd. ErrortStatisticProb.CP0PEMRTJTTFXZQF0F1Rsquared Mean dependent varAdjusted Rsquared . dependent var. of regression Akaike info criterionSum squared resid Schwarz criterionLog likelihood FstatisticDurbinWatson stat Prob(Fstatistic)0．0000在模型I下，采用Eviews統(tǒng)計分析軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，：R=+++3．回歸方程檢驗，對應(yīng)的p值為0，小于任何給定的顯著性水平(最小的顯著性水平為1％)，所以拒絕所有回歸系數(shù)同時等于0的假設(shè)，說明從總體上看，新股上市首日超額收益與發(fā)行價、發(fā)行市盈率、發(fā)行當(dāng)日深證綜指漲幅、交易總金額、上市首日換手率、發(fā)行規(guī)模、中簽率、發(fā)行前每股凈資產(chǎn)和發(fā)