創(chuàng)業(yè)投資ipo偏低定價與退出績效實(shí)證研究(編輯修改稿)
2025-07-15 06:00 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 上市的 133 家 H 股公司作為研究樣本，包括在香3 / 7港主板和創(chuàng)業(yè)板上市的創(chuàng)業(yè)投資所支持的公司 59 家，以及在香港主板和創(chuàng)業(yè)板上市的非創(chuàng)業(yè)投資支持的公司 74 家。對于是否有創(chuàng)業(yè)投資支持的界定是按照 Coakley 等(2022)對 IPO 的定義，即上市說明書中，創(chuàng)業(yè)投資家的股份至少占 3%，其標(biāo)準(zhǔn)是在該條件下創(chuàng)業(yè)投資者持有的股份可以在招股說明書中單獨(dú)列出來。本文數(shù)據(jù)主要來源于香港各相關(guān)金融、證券網(wǎng)站，如：（1）阿斯達(dá)克財經(jīng)網(wǎng)站 （資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、財務(wù)比率） 。 （2）財華網(wǎng) 綜合損益表、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表、權(quán)益披露表。 （3）香港經(jīng)濟(jì)通網(wǎng)站格、損益表和資產(chǎn)負(fù)債表。 （4）大中華交易網(wǎng) 時間、股東結(jié)構(gòu)。 （5）香港證券交易所 上市的 H 股企業(yè)統(tǒng)計、招股說明書（股東結(jié)構(gòu)） 、發(fā)行規(guī)模、以及財務(wù)報表信息披露。相關(guān)指標(biāo)的計算如下：： 10//RETPI??其中 、 分別為上市首日的收盤價格和發(fā)行價格； ， 分別為市場的收盤指數(shù)1P0 10I和開盤指數(shù)。：Krishnan 和 Singh(2022)提出兩種衡量 IPO 短期績效的指標(biāo)，原始最初收益（Raw）和市場調(diào)整收益（MAR） [14]。我們采用 MAR 作為短期績效指標(biāo)。MAR=min[,3]10/(1)FTtPvt????， 的含義同上。 為市場收益率。1P0()vt：以月累積超額收益率（CAR）來計算。計算期為發(fā)行后連續(xù) 36 個月。收益率的計算為： =ln( )； =ln( )；itR1/tP?mtR1/tI?其中， 為公司月個股收益率； 為月市場收益率。it t然后利用 CAPM 模型計算月超額收益率 AR（Abnormal Return）和累積超額收益率CAR(Cumulative Abnormal Return)。實(shí)證結(jié)果與分析一、偏低定價程度表 1 各樣本偏低定價程度比較樣本 偏低定價均值 T檢驗(yàn) 自由度 Sig. 值( 雙邊)創(chuàng)投支持的公司 %*** 58 .007非創(chuàng)投支持的公司 %*** 73 .0004 / 7在香港主板上市的公司 %*** 87 .000在香港創(chuàng)業(yè)板上市的公司 %*** 44 .006在香港主板上市的創(chuàng)投支持公司 % *** 38 .005在香港創(chuàng)業(yè)板上市的創(chuàng)投支持公司 % 19 .104在香港主板上市的非創(chuàng)投支持公司 %*** 48 .002在香港創(chuàng)業(yè)板上市的非創(chuàng)投支持公司 %** 24 .019注：**表示在 95%的水平下偏低定價顯著， ***表示在 99%的水平下偏低定價顯著。從表 1，平均來看，創(chuàng)投支持的公司比非創(chuàng)投支持的公司偏低定價程度要低。這與Barry 等 (1990) ，Megginson 和 Weiss（1991） ，Tykvova（2022）的研究結(jié)果是一致的。就創(chuàng)業(yè)投資支持的公司來看，在香港主板上市的公司比在香港創(chuàng)業(yè)板上市的公司偏低定價程度要低。二、短期績效和長期績效表 2 不同樣本的短期績效和長期績效研究IPO 市場 變量類型 指標(biāo)變量 總樣本 創(chuàng)投支持 非創(chuàng)投支持短期績效 MAR 長期績效 CAR 短期績效 MAR 長期績效 CAR 從表 2 中可以看到，平均來看，在香港主板上市的創(chuàng)業(yè)投資支持的公司短期績效低于非創(chuàng)投支持的公司，長期績效卻高于非創(chuàng)投支持的公司；而在香港創(chuàng)業(yè)板上市的創(chuàng)業(yè)投資支持的公司短期績效高于非創(chuàng)投支持的公司，長期績效卻低于非創(chuàng)投支持的公司。不論是創(chuàng)業(yè)投資支持的公司還是非創(chuàng)業(yè)投資支持的公司，在香港主板上市的公司短長期績效均低于在香港創(chuàng)業(yè)板上市的公司。三、長期績效的趨勢圖 1 不同子樣本的 AR 和 CAR 趨勢圖A：在香港主板上市的創(chuàng)投支持公司 B：在香港主板上市的非創(chuàng)投支持公司5 / 7C：在香港創(chuàng)業(yè)板上市的創(chuàng)投支持公司 D：在香港創(chuàng)業(yè)板上市的非創(chuàng)投支持公司從圖 1 來看，在香港主板上市的創(chuàng)投支持公司和非創(chuàng)投支持公司的 CAR 呈明顯的下降趨勢，而在香港創(chuàng)業(yè)板上市的創(chuàng)投支持公司和非創(chuàng)投支持公司的 CAR 則圍繞零值上下波動。這說明在香港主板上市的公司 IPO 后的績效越來越差。四、偏低定價和長期績效的關(guān)系我們選擇了
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