創(chuàng)業(yè)投資ipo偏低定價(jià)與退出績(jī)效實(shí)證研究(已改無(wú)錯(cuò)字)
2023-07-19 06:00:59 本頁(yè)面
【正文】 公司規(guī)模（LNSIZE） 、公司年齡(LNAGE)、行業(yè)(INDUSTRY) 熱發(fā)行期（HOTISSUE） 偏低定價(jià)（UNDERPRI）作為解釋變量，以長(zhǎng)期績(jī)效 (CAR)作為被解釋變量，對(duì) 4 個(gè)子樣本進(jìn)行回歸的結(jié)果如下：表 3 長(zhǎng)期績(jī)效的影響因素回歸PANEL A：在主板上市的創(chuàng)投支持的公司(R2=)PANEL B：在主板上市的非創(chuàng)投支持的公司(R2=)變量名 系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)誤 標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)t 值 系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)誤 標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)t 值 Sig. 值常數(shù)項(xiàng) 規(guī)模 年齡 行業(yè) * 熱發(fā)行期 *** 偏低定價(jià) ** * PANEL C：在創(chuàng)業(yè)板上市的創(chuàng)投支持的公司(R2=)PANEL D：在創(chuàng)業(yè)板上市的非創(chuàng)投支持的公司(R2=)變量名 系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)誤 標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)t 值 Sig. 值 系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)誤 標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)t 值 Sig. 值常數(shù)項(xiàng) 規(guī)模 年齡 行業(yè) 熱發(fā)行期 * 偏低定價(jià) 從表 3 可以看出，創(chuàng)業(yè)投資支持的公司如果在香港主板上市，則長(zhǎng)期績(jī)效與偏低定價(jià)6 / 7顯著負(fù)相關(guān)，而如果在創(chuàng)業(yè)板上市，則長(zhǎng)期績(jī)效與偏低定價(jià)的相關(guān)程度不顯著。非創(chuàng)業(yè)投資支持的公司也出現(xiàn)同樣的結(jié)果。上市地點(diǎn)不僅是影響偏低定價(jià)的一個(gè)重要因素，也是影響長(zhǎng)期績(jī)效與偏低定價(jià)關(guān)系的一個(gè)重要因素。但不論公司是在主板上市還是在創(chuàng)業(yè)板上市，熱發(fā)行期對(duì)創(chuàng)業(yè)投資支持的公司有顯著的影響，而對(duì)非創(chuàng)業(yè)投資支持的公司影響不顯著。結(jié)論和啟示通過對(duì) 19932022 年在香港上市的 133 家公司的 IPO 進(jìn)行實(shí)證分析后，發(fā)現(xiàn)： IPO 偏低定價(jià)程度要低。，在香港主板上市比在香港創(chuàng)業(yè)板上市的偏低定價(jià)程度要低。，在香港主板上市比在香港創(chuàng)業(yè)板上市的短期績(jī)效和長(zhǎng)期績(jī)效要低。，則創(chuàng)投支持的公司短期績(jī)效低于非創(chuàng)投支持的公司，長(zhǎng)期績(jī)效卻高于非創(chuàng)投支持的公司；如果在香港創(chuàng)業(yè)板上市，則創(chuàng)投支持的公司短期績(jī)效高于非創(chuàng)投支持的公司，長(zhǎng)期績(jī)效卻低于非創(chuàng)投支持的公司。，在香港主板上市后的長(zhǎng)期績(jī)效呈不斷下降趨勢(shì)，而在香港創(chuàng)業(yè)板上市則無(wú)此趨勢(shì)。，如果在香港主板上市，則長(zhǎng)期績(jī)效與偏低定價(jià)顯著負(fù)相關(guān)，而如果在創(chuàng)業(yè)板上市，則長(zhǎng)期績(jī)效與偏低定價(jià)的相關(guān)程度不顯著。，熱發(fā)行期對(duì)創(chuàng)業(yè)投資支持的公司的長(zhǎng)期績(jī)效有顯著的正向影響，而對(duì)非創(chuàng)業(yè)投資支持的公司長(zhǎng)期績(jī)效影響不顯著。從提供資金的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的角度來看，在考慮資本退出時(shí)需要關(guān)注兩個(gè)問題：第一，是通過香港主板市場(chǎng)上市退出還是通過香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市退出？第二，什么時(shí)候是最佳的退出時(shí)機(jī)？本文的研究結(jié)果提供了一些啟示：如果選擇在香港主板市場(chǎng)上市退出，那么創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)越早退出，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)獲得的收益就越多；相反，如果選擇在香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市退出，則在上市后一年左右退出比較合適。由于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在上市初期并不一定能出售股份，因此創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在選擇通過香港主板市場(chǎng)上市時(shí)還需要考慮偏低定價(jià)的影響。如果發(fā)行首日的收益率越高，則未來的業(yè)績(jī)下降的幅度將越大，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)退出時(shí)的獲利空間將越小。另外，選擇熱發(fā)行期退出會(huì)給創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)帶來更多的收益。注釋1根據(jù)對(duì)樣本的相關(guān)分析，發(fā)現(xiàn)制造業(yè)的偏低定價(jià)與長(zhǎng)期績(jī)效有顯著相關(guān)關(guān)系，而其他行業(yè)沒有，所以如果該公司屬于制造業(yè)，則行業(yè)虛擬變量設(shè)置為 1，其余設(shè)置為 0。2證券市場(chǎng)處于熱發(fā)行期時(shí)，會(huì)對(duì)公司的 IPO 和長(zhǎng)期績(jī)效造成一定的影響。本研究以 2022年香港新證券法頒布作為重要時(shí)間拐點(diǎn)，2022 年2022 年間赴香港上市的 H 股公司較多，故將在該時(shí)間段設(shè)置為熱發(fā)行期，處于該時(shí)段內(nèi)設(shè)為 1，其余設(shè)為 0。參考文獻(xiàn)：[1]Rock, K. Why new issues are underpriced[J]. Journal of Financial Economics, 1986，: 187–212.[2]Muscarella，. Vetsuypens，. Initial Public Offerings And Information Asy
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