【正文】 資項(xiàng)目等各方面情況。如果預(yù)計(jì)不 能在規(guī)定期限內(nèi)披露定期報(bào)告，創(chuàng)業(yè)板公司應(yīng)及時(shí)向深交所報(bào)告，并公告不能按期披露的原因、解決方案及延期披露的最后期限。定期報(bào)告包括年報(bào)、中報(bào)和季報(bào)。 信披要求高。 [16]要求公司控股股東、實(shí)際控制人對(duì)招股說(shuō)明書提供確認(rèn)意見(jiàn)；要求保薦人對(duì)公司成長(zhǎng)性出具專項(xiàng)意見(jiàn)，公司為自主創(chuàng)新企業(yè)的，還應(yīng)當(dāng)在專項(xiàng)意見(jiàn)中說(shuō)明發(fā)行人的自主創(chuàng)新能力；律師對(duì)公司董事、監(jiān)事、高 級(jí)管理人員、發(fā)行人控股股東和實(shí)際控制人在相關(guān)文件上簽名蓋章的真實(shí)性提供鑒證意見(jiàn)；公司監(jiān)事、高級(jí)管理人員要對(duì)申請(qǐng)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行承諾。因?yàn)閷?duì)創(chuàng)業(yè)板和主板的上市要求有很大不同，所以，證監(jiān)會(huì)為此特別分設(shè)了主板發(fā)審委和創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委。由于創(chuàng)業(yè)板向自主創(chuàng)新型企業(yè)傾天津科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 9 斜，所以對(duì)無(wú)形資產(chǎn)在公司資產(chǎn)中所占的比例沒(méi)有 特別要求，主板則要求無(wú)形資產(chǎn)在凈資產(chǎn)中所占比例不得高于 20%。對(duì)股本規(guī)模，創(chuàng)業(yè)板要求發(fā)行后的股本總額不少于 3000 萬(wàn)元，主板則要求發(fā)行后的股本總額不少于 5000 萬(wàn)元。只要符合其中的兩條指標(biāo)中的一條便達(dá)標(biāo)。 、國(guó)外創(chuàng)業(yè)板的對(duì)比分析 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板與主板的對(duì)比分析 通過(guò)將創(chuàng)業(yè)板與主板進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板有以下幾點(diǎn)特征： 上市門檻低。 [15] 1988 年 3 月，自動(dòng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)與美國(guó)的 NASDAQ 市場(chǎng)聯(lián)網(wǎng)，使新加坡投資者可以買賣美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的上市股票。 對(duì)于每筆在系統(tǒng)中的交易，投資者須向“參與者”支付同主板市場(chǎng)相同的費(fèi)用。它也保有各種交易記錄，以及所有股東及股權(quán)轉(zhuǎn)移資料?！扒逅銋⑴c者”負(fù)責(zé)他們自身和代“非清算參與者”在自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)所做交易的清算交割事宜。 [14] 投資者必須通過(guò)市場(chǎng)“參與者”從事該系統(tǒng)的股票交易。在這個(gè)制度下，一個(gè)做市商（ Market Marker）必須按報(bào)價(jià)至少交易 20xx 股，并且必須向客戶指出現(xiàn)行最好行情，即使這一最優(yōu)價(jià)格可能來(lái)自一個(gè)與之競(jìng)爭(zhēng)的做市商。 新加坡自動(dòng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)（ SESDAQ）的一個(gè)顯著特征是其交易制度。上市標(biāo)準(zhǔn)較為寬松和靈活，沒(méi)有具體的公司規(guī)模要求，進(jìn)入成本和年度上市費(fèi)用也較低。 [12] —— 新加坡 Sesdaq 市場(chǎng) 1987 年 2 月 18日 ，新加坡股票交易所建立的自動(dòng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)（ Stock Exchange of Singapore Dealing and Automated Quotation System，簡(jiǎn)稱 SESDAQ）開(kāi)始運(yùn)行，采用電腦無(wú)票交易方式。買賣數(shù)量和價(jià)格的交易信息隨即轉(zhuǎn)發(fā)到世界各地的計(jì)算機(jī)終端。 交易報(bào)告。 保薦人制度。這些做市商包括美林、高盛、所羅門兄弟等世界頂尖級(jí)的投資銀行。納斯達(dá)克擁有自己的做市商制度（ Market Maker），它們是一些獨(dú)立的股票交易商，為投資者承擔(dān)某一只股票的買進(jìn)和賣出。納斯達(dá)克在市場(chǎng)技術(shù)方面具有很強(qiáng)的實(shí)力，它采用高效的 電子交易系統(tǒng) （ ECNs），在全世界共安裝了 50 萬(wàn)臺(tái)計(jì)算機(jī)終端，向世界各個(gè)角落的交易商、基金 經(jīng)理和經(jīng)紀(jì)人傳送 5000 多種證券的全面報(bào)價(jià)和最新交易信息。通常，較具規(guī)模的公司在全國(guó)市場(chǎng)上進(jìn)行交易；而規(guī)模較小的新興公司則在小型資本市場(chǎng)上進(jìn)行交易。 納斯達(dá)克的特點(diǎn)： 雙軌制。納斯達(dá)克流行一句俚語(yǔ)： Any pany can be listed, but time will tell the tale.(任何公司都能上市，但時(shí)間會(huì)證明一切 )。SEC 及 NASDR 審查通過(guò)后，需有 300 人以上的公眾持股 (NONIPO 得在國(guó)外設(shè)立控股公司，原始股東并須超過(guò) 300 人 )才能掛牌，所謂的公眾持股依美國(guó)證管會(huì)手冊(cè) (SEC Manual)指出，公眾持股人之持有股數(shù)需要在整股以上，而美國(guó)的整股即為基本流通單位 100 股。有形資產(chǎn)凈值在美金五百萬(wàn)元以上，或最近一年稅前凈利在美金七十五萬(wàn)元以上，或 最近三年其中兩年稅前收入在美金七十五萬(wàn)元以上，或公司資本市值 (Market Capitalization) 在美金五千萬(wàn)元以上。經(jīng)營(yíng)生化、生技、醫(yī)藥、科技 （ 硬件、軟件、半導(dǎo)體、網(wǎng)絡(luò)及通訊設(shè)備 ） 、加盟、制造及零售連鎖服務(wù)等公司，經(jīng)濟(jì)活躍期滿一年以上，且具有高成長(zhǎng)性、高發(fā)展?jié)摿φ?。每天在美?guó)市場(chǎng)上換手的股票中有天津科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 7 超過(guò)半數(shù)的交易是在納斯達(dá)克上進(jìn)行的，將近有 5400 家公司的證券在這個(gè)市場(chǎng)上掛牌。世界上最成功的二板市場(chǎng) ——美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)（ Nasdaq）即屬此類。 世界其他創(chuàng)業(yè)板的 特征分析 按與主板市場(chǎng)的關(guān)系劃分，全球的二板市場(chǎng)大致可分為兩類模式 ：獨(dú)立型和附屬型 。二板市場(chǎng)和主板市場(chǎng)的投資對(duì)象和風(fēng)險(xiǎn)承受能力是不相同的，在通常情況下，二者不會(huì)相互影響。 各國(guó)政府對(duì)二板市場(chǎng)的監(jiān)管更為嚴(yán)格，其核心就是 “ 信息披露 ” 。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)要比主板市場(chǎng)高得多。 在中國(guó)發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是為了給中小企業(yè)提供更方便的融資渠道，為風(fēng)險(xiǎn)資本營(yíng)造一個(gè)正常的退出機(jī)制。 [10] 在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上 市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長(zhǎng)性，但往往成立時(shí)間較短規(guī)模較小，業(yè)績(jī)也不突出，但有很大的成長(zhǎng)空間。 促進(jìn)企業(yè)規(guī)范運(yùn)作，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。 為風(fēng)險(xiǎn)投資基金提供 “ 出口 ” ，分散風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)高科技投資的良性循環(huán)，提高高科技投資資源的流動(dòng)和使用效率。使創(chuàng)業(yè)板上市公司得到更快的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板是指專為暫時(shí)無(wú)法在主板上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng)，是對(duì)主板市場(chǎng)的重要補(bǔ)充，在資本市場(chǎng)有著重要的位置 。 圖 11 研究路線 創(chuàng)業(yè)板及其上市公司的特征分析 創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析 創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響分析 提升創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的建議 局限與展望 緒論 創(chuàng)業(yè)板介紹 上市前后的對(duì)比 實(shí)證分析 與主板的對(duì)比 與主板、中小板的對(duì)比 一元線性回歸 第二章 創(chuàng)業(yè)板及其上市公司的特征分析 6 第二章 創(chuàng)業(yè)板及其上市公司的特征分析 國(guó)內(nèi)外 創(chuàng)業(yè)板的特征 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的 特征 分析 創(chuàng)業(yè)板又稱二板市場(chǎng)，即第二股票交易市場(chǎng)。而在第五章中，通過(guò) 建模，進(jìn)行實(shí)證分析，得出實(shí)證分析結(jié)論，順利的引出第六章對(duì)實(shí)證 結(jié)論的分析以及對(duì)提升 創(chuàng)業(yè)板 上市公司績(jī)效的建議。同時(shí)，在財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)方法中引出主成分分析法，并在這一章中運(yùn)用主成分分析法對(duì)所選取的創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，得到一個(gè)綜合財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)，這個(gè)綜合財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)將作為因變量被用于第五章的實(shí)證分析中。同時(shí)，所選取的指標(biāo)將被用于第五章的實(shí)證分析。對(duì)應(yīng)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的資本結(jié)構(gòu)和中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的財(cái)務(wù)績(jī)效兩章（本文三、四章），主要是對(duì)第五章的實(shí)證分析進(jìn)行鋪墊分析。對(duì)應(yīng)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的一章中（本文的第二 章），用來(lái)介紹中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的一些主要特征，同時(shí)也可以適當(dāng)列舉國(guó)外創(chuàng)業(yè)板的特點(diǎn)，進(jìn)行對(duì)比分析，此章節(jié)是為全文做鋪墊，通過(guò)介紹，讓讀者對(duì)創(chuàng)業(yè)板有所了解。 [8]本文采用的是一元線性回歸分析法，因?yàn)樵诒疚牡谖逭碌难芯恐校嬖谝粋€(gè)自變量資產(chǎn)負(fù)債率或者長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率，一個(gè)因變量財(cái)務(wù)績(jī)效，所以本文采用了一元線性回歸分析法。 （ 2）線性回歸分析法。 [7]本文運(yùn)用因子分析，主要是對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，運(yùn)用降維的思路，將原先 15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)降維到只用 5 個(gè)因子指標(biāo)來(lái)表示， 再 根據(jù) 5 個(gè)因子指標(biāo)之間的權(quán)重關(guān)系， 最終 計(jì)算得到一個(gè)綜合財(cái)務(wù)指標(biāo) ，用此綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)便可以對(duì)各個(gè)創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行比較。 因子分析的基本目的就是用少數(shù)幾個(gè)因子去描述許多指標(biāo)或因素之間的聯(lián)系，即將相關(guān)比較密切的幾個(gè)變量歸在同一類中，每一類變量就成為一個(gè)因子（之所以稱其為因子，是因?yàn)樗遣豢捎^測(cè)的，即不是具體的變量），以較少的幾個(gè)因子反映原資料 的大部分信息。 [6]在本文中， 運(yùn)用描述性分析，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后的資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)以及財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行了分析，分別得出創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效的平均值、最大值、最小值，由此得到上市前后多項(xiàng)創(chuàng)業(yè)板上市公司指標(biāo)的差異比較。 法 所謂描述性統(tǒng)計(jì)分析，就是對(duì)一組數(shù)據(jù)的各種特征進(jìn)行分析，以便于描述測(cè)量樣本的各種特征及其所代表的總體的特征。 文獻(xiàn)歸納法即是通過(guò)查閱大量文獻(xiàn)，通過(guò)大量文獻(xiàn)中對(duì)相同或相似內(nèi)容的表述來(lái)歸納出它們的一般性表述。 歸納論證是一種由個(gè)別到一般的論證方法。 研究方法 為實(shí)現(xiàn)研究目標(biāo)，本文將結(jié)合實(shí)際，采用 規(guī)范分析和實(shí)證分析相結(jié)合，規(guī)律性研究與特殊性分析相結(jié)合的方法，從不同角度展開(kāi)研究，力求保證研究的科學(xué)性。這一章分為兩部分，分別是完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)環(huán)境以及提高創(chuàng)業(yè)板上市公司自身素質(zhì)。 接著是進(jìn)行實(shí)證分析，最后得出實(shí)證分析的結(jié)論。 第五章是創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的實(shí)證分析。再次是對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后的財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行一個(gè)對(duì)比分析，分析上市前后財(cái)務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生變化的原因。 在這一章中，首先對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行了界定，解決了什么是財(cái)務(wù)績(jī)效的問(wèn)題。在這一章中還進(jìn)行了一些定量分析，比如在橫向分析方面，講創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)與主板上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行對(duì)比；在縱向分析方面，講創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析等。 天津科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 3 從第三章開(kāi)始一直到第六章，是本文的重點(diǎn)章節(jié)。最后，介紹了 世界創(chuàng)業(yè)板的分類有哪些，以及一些有影響的創(chuàng)業(yè)板的特點(diǎn)，如國(guó)美的納斯達(dá)克。 在第二章中，主要介紹了創(chuàng)業(yè)板 以及創(chuàng)業(yè)板上市公司 的一些基本特征，主要包括中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的基本特點(diǎn)、設(shè)立目的、上市條件 以及創(chuàng)業(yè)板上市公司的高市盈率、高超募比率等。 在第一章的緒論中， 有 四小部分，分別是：選題背景、研究?jī)?nèi)容、研究方法以及研究思路。而本文正是致力于通過(guò)實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn) 創(chuàng)業(yè)板上市 公司的資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響，并從側(cè)面反映我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的成熟性和可行性 ，提出建議。現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論指出：在有效市場(chǎng)條件下，資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)會(huì)影響 財(cái)務(wù) 績(jī)效。企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效是管理者運(yùn)用企業(yè)資源達(dá)成經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的具體表現(xiàn)，績(jī)效的好壞不僅關(guān)系到企業(yè)能否生存，更可能影響企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。 [3]另一方面，資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，帶來(lái)資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)，企業(yè)能否通過(guò)上市降低企業(yè)融資成本，減少風(fēng)險(xiǎn)，提高資金的利用效率，獲得經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升，促進(jìn)企業(yè)健康持久的發(fā)展，還有待我們進(jìn)行實(shí)證研究。創(chuàng)業(yè)板的上市企業(yè)中有很大一部分是民營(yíng)控股企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)是這個(gè)板塊中的主體，其家族控股比例極高，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致實(shí)際控制人掌握著絕對(duì)的決策權(quán)，股東制衡機(jī)制難以形成。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)第一章 緒論 2 的上市，必然引起公司資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)帶來(lái)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效及企業(yè)價(jià)值的變動(dòng)。創(chuàng)業(yè)板上市公司在上市前基本是中小企業(yè)中的佼佼者，其上市后財(cái)務(wù)績(jī)效的狀況和發(fā)展趨勢(shì)，不僅對(duì)其他的中小企業(yè)起著示范效應(yīng)，更為重要的是決定著板塊的發(fā)展能否朝著我們構(gòu)想的目標(biāo)前進(jìn)，因此創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營(yíng)值得我們關(guān)注和 探討。 再次，從宏觀上來(lái)講，創(chuàng)業(yè)板塊的建立豐 富了我國(guó)的資本市場(chǎng)體系，為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了更好的外部環(huán)境，是構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的重要步驟；同時(shí)通過(guò)資本市場(chǎng)的規(guī)范約束與公眾監(jiān)督機(jī)制，促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板朝著經(jīng)營(yíng)規(guī)范化、管理科學(xué)化的方向發(fā)展，也激發(fā)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)做優(yōu)做強(qiáng)。這種情況在我國(guó)的主板市場(chǎng)上是不大可能遇到的。但是投資者投資該股票之后，卻因?yàn)樾袠I(yè)的原因，或者市場(chǎng)波動(dòng)的原因，企業(yè)無(wú)法繼續(xù)維持經(jīng)營(yíng)。對(duì)于小企業(yè)來(lái)說(shuō)，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)失敗的因素是很多的。 當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)板塊根據(jù)現(xiàn)有規(guī)則定位在“三高六新”，即高成長(zhǎng)性，高科技，高附加值；新經(jīng)濟(jì)，新服務(wù)，新農(nóng)村，新能源，新材料，新商業(yè)模式。 其次， 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是金融市場(chǎng)中新出現(xiàn)的一種融資方式，是在服務(wù)對(duì)象、上市標(biāo)準(zhǔn)、交易制度等方面不同于主板市場(chǎng)的資本市場(chǎng)。 20xx 年 3月 31 日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，辦法自 5月 1 日起實(shí)施。至此，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的雛形 —— 中小企業(yè)板塊終于得以投入運(yùn)作，這清楚地表明了我國(guó)政府對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的態(tài)度：創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該設(shè)立，但并不是一步成功，而是采取分步走的戰(zhàn)略 —— 先在主板上掛一個(gè)中小企業(yè)板，然后放低這個(gè)板塊的門檻，增加其容量，最后再?gòu)闹靼迳厦撾x出來(lái)，形成真正意義上的創(chuàng)業(yè)板。 關(guān)鍵詞 ：創(chuàng)業(yè)板 資本結(jié) 構(gòu) 財(cái)務(wù)績(jī)效 實(shí)證分析 Abstract Capital structure is worthy of study for its great theoretical and practical value． At the same time, the problem of capital structure is a key problem in the financial administration of modern enterprise， whether its installing condition is reasonable or not has an important effect on enhancing the performance of panies． And the theory of capital structure of corporation have bee hotspot