【文章內(nèi)容簡介】 者在從事融資融券交易期間，如果中國人民銀行規(guī)定的同期金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率調(diào)高，證券公司將相應(yīng)調(diào)高融資利率或融券費(fèi)率，投資者將面臨融資融券成本增加的風(fēng)險；當(dāng)證券公司按照《融資融券合同》要求履行了通知義務(wù)后即視為送達(dá)，如果投資者未能關(guān)注到通知內(nèi)容并采取相應(yīng)措施，就可能因此承擔(dān)不利后果。 融資融券交易的發(fā)展歷程及主要模式 融資融券制度最早起源于美國，它是歐美等發(fā)達(dá)國家證券市場目前廣泛采用的交易制度。在亞洲市場， 日本于 1951 年引入并推出了保證金交易制度，在 1954 年日本頒布了《證券交易法》，并推出了融券賣空相關(guān)制度，中國臺灣證券市場在 1962 年引入融資融券業(yè)務(wù)，中國香港證券市場在 1994 年 1 月融資融券業(yè)務(wù)機(jī)制正式出臺。融資融券交易對各國完善證券市場和合理的配置市場資源具有非常重要的意義，盡管引入融資融券交易給證券市場帶來機(jī)遇同時也會導(dǎo)致一定的風(fēng)險，但是對一個成熟的證券市場來說它是不可或缺的一項(xiàng)基本業(yè)務(wù)。 各個開展融資融券業(yè)務(wù)的市場都根據(jù)自身 金融體系 和信用環(huán)境的完善程度，采用了適合本身實(shí)際情況的融資融券業(yè)務(wù)模式，概 括地歸結(jié)為三大類：以美國為代表的市場化模式、以日本為代表的集中授信模式和以中國臺灣為代表的雙軌制模式。 表 21 融資融券業(yè)務(wù)模式比較 5 美國 日本 中國臺灣 業(yè)務(wù)模式 分散信用模式 集中信用模式（單軌 制） 集中信用模式（雙軌 制） 主要融資來源 ①自由資金②抵押貸款③債券回購④客戶保證金金額 ①自由資金②抵押貸款③債券回購④證券金融公司轉(zhuǎn)融資 ①自由資金②抵押貸款③債券回購④證券金融公司轉(zhuǎn)融資 主要融券來源 ①融資業(yè)務(wù)取得的抵押券②自由證券③金融機(jī)構(gòu)借入證券④客戶證券余額 ①融資業(yè)務(wù)取得的抵押券②自由 證券③從證券金融公司借入證券 ①融資業(yè)務(wù)取得的抵押券②自由證券③從證券金融公司借入證券 融資融券交易的功能 融資融券作為世界上大多數(shù)證券市場普遍常見的交易方式，其作用主要體現(xiàn)在四個方面：（ 1）融資融券交易可以將更多信息融入證券價格，可以為市場提供方向相反的交易活動，有助于市場內(nèi)在價格穩(wěn)定機(jī)制的形成。（ 2）融資融券交易可以在一定程度上放大資金和證券供求，增加市場的交易量，從而活躍證券市場，增加證券市場的流動性。（ 3）融資融券交易可以為投資者提供新的交易方式，可以改變證券市場單邊式的方面，為投資者規(guī) 避市場風(fēng)險的工具。（ 4）融資融券可以拓寬證券公司業(yè)務(wù)范圍，在一定程度上增加證券公司自有資金和自有證券的的應(yīng)用渠道。 融資融券交易的影響 伴隨著我國對融資融券業(yè)務(wù)的引入，必然會對我國資本市場乃至整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。 融資融券交易對市場各方的影響： ：①有利于為投資者提供多樣化的投資機(jī)會和風(fēng)險回避手段。②有利于提高投資者的資金利用率。：①有利于提高證券公司融資渠道的有效性。②有利于促進(jìn)證券公司建立新的盈利模式。③有利于推動證券公司的產(chǎn)品創(chuàng)新。 影響：融資融券可以放大證券供求，增加交易量，對于增加股市流通性和交易活躍性有著明顯的作用。同時，融資融券也有助于完善股價形成機(jī)制，對市場波動起著市場緩沖器作用。 3 我國融資融券交易的現(xiàn)狀及存在問題 我國融資融券業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀 我國融資融券業(yè)務(wù)目前的運(yùn)行狀況，截至最新（ 20xx 年 8 月 15 日）日期，滬深兩市融資融券余額總量達(dá)到 億元，相對于業(yè)務(wù)試點(diǎn)之初的 億元，實(shí)現(xiàn)了 6 數(shù)千倍的增長，其中，滬市為 億元，占比為 %，深市為 億元，占比為 %。然而，兩市融資 業(yè)務(wù)和融券業(yè)務(wù)發(fā)展比例嚴(yán)重失調(diào)，融資業(yè)務(wù)余額高達(dá) %，而融券業(yè)務(wù)余額僅為 %。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，國外融資融券交易量占證券交易總量的比重都達(dá)到了 15%以上的水平，美國為 16%20%,日本為 15%,我國臺灣地區(qū)為 20%40%。 相對于全部 A 股高達(dá) 萬億的流通市值，滬深兩市融資融券業(yè)務(wù)市值 億元占比僅為 %。 圖 31 融資融券市值與 A 股市值對比 圖 32 融資業(yè)務(wù)與融券業(yè)務(wù)發(fā)展比例 證金公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至 20xx 年 8 月 15 日，我國開展融資融券業(yè)務(wù)的證券公司已達(dá)到 69 家，開展兩融業(yè)務(wù)的營業(yè)部達(dá)到 3281 家。另外，截至 20xx 年 6 月30 日，我國證券公司融資融券業(yè)務(wù)累計(jì)收入達(dá) 億元。今年第二季度，融資融券融資融券與 A 股對比 % % 融資融券 市值 A 股流通市值 7 總收入占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總收入的比重為 %。其中，利息費(fèi)用收入約占融資融券業(yè)務(wù)總收入的 70%，因融資融券業(yè)務(wù)產(chǎn)生的傭金收入約占 20%，其他費(fèi)用約占 10%。 我國融資融券存在的問題 從以上數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)我國融資融券業(yè)務(wù)處于穩(wěn)步發(fā)展中，交易量不斷擴(kuò)大，但在業(yè)務(wù)量增長的同時，也可以看到以下幾點(diǎn)問題： (1)融資業(yè)務(wù)和融券業(yè)務(wù)發(fā)展不平衡 ,融券業(yè)務(wù)增長緩慢 .雖然融資融券業(yè)務(wù)的市場規(guī)模在不斷擴(kuò)大 ,但是發(fā)展極為不平衡。從“試點(diǎn)”到轉(zhuǎn)為“常規(guī)”以后的交易情況來看，融資買入增長迅猛，融券業(yè)務(wù)發(fā)展則十分緩慢，占整個融資融券業(yè)務(wù)的交易量仍不足 %。 (2)券商可供作為融資融券標(biāo)的證券品種數(shù)量依然偏低。融資融券的標(biāo)的證券即可以融資買入和融券賣出的證券，由“試點(diǎn)”轉(zhuǎn)為“常規(guī)”后，雖然滬深兩市交易所規(guī)定的融資融券標(biāo)的證券由 90 只擴(kuò)容到 285 只，占到上市公司數(shù)量的 12%左右，但依然要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)資本市場的標(biāo)的證券比例。例如 ：日本融資融券標(biāo)的證券占上市證券品種數(shù)量的 70%左右，而臺灣地區(qū)更甚占到上市公司數(shù)量的 97%以上。 (3)融資融券的市場規(guī)模相對于流通市值依然很小。雖然其規(guī)模在不斷增長，但相對于我國目前（截至 20xx 年 4 月 5 日） A 股高達(dá) 萬億元的流通市值而言其發(fā)展空間依然很大。 雖然，海外成熟市場如今的規(guī)模和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)是經(jīng)歷了長時間的探索和累積發(fā)展，但是以上我國融資融券業(yè)務(wù)中所存在的問題卻是我們目前發(fā)展亟待突破的瓶頸。 4 融資融券問題的解決對策分析 針對融資融券存在問題的分析 結(jié)合我國證券市場的自身特點(diǎn)對 造成以上情況的深層次原因進(jìn)行分析。對融資融券業(yè)務(wù)中所存在的問題的分析： (1)市場上缺乏有效的轉(zhuǎn)融通機(jī)制，正是目前券源較少，市場交易規(guī)模不大的重要原因。融資融券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)“常規(guī)”后，標(biāo)的證券雖有所擴(kuò)容，但依然要求其來源是券商自有證券，因此融資融券標(biāo)的證券無論是從品種還是數(shù)量上來說選擇面依然較小。有效的轉(zhuǎn)融通機(jī)制將在很大程度上拓寬融券渠道，增加標(biāo)的證券，改變因券商不愿出借證券而導(dǎo)致的市場 無券可融 的現(xiàn)象，為融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展打開更大空間。 (2)融資融券的相關(guān)費(fèi)率較高。目前國內(nèi)證券公司設(shè)定融資融券費(fèi)率時一般是 在 8 金融機(jī)構(gòu)六個月期的貸款基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上，上浮 3個點(diǎn)，而融券費(fèi)率一般高于融資利率。 20xx年因央行不斷利用加息工具對抗通貨膨脹導(dǎo)致融資融券的交易成本出現(xiàn)了明顯的提高，而投資者的通道成本也比普通交易成本高，“兩高”的現(xiàn)狀使得投資者的成本大大增加。從市場當(dāng)前的定價水平和波動程度來看，融券費(fèi)用的過高，基本上把潛在客戶都驅(qū)逐出了市場。 (3)投資者資金利用效率低。這主要表現(xiàn)在兩個方面：第一，融資融券的保證金水平較高。目前國內(nèi)融資融券業(yè)務(wù)制定的 50%的初始保證金水平， 130%的維持擔(dān)保比例，而日本初始保證金水平為 30%左右，維持保證金水平則為 20%，國內(nèi)明顯高于海外其他成熟市場，較高的保證金比例就使投資者能夠使用的自由資金大幅減少。第二，對投資者部分資金的限制使用降低了資金的周轉(zhuǎn)效率?！渡虾ＷC券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則》第十五條規(guī)定投資者賣出信用證券賬戶內(nèi)融資買入尚未了結(jié)合約的證券所得價款，須先償還該投資者的融資欠款等等。 (4)投資者的單邊慣性思維問題，對做空操作的陌生。不少投資者依然守著“做多才能賺錢”，在茫茫股市中尋找有上漲預(yù)期的股票以此獲得收益。受此慣性思維的影響，投資者的賣空積極性不高，主動對融券進(jìn)行了解的 意識也不強(qiáng)烈，從而主觀上導(dǎo)致融券業(yè)務(wù)市場規(guī)模很小及其發(fā)展速度緩慢。 提出融資融券問題的解決對策 針對我國融資融券業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀所提出的解決對策：⑴擴(kuò)展融資融券渠道的必要性。擴(kuò)寬融資融券交易中的標(biāo)的證券的品種和數(shù)量。而且，目前國內(nèi)券商融資的主要方式只是：同業(yè)拆借、國債回購和股票質(zhì)押貸款。⑵建立“有中國特色”的證券公司融資融券制度，建立有效的轉(zhuǎn)融通機(jī)制。同時 應(yīng)注意到我國屬于“轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家”這一現(xiàn)實(shí)，證券市場中仍有許多地方有別于他國，如國有股問題， A、 B 股問題，銀行、券商、上市公司以國有控股為主等等，因此 在建立自己的模式時，應(yīng)充分考慮到我國的特殊國情，完善具有中國特色的證券金融公司制度。⑶降低融資融券的相關(guān)費(fèi)率，從而使投資者的交易成本降低，增加更多投資者進(jìn)行融資融券交易。⑷降低融資融券交易的保證金水平，使得投資者可以利用的資金增多，從而也提高了投資者的資金利用率。⑸券商可以對投資者進(jìn)行一些融資融券交易的知識講座，讓投資者能夠更好的了解融資融券業(yè)務(wù)，熟悉