【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 者在從事融資融券交易期間，如果中國(guó)人民銀行規(guī)定的同期金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率調(diào)高，證券公司將相應(yīng)調(diào)高融資利率或融券費(fèi)率，投資者將面臨融資融券成本增加的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)證券公司按照《融資融券合同》要求履行了通知義務(wù)后即視為送達(dá)，如果投資者未能關(guān)注到通知內(nèi)容并采取相應(yīng)措施，就可能因此承擔(dān)不利后果。 融資融券交易的發(fā)展歷程及主要模式 融資融券制度最早起源于美國(guó)，它是歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)目前廣泛采用的交易制度。在亞洲市場(chǎng)， 日本于 1951 年引入并推出了保證金交易制度，在 1954 年日本頒布了《證券交易法》，并推出了融券賣(mài)空相關(guān)制度，中國(guó)臺(tái)灣證券市場(chǎng)在 1962 年引入融資融券業(yè)務(wù)，中國(guó)香港證券市場(chǎng)在 1994 年 1 月融資融券業(yè)務(wù)機(jī)制正式出臺(tái)。融資融券交易對(duì)各國(guó)完善證券市場(chǎng)和合理的配置市場(chǎng)資源具有非常重要的意義，盡管引入融資融券交易給證券市場(chǎng)帶來(lái)機(jī)遇同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致一定的風(fēng)險(xiǎn)，但是對(duì)一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)它是不可或缺的一項(xiàng)基本業(yè)務(wù)。 各個(gè)開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的市場(chǎng)都根據(jù)自身 金融體系 和信用環(huán)境的完善程度，采用了適合本身實(shí)際情況的融資融券業(yè)務(wù)模式，概 括地歸結(jié)為三大類(lèi)：以美國(guó)為代表的市場(chǎng)化模式、以日本為代表的集中授信模式和以中國(guó)臺(tái)灣為代表的雙軌制模式。 表 21 融資融券業(yè)務(wù)模式比較 5 美國(guó) 日本 中國(guó)臺(tái)灣 業(yè)務(wù)模式 分散信用模式 集中信用模式（單軌 制） 集中信用模式（雙軌 制） 主要融資來(lái)源 ①自由資金②抵押貸款③債券回購(gòu)④客戶(hù)保證金金額 ①自由資金②抵押貸款③債券回購(gòu)④證券金融公司轉(zhuǎn)融資 ①自由資金②抵押貸款③債券回購(gòu)④證券金融公司轉(zhuǎn)融資 主要融券來(lái)源 ①融資業(yè)務(wù)取得的抵押券②自由證券③金融機(jī)構(gòu)借入證券④客戶(hù)證券余額 ①融資業(yè)務(wù)取得的抵押券②自由 證券③從證券金融公司借入證券 ①融資業(yè)務(wù)取得的抵押券②自由證券③從證券金融公司借入證券 融資融券交易的功能 融資融券作為世界上大多數(shù)證券市場(chǎng)普遍常見(jiàn)的交易方式，其作用主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：（ 1）融資融券交易可以將更多信息融入證券價(jià)格，可以為市場(chǎng)提供方向相反的交易活動(dòng)，有助于市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的形成。（ 2）融資融券交易可以在一定程度上放大資金和證券供求，增加市場(chǎng)的交易量，從而活躍證券市場(chǎng)，增加證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。（ 3）融資融券交易可以為投資者提供新的交易方式，可以改變證券市場(chǎng)單邊式的方面，為投資者規(guī) 避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具。（ 4）融資融券可以拓寬證券公司業(yè)務(wù)范圍，在一定程度上增加證券公司自有資金和自有證券的的應(yīng)用渠道。 融資融券交易的影響 伴隨著我國(guó)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的引入，必然會(huì)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)乃至整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。 融資融券交易對(duì)市場(chǎng)各方的影響： ：①有利于為投資者提供多樣化的投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)回避手段。②有利于提高投資者的資金利用率。：①有利于提高證券公司融資渠道的有效性。②有利于促進(jìn)證券公司建立新的盈利模式。③有利于推動(dòng)證券公司的產(chǎn)品創(chuàng)新。 影響：融資融券可以放大證券供求，增加交易量，對(duì)于增加股市流通性和交易活躍性有著明顯的作用。同時(shí)，融資融券也有助于完善股價(jià)形成機(jī)制，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)起著市場(chǎng)緩沖器作用。 3 我國(guó)融資融券交易的現(xiàn)狀及存在問(wèn)題 我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀 我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)目前的運(yùn)行狀況，截至最新（ 20xx 年 8 月 15 日）日期，滬深兩市融資融券余額總量達(dá)到 億元，相對(duì)于業(yè)務(wù)試點(diǎn)之初的 億元，實(shí)現(xiàn)了 6 數(shù)千倍的增長(zhǎng)，其中，滬市為 億元，占比為 %，深市為 億元，占比為 %。然而，兩市融資 業(yè)務(wù)和融券業(yè)務(wù)發(fā)展比例嚴(yán)重失調(diào)，融資業(yè)務(wù)余額高達(dá) %，而融券業(yè)務(wù)余額僅為 %。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)外融資融券交易量占證券交易總量的比重都達(dá)到了 15%以上的水平，美國(guó)為 16%20%,日本為 15%,我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)為 20%40%。 相對(duì)于全部 A 股高達(dá) 萬(wàn)億的流通市值，滬深兩市融資融券業(yè)務(wù)市值 億元占比僅為 %。 圖 31 融資融券市值與 A 股市值對(duì)比 圖 32 融資業(yè)務(wù)與融券業(yè)務(wù)發(fā)展比例 證金公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至 20xx 年 8 月 15 日，我國(guó)開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的證券公司已達(dá)到 69 家，開(kāi)展兩融業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)部達(dá)到 3281 家。另外，截至 20xx 年 6 月30 日，我國(guó)證券公司融資融券業(yè)務(wù)累計(jì)收入達(dá) 億元。今年第二季度，融資融券融資融券與 A 股對(duì)比 % % 融資融券 市值 A 股流通市值 7 總收入占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總收入的比重為 %。其中，利息費(fèi)用收入約占融資融券業(yè)務(wù)總收入的 70%，因融資融券業(yè)務(wù)產(chǎn)生的傭金收入約占 20%，其他費(fèi)用約占 10%。 我國(guó)融資融券存在的問(wèn)題 從以上數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)處于穩(wěn)步發(fā)展中，交易量不斷擴(kuò)大，但在業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)的同時(shí)，也可以看到以下幾點(diǎn)問(wèn)題： (1)融資業(yè)務(wù)和融券業(yè)務(wù)發(fā)展不平衡 ,融券業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢 .雖然融資融券業(yè)務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模在不斷擴(kuò)大 ,但是發(fā)展極為不平衡。從“試點(diǎn)”到轉(zhuǎn)為“常規(guī)”以后的交易情況來(lái)看，融資買(mǎi)入增長(zhǎng)迅猛，融券業(yè)務(wù)發(fā)展則十分緩慢，占整個(gè)融資融券業(yè)務(wù)的交易量仍不足 %。 (2)券商可供作為融資融券標(biāo)的證券品種數(shù)量依然偏低。融資融券的標(biāo)的證券即可以融資買(mǎi)入和融券賣(mài)出的證券，由“試點(diǎn)”轉(zhuǎn)為“常規(guī)”后，雖然滬深兩市交易所規(guī)定的融資融券標(biāo)的證券由 90 只擴(kuò)容到 285 只，占到上市公司數(shù)量的 12%左右，但依然要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的標(biāo)的證券比例。例如 ：日本融資融券標(biāo)的證券占上市證券品種數(shù)量的 70%左右，而臺(tái)灣地區(qū)更甚占到上市公司數(shù)量的 97%以上。 (3)融資融券的市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)于流通市值依然很小。雖然其規(guī)模在不斷增長(zhǎng)，但相對(duì)于我國(guó)目前（截至 20xx 年 4 月 5 日） A 股高達(dá) 萬(wàn)億元的流通市值而言其發(fā)展空間依然很大。 雖然，海外成熟市場(chǎng)如今的規(guī)模和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)是經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的探索和累積發(fā)展，但是以上我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)中所存在的問(wèn)題卻是我們目前發(fā)展亟待突破的瓶頸。 4 融資融券問(wèn)題的解決對(duì)策分析 針對(duì)融資融券存在問(wèn)題的分析 結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)的自身特點(diǎn)對(duì) 造成以上情況的深層次原因進(jìn)行分析。對(duì)融資融券業(yè)務(wù)中所存在的問(wèn)題的分析： (1)市場(chǎng)上缺乏有效的轉(zhuǎn)融通機(jī)制，正是目前券源較少，市場(chǎng)交易規(guī)模不大的重要原因。融資融券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)“常規(guī)”后，標(biāo)的證券雖有所擴(kuò)容，但依然要求其來(lái)源是券商自有證券，因此融資融券標(biāo)的證券無(wú)論是從品種還是數(shù)量上來(lái)說(shuō)選擇面依然較小。有效的轉(zhuǎn)融通機(jī)制將在很大程度上拓寬融券渠道，增加標(biāo)的證券，改變因券商不愿出借證券而導(dǎo)致的市場(chǎng) 無(wú)券可融 的現(xiàn)象，為融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展打開(kāi)更大空間。 (2)融資融券的相關(guān)費(fèi)率較高。目前國(guó)內(nèi)證券公司設(shè)定融資融券費(fèi)率時(shí)一般是 在 8 金融機(jī)構(gòu)六個(gè)月期的貸款基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上，上浮 3個(gè)點(diǎn)，而融券費(fèi)率一般高于融資利率。 20xx年因央行不斷利用加息工具對(duì)抗通貨膨脹導(dǎo)致融資融券的交易成本出現(xiàn)了明顯的提高，而投資者的通道成本也比普通交易成本高，“兩高”的現(xiàn)狀使得投資者的成本大大增加。從市場(chǎng)當(dāng)前的定價(jià)水平和波動(dòng)程度來(lái)看，融券費(fèi)用的過(guò)高，基本上把潛在客戶(hù)都驅(qū)逐出了市場(chǎng)。 (3)投資者資金利用效率低。這主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，融資融券的保證金水平較高。目前國(guó)內(nèi)融資融券業(yè)務(wù)制定的 50%的初始保證金水平， 130%的維持擔(dān)保比例，而日本初始保證金水平為 30%左右，維持保證金水平則為 20%，國(guó)內(nèi)明顯高于海外其他成熟市場(chǎng)，較高的保證金比例就使投資者能夠使用的自由資金大幅減少。第二，對(duì)投資者部分資金的限制使用降低了資金的周轉(zhuǎn)效率?！渡虾ＷC券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則》第十五條規(guī)定投資者賣(mài)出信用證券賬戶(hù)內(nèi)融資買(mǎi)入尚未了結(jié)合約的證券所得價(jià)款，須先償還該投資者的融資欠款等等。 (4)投資者的單邊慣性思維問(wèn)題，對(duì)做空操作的陌生。不少投資者依然守著“做多才能賺錢(qián)”，在茫茫股市中尋找有上漲預(yù)期的股票以此獲得收益。受此慣性思維的影響，投資者的賣(mài)空積極性不高，主動(dòng)對(duì)融券進(jìn)行了解的 意識(shí)也不強(qiáng)烈，從而主觀上導(dǎo)致融券業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模很小及其發(fā)展速度緩慢。 提出融資融券問(wèn)題的解決對(duì)策 針對(duì)我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀所提出的解決對(duì)策：⑴擴(kuò)展融資融券渠道的必要性。擴(kuò)寬融資融券交易中的標(biāo)的證券的品種和數(shù)量。而且，目前國(guó)內(nèi)券商融資的主要方式只是：同業(yè)拆借、國(guó)債回購(gòu)和股票質(zhì)押貸款。⑵建立“有中國(guó)特色”的證券公司融資融券制度，建立有效的轉(zhuǎn)融通機(jī)制。同時(shí) 應(yīng)注意到我國(guó)屬于“轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家”這一現(xiàn)實(shí)，證券市場(chǎng)中仍有許多地方有別于他國(guó)，如國(guó)有股問(wèn)題， A、 B 股問(wèn)題，銀行、券商、上市公司以國(guó)有控股為主等等，因此 在建立自己的模式時(shí)，應(yīng)充分考慮到我國(guó)的特殊國(guó)情，完善具有中國(guó)特色的證券金融公司制度。⑶降低融資融券的相關(guān)費(fèi)率，從而使投資者的交易成本降低，增加更多投資者進(jìn)行融資融券交易。⑷降低融資融券交易的保證金水平，使得投資者可以利用的資金增多，從而也提高了投資者的資金利用率。⑸券商可以對(duì)投資者進(jìn)行一些融資融券交易的知識(shí)講座，讓投資者能夠更好的了解融資融券業(yè)務(wù)，熟悉