【文章內(nèi)容簡介】 收回。項目前期營運資金存量的增加所需的資金來源于公司其他項目產(chǎn)生的現(xiàn)金，因此追加的營運資金應(yīng)作為現(xiàn)金流出；相反，以后年度營運資金存量的下降應(yīng)作為現(xiàn)金流入。（ 5）利潤和所得稅： 收入、成本和費用是根據(jù)公司計劃人員的假設(shè)而做出的估計，表（）的下半部分列示了公司的經(jīng)營狀況。但投資者最感興趣的是現(xiàn)金流量而不是利潤，因此需進行一些調(diào)整。年 份 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 第 6年投 資 ：（ 1）機器 設(shè)備購 置支出 （ 2）累 計 折舊 （ 3） 賬 面折余價 值 （年末） （ 4）機會 資 本（ 倉庫 ） （ 5） 凈營 運 資 金（年末） （ 6） 凈營 運 資 金 變 化 （ 7）投 資現(xiàn) 金流量 經(jīng)營 ：（ 1） 營業(yè) 收入 （ 2） 營業(yè) 成本 （ 3）期 間費 用 （ 4）折舊 （ 5）稅前利 潤 （ 6）所得稅 （ 7）稅后 凈 利 潤 (6) 稅后增量現(xiàn)金流量：確定增量現(xiàn)金流量時，將來自投資活動的現(xiàn)金流量加上來自營業(yè)活動的現(xiàn)金流量，等于項目的總現(xiàn)金流量，如下表所示。投資項目評價標準投資項目評價的基本原理：投資項目的收益率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的收益率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。注：資本成本是投資項目必須獲得的投資者可以接受的最低要求報酬率（ Required Rate of Return）非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標1. 投資回收期投資回收期（ Payback Period, PBP） 是一個靜態(tài)評價指標，指從投資方案實施開始到收回初始投入資金所需的時間，也就是使投資項目的相關(guān)累計現(xiàn)金凈流量等于初始現(xiàn)金流出量所需的時間。投資回收期的計算如果項目初始投資是一次性現(xiàn)金支出，且每年現(xiàn)金凈流量相等，用符號PBP表示投資項目的回收期為：式中 PBP—— 回收期； —— 第 t年的現(xiàn)金凈流量—— 初始投資現(xiàn)金流出量一般在各年現(xiàn)金凈流量不等的情況下，或原始投資是分幾年投入的，則可通過計算累計現(xiàn)金凈流量的方法求出投資回收期：式中 T—— 累計現(xiàn)金凈流量首次為正值或零的年份； —— 第 T1年尚未回收的投資—— 第 T年的現(xiàn)金凈流量2. 會計收益率會計收益率（ Accounting Rate of Return,ARR） 代表項目單位投資的盈利能力。該方法使用的數(shù)據(jù)是期望的會計利潤，而不是現(xiàn)金流量。會計收益率的計算將平均稅后凈利潤除以該項目的初始投資總額即可計算出會計收益率。用符號 ARR表示投資項目的會計收益率，則有：式中 ARR—— 會計收益率； I—— 年平均稅后凈利潤； K—— 初始投資總額貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標1. 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值（ Net Present Value,NPV） 是指在預(yù)期的貼現(xiàn)率下，所有未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的代數(shù)和。所用的貼現(xiàn)率是企業(yè)的資本成本率，也就是企業(yè)的投資者可以接受的最低要求報酬率。凈現(xiàn)值的計算凈現(xiàn)值法將所有未來的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量都按預(yù)期的貼現(xiàn)率折算為它們的現(xiàn)值，然后再計算它們的代數(shù)和。其中 NPV—— 凈現(xiàn)值； —— 第 t年的現(xiàn)金流入量； —— 第 t年的現(xiàn)金流出量（包括投資）；—— 第 t年的現(xiàn)金凈流量—— 貼現(xiàn)率，即資本成本率n—— 項目的壽命期如果投資項目只有一次初始投資，上述表達式也可以寫成：式中 —— 項目初始投資額在進行凈現(xiàn)值計算時，首先需要確定一個可比的時間參考點，在這個時間參考點上進行投資成本與項目產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量之間的價值比較。2. 盈利指數(shù)盈利指數(shù)（ Profitability Index） 也叫現(xiàn)值指數(shù)、獲利指數(shù)，是指在投資項目的整個壽命期內(nèi)，所有未來現(xiàn)金凈流入量的現(xiàn)值與投資的現(xiàn)值的比率。盈利指數(shù)的計算式中 —— 盈利指數(shù)—— 第 t年的現(xiàn)金凈流入量—— 第 t年的投資現(xiàn)金流出量—— 貼現(xiàn)率，即資本成本率—— 項目的壽命期3. 內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率（ Internal Rate of Return,IRR） 是指使投資項目的預(yù)期現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，也就是使項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。0NPVNPV函數(shù)曲線圖可用一句話概括內(nèi)部收益率：內(nèi)部收益率是投資項目本身所固有的最高可以實現(xiàn)的投資收益率。內(nèi)部收益率的計算通常情況下，采用 “逐步測試 ”的方法。首先估計一個貼現(xiàn)率，用它來計算項目的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值大于零，表示估計的貼現(xiàn)率低于項目本身實際可能達到的投資收益率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進一步測試；如果凈現(xiàn)值小于零，表示估計的貼現(xiàn)率高于項目本身實際可能達到的投資收益率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率后進一步測試。如此反復(fù)測試，直至凈現(xiàn)值等于零或基本接近于零，這時所估計的貼現(xiàn)率即為項目本身的內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值的比較凈現(xiàn)值用給定的貼現(xiàn)率對未來的現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)，而內(nèi)部收益率是給定凈現(xiàn)值為零的情況下求出貼現(xiàn)率。但兩者的計算原理實際上是一致的，兩個決策指標的結(jié)論是一致的。但在一些特殊的情況下，這兩個決策指標會給出不同的結(jié)論：1. 在投資項目的整個壽命期內(nèi)，現(xiàn)金流量多次改變符號。2. 初始投資額不等。3. 現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同。在第二和第三種情況下，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率指標得出的結(jié)論可能是相互矛盾的。邏輯上講，凈現(xiàn)值法更合理一些，因為不論使用何種指標，其關(guān)鍵是要能選擇出給投資者帶來最大收益的投資項目。凈現(xiàn)值所衡量的是投資項目的現(xiàn)金收益的價值，直接反映了投資項目的經(jīng)濟效果，所選擇的都是投資效益最高的項目。而內(nèi)部收益率則是間接反映投資項目的經(jīng)濟效果，這種間接反映在某些請況下可能會產(chǎn)生錯誤的結(jié)論。綜上所述，在比較兩個或兩個以上的投資項目時，如果投資項目相互獨立，則凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法所做出的接受（拒絕）的決策是完全一致的；如果投資項目相互排斥，尤其是比較那些在初始投資額以及現(xiàn)金流量發(fā)生的時間上有差異的項目時，應(yīng)該使用凈現(xiàn)值法。投資項目評價的實例應(yīng)用相互排斥項目的投資決策 對壽命期的處理初始投資額不等的投資決策 差額內(nèi)部收益率固定資產(chǎn)更新決策壽命期相等的設(shè)備更新決策壽命期不相等的設(shè)備更新決策差額分析法平均年成本法資本限額決策投資項目的風(fēng)險調(diào)整風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法案例 2：貼現(xiàn)現(xiàn)金流綜合例題? 一家電子器件制造公司，所得稅率為 34％，要求收益率為 15％?？紤]將現(xiàn)有手工操作的裝配機更換為全自動裝配機，有關(guān)信息見下表：基本數(shù)據(jù)手工操作機器的目前狀況 全自 動 機器使用后的 預(yù)計 狀況操作工年薪 12023 操作工年薪 0（無需人工）年福利 費 1000 新機器